#夏日创作营 Анализ тенденций на рынке американских акций (US): ключевой момент на ближайший год — вовсе не просто решить, вырастет ли рынок или упадёт
Последний прогноз RBC по рынку американских акций: технологии снова становятся основной линией, цель по S&P 500 на 12 месяцев — 8 150 пунктов
В своём новейшем опубликованном стратегическом отчёте по американским акциям RBC заметно пересмотрела рекомендации по распределению (allocation) по крупнейшим секторам S&P 500.
Главный сигнал отчёта звучит так: RBC по-прежнему позитивно смотрит на перспективы американского фондового рынка на горизонте ближайшего года, однако траектория роста не будет ровной; инвестиционная основная линия может снова сместиться от value-акций, «мелких» бумаг и неамериканских рынков к американским крупным технологическим компаниям, акциям, связанным с ИИ, и мегакапам growth-сегмента.
По секторным настройкам RBC повысила рейтинг сектора информационных технологий с «нейтральной» позиции до «перевеса» (overweight), а сектор non-discretionary потребления — с «недовеса» до «нейтральной» позиции. В то же время связь (communication services) понижена с «перевеса» до «нейтральной», а коммунальные услуги — с «нейтральной» до «недовеса».
После корректировки три сектора с наибольшим перевесом RBC сейчас включают: информационные технологии, финансы и материалы.
Технологии снова становятся фаворитом в качестве growth-сектораСамое важное изменение RBC — вновь закрепить информационные технологии как предпочтительный growth-сектор. За последний более чем месяц технологический сектор находился под давлением: происходила фиксация прибыли по лидерам ИИ, сохранялось давление на оценки полупроводников и происходила ротация рыночных стилей, из-за чего сектор временно отставал от S&P 500. Но с точки зрения фундаментальных показателей прибыль и прогнозы по выручке технологических компаний всё ещё остаются одними из самых сильных среди всех секторов, и капитал снова возвращается в технологические фонды.
Более того, RBC считает, что хотя в целом оценка технологического сектора не является дешёвой, в данный момент она лишь немного выше долгосрочного среднего уровня и ещё не дошла до стадии «полного выхода из-под контроля». Учитывая, что доля tech в рыночной капитализации S&P 500 уже превышает одну треть, если инвесторы продолжат рассчитывать на хорошую динамику S&P 500 в ближайшие 12 месяцев, будет трудно одновременно сохранять пессимизм в отношении технологического сектора. При этом внутри самого tech возможности не полностью одинаковы.
RBC полагает, что в отраслях ПО, IT-услуг, а также технологического «железа» (hardware), хранения данных и периферии сейчас одновременно присутствуют и благоприятные тенденции по пересмотру прогнозов прибыли, и относительно привлекательная оценка. В частности, оценка в ПО уже близка к историческим минимумам, но ожидания по прибыли остаются сильными и продолжают повышаться; риск-прибыль (risk-reward) улучшается. В отличие от этого, рост прибыли в полупроводниковой отрасли по-прежнему очень сильный, однако оценка остаётся на исторически высоком уровне. Даже несмотря на недавнюю коррекцию, RBC напоминает инвесторам: в течение года не исключены новые фиксации прибыли в популярных акциях, связанных с ИИ и полупроводниками. Пессимизм по сектору потребления может быть чрезмерным.
RBC повышает non-discretionary consumption (необязательные траты) с недовеса до нейтральной позиции, но это не означает, что RBC считает, будто американские потребители уже полностью восстановились; это означает, что рынок мог уже чрезмерно «загнать» пессимизм по сектору потребления.
Сейчас доверие американских потребителей всё ещё слабое, но в части опросных данных уже видны признаки стабилизации. Исторический опыт показывает: когда доверие потребителей по данным Мичиганского университета начинает расти, относительную выгоду обычно получают и необязательные, и обязательные сегменты потребления. С точки зрения прибыли: пересмотры прибыли в non-discretionary потреблении в целом находятся примерно на балансе; оценка хоть и не низкая, но и не выглядит явно настолько дорогой, чтобы «обязательно» продолжать держать недовес.
RBC считает, что в более детальных нишах — автокомпоненты, диверсифицированные сервисы для потребителей и профессиональный ритейл — уже появляются дополнительные возможности для внимания. Поэтому эта корректировка больше похожа на «ремонт» чрезмерно пессимистичного взгляда, а не на сильный бычий прогноз относительно потребительского цикла.
Финансы и материалы сохраняют перевесПомимо технологий, RBC продолжает держать перевес (overweight) в финансах и материалах. Финансовый сектор — один из лучших в опросе аналитиков RBC.
Аналитики в целом позитивно оценивают перспективы финансового сектора на горизонте ближайших 6–12 месяцев и настроены оптимистично относительно оценок, спроса и внутриполитической среды в США. Одновременно улучшаются ожидания по прибыли и выручке, а потоки капитала меняют знак на положительный. RBC особенно привлекательными считает такие сегменты, как банки, страхование и потребительское кредитование.
При этом по бизнесу рынков капитала, где работают Goldman Sachs, Morgan Stanley и другие инвестбанки, RBC настроена более осторожно.
Сейчас сектор рынков капитала не является самым привлекательным направлением внутри финансового сектора, но его оценка уже заметно ниже, чем год назад: он больше не выглядит явно дорогим. Если активность в M&A, IPO, размещениях ценных бумаг и частном кредитовании продолжит оживляться, бизнес рынков капитала всё ещё может получить выгоду. Сектор материалов тоже сохраняет перевес. Его ключевое преимущество — относительно более низкая оценка; прогнозы по прибыли и выручке вновь становятся позитивными, а денежные потоки начинают стабилизироваться. Среди наиболее обсуждаемых направлений — металлы и добыча, а также химическая отрасль.
Энергетика фундаментально сильна, но потоки капитала — пока препятствие. Энергетический сектор в какой-то момент рассматривался RBC как кандидат на повышение до перевеса.
С фундаментальной точки зрения энергетика показывает более сильные пересмотры прибыли и выручки, при этом оценка относительно невысокая. Аналитики в целом позитивны относительно спроса, политики и будущей динамики. Одновременно, на фоне сохраняющейся геополитической неопределённости, энергетические акции могут выполнять роль определённой «страховки» для портфеля. Но в итоге RBC всё же сохраняет энергетике нейтральную позицию, главным образом потому, что в последнее время в энергетические фонды наблюдался довольно заметный отток капитала. Это означает, что RBC не отрицает сектор энергетики, а лишь считает, что на текущий момент недостаточно подтверждения со стороны «денежного» фактора. Как только потоки капитала вновь улучшатся, энергетика может стать одной из следующих категорий, которые получат повышение рейтинга.
Промышленный сектор: фундаментал хорош, но оценка уже слишком высокаПромышленность имеет сильные фундаментальные показатели, однако оценка уже поднялась слишком высоко. Прогнозы по прибыли и выручке остаются сильными, а поддерживающие факторы включают активность в производстве, инвестиции в инфраструктуру, перестройку цепочек поставок и капитальные затраты на AI-инфраструктуру — всё это даёт компаниям долгосрочную поддержку. Однако промышленный сектор уже входит в число самых дорогих по оценке сегментов S&P 500, а ранее более сильные притоки капитала начали ослабевать.
Поэтому, хотя RBC признаёт силу фундаментала, пока она ограничивается нейтральной позицией и не рекомендует «догонять» (追涨) при высоких уровнях оценок. Внутри промышленности более привлекательными по оценке и пересмотрам прибыли RBC считает профессиональные услуги. Электротехническое оборудование, строительство и инжиниринг — при том что тренд прибыли остаётся сильным — уже заметно подорожали по оценке.
Коммунальные услуги понижены до недовесаКоммунальные услуги — самый очевидный кандидат на понижение в рамках этой корректировки. Хотя ожидания по прибыли и выручке по сектору продолжают улучшаться, RBC полагает, что сейчас у сектора есть три ключевые проблемы: завышенная оценка, слабые потоки капитала и отсутствие у аналитиков достаточной уверенности в будущей динамике.
Кроме того, по мере приближения американских промежуточных выборов (mid-term) доступность тарифов на электроэнергию и стоимости жизни может стать фокусом политики, что способно создать потенциальное давление на способность коммунальных компаний устанавливать цены и на ожидания по прибыли. Поэтому RBC понижает коммунальные услуги с нейтральной позиции до недовеса. Внутри сектора относительно более привлекательными по оценке и пересмотрам прибыли остаются только независимые производители электроэнергии и производители возобновляемой энергии.
S&P 500: цель по-прежнему 8 150 пунктовНа уровне общей оценки рынка RBC сохраняет цель по S&P 500 на ближайшие 12 месяцев — 8 150 пунктов. По расчёту на базе индекса на момент «фиксации модели» это означает примерно 10,8% потенциала роста.
Логика RBC: рост прибыли компаний в следующем году компенсирует негатив от ставок, инфляции и сжатия оценокГлавная логика RBC сводится к тому, что в ближайший год рост прибыли американских компаний, особенно компаний, связанных с ИИ, сможет в определённой степени компенсировать негативные эффекты от повышения процентных ставок, инфляционного давления и сжатия оценок. В её модели предполагается, что в дальнейшем P/E S&P 500 будет постепенно снижаться до примерно 24x, а также закладывается 5%-ная скидка к рыночному консенсусу по прибыли. При предположениях инфляции около 3%, одном повышении ставки ФРС и 10-летней доходности U.S. Treasury около 4,5% справедливая стоимость S&P 500 по модели составляет около 8 162 пунктов — то есть почти совпадает с официальной целью 8 150 пунктов.
Иными словами, оценка RBC по будущему году — это не «рынок продолжит безгранично расширять мультипликаторы», а скорее убеждение, что рост прибыли предприятий позволит индексу продолжать движение вверх даже при некотором сжатии оценки.
Рост прибыли во 2 квартале всё ещё сильныйРынок ожидает, что в S&P 500 прибыль на акцию в составе индекса за 2026 год во 2 квартале вырастет в годовом выражении примерно на 24%. Это ниже темпа первого квартала (около 30%), но всё равно является очень сильным уровнем. Среди компаний, которые рано опубликовали отчёты, примерно у 94% прибыль оказалась выше ожиданий рынка — это лучше, чем в первом квартале (84%); при этом доля компаний, чья выручка превысила ожидания, около 65%, что ниже уровня первого квартала (80%). Эти результаты показывают: финансовые результаты компаний США остаются сильными, но «ширина» роста не так оптимистична, как может казаться по данным о прибыли. Некоторые компании могут обеспечивать прибыль сверх ожиданий за счёт контроля затрат, улучшения маржинальности или оптимизации структуры капитала, а не за счёт исключительно быстрого роста выручки.
Что особенно важно: тренд на повышение общих прогнозов по прибыли S&P 500 в последнее время начал ослабевать, но это ослабевание в основном сосредоточено за пределами топ-10 компаний — в других 490 эмитентах. По крупнейшим по рыночной капитализации десяти компаниям доля повышения прогнозов по прибыли составляет около 90% и уже близка к историческим максимумам. Это указывает на то, что мегакап-компании всё ещё сохраняют заметное преимущество по прибыли.
Право лидерства может вернуться к крупным growth-акциямРынок пережил несколько смен стиля с начала года: value-акции, small caps, неамериканские рынки и компании внутри S&P 500 с более низкими весами периодически обгоняли крупные tech-акции и мегакап growth. RBC считает, что такая «волна распространения» (market breadth) может краткосрочно продолжаться, но это больше похоже на поэтапную торговлю, а не на то, что фундаментально поменялось долгосрочное лидерство.
Условия для возвращения лидерства крупных growth-акций постепенно складываются.
Во-первых, прогнозируется, что прибыль компаний, связанных с ИИ, и «семи технологических гигантов» в ближайшие годы будет расти быстрее, чем у прочих компаний S&P 500.
Во-вторых, по топ-10 компаний S&P 500 прогнозы по прибыли снова улучшаются, а у остальных предприятий темп пересмотров прибыли начинает остывать.
В-третьих, после недавней коррекции давление по оценке на крупные технологические акции уже заметно снизилось.
Оценочная модель RBC показывает: относительный P/E топ-10 компаний S&P 500 в текущий момент уже может объясняться их долгосрочным преимуществом по росту прибыли — то есть сейчас они выглядят не так явно переоценёнными, как раньше. Поэтому RBC настораживает: рынок снова может повернуть в сторону американских акций, технологического сектора, ИИ-темы и мегакап growth.
Ралли small caps может продолжиться, но устойчивость нужно будет наблюдатьРассел 2000 (Russell 2000) недавно заметно обгонял S&P 500, и «мелкие» акции также вышли вверх из прежнего диапазона колебаний. Факторы, поддерживающие small caps, включают улучшение данных по производству и занятости, высокий уровень коротких позиций (short) и возможное ускорение роста прибыли в 2027 году. Согласно рыночному консенсусу, рост прибыли small caps в 2027 году может превысить как общий рост прибыли S&P 500, так и некоторых ИИ-лидеров. Но RBC не делает вывод о полном развороте в сторону small caps.
После годовой корректировки индекса Russell 2000 оценка уже вернулась с высоких уровней вниз, однако сейчас она лишь близка к долгосрочному среднему и всё ещё не достигает уровня крайне привлекательной. При этом small caps сильнее реагируют на изменения стоимости финансирования и ставок. Если рынок вновь начнёт пересматривать в сторону увеличения риск повторных повышений ставок ФРС, либо если капитал снова вернётся в мегакап tech, относительная динамика small caps может оказаться под давлением. Поэтому у small caps сохраняются поэтапные возможности, но пока им сложно заменить крупные технологические акции в роли долгосрочной ключевой основной линии.
Возможная коррекция может уложиться в 5%–10%Хотя RBC по-прежнему позитивно оценивает перспективы рынка на ближайший год, она не считает, что рост будет происходить по прямой линии. Пока американская экономика не уйдёт в рецессию и ФРС не запустит масштабный цикл ужесточения, RBC ожидает, что нормальный размер отката S&P 500 с высокой вероятностью окажется в диапазоне 5%–10%. Среди рисков, которые могут спровоцировать откат, RBC отмечает ухудшение геополитической ситуации на Ближнем Востоке, снижение прогнозов прибыли на 2027 год, чрезмерный оптимизм в прогнозах по прибыли ИИ и полупроводников, а также пересмотр политики на фоне промежуточных выборов и дальнейший рост доходности U.S. Treasuries. Особенно важно следить за 10-летней доходностью U.S. Treasuries: если доходность просто будет оставаться возле текущих высоких уровней, рынок ещё сможет это «переварить»; но если она продолжит устойчиво подниматься выше 5% или ФРС войдёт в более агрессивный цикл повышения ставок, рыночная коррекция может выйти за пределы обычного диапазона 5%–10%.
Итог RBC: что главного в свежем отчёте
Ключевой смысл последнего отчёта RBC можно свести к следующему: логика бычьего рынка в США ещё не закончилась, но инвесторам нужно снова уделить первостепенное внимание качеству прибыли и выбору секторов. Технологии, финансы и материалы остаются тремя наиболее предпочтительными секторами по версии RBC. Пессимистичные ожидания по non-discretionary consumption могли уже стать чрезмерными и допускают определённый потенциал восстановления; энергетика привлекательна и по фундаменталу, и по оценке, но всё ещё ждёт улучшения потоков капитала; промышленность сильна по прибыли, но оценка слишком высокая; коммунальные услуги понижаются до недовеса из-за оценки и политико-рисковых факторов. По стилю рынка: ротации small caps, value и неамериканских рынков, вероятно, ещё не полностью завершились, однако преимущество по прибыли крупных tech, ИИ и мегакап growth по-прежнему выглядит очевидным.
По мере того как оценки технологических акций будут постепенно корректироваться, право лидерства приближается к новой точке поворота. Для инвесторов ключевой момент на ближайший год — не просто решить, пойдёт ли рынок вверх или вниз, а в условиях всё ещё имеющегося потенциала роста индекса найти такие сектора и компании, где прибыль может стабильно подтверждаться, оценка остаётся относительно разумной и при этом есть поддержка со стороны потоков капитала.
