Конкуренція стейблкоїнів в основному є комплексною грою відповідності, технологічної ефективності, інновацій доходу та глобальних стратегій.
Автор: MaoSphere
Згідно з доповіддю про стан стейблкоїнів на 2025 рік, опублікованою спільно Dune та Artemis, станом на лютий 2025 року загальна пропозиція стейблкоїнів у світі досягла 214 мільярдів доларів, річний обсяг переказів перевищив 35 трильйонів доларів, що значно перевищило Visa. Кількість активних адрес зросла на 53%, значні інвестиції з боку інститутів надходять, що сприяє інтеграції традиційних фінансів і крипторинку. Децентралізовані стейблкоїни, такі як USDe та USDS, швидко набирають популярність, ставши третім і новим важливим стейблкоїном відповідно, але USDC завдяки регуляторним перевагам і співпраці з гігантами подвоїв свою ринкову капіталізацію до 56 мільярдів доларів, а частка ринку USDT зменшилася, зосередившись на P2P переказах, загальна ринкова капіталізація зросла до 146 мільярдів доларів, залишаючись найбільшим стейблкоїном за ринковою капіталізацією. Обидва все ще перебувають у безсумнівному лідерстві. Сьогодні ми проаналізуємо ці два проекти.
Прив’язь
!
На офіційному сайті Tether у розділі частих запитань зазначено, що «всі токени Tether забезпечені 100% резервами і прив’язані до відповідної фіатної валюти за співвідношенням 1:1 (наприклад, 1 USDT = 1 долар)». Отже, Tether є фіатно забезпеченим стейблкоїном, який наразі пропонує п’ять різних стейблкоїнів, прив’язаних до різних фіатних валют і товарів: USDT (долар), EURT (євро), CNHT (юань), MXNT (мексиканське песо) та XAUT (золото).
Tether була заснована Броком Пірсом, Крейгом Селларсом та Рівом Коллінзом у липні 2014 року, спочатку називалася «Realcoin», є стейблкоїном, що має на меті зберігати фіксований обмінний курс 1:1 з доларом США (USD). Як один із перших створених стейблкоїнів, він був побудований на базі Mastercoin (Omni) (протоколу на рівні Bitcoin). Перші токени були випущені в жовтні 2014 року на Omni і в листопаді 2014 року були перейменовані на «Tether», започаткувавши модель стейблкоїнів, забезпечених фіатними валютами, і здобули найширшу торгівлю. Токени Tether, які оцінюються в законних валютах, є цифровими активами, випущеними на різних блокчейнах. Кожен випущений та обертовий токен Tether підтримується активами («резервом»), які належать Tether та її афілійованим компаніям, наразі звіт про резерви публікується щоквартально.
З точки зору структури, станом на 31 грудня 2024 року Tether Holdings Limited також була компанією Британських Віргінських островів. Tether Limited є одним із членів групи, яка зареєстрована у мережі фінансових злочинів Міністерства фінансів США як постачальник грошових послуг. Станом на 31 грудня 2024 року члени групи подали звіт до фінансового розслідувального управління Британських Віргінських островів відповідно до застосовних законів. Деякі члени групи успішно переїхали з Британських Віргінських островів до Сальвадору в січні 2025 року. Tether International S.A. de C.V. стала єдиним емітентом токенів, оцінених у законній валюті. Tether International S.A. de C.V. отримала ліцензію на випуск стейблкоїнів і надання послуг цифрових активів згідно з Законом про випуск цифрових активів Сальвадору та підлягає регуляторним вимогам, встановленим Національною комісією з цифрових активів Сальвадору. TG Commodities S.A. de C.V. також отримала ліцензію на випуск стейблкоїнів і надання послуг цифрових активів відповідно до Закону про випуск цифрових активів Сальвадору та підлягає регуляторним вимогам, встановленим Національною комісією з цифрових активів Сальвадору. Наразі Сальвадор швидко стає центром цифрових активів та технологічних інновацій у світі, намагаючись використовувати свою прогресивну політику, сприятливе регуляторне середовище та зростаючу спільноту професіоналів у біткоїні. Приймаючи технології блокчейн та цифрові валюти, Сальвадор сприяє створенню екосистеми, яка заохочує інновації та залучає інвестиції в більш широкі фінансові та технологічні сфери. Уряд Сальвадору навіть спланував економічну зону “Біткоїн-сіті”, метою якої є створення безподаткового, енергетично самодостатнього міста майбутнього, що головним чином покладається на геотермальну енергію для підтримки видобутку біткоїнів.
Технологічний стек Tether має три рівні, кожен з яких має багато функцій:
- Перший рівень - це рідний блокчейн. Tether використовує рідну торгову систему кожного блокчейну для підтримки токенізаційної системи цього блокчейну.
- Другий рівень - це токенізована система даного блокчейну. Кожна токенізована система блокчейну дозволяє Tether відстежувати та звітувати про обіг монет Tether; а також дозволяє користувачам здійснювати транзакції та зберігати монети Tether та інші активи / токени в середовищі з піринговими, псевдонімними та зашифрованими системами; у підтримуваних гаманцях / програмному забезпеченні блокчейну; у системах з підтримкою мультипідпису та офлайн холодного зберігання.
- Третій рівень – це група Tether, різні бізнес-структури групи відповідають за прийом депозитів у національній валюті та випуск відповідних монет Tether; за здійснення виведення національної валюти та анулювання відповідних монет Tether; за відкриту звітність про резерви; а також за управління сайтом Tether (на цій платформі дозволяється кваліфікованим клієнтам з KYC перевіркою безпосередньо купувати та викуповувати монети Tether за фіксованим курсом 1:1 (мінус комісії)).
Користувачі Tether також є досить різноманітними, і мета використання Tether у кожної особи може бути різною, включаючи трейдерів, які прагнуть отримати щоденний прибуток; довгострокових власників, які шукають безпечне зберігання своїх цифрових активів; тих, хто хоче здійснювати глобальні платежі більш вільно, швидко та дешево; осіб у країнах, що розвиваються, які прагнуть вперше отримати фінансові послуги або шукати збереження вартості в умовах девальвації або нестабільності місцевої валюти; розробників, які прагнуть створювати нові технології. Для підприємців можливість ціноутворення товарів у еквіваленті фіатної валюти, а не цифрових активів (без змінного курсу/вікна покупки), усуває посередників. Для бірж це також вирішує проблеми, пов’язані з прийомом депозитів та виведенням фіатної валюти через традиційні фінансові системи, які можуть бути складними, ризикованими, повільними та дорогими. Таким чином, у 2024 році чистий прибуток Tether досяг 13,7 мільярда доларів, з одного боку, доходи надходять від комісійних зборів, а з іншого боку, від доходу від інвестицій резервів, Tether інвестує збережені користувачами доларові резерви в короткострокові державні облігації США та інші активи з високою ліквідністю, забезпечуючи прибуток за рахунок процентної різниці (і при цьому вартість залучення коштів дорівнює нулю!). [1].
!
Згідно з даними, перевіреними BDO станом на 31 грудня 2024 року, структура заставних активів виглядає приблизно так (включає лише емітента Tether International Limited (BVI) та Tether Limited (HK)). Однією з основних подій цього кварталу стало збільшення відкриття Tether по державних облігаціях США, що перевищило обсяги таких країн, як Німеччина та ОАЕ, що зробило Tether одним з найбільших володарів державних облігацій США у світі. Ці активи забезпечують ключову ліквідність та стабільність на ринку державного боргу США і опосередковано підсилюють глобальну впевненість у стабільності долара.
!
На завершення цього рекордного року компанії Tether її генеральний директор Паоло Ардойно зазначив:
«Технічний звіт Tether за четвертий квартал 2024 року ще більше зміцнив нашу глобальну лідерство у фінансовій прозорості, ліквідності та інноваціях. Обсяги держоблігацій США перевищують 113 млрд доларів, резервний буфер становить понад 7 млрд доларів, за рік було випущено нових токенів на 45 млрд доларів, Tether продовжує встановлювати золотий стандарт стабільності та довіри в сфері цифрових активів. Активи групи перевищують 20 млрд доларів. Наші досягнення в отриманні ліцензії в Сальвадорі та інвестиції в трансформаційні сфери ще більше підкреслюють нашу рішучу прихильність до просування фінансової інклюзії та стійкості.»
Станом на 22 січня 2025 року Tether має 882 клієнти. Наразі мінімальна сума покупки токенів Tether через веб-сайт Tether становить 100 000 доларів, при цьому за покупку токенів Tether через веб-сайт Tether потрібно сплатити 0,1% або 1 000 доларів (викуп) і 0,1% (покупка), звичайно, це вимагає проходження процесу KYC. Токени Tether також можна купувати і продавати на вторинному ринку, включаючи біржі та позабіржові торгові платформи, які підтримують токени Tether за межами Сальвадору, такі як Binance, OKX, Coinbase, Kraken та інші. Користувачі також можуть використовувати будь-який підтримуваний блокчейн-гаманець для торгівлі та зберігання токенів Tether. Станом на момент публікації цієї статті, їх обіг все ще зростає:
!
У березні цього року Tether оголосив про призначення Саймона МакВільямса на посаду фінансового директора (CFO), що є важливим кроком для компанії на шляху до повного фінансового аудиту. Цей новий CFO буде керувати подальшими зусиллями Tether, спрямованими на підвищення прозорості та готовності до регуляції. З його призначенням Tether рішуче зобов’язується завершити повний аудит, що є ключовим кроком для підвищення стандартів у галузі та зміцнення регуляторної участі. Незважаючи на те, що Tether вже встановив стандарт прозорості стейблкоїнів завдяки квартальній сертифікації від BDO, повний аудит забезпечить більшу фінансову цілісність та верифікацію резервів. Аудит є ключовим етапом у ширшій стратегії Tether, мета якої - розширити свій вплив у інституційній фінансовій системі. З ростом попиту на активи, що підтримуються доларом, Tether став найбільшим цифровим каналом для отримання доларів, надаючи послуги понад 400 мільйонам користувачів у всьому світі, особливо на ринках, що розвиваються, та серед людей без банківських рахунків, яких ігнорує банківська сфера. Крім того, з його стратегічних інвестицій ми також можемо побачити його намір диверсифікувати свій інвестиційний портфель шляхом інвестицій у кілька галузей, включаючи:
- Завершення стратегічних інвестицій у гаманець Zengo. Гаманець Zengo є провідним самообслуговуючим криптогаманцем, відомим своєю увагою до безпеки та зручності використання. Ця інвестиція підкреслює зобов’язання Tether щодо просування безпечних рішень самообслуговування, а також сприяння глобальному поширенню стейблкоїнів.
- 27 березня 2025 року Tether оголосив про стратегічні інвестиції в Be Water. Be Water є інноваційною медіа-компанією, що зосереджується на виробництві та розподілі аудіо-, відео-, кіно- та живого контенту. Завдяки збільшенню капіталу та придбанню акцій на суму 10 мільйонів євро, Tether отримає 30,4% акцій Be Water до кінця цього місяця. Завдяки цій інвестиції Tether та Be Water співпрацюватимуть для покращення розподілу цифрового контенту, інтеграції нових технологічних рішень та підтримки міжнародної експансії бренду Be Water.
- Інвестиція в 7,75 мільярда доларів у відеоплатформу Rumble
- Стратегічна частка в Juventus Football Club, а також
- Інвестиція у 200 мільйонів доларів у компанію Blackrock Neurotech, яка зосереджена на технологіях інтерфейсу мозок-комп’ютер.
Ці заходи свідчать про те, що Tether прагне сприяти технологічним інноваціям у кількох секторах.
Дол.
USDT домінує на P2P платежах і ліквідності бірж в нових ринках Азії, тоді як USDC більше використовується в фінансових сценах з Відповідністю в Європі та США (наприклад, для міжнародних переказів і інституційного DeFi). Як друга за капіталізацією стейблкоїн, він є зразком прийняття регулювання. Тепер давайте поговоримо про USDC.
Хоча USDC було запущено пізно, його історія є досить непростою. 15 травня 2018 року Circle оголосила про USDC, а в вересні того ж року Центр офіційно запустив його. Центр — це альянс, заснований Circle та Coinbase, а 29 березня 2021 року Visa оголосила про підтримку USDC, що дозволило використовувати його в платіжній мережі Visa для торгових угод, створивши значний резонанс. Пізніше, у 2023 році, ми всі дізналися, що традиційна фінансова система зазнала наслідків подій з банкрутствами банків, що торкнулися криптовалютного світу. 10 березня 2023 року Silicon Valley Bank (SVB) був змушений закритися через нестачу ліквідності та неплатоспроможність, ставши другим за величиною банкрутством банку в історії США. Silicon Valley Bank був одним з шести банків-партнерів Circle, які керували близько 25% грошових резервів USDC. 11 березня Circle оголосила, що в Silicon Valley Bank зберігалося близько 3,3 мільярда доларів резервів USDC, що становило 8% від загальної суми резервів. Через банкрутство Silicon Valley Bank ці кошти були заморожені, що призвело до кризи довіри до USDC на ринку. Через побоювання, що Circle може не повернути резерви, інвестори почали панічно продавати USDC, в результаті чого його ціна впала до 0,87 долара, що стало найгіршим випадком відхилення в історії. Паніка поширилася, і велика кількість користувачів намагалася обміняти USDC на долари або інші криптовалюти, що призвело до ризику виведення з системи викупу USDC. Деякі біржі (такі як Coinbase та Binance) призупинили обмін USDC на долари. Circle пообіцяла, що якщо 3,3 мільярда доларів резервів у Silicon Valley Bank не буде повернуто на 100%, то компанія використає свої ресурси та зовнішній капітал для покриття нестачі. 12 березня регулятори США пообіцяли повністю компенсувати вкладникам Silicon Valley Bank, що полегшило питання грошових резервів Circle. Ціна USDC поступово відновилася до приблизно 0,95 долара. Ця подія також нагадала ринку, що стабільність стейблкоїнів не є абсолютною і в певній мірі все ще залежить від стабільності традиційної фінансової системи.
У серпні 2023 року Circle та Coinbase розпустили альянс Centre, який з 2018 року відповідав за управління USDC. Circle придбала залишкові 50% акцій Coinbase в Centre за 210 мільйонів доларів, зробивши Centre своєю дочірньою компанією, і офіційно розпустила її в грудні 2023 року. Цей крок дав Circle повний контроль над випуском та управлінням USDC, включаючи володіння всіма ключами до смарт-контрактів, відповідність нормативам управління резервами та активацію USDC на нових блокчейнах, що надало Circle повні права на управління USDC. Це рішення також цілком зрозуміле, оскільки стейблкоїни стикаються з дедалі суворішим регуляторним контролем, особливо після краху TerraUSD та подій навколо Silicon Valley Bank, Circle прагне задовольнити регуляторні вимоги через більш чітку структуру управління. Незважаючи на розпуск Centre, Circle та Coinbase продовжують тісну співпрацю в обміні доходами. Coinbase, володіючи акціями Circle, продовжує отримувати прибуток з резервних доходів USDC, а кількість USDC, що зберігається на її платформі, безпосередньо впливає на її частку доходів.
Після того, як все стало на свої місця, USDC наразі випускається фінансово-технологічною компанією Circle, яка має штаб-квартиру в США. У США Circle має всі необхідні ліцензії у всіх юрисдикціях США. Крім того, Circle має ліцензії на віртуальні валюти в Нью-Йорку та Луїзіані і зареєстрована в мережі з боротьби з фінансовими злочинами (FinCEN) як “фінансова установа з обміну валют”. Окрім ліцензій, отриманих у США, вона також отримала ліцензію на цифрові активи в Бермудах (DAB), ліцензію електронної валюти у Франції (Electronic Money Institution License), ліцензію основного платіжного інституту в Сінгапурі (Major Payment Institution License) та ліцензію на випуск електронної валюти від Управління з фінансового контролю Великобританії (Financial Conduct Authority E-Money Issuer License).
Більшість резервів USDC зберігається в Circle Reserve Fund (USDXX), який є грошовим ринковим фондом, створеним відповідно до статті 2a-7 Закону про інвестиційні компанії 1940 року (з внесеними змінами). Портфель Circle Reserve Fund щодня звітується незалежною третьою стороною через BlackRock, і ці звіти є відкритими для громадськості. Підсумовуючи опис продукту:
!
Підсумок
Схожий на Tether, модель прибутку Circle в основному включає в себе кілька аспектів:
1 Доходи від резервів: Circle інвестує доларові резерви, внесені користувачами, у короткострокові державні облігації США, угоди зворотного викупу та інші низькоризикові активи, отримуючи прибуток за рахунок процентної різниці. У 2024 році Circle отримала 1,7 мільярда доларів доходу від резервних активів, з яких 50% буде розділено з Coinbase.
2 Екосистемна співпраця: Інституційні користувачі повинні сплачувати комісію при випуску або викупі USDC через Circle Mint, ставка зазвичай становить 0,1%-0,5%. USDC підтримує 16 блокчейнів, Circle стягує плату за перекази через кросчейн-протоколи (такі як CCTP), у 2024 році обсяги кросчейн-транзакцій перевищать 20 мільярдів доларів. USDC у сценах кредитування та ліквідного видобутку на платформах, таких як Compound, Aave, Circle може ділити комісії з учасниками протоколу.
3 Корпоративні послуги: Circle надає послуги з управління та розрахунків USDC для банків та платіжних компаній, наприклад, розробляючи інфраструктуру цифрових активів у співпраці з JPMorgan. Інструменти відповідності Circle (такі як моніторинг в ланцюгу, системи KYC/AML) можуть бути надані біржам або підприємствам за плату за технічні послуги.
4 2025 році Circle придбає Hashnote, після чого запустить USYC (токенізований фонд грошового ринку), який надасть установам 3.8% річних доходів, одночасно отримуючи прибуток через управлінські збори.
Згідно з випуском Deloitte від 28 березня 2025 року, станом на 31 січня 2025 року, деталі резервних активів USDC:
!
Порівнюючи розподіл резервних активів обох сторін, активи Tether мають більш різноманітну структуру, окрім державних облігацій США, також включають готівку та грошові еквіваленти, забезпечені позики, корпоративні облігації, фонди та дорогоцінні метали. Така різноманітна структура може надати Tether вищу стабільність та здатність до протидії ризикам, але також підвищує складність і потенційну непрозорість. У порівнянні, активи USDC мають відносно просту структуру, в основному зосереджені на готівці та державних облігаціях США, що робить прозорість і стабільність його резервних активів легшими для перевірки.
З точки зору розвитку, USDT розширюється через локальні платіжні канали в Південно-Східній Азії та Латинській Америці, тоді як USDC просуває торгові сцени за рахунок співпраці з фінансовими установами в Європі та Америці (такими як Mastercard). Щодо відповідності та прозорості, між ними існує значна різниця. USDC активно приймає федеральне регулювання США, тоді як USDT на початку покладався на офшорну структуру, але нещодавно розширився на нові ринки через відповідну співпрацю в Сінгапурі, Гонконзі та інших місцях. USDT інвестує 80% своїх коштів у короткострокові державні облігації США та угоди зворотного викупу, річна дохідність становить близько 4.5%, що підтримує його чистий прибуток у 13.7 мільярда доларів США у 2024 році, тоді як USDC більше орієнтований на готівку та короткострокові державні облігації, має вищу ліквідність, але нижчу дохідність. Але USDT має невелику кількість корпоративних облігацій та біткоїнів, потенційна волатильність яких вища, ніж у активів USDC, що складаються з чистої готівки.
У відповідності до вимог, Circle постійно реалізує свою стратегію. Circle є першим проектом, який відповідає вимогам Канади щодо випуску стейблкоїнів, заснував компанію в ADGM для розширення на ринок Близького Сходу. У 2024 році Circle стане першим основним емітентом стейблкоїнів, який повністю відповідає європейському регламенту про ринок криптоактивів (MiCA). Його CSO сказав: «З цим прогресом, і з Францією як нашим регуляторним центром в Європі, USDC і EURC отримують доступ на ринок ЄС — це ринок з понад 445 мільйонами споживачів, що складає третю за величиною економіку у світі. Враховуючи новизну глобальної ліквідності стейблкоїнів, Circle співпрацює з регуляторами та зацікавленими сторонами політики у Франції та ЄС, щоб забезпечити глобальну ліквідність USDC і EURC в ЄС. Це не лише надає учасникам ринку ЄС стейблкоїни, номіновані в місцевій валюті, але й забезпечує комплексне регулювання доларових операцій в ЄС. Тим часом у США законодавчий прогрес в Палаті представників та Сенаті тепер може знайти шлях до ухвалення під новим урядом Трампа, який заявив про підтримку зростання, підтримку інновацій та про крипто-дружню позицію. Це не означає, що США потрібно починати з нуля у політичній роботі, оскільки вже існує двопартійна рамка для розробки правил щодо стейблкоїнів у США, а також правил щодо структури ринку криптовалют. У цьому контексті у президента Трампа є можливість здійснити свої зобов’язання щодо лідерства США у сфері криптовалют, які він обіцяв під час виборів. Регулюючи стейблкоїни, США можуть допомогти забезпечити, щоб цифровий долар став резервною валютою Інтернету, так само як вони є глобальною резервною валютою.»
!
Епілог
Конкуренція серед стейблкоїнів охоплює кілька складних аспектів, які необхідно оцінювати комплексно з технічної, фінансової, регуляторної та ринкової точок зору. З одного боку, частка ринку та активність торгівлі є прямими показниками домінуючого становища стейблкоїнів; станом на 2024 рік, USDT займає перше місце з часткою ринку понад 70%, а частка добового обсягу торгівлі досягає 46,85%, що значно перевищує USDC (21,3%) та DAI (3,39%). З іншого боку, підтримка більшої кількості блокчейнів може підвищити ліквідність та сценарії використання. Наприклад, USDT та USDC охоплюють основні публічні блокчейни, а обсяги торгівлі USDC на ланцюзі Solana різко зросли через бум Meme монет. Традиційні стейблкоїни (такі як USDT, USDC) не діляться з користувачами прибутком від резервів, тоді як стейблкоїни з відсотковим доходом залучають довгострокових утримувачів через модель розподілу прибутку, але повинні вирішити проблему фрагментації ліквідності.
Конкуренція стейблкоїнів в основному є комплексною грою відповідності, технічної ефективності, інновацій у доходах та глобальних стратегій. У майбутньому провідні проекти (такі як USDT, USDC) повинні продовжувати оптимізувати управління резервами та розширювати сфери застосування, тоді як нові сили можуть захопити сегментований ринок через диференційовану позицію. Єдність регулювання та технічна безпека будуть ключовими змінними для довгострокового розвитку галузі. Очікується, що ринок стейблкоїнів глибоко інтегрується у світову фінансову систему в період з 2025 по 2030 рік, але також може зіткнутися з суворим регулюванням та викликами з боку цифрових валют центральних банків (CBDC).
[примітка]
[1]
