Перемога нових і старих гравців на Perp DEX: Hyperliquid стикається з тиском розблокування на 100 мільярдів

22 вересня, на периферійному заході саміту KBW 2025 в Південній Кореї, відбулася спеціальна “кіберспортивна виставкова гра”, де учасники контрактів протягом 10 хвилин демонстрували використання децентралізованої платформи контрактів для маржинальної торгівлі з 100-кратним важелем, Lighter, edgeX, GRVT та інші нові платформи змагалися на одній сцені. 23 вересня, засновник Hyperliquid з'явився на заході KBW, раніше він рідко з'являвся на публіці, і багато фанатів Hype оточили його.

!

Зараз на ринку Perp DEX триває жорстка конкуренція.

Лідер Hyperliquid стикається з потенційними негативними наслідками через масове розблокування токенів, в той час як нові конкуренти, такі як Aster, Lighter та edgeX, швидко залучають користувачів завдяки механізмам стимулювання та ефекту збагачення, знову змінюючи ринкову структуру. У багатогранній грі технологій, капіталу та уваги, простір для зростання в цій ніші продовжує відкриватися.

Наближається тиск на продаж на рівні 100 мільярдів, пропозиція про скорочення обсягу поставок викликала жваві обговорення в спільноті

Зростання Hyperliquid, окрім переваг ефективного онлайнового торгового досвіду та низьких витрат, також не обходиться без стратегії, що ґрунтується на ціновій поведінці для залучення користувачів і капіталу на ранніх етапах. Цей підхід не лише дозволив Hyperliquid довгостроково домінувати на ринку Perps DEX, але також забезпечив йому величезну перевагу в обсягах торгових операцій і утриманні користувачів, що робить конкурентів безпорадними.

Однак, майбутнє розблокування величезної кількості токенів вже викликало занепокоєння на ринку. Понад місяць тому співзасновник BitMEX Артур Хейз публічно висловлював оптимізм щодо HYPE, стверджуючи, що цей токен має потенціал для зростання в 126 разів, а річний дохід у 2028 році може досягти 25,8 мільярда доларів, в той час як доходи Hyperliquid на той момент оцінювалися в 5,1 мільярда доларів. Однак 22 вересня Хейз вирішив продати всі свої позиції, пояснивши це тим, що HYPE незабаром зіткнеться з серйозним тиском розблокування. Тим не менш, він все ще наполягає на тому, що можливість 126 разів існує, адже 2028 рік все ще далеко.

Насправді, згідно з даними Tokenomist, з 29 листопада 238 мільйонів Hype від основних учасників буде лінійно розблоковано протягом наступних 24 місяців, в даний час розблокована вартість становить 10,8 мільярда доларів, що може спричинити потенційний тиск на продаж приблизно в 450 мільйонів доларів щомісяця. Проте, виходячи з обсягу викупу HYPE в серпні, що становить близько 110 мільйонів доларів, це далеко не покриває потенційний тиск на продаж.

!

Фонд сімейного офісу Hayes Maelstrom опублікував, що це “перше справжнє випробування” для Hyperliquid, яке щомісяця створює значний ризик для стабільності ціни HYPE. “Уявіть, що ви розробник Hyperliquid. Ви багато років докладали великих зусиль, і тепер вам належить сума токенів, яка може змінити життя, і вам потрібно лише натиснути одну кнопку, щоб їх реалізувати.”

Фонд також зазначив, що навіть стратегія DAT (компанія з крипто-скарбницями) значно поступається майбутньому обсягу розблокування токенів HYPE. Наприклад, біотехнологічна компанія Sonnet BioTherapeutics, що торгується на Nasdaq, використає 305 мільйонів готівки для придбання більшої кількості токенів HYPE.

У відповідь на побоювання ринку, спільники DBA Jon Charbonneau та стратегічний директор Flashbots Hasu запропонували зменшити загальну кількість постачання HYPE на 45%. Ця пропозиція вказує на те, що Hyperliquid наразі має велику кількість авторизованих невипущених токенів, що належать фонду допомоги (AF (приблизно 31 мільйон HYPE) та майбутнім випускам і нагородам для спільноти (FECR (приблизно 4.21 мільйон HYPE). Пропонується внести зміни до економічної моделі Hyperliquid, включаючи скасування всіх авторизацій невипущених HYPE, які наразі призначені для майбутніх випусків та нагород для спільноти (FECR), знищення всіх HYPE, які наразі утримуються та будуть отримані в фонді допомоги (AF), а також видалення максимального ліміту постачання HYPE у 1 мільярд токенів, з метою оптимізації фінансової структури протоколу без шкоди для прав існуючих утримувачів токенів або фінансової підтримки протоколу.

!

Відомо, що фонди, керовані DBA, та двоє пропонентів мають важливі позиції в HYPE, і якщо ця пропозиція пройде офіційне голосування на управління, всі зацікавлені сторони планують проголосувати за підтримку. Наразі ця пропозиція викликала широке обговорення та увагу в спільноті.

Ринок входить у фазу прискореної диференціації, стимули підштовхують короткостроковий приплив потоку.

В останні дні Aster завдяки ефекту збагачення зібрав користувачів та увагу на більше нових платформ. З відновленням боротьби за Perp DEX користувачі ринулися за аірдропами, а платформи використовують різні трюки для боротьби за ліквідність.

Наразі Perp DEX демонструє високу концентрацію, але прискорене диференціювання ринкової структури, де лідери вже показують ознаки уповільнення зростання, а нові платформи швидко піднімаються завдяки очікуванням стимулів.

Згідно з даними Dune, станом на 23 вересня, Hyperliquid займає перше місце серед Top10 ринків perpetual contracts з часткою ринку 38,1%; за ним слідують Lighter (16,8%), Aster (14,9%) та edgeX (12,3%). Але якщо подивитися далі, дані Dune показують, що частка ринку Hyperliquid знизилася з 49,3% 90 днів тому до 38%, що свідчить про незначне зниження частки в короткостроковій перспективі. У порівнянні з цим, зростання нових платформ є помітним, наприклад, Paradex за останні 7 днів обсяг торгів зріс на 235,8%; Aster за останні 7 днів зріс на 146%; Lighter за останні 90 днів зріс приблизно на 166,7%; обсяг торгів edgeX за останні 90 днів зріс на 544,2%. Це свідчить про те, що останні збільшення на ринку більше захоплені новими платформами.

!

А з точки зору добового обсягу торгівлі, дані PerpetualPulse показують, що за останні 24 години загальний обсяг торгівлі на основних Perp DEX склав близько 42,9 мільярда доларів США, з яких Hyperliquid забезпечив 15,2 мільярда доларів, Aster, Lighter та edgeX відповідно 8,6 мільярда доларів, 6,3 мільярда доларів та 5,9 мільярда доларів. Ці чотири платформи накопичено займають 84,1% ринку, що ще раз підтверджує високу концентрацію на ринку, але диференціація часток прискорюється.

!

Лише за обсягом торгівлі важко повноцінно відобразити реальну ситуацію на ринку, тому співвідношення незакритих контрактів/обсягу торгівлі (OI/Volume) вважається кращим показником активності користувачів і здоров'я ринку. Згідно зі статистикою керуючого партнера Dragonfly Хасіба Куреші (22 вересня), високий показник (>100%) свідчить про наявність великої кількості реальних позицій користувачів на платформі та активне використання кредитного плеча, що вказує на високе здоров'я ринку, наприклад, у Hyperliquid цей показник досягає 287%, а у Jupiter – 395%; середній та низький показник (10–65%) вказує на те, що торгівля в основному є короткостроковими операціями або арбітражем, реальна активність користувачів обмежена, наприклад, у Lighter та Orderly цей показник становить по 29%; дуже низький показник (<20%) натякає на маніпуляції з обсягами або стимулювання, що свідчить про відсутність довгострокового утримання, наприклад, у Aster цей показник становить 12%, а у paradex – 13%.

!

Насправді, нещодавно обсяги торгів та розміри позицій на цих платформах тимчасово зросли, що справді має високу кореляцію з їхніми механізмами стимулювання та ринковими очікуваннями. Наприклад, Aster, під впливом ефекту збагачення та другого етапу аеродропу, різко збільшив обсяги торгів у короткостроковій перспективі; Lighter, edgeX та інші, під впливом очікувань емісії токенів у 4 кварталі, користувачі зосереджуються на накопиченні балів.

Проте загальний обсяг ринку Perp DEX переходить на новий етап. За даними DeFillama, станом на 23 вересня денний обсяг торгівлі Perp DEX перевищив 432,1 мільярда доларів, що на приблизно 530,7% більше, ніж на початку року.

Загалом, нинішня конкуренція Perp DEX є змаганням за увагу та стимули. У короткостроковій перспективі, аірдропи та очікування випуску токенів, ймовірно, продовжать домінувати у боротьбі за трафік, сприяючи періодичним вибуховим угодам і міграції користувачів. Але справжня ключова проблема полягає в тому, чи зможе платформа перетворити ці короткострокові припливи трафіку на реальне збереження та довгострокову активність торгівлі.