Автор: Олівер, Mars Finance
Липень у Вашингтоні, в повітрі витає дух змін. Поки криптовсесвіт все ще перетравлює величезні зміни в регуляторному середовищі, які принесли «Закон GENIUS», «Закон CLARITY» та «Закон проти CBDC», зсередини Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC) надійшов ще більш вибуховий сигнал, що кинув яскраве світло на майбутнє всієї галузі.
18 липня голова SEC Пол Аткінс на прес-конференції висловився так, що це можна назвати «регуляторним землетрусом». Він зазначив, що SEC активно розглядає можливість впровадження «інноваційного виключення», щоб «заохотити ринок просувати процес токенізації». Він відкрито додав: «Протягом останніх кількох років SEC перешкоджала інноваціям на ринку; правила неясні, і ми здійснюємо регулювання в стилі правозастосування. Такі часи закінчилися.»
Ця заява далеко не є лише коригуванням політики, вона ознаменовує кінець однієї ери та початок іншої. Якщо три основні законопроєкти стали основою та каркасом для створення відповідності у криптоіндустрії, то «Інноваційний імунітет» Аткінса — це той, хто тримає ключі, особисто відкрив двері та голосно оголосив: «Ласкаво просимо, це новий світ токенізації всього.»
Від «воротаря» до «наставника»: еволюція ролі SEC
Глибоке значення «інноваційного звільнення» виявляється у його яскравому контрасті з манерою дій SEC впродовж останніх кількох років. Під керівництвом Гері Генслера SEC виконує роль суворого «сторожа», основна логіка якого полягає в «пріоритетності правозастосування», розмиваючи межі своєї юрисдикції через ряд судових позовів, що накладає тінь меча Дамокла на всю галузь. Наслідком цього є те, що інноватори або змушені тікати за кордон, або перебувають у постійній напрузі на правовій межі.
А “інноваційне звільнення”, запропоноване Аткінсом, по суті є концепцією “регуляторного пісочниці”. Воно дозволяє підприємствам тестувати свої інноваційні продукти та послуги в контрольованому ризиковому реальному ринковому середовищі за умови отримання певних звільнень, без необхідності відразу відповідати всім чинним, можливо, вже неактуальним для нових технологій складним нормативам. Це вказує на те, що роль SEC змінюється з пасивного, протидіючого “охоронця” на активного, конструктивного “провідника”. Повідомлення, яке це передає, полягає в тому, що ми не лише терпимо інновації, але й хочемо допомогти вам, направити вас і разом побудувати відповідну та процвітаючу екосистему токенізованих цінних паперів.
Ця зміна не є спонтанною, а ґрунтується на міцному фундаменті, закладеному нещодавніми серіями законодавчих перемог. Синергія трьох законопроєктів створила ідеальну сцену для цього вражаючого повороту SEC.
По-перше, «Законопроект про протидію моніторингу держави CBDC» ідеологічно визначає «захисну зону» для інновацій у приватному секторі. Забороняючи Федеральній резервній системі випускати роздрібну центральну банківську цифрову валюту у законодавчій формі, Конгрес фактично усунув найбільшого потенційного конкурента для цифрового долара, що керується приватним сектором — тобто комплаєнтних стейблкоінів. Це забезпечує, що майбутні цифрові фінансові інновації будуть зумовлені ринком, а не державою.
Незабаром після цього, «Закон GENIUS» надав чіткий «дозвіл на народження» для цього ринково орієнтованого цифрового долара. Він проклав шлях для випуску та обігу стабільних монет, встановивши паралельну систему ліцензування на федеральному та державному рівнях і зобов’язавши підтримувати резерв високоякісних ліквідних активів у співвідношенні 1:1. Регульована, надійна та масштабована система стабільних монет є життєво важливим елементом для всіх угод і розрахунків з токенізованими активами в майбутньому. Без надійних «цифрових готівки» не може йтися про торгівлю токенізованими акціями та облігаціями.
Нарешті, законопроект «CLARITY» (який є попередником FIT21) почав вирішувати найскладніші проблеми юрисдикції. Він намагається розділити «сфери впливу» SEC та Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) за допомогою цього основного критерію «децентралізації». Хоча остаточна форма і ефективність цього законопроекту ще підлягають торгам у Сенаті, він вже успішно переніс обговорення з питання «чи регулювати» на етап «як регулювати», що значно знизило системний ризик у всій екосистемі.
Ці три елементи тісно пов’язані один з одним і разом створюють абсолютно нову модель регулювання: «Законопроєкт проти CBDC» очищає поле, «Законопроєкт GENIUS» прокладає шлях, «Законопроєкт CLARITY» встановлює правила. Саме на цій попередньо упорядкованій території «інноваційне звільнення» SEC змогло перетворитися з радикальної ідеї на логічний, природний політичний варіант.
Трилліонний консенсус Уолл-Стріт
Якщо зелена лампочка регулювання загориться, то потік капіталу ринеться з усією силою. Зміна позиції SEC ідеально резонує з уже сформованою думкою на Уолл-Стріт. Думка генерального директора найбільшої у світі компанії з управління активами BlackRock, Ларрі Фінка, вже давно стала орієнтиром для індустрії: «Ми віримо, що наступним кроком у фінансах буде токенізація фінансових активів. Це означає, що кожна акція, кожен облігація врешті-решт буде знаходитися в одному загальному реєстрі.»
Це не є ілюзорним баченням. За словами Фінка, стоїть усвідомлення величезного потенціалу токенізації з боку всього традиційного фінансового світу. Токенізація може розділити активи, такі як нерухомість, приватний капітал, витвори мистецтва, які зазвичай мають дуже низьку ліквідність, на стандартизовані одиниці, що можуть торгуватися на глобальному ринку 24/7, звільняючи величезні обсяги сплячого капіталу. Вона також може реалізувати автоматизовану відповідність, розрахунки та дивіденди через смарт-контракти, що значно знижує витрати на угоди та витрати на операції.
Прогнозні дані ринку надають вражаючі примітки. Компанія Boston Consulting Group (BCG) у широко розповсюдженому звіті прогнозує, що до 2030 року обсяг ринку токенізації глобальних неліквідних активів досягне 16 трильйонів доларів. Прогноз Citibank є відносно консервативним, але також наводить цифри від 4 до 5 трильйонів доларів. Ці цифри більше не є фантастикою: токенізований фонд грошового ринку BUIDL, запущений BlackRock, всього за кілька місяців перевищив обсяги активів у 1 мільярд доларів, що красномовно свідчить про справжнє бажання інституційних інвесторів до комплаєнс-активів на блокчейні.
Зараз обіцянка SEC про «інноваційне звільнення» фактично відкриває шлюзи для цього майбутнього капітального потоку. Вона запевняє таких піонерів, як BlackRock і Franklin Templeton, що їхні дослідження не будуть покарані за порушення застарілих норм, а навпаки, отримають підтримку та керівництво від регуляторів. Це, безумовно, значно пришвидшить токенізацію RWA (активів реального світу) від експериментальної стадії до масштабного застосування.
Гул політичного двигуна
Політика Вашингтона не зміниться без причини. За переходом SEC від «залізної руки» до «рукостискання» стоїть політична кампанія в криптоіндустрії, яка може вважатися підручниковим прикладом впливу. Супер політичний комітет дій (Super PAC) Fairshake, основними спонсорами якого є такі гіганти індустрії, як Coinbase, Ripple та a16z, став силою, яку жоден політик не може ігнорувати в виборчий період 2024 року.
За статистикою, Fairshake та його пов’язані організації залучили понад 260 мільйонів доларів значних коштів і точно вклали їх у ключові округи Конгресу. Їхня мета чітка: підтримувати кандидатів, дружніх до криптоінновацій, водночас не шкодувати сил для атаки на тих політиків, які займають ворожу позицію. Ця «криптовалюта цунамі» кардинально змінила політичні розрахунки у Вашингтоні, перетворивши «підтримку криптовалют» з високих ризиків політичної заяви на безпечний та вигідний вибір для багатьох конгресменів.
Законопроект «GENIUS» був ухвалений завдяки високому консенсусу обох партій, що є концентрованим вираженням результатів цієї політичної діяльності. Вже сформувався чіткий «політичний - регуляторний маховик»: галузь вкладає значні кошти в вибори, обираючи більш дружніх депутатів; ці депутати просувають ухвалення вигідних законопроектів, щоб виправдати галузь; чіткі нормативні акти приваблюють традиційний капітал, що сприяє зростанню галузі; процвітання галузі приносить учасникам більше прибутку, що дозволяє їм вкласти більше коштів у наступному виборчому циклі. Цей самопідкріплювальний цикл ідеально пояснює, чому еволюція крипто політики раптово перейшла в швидкісний режим останнім часом, а також пояснює, чому керівництво SEC робить такі заяви, що відповідають трендам.
Висновок: Відплиття в новому морі регулювання
Звичайно, шлях до токенізації RWA не означає, що попереду чекає лише гладкий шлях. Коли увага капіталу та регуляторів зосереджується на відносно простих для розуміння активах на блокчейні, справжня «глибока зона» криптовсесвіту — ті децентралізовані фінансові (DeFi) протоколи та децентралізовані автономні організації (DAO), які складаються виключно з коду — лише починають виявляти свої регуляторні проблеми. Це становить справжній «незавершений порядок денний» перед законодавцями.
Як регулювати DeFi кредитний протокол, що не має CEO, не має правління і управляється анонімними учасниками з усього світу? Коли в смарт-контракті виникають вразливості, що призводять до втрат, хто несе юридичну відповідальність? Це розробник коду, користувачі, які забезпечують ліквідність, чи власники токенів управління? Ці питання кидають виклик юридичним системам, що існують вже сотні років, заснованим на поняттях “юридичної особи” та “відповідальності”. Також, DAO як абсолютно нова організаційна форма, її правовий статус досі залишається невизначеним. Вони не є традиційними компаніями і не є партнерствами, що ускладнює для них підписання контрактів, відкриття банківських рахунків і навіть сплату податків у реальному світі, а їх члени можуть стикатися з величезними ризиками безмежної солідарної відповідальності. Створення відповідного юридичного обрамлення для цих “цифрових аборигенів” стане найскладнішою грою між законодавцями та інноваторами на наступному етапі.
Однак ми повинні визнати, що відбувся фундаментальний перелом. Політичні важелі перемістилися з стримування до керівництва, а потоки капіталу знайшли відповідний вхід. Криптоіндустрія успішно перетворилася з маргінальної теми на важливого гравця на вашингтонському полі. Отже, питання більше не в тому, чи буде криптовалюта прийнята, а в тому, як швидко та в якій мірі вона інтегрується в глобальну фінансову систему. Як регулятори відкидають списи та простягають оливкову гілку, мільярдний ринок, що формується кодами та законами, а також політикою та капіталом, відкриває перед нами двері як ніколи раніше.
