Uniswap натискає на перемикач: ставка в 500 мільйонів доларів та внутрішня війна в Децентралізованих фінансах

Автор: Cathy

11 листопада 2025 року DeFi-гігант Uniswap нарешті активував “вимикач витрат”, що спав багато років.

Повідомлення миттєво спровокувало вибух на ринку. Господарський токен Uniswap UNI, який протягом тривалого часу критикувався спільнотою як “недоречна монета, що має цінність лише для голосування”, за 24 години піднявся в ціні майже на 40%. Аналітики нестримно заявляють, що UNI еволюціонує з “недоречного господарського токена” в “актив, що приносить дохід” або “дефляційний актив”. Генеральний директор CryptoQuant навіть прогнозує, що він переживе “параболічний” ріст.

Чому цей перемикач застряг на два роки? Наскільки цей перемикач насправді прибутковий? Як він зможе за допомогою надзвичайно витонченого дизайну щорічно «вливати» близько 500 мільйонів доларів вартості в токени UNI?

01 Гра престолів

Щоб зрозуміти, чому «зараз», ви повинні знати, як ця пропозиція «сім разів зазнавала невдачі» протягом останніх двох років.

Хоча Uniswap заявляє про “децентралізоване управління”, але венчурний гігант Andreessen Horowitz (a16z) має в своєму розпорядженні близько 55-64 мільйонів UNI, що надає їм фактичне “право вето”. Протягом останніх двох років a16z був найбільшим гальмом для активації комісійних зборів. У грудні 2022 року вони самі проголосували проти пропозиції, випустивши 15 мільйонів голосів проти.

Чому a16z проти? Хіба їм не подобається заробляти гроші?

Вони, звичайно, люблять. Але, порівняно з заробітком, ця велика венчурна компанія з головним офісом у США більше боїться однієї речі: юридичних ризиків.

Вони бояться “Тесту Хауі” (Howey Test) Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). Це законодавче “закляття”, одним із основних критеріїв якого є “чи очікують інвестори прибутку на основі зусиль інших”.

Логіка a16z дуже проста: якщо протокол Uniswap («інші») почне заробляти гроші та розподіляти їх між тримачами UNI («інвестори»), це ідеально відповідає визначенню «цінних паперів». Щойно UNI буде визнано цінним папером, a16z як один з найбільших його власників зіткнеться з величезними юридичними та податковими катастрофами.

Отже, проблема не в тому, “чи варто відкривати”, а в тому, “як можна безпечно відкрити”.

У 2025 році виникли дві ключові “точки перелому”:

Народження режиму DUNA

Перед пропозицією “UNIfication” була прийнята ключова “попередня пропозиція” в серпні 2025 року: зареєструвати юридичну особу під назвою DUNA (децентралізована некомерційна асоціація без корпоративної форми) для Uniswap DAO.

Це нова юридична структура, запроваджена в штаті Вайомінг, США, відомому своїм «щитом закону». Ви можете вважати це «кевларовим жилетом для права», який спеціально забезпечує «правовий та податковий захист» для учасників DAO (наприклад, голосуючого a16z).

Цікаво, що a16z сам є активним прихильником моделі DUNA. Їхні юридичні експерти навіть публічно написали статтю, у якій стверджують, що DUNA може “займатися прибутковою діяльністю”, включаючи “отримання доходу від діяльності протоколу”.

стратегія a16z: “Спочатку одягни бронежилет (DUNA), а потім простягни руку за грошима (Fee Switch)”.

політики вітер з Сходу

Ще одна зміна пов'язана з “зміною режиму” в американському регулюванні. З обранням Трампа президентом та закінченням епохи “криптояструба” Генслера, вся індустрія увійшла в період “політичної стабільності”. Засновник Uniswap Хейден Адамс у пропозиції прямо зазначив, що протягом останніх кількох років вони “вели юридичну війну в неприязному регуляторному середовищі Генслера”, а “ця атмосфера в США вже змінилася”.

Коли «броник» одягнений, а «контрольні хмари» на небі розсіяні, «право вето» a16z природно втрачає свою силу. Ця гра влади врешті-решт закінчується «мовчазною згодою» гігантів венчурного капіталу.

02 Щорічний “дефляційний двигун” на 500 мільйонів доларів

Вирішивши політичні питання, ми знову подивимося на «головного героя» цієї вистави — гроші.

Цей перемикач насправді що запускає? Він активує величезний і витончений “двигун вартості”. UNI токен різко злетів, оскільки він перетворився з “безкорисного” токена управління на “дефляційну машину”.

Цей пропозиція “UNIfication” має ефект заробітку, який реалізується в два етапи:

Перший крок: “шокова терапія”, одноразове знищення 100 мільйонів UNI

Найбільш драматичною пропозицією є: одноразове знищення 100 мільйонів UNI з резерву Uniswap.

Це становило 10% від загального обсягу постачання і на той час коштувало майже 800 мільйонів доларів. Офіційна версія полягає в тому, що це було зроблено для “ретроактивної компенсації” — якби плата була включена з самого початку, то за ці роки стільки вже мало бути знищено.

Це більше схоже на майстерне «фінансове шоу». Воно миттєво створило величезний «удар постачання» (Supply Shock) на ринку, ефект був миттєвим. Засновник BitMEX Артур Хейс навіть порівняв це з «напівленням біткоїнів», що свідчить про його вражаючу силу.

Другий крок: “Дефляційний двигун”, щорічне знищення майже 500 мільйонів доларів

Це справжній “двигун”. Пропозиція активує комісійні збори протоколу для пулів v2 та v3. Конкретніше, загальна комісія, що сплачується трейдерами (наприклад, 0,3%), залишається незмінною, але раніше 100% доходу для LPs тепер буде “взято” протоколом.

• v2池：витяг 1/6 LP зборів (тобто 0,05% з 0,3%).
• v3池: Залежно від різних ставок, стягується 1/6 до 1/4 комісії LP.

Скільки грошей це коштує? На основі щорічних комісійних зборів Uniswap у розмірі близько 2,8 мільярда доларів США, аналітики оцінюють, що це щороку принесе приблизно 460 до 500 мільйонів доларів доходу.

Ці доходи (можливо, ETH, USDC тощо) будуть повністю використані для викупу та знищення токенів UNI. Це означає, що на ринку щомісяця буде близько 38 мільйонів доларів «залізного попиту», який постійно купує та знищує UNI, забезпечуючи його стійку дефляцію.

Ви можете запитати: Хіба це не “дивіденди”? Чи дійсно a16z безпідставно турбується про юридичні ризики?

Ні, саме в цьому полягає найвишуканіша частина пропозиції. Вона не обрала “дивіденди”, а натомість** розробила механізм “знищення заради отримання вартості”, який ідеально обходить правові ризики**:

Зароблені гроші (ETH, USDC тощо) потраплять до контракту, що називається “Токенова банка” (Token Jar).

Власники UNI, якщо хочуть отримати частку, повинні самостійно кинути свої токени UNI в контракт, який називається “Вогняна яма” (Fire Pit), для знищення.

Як обмін за знищення, ви можете забрати пропорційну вартість активів (ETH, USDC тощо) з “контейнера токенів”.

Ти зрозумів? Угода не “активно” надсилає тобі гроші. Це ти “активно” знищив свої токени, щоб обміняти їх на активи в “банці”. Цей “активний” крок юридично відрізняє його від “пасивного доходу на основі зусиль інших” (основний принцип тесту Хауі). Це надзвичайно витончена юридична ухиляльна техніка.

03 “Внутрішня війна DEX”

Щорічні 500 мільйонів доларів «двигун дефляції» звучить чудово, але є одна проблема: з чиєї кишені беруться ці 500 мільйонів доларів?

Відповідь: постачальники ліквідності (LPs).

Це темна сторона пропозиції “UNIfication”, а також запалювальний гачок для “внутрішньої війни” DEX.

Суть вимикача витрат полягає в “перерозподілі вигод”. Гроші, які платять трейдери, залишилися незмінними, але дохід LPs був різко зменшений (з 1/6 до 1/4). LPs є “найочевиднішими короткостроковими програвшими” в цій реформі, їхній дохід дійсно зменшиться.

Цей крок миттєво викликав насмішки конкурентів. Генеральний директор основного конкурента на базі ланцюга Aerodrome відкрито заявив, що крок Uniswap є “величезною стратегічною помилкою”.

Це не перебільшення. Ризики дійсно існують. Звіт аналітичної компанії Gauntlet з аналізу даних на блокчейні вказував, що навіть 10% комісії за протокол може призвести до зниження ліквідності приблизно на 10,7%. Ширші моделі прогнозують, що активація комісійного механізму може призвести до відтоку ліквідності (TVL) від 4% до 15%.

На новій арені L2 (другого рівня мережі) LPs стали схожими на “найманців”: вони йдуть туди, де високий прибуток. Коли конкуренти, такі як Aerodrome, використовують великі стимули, щоб «розкидати монети» і залучати людей, Uniswap пішов протилежним шляхом і «знизив зарплату» своїм LPs. Деякі члени спільноти навіть песимістично прогнозують, що якщо включити перемикач, половина обсягу торгів Uniswap на базовому ланцюзі може «зникнути за одну ніч».

04 Конспірація V4 Uniswap

Отже, чи дурні засновники Uniswap Хейден Адамс та команда Labs? Хіба вони не розуміють, що “зниження зарплат” призведе до втрати LP?

Ні, вони не лише розуміють, але, ймовірно, це частина їхнього плану.

Ця пропозиція “UNIfication” зовсім не є ізольованою пропозицією “вимкнення витрат”, це цілий “комплекс заходів”. Вона, зменшуючи зарплати, також пропонує низку так званих “компенсаційних заходів”, наприклад:

• PFDA (Аукціон знижок на комісії за угодами): складний новий механізм, спрямований на “внутрішню реалізацію MEV” (тобто прибутків від арбітражу з передчасними угодами), який теоретично може приносити LP деякі додаткові прибутки.
• V4 Hooks（钩и）：дозволяє реалізувати “динамічні витрати” або маршрутизувати ліквідність з інших DEX, теоретично оптимізуючи дохід LP.

Ці всілякі «компенсаційні» заходи в основному є унікальними функціями Uniswap V4.

Це справжня “підступність” Uniswap.

LPs у V2 та V3 пулів мають гарантовано зменшений дохід, в той час як “компенсація” існує у V4. Uniswap Labs використовує цю пропозицію щодо управління, щоб створити потужний економічний стимул, примушуючи всіх LPs масово переходити з старих версій V2/V3 на їхню нову платформу V4.

Вони не компенсують LP, вони “виключають” тих LP, які не хочуть оновлюватися.

05 Підсумок

Цей поворот Uniswap знаменує кінець однієї ери та початок іншої.

Це повністю поклало край наративу “Дикої ери DeFi” та “недійсних токенів управління”. Це доводить, що протокол не може існувати лише за рахунок “мережевих ефектів”, він повинен створювати реальний “грошовий потік” для своїх “акціонерів” (тримачів токенів).

Це по суті величезна ставка на Uniswap. Вони ставлять на: нову технологію V4 + потужний бренд, достатній для того, щоб компенсувати 15% виводу ліквідності.

Вони свідомо жертвують «ліквідністю найманців», щоб отримати «стійкий прибуток від угоди» та «технічну блокування платформи V4».

Якщо ставка виграна, Uniswap завершить трансформацію з “продукту” в “панівну платформу”. Якщо ставка програна, вона буде знищена конкурентами через “стратегічну помилку”. Ця гра тільки починається.