Довгий DAT, короткий ф'ючерс: нова стратегія арбітражу на базисі

Автор: Кріс Перкінс, джерело: Coindesk, переклад: Shaw 金色财经

Ринок завжди шукає наступну велику торгову можливість. Я вважаю, що торговельна стратегія 2026 року зазнає нових змін: у традиційній базисній торгівлі інвестори будуть купувати цифрові активи компаній-казначей (DAT), одночасно продаючи ф’ючерси. Хоча досвідчені учасники ринку вже отримували позитивний дохід, купуючи Bitcoin і Ethereum ETF та продаючи ф’ючерси, цього разу новий варіант базисної торгівлі охопить DAT і розшириться на різноманітні криптовалютні проєкти, які зазвичай називають «альткоїнами».

Цифрові активи-казначей (DAT) у 2025 році пережили бурхливий зростання. Зазвичай вони випускаються та продаються публічною компанією через відкриті акції, а отримані кошти використовуються для купівлі певних криптоактивів. Таким чином, вони прагнуть збільшити кількість криптовалютних токенів на акцію. Для звичайних інвесторів DAT може торгуватися, зберігатися та хеджуватися так само, як і інші акції. Це усуває складність управління нативними криптоактивами та регуляторні невизначеності, з якими стикаються традиційні інвестори. Саме тому DAT стає мостом між криптовалютним ринком і традиційними фінансами.

Міцність DAT полягає у її гнучкості. Ці компанії можуть застосовувати різні стратегії управління капіталом і доходами, щоб підвищити свою чисту вартість активів (mNAV). Максимізуючи кількість токенів на акцію, DAT прагне перевищити результати своїх цільових активів. Стратегія Майкла Сейлора — один із прикладів успіху. Від 2020 року, коли він почав купувати Bitcoin, до вересня 2025 року його акції зросли у ціні у 22 рази, тоді як накопичені цифрові активи — Bitcoin — зросли майже у 10 разів.

Однак, волатильність — це двостороння зброя. Недавні коливання ринку спричинили зниження цін деяких DAT і зменшення їхньої чистої вартості активів. Хоча структура DAT проста у використанні і регуляторне поле ясне, через її волатильність багато інвесторів все ще залишаються обмеженими у можливостях. До сьогоднішнього дня, оскільки торгівля більшістю токенів на товарних ф’ючерсах регулюється Комісією з товарних ф’ючерсів США (CFTC), вибір хеджування був обмеженим.

Відсутній елемент: ф’ючерси під регулюванням CFTC

У традиційних ринках ф’ючерси — це контракти, що дозволяють інвесторам зафіксувати ціну активу у майбутньому. Впродовж століть ф’ючерси відігравали важливу роль у управлінні ризиками, надаючи інституціям можливість хеджувати ризикові позиції, спекулювати на цінових рухах і ефективно масштабуватися. Однак у сфері криптовалют регульовані ф’ючерси існують лише для кількох токенів, таких як Bitcoin і Ethereum.

Ринок криптовалютних ф’ючерсів недостатньо розвинений, що значною мірою пов’язано з позицією колишнього голови SEC Гері Генслера. Він наполягав, що більшість криптоактивів належать до цінних паперів. Оскільки ф’ючерси — це похідні інструменти товарів, вони виходять за межі його юрисдикції. Тому Генслер стримував запуск криптовалютних ф’ючерсів, позбавляючи інвесторів важливого інструменту управління ризиками.

Світ змінився. За адміністрації Трампа, яка активно просувала ідею зробити США «глобальним центром криптовалют», новий голова SEC Пол Аткінс у кількох публічних заявах чітко заявив: «Більшість криптовалют не є цінними паперами».

Зняття регуляторних бар’єрів зробило ф’ючерси більш актуальними. Вони вже не є ізольованими продуктами, а слугують воротами до ширшого ринку. Нещодавно SEC у своїх рекомендаціях щодо стандартів листингу чітко зазначила, що токени з шести місяців історії торгівлі ф’ючерсами можуть легше виходити на біржові фонди (ETF), що залучає інституційний капітал і сприяє їхньому прийняттю у масовому сегменті. З підвищенням ліквідності криптовалютних ф’ючерсів стратегія купівлі DAT і продажу ф’ючерсів стає цілком можливою.

Базисна торгівля DAT

Базисна торгівля — це стратегія, коли інвестор купує актив на спотовому ринку і одночасно продає ф’ючерсний контракт на той самий актив, прагнучи отримати прибуток із різниці у ціні («базі») між ними. «Ф’ючерсний преміум» — це ситуація, коли ціна ф’ючерса вища за спотову ціну. У такому ринковому середовищі базисна торгівля зазвичай вигідна.

DAT володіє, заставляє і навіть повторно заставляє цифрові активи, отримуючи реальний прибуток на блокчейні. Інвестори, купуючи акції DAT, отримують експозицію до криптовалюти та її доходів. Продаючи ф’ючерси на криптовалюти, що належать DAT, вони можуть хеджувати цінові коливання цих активів. Залишаються лише різниці між ціною ф’ючерсів і кількістю активів у портфелі DAT. Коли ціна DAT на біржі нижча за її mNAV або коли ціна ф’ючерсів на токени (або «загальний дохід», що включає доходи від застави) вища за ціну криптоактивів у портфелі DAT, інвестори можуть отримати стабільний і відносно нейтральний прибуток. Хоча важко передбачити розмір базису, для альткоїнів ця різниця може бути більш виразною, що дає змогу отримати вищий дохід.

Переваги очевидні. Коли mNAV зростає, а ф’ючерси торгуються з позитивним базисом (contango), базисна торгівля DAT може приносити значний прибуток. Однак, як і будь-яка стратегія, вона має свої ризики та сценарії зниження. Найбільш очевидний ризик — різке падіння чистої вартості активів, що може не бути повністю компенсоване хеджуванням ф’ючерсами. Крім того, DAT, що торгується нижче за свою mNAV, може стати об’єктом поглинання. Хоча поглинання може відновити mNAV і компенсувати втрати, покупець може переключитися на інші активи, що призведе до закриття позицій.

Для тих інвесторів, які чутливі до цих ризиків, ETF, що регулюються і спрямовані на підтримку стабільності mNAV, можуть бути більш привабливими, ніж DAT. Однак більш широкі альтернативні ETF і ф’ючерсні продукти на активи лише починають з’являтися. Тому в цей період роль мосту, яку виконує DAT, є надзвичайно важливою — вона допомагає традиційним інвесторам зрозуміти можливості криптовалютних інвестицій у рамках нормалізації ринку.

Зі зростанням регульованих ф’ючерсів у різних криптовалютах стратегія купівлі DAT і продажу ф’ючерсів може стати ідеальним шляхом для Уолл-стріт отримати прибутки з криптовалют без необхідності працювати з гаманцями та без ризиків різких коливань, характерних для цього класу активів. Я вважаю, що до 2026 року це стане найкращою торговою стратегією року.