Автор: децентрализованный
Компиляция: Лоренс, Mars Finance
Состояние криптовенчурных фондов
Рациональные участники рынка могут считать, что капиталовложения также имеют свои взлеты и падения, как и другие явления в природе с их цикличностью. Тем не менее, рискованные инвестиции в криптовалюту больше напоминают односторонний водопад — непрерывный эксперимент с гравитацией. Мы, возможно, становимся свидетелями завершающей стадии безумия, начавшегося в 2017 году с бурного роста смарт-контрактов и ICO, которое ускорилось в эпоху низких процентных ставок во время пандемии COVID-19, и теперь возвращается к более стабильным уровням.
Общее финансирование и общее количество раундов финансирования
В 2022 году объем венчурных инвестиций в криптовалюту достиг 23 миллиардов долларов, а в 2024 году эта цифра снизилась до 6 миллиардов долларов. На это есть три причины:
Процветание 2022 года привело к тому, что венчурные капиталы выделили слишком много средств проектам с цикличностью и крайне высокой оценкой. Например, многие проекты DeFi и NFT не смогли принести доход. Пик оценки OpenSea составил 13 миллиардов долларов.
Фондам будет сложно привлечь средства в 2023-2024 годах, а проекты, выходящие на биржу, также будут испытывать трудности с получением оценочного премиума, который наблюдался в период с 2017 по 2022 год. Отсутствие премиума затрудняет фондам привлечение новых средств, особенно если многие инвесторы не показывают результаты лучше, чем биткойн.
С развитием ИИ как следующей ключевой технологической области крупный капитал изменил акцент распределения. Криптовалюты потеряли спекулятивный импульс и премию, которые у них были как у самой перспективной передовой технологии.
Когда исследуете, какие стартапы развиваются до такой степени, чтобы гарантировать проведение раундов финансирования C или D, становится очевидным еще один более глубокий кризис. Многие крупные выходы в криптоиндустрии происходят из-за листинга токенов, однако, когда большинство токенов демонстрируют негативную динамику при листинге, выход для инвесторов становится затруднительным. Если учесть количество компаний на стадии семян, продолжающих проводить раунды финансирования A, B или C, это сравнение станет очевидным.
С 2017 года из 7650 компаний, получивших финансирование на стадии seed, только 1317 перешли к раунду A (коэффициент выпуска составляет 17%), лишь 344 достигли раунда B, и только 1% попадает в раунд C, вероятность финансирования на стадии D составляет 1/200, что сопоставимо с коэффициентами выпуска в других отраслях. Однако следует отметить, что в криптоиндустрии многие компании на различных этапах роста обходят традиционные последующие раунды через токенизацию, но эти данные указывают на две разные проблемы:
Без здорового рынка ликвидности токенов венчурные инвестиции в криптовалюту будут приостановлены.
В условиях отсутствия здорового развития предприятий на поздних стадиях и выхода на биржу, предпочтение венчурного капитала будет снижаться.
Данные на всех этапах финансирования, похоже, отражают одну и ту же реальность. Несмотря на то, что капитал, входящий в посевные и A-раунды, в основном стабилен, средства на B и C раунды все еще остаются осторожными. Значит ли это, что сейчас хорошее время для посевного этапа? Не совсем.
Общая сумма финансирования на разных этапах
Данные ниже отслеживают медиану средств, привлеченных в рамках предварительного посевного раунда и посевного раунда финансирования за каждый квартал, и с течением времени эта цифра steadily растет. Здесь стоит обратить внимание на два момента:
С начала 2024 года медиана финансирования на стадии Pre-сид значительно возросла.
На протяжении многих лет медиана финансирования наSeed раунде изменялась в зависимости от макроэкономической обстановки.
С уменьшением спроса на ранний капитал мы наблюдаем, что компании привлекают более крупные Pre-сид и сид-финансирования, когда-то называемые раундом «друзей и семьи», теперь заполняются более ранними фондами, которые выходят на рынок раньше. Это давление также распространяется на компании на стадии сид-финансирования, с 2022 года сид-раунд значительно увеличился, чтобы компенсировать постоянно растущие затраты на рабочую силу и более длительное время достижения PMF в криптоиндустрии.
Расширение объема привлечения средств означает, что оценка компании на ранних стадиях будет выше (или размыта), что также означает, что в будущем компании потребуется более высокая оценка для предоставления прибыли. В течение нескольких месяцев после избрания Трампа наблюдалось значительное увеличение данных о финансировании на стадии посевного капитала. Я понимаю, что приход Трампа к власти изменил среду привлечения средств для GP (обычных партнеров) фондов, интерес LP в фонде и более традиционных инвесторов увеличился, что привело к предпочтению венчурного капитала для ранних компаний.
Трудности с финансированием, средства сосредоточены в руках немногих крупных компаний
Что это означает для основателей? Раннее финансирование Web3 привлекает больше капитала, чем когда-либо, но оно требует от основателей меньшего количества, большего масштаба и того, чтобы компании росли быстрее, чем в предыдущие циклы.
Поскольку традиционные источники ликвидности (такие как выпуск токенов) сейчас истощены, основатели тратят больше времени на то, чтобы продемонстрировать свою репутацию и возможности, которые может реализовать их предприятие. Времена “50% скидка, через 2 недели новая раунд финансирования по высокой оценке” прошли. Финансирование не приносит прибыли от дополнительных инвестиций, основатели не могут легко получить повышение, а сотрудники не могут извлечь выгоду из своих накопленных токенов.
Один из способов проверить эту гипотезу — рассмотреть ее с точки зрения капитального импульса. На рисунке ниже показано среднее количество дней, которое требуется стартапам для привлечения раунда финансирования A с момента объявления о финансировании посевного раунда. Чем меньше число, тем выше оборачиваемость капитала. То есть инвесторы вкладывают больше средств в новые компании на посевном раунде по более высоким оценкам, не дожидаясь зрелости компании.
Одновременно по приведенной выше диаграмме можно наблюдать, как ликвидность на публичном рынке влияет на рынок частных инвестиций. Один из способов наблюдения — это перспектива “безопасности”: каждый раз, когда на публичном рынке происходит коррекция, финансирование на стадии A резко увеличивается, как это было в первом квартале 2018 года, когда произошло резкое падение, которое повторилось в первом квартале 2020 года, во время вспышки пандемии COVID-19. Когда развертывание ликвидности звучит не слишком оптимистично, инвесторы, имеющие капитал для развертывания, наоборот, получают стимул занять позиции на рынке частных инвестиций.
Но почему же в 4 квартале 2022 года ситуация была совершенно противоположной во время краха FTX? Возможно, это символизирует точный момент, когда интерес людей к инвестициям в криптовалюту как к классу активов был полностью исчерпан. Несколько крупных фондов понесли огромные потери в 32 миллиарда долларов финансирования FTX, что снизило интерес к этой отрасли. В последующих нескольких кварталах капитал сосредоточился только вокруг нескольких крупных компаний, и впоследствии большая часть капитала от LP направилась в эти несколько крупных компаний, так как именно там можно было развернуть наибольшее количество средств.
В венчурном капитале скорость роста капитала быстрее, чем скорость роста рабочей силы. Вы можете вложить 1 миллиард долларов, но вы не можете пропорционально нанять 100 человек. Поэтому, если вы начинаете с команды из 10 человек, предположим, что больше людей не нанимается, вы будете мотивированы привлечь больше инвестиций. Вот почему мы видим множество крупных проектов на этапе последующего финансирования, которое обычно сосредоточено на выпуске токенов.
Каковы будут риски криптоинвестиций в будущем?
На протяжении шести лет я отслеживаю эти данные, и каждый раз прихожу к одному и тому же выводу: привлекать рисковое финансирование становится все труднее. Первоначальный энтузиазм на рынке легко привлекает таланты и доступный капитал, но рыночная эффективность определяет, что со временем становиться все сложнее. В 2018 году достаточно было стать «блокчейном», чтобы получить финансирование, но к 2025 году мы начинаем обращать внимание на прибыльность проектов и соответствие продукта рынку.
Отсутствие удобного окна для выхода из ликвидности означает, что венчурные инвесторы должны будут переоценить свое отношение к ликвидности и инвестициям. Дни, когда инвесторы ожидали возможности ликвидного выхода в течение 18-24 месяцев, давно прошли. Теперь сотрудникам необходимо приложить больше усилий, чтобы получить то же количество токенов, при этом оценка этих токенов также стала ниже. Это не означает, что в криптоиндустрии больше нет прибыльных компаний, это просто означает, что, как и в традиционных экономиках, появится всего несколько компаний, которые привлекут подавляющее большинство экономических результатов этой отрасли.
Если венчурные инвесторы смогут снова сделать венчурный капитал великим, то есть увидеть истинную природу основателей, а не то, какие токены они могут выпустить, то индустрия криптоинвестиций все еще может продвигаться вперед. Сегодня стратегия отправки сигналов на токен-рынке, а затем поспешного выпуска токенов с надеждой, что люди будут их покупать на бирже, больше не работает.
В таких условиях капиталовложители мотивированы тратить больше времени на сотрудничество с основателями, которые могут занять большую долю на развивающемся рынке. Переход от вопросов венчурных компаний в 2018 году «когда выпустить токены» к желанию понять, насколько может развиться рынок, является образованием, которое должны пройти большинство капиталовложителей в web3.
Но проблема все еще в том, сколько основателей и инвесторов будут упорно искать ответ на этот вопрос?
