Індустрія еволюціонує, VC перебудовуються, як залишитися на плаву?

Ця стаття від: Symbolic Capital інвестор Сем Лейман

Переклад｜Odaily зірковий щоденник（@OdailyChina）

Перекладач｜Azuma（@azuma_eth）

Протягом останніх кількох місяців я на власні очі бачив, як чотири відомі криптовалютні фонди або перейшли на чисту ліквідність, або тихо закрилися. Декілька провідних фондів також опинилися в труднощах з залученням фінансування. Багато інвесторів, яких я знаю, повністю вийшли з гри — хтось вкладає в ІІ, а хтось просто покинув ринок (і це не тільки тому, що заробили достатньо і вирішили піти на пенсію).

Це не випадковість, а фундаментальна зміна, що відбувається в індустрії.

Якщо порівняти індустрію криптовалют з історією зростання, я вважаю, що вона прощається з диким і непокірним дитинством і входить у зрілу пізню юність. Раніше хаотична ситуація, наповнена короткостроковим мисленням, спекулятивним божевіллям і іграми венчурних капіталістів, поступається місцем більш зрілій та впорядкованій новій стадії. Ця зміна сповнена можливостей і також викликатиме багато глибоких наслідків — але, на мій погляд, більшість венчурних компаній Web3 абсолютно не готові до майбутніх змін.

VC завжди любить говорити, що засновники повинні підвищити свою здатність адаптуватися, тепер їм самим потрібно адаптуватися.

Сценарій венчурного капіталу Web3 старої епохи

Минулий модель венчурного капіталу в криптовалютах здебільшого працювала так:

• Шукайте проекти, які приблизно за рік до виходу токена на ринок мають тісні зв’язки з провідними біржами — тоді навіть фонди могли залучати капітал лише на основі того, що “партнер — колишній співробітник біржі/має глибокі зв’язки”. Їхні “послуги з підвищення вартості” полягали лише в тому, щоб вловити, які проекти можуть потрапити на біржу. Сьогодні, якщо якісь фонди продовжують просувати цей підхід, краще триматися від них подалі.
• Інвестування через SAFT угоду —— заодно отримати звання консультанта;
• Випуск токенів проекту (TGE), негайно наданий роздрібним інвесторам — адже правила заморожування в ті часи були набагато м’якшими, ніж сучасні «1 рік замороження + 3 роки лінійного розподілу». А в періоди бичачого ринку роздрібні інвестори часто мають більш високі очікування щодо оцінки токенів, тому завжди з ентузіазмом «підтримують» VC у цій грі.

Ця система сприяла численним поганим звичкам інвесторів:

• Короткостроковий фондовий цикл: більшість венчурних капіталістів формують фонди на 5 років - лише половина від традиційного циклу Web2. Ця структура не може підтримувати довгострокових будівельників; якщо фонд через 5 років повинен розподілити активи серед LP, то як можна інвестувати в проекти, які потребують 10 років для накопичення ліквідності?
• Спотворений тиск на засновників: Засновники, які приймають такі інвестиції, змушені прискорити монетизацію, часто поспішно випускаючи токени до того, як продукт буде перевірений на відповідність ринку (PMF).

На щастя, ця модель швидко вимирає.

На початку 2025 року, з поступовим проясненням регуляторної рамки та повторним входом традиційних фінансових установ, ринок криптовалют переходить до більш раціональної фази, яка акцентує увагу на фундаментальних показниках, реальному використанні та сталих бізнес-моделях.

Галузь зазнає кардинальних змін

Я вважаю, що в майбутньому індустрія криптовалют вимагатиме від інвесторів і засновників більшої терплячості. Деякі реальні зміни, що свідчать про зрілість ринку, такі:

• Більш суворий механізм блокування: більшість CEX використовують “1 рік терміну блокування, 2-3 роки терміну розблокування” як стандартні правила при введенні токенів;
• Основи важливі: Поширення альткоїнів у поєднанні з підвищенням обізнаності роздрібних інвесторів змушує проєкти покладатися на реальні результати — фактичний дохід, економічний бар’єр та шляхи отримання прибутку замінюють спекулятивні наративи. Це не кінець токеноміки, а кінець посередніх токенів;
• Диверсифіковані шляхи виходу: для крипто-компаній IPO (первинне публічне розміщення акцій) стає все більш реальним, а злиття та поглинання в індустрії також можуть створити масштабні можливості для виходу; випуск токенів більше не є єдиним виходом для ліквідності.

Я сумніваюся, чи зможе більшість венчурних фондів Web3 адаптуватися до цих нових реалій. Наскільки я бачу, ті організації, які усвідомили це, або повністю вийшли з індустрії, або перейшли до фондів ліквідності, або збирають нові фонди з іншою структурою, щоб відповідати новим правилам гри. Натомість компанії, які завжди могли підтримувати цю нову модель, будуть процвітати в цій новій парадигмі.

Хто переможе на цьому змінному ринку?

Без сумніву, ця нова структура надає величезні можливості для багатьох фондів. Ті, хто здатен підтримувати засновників у процесі “від передсімейного раунду до IPO” в рамках інвестиційних установ з повним циклом, тепер можуть вільно працювати на ринку з практично відсутньою конкуренцією.

**В даний час існує всього близько 10 криптофондів, які мають можливість очолити серію А і наступні раунди, а крім фінансової стійкості, ще менше фондів, які можуть забезпечити повну підтримку IPO і ресурси для криптокомпаній. Скільки фондів реально цінують (і можуть впровадити) регульоване корпоративне управління? Скільки з них добре розбираються в процесі роуд-шоу, управлінні відносинами з інвесторами тощо? Я не думаю, що це багато… але для тих фондів, які незмінно дотримуються високих стандартів і систематично працюють на ринку в стилі казино, це золотий вік для інвестування – ви тихо побудували рів, коли ринок дозволив менш професійним менеджерам фондів грати роль геніальних інвесторів.

На ранніх етапах ринку венчурного капіталу роль інвесторів на стадії перед посівним раундом також змінюється. Раніше багато інвесторів на стадії перед посівним раундом та посівного раунду лише мали раніше в介юючись, щоб надати поради щодо побудови спільноти та зростання частки свідомості, щоб мати можливість вийти до того, як продукт справді сформується. Тепер я вважаю, що ранні інвестори повинні бути більш вмілими в допомозі компаніям у пошуку відповідності продукту та ринку (PMF), ітерації продукту, спілкуванні з користувачами та інших практичних роботах, а не поспішати виводити проекти на ринок для монетизації.

І остання думка з цього приводу. Я пам’ятаю презентацію на CSX у 2023 році, де було запропоновано, щоб проєкти знайшли PMF, перш ніж запускати свої токени – ідея, яка була неймовірно суперечливою в нашій галузі на той час. На щастя, це мислення змінюється зі збільшенням уваги до фундаментальних показників, що спонукатиме галузь будувати більш реальні підприємства, які витримають випробування. Варто зазначити, що в даний час спостерігається зростання дискусій та експериментів з пропозицією «мікро» токенів, яка має на меті дозволити команді отримати доступ лише до необхідного фінансування інфраструктури, і я думаю, що доцільність цього шляху ще належить перевірити, але залишається відкритою для дослідження.

Обійми зрілість галузі

Справжня зрілість криптовалют аж ніяк не є негативною тенденцією. Навпаки, ця технологія, що прагне до масового прийняття та довгострокового розвитку, зазнає необхідної еволюції. Сьогодні створювані проекти мають значно більшу реальну цінність, ніж ранні підприємства — вони більше зосереджені на вирішенні реальних проблем і з більшою ймовірністю створять тривалу цінність.

Для венчурних капіталовкладників ця трансформація є як викликом, так і можливістю.** Ті, хто зможе адаптувати інвестиційні моделі до більш тривалих циклів, зосереджуючись на фундаментальних показниках, а не на спекуляціях, і надавати справжню цінність, що виходить за межі фінансування, будуть процвітати в новій реальності. Тоді як інвестори, які дотримуються застарілих стратегій, все більше будуть викинуті з ринку — розумні підприємці все частіше обирають співпрацю з фондами, які найкраще відповідають новому середовищу.**

Криптоіндустрія набирає обертів. Питання, яке стоїть перед венчурними інститутами: чи зможете ви зростати разом з нею?