Разговор с Чэнь Юэтянем из Huofeng Capital: Почему до сих пор не появилось успешной блокчейн-игры?

Эксперты отрасли, которые действительно понимают, как интегрировать игровой опыт и экономические системы, не склонны участвовать в разработке криптоигр.

Редактор: У Шуо Блокчейн

Чэнь Юэтянь когда-то отвечал за инвестиции в развлечения в Sinovation Ventures, а позже участвовал в инвестициях в такие проекты, как IOST, Mask Network, StepN и Jay Bear. Huofeng Capital — один из немногих венчурных капиталистов, специализирующихся на индустрии криптоигр. Это подкаст-интервью было проведено 20 ноября 2023 года, и некоторые дискуссии о рыночных условиях и данных изменились. Слушайте подкаст, чтобы увидеть полную версию.

**Как инвестиционная ситуация в 2023 году? **

В 2023 году наша инвестиционная деятельность была очень активной, практически каждый месяц проводились новые инвестиционные акции. Особенно на первичном рынке, хотя инвесторов относительно мало из-за спада на вторичном рынке, мы по-прежнему настаиваем на инвестировании в первичный рынок. Обычно считается, что охота за выгодными сделками на рыночных минимумах — это разумный выбор, поэтому мы также активно ищем подходящие инвестиционные возможности.

Наше основное внимание сосредоточено на сфере криптоигр (Криптоигры), и мы уточнили объем наших инвестиций. После серии проверок и исследований мы инвестировали в некоторые проекты, достойные внимания на внутреннем рынке. Хотя в целом качественных проектов не так уж много, мы все же нашли некоторые возможности с потенциалом.

Например, зарубежный проект игры с оружием, о котором я недавно упоминал, «Шрапнель», после внедрения токеномической экономической модели (токеномики) оценивается примерно в 500 миллионов долларов США. Еще один проект — «Big Time», стоимость которого на данный момент оценивается примерно в 900 миллионов долларов США. Эти проекты демонстрируют огромный потенциал и интерес рынка к криптоигровому пространству.

Кроме того, мы также обратили внимание на некоторые проекты, запущенные во время последнего бычьего рынка, особенно те, которые недавно начали фокусироваться на токеномике. Мы обнаружили, что, представив эти конкретные случаи людям в традиционной игровой индустрии, их понимание и отношение к криптоиграм и экономическим моделям токенов начали меняться.

**Инвестиционная сфера в основном ориентирована на игры или будет диверсифицирована в другие области? **

Наша инвестиционная стратегия твердая и целенаправленная, в основном мы инвестируем в сферу криптоигр. Мы не чрезмерно диверсифицируем наши инвестиционные направления, потому что у наших спонсоров есть четкие ожидания в отношении нашей инвестиционной направленности — они вкладывают в нас средства, чтобы сосредоточиться на рынке криптоигр.

Конечно, мы также будем в определенной степени изучать некоторые инновационные области, такие как искусственный интеллект, но эти инвестиции составляют лишь небольшую часть нашего портфеля. Нашей основной миссией и целью остается поиск и инвестирование в перспективные проекты в криптоигровом пространстве.

Мы понимаем ожидания и требования инвесторов, поэтому нам не придется легко менять направление наших основных инвестиций. Даже если на рынке криптоигр будут свои взлеты и падения, мы будем придерживаться своей области знаний. В конечном счете, цель состоит в том, чтобы добиться успеха в выбранной нами области, а не постоянно переключаться между направлениями.

**В настоящее время вы в основном инвестируете в китайские команды? **

В 2023 году наш фонд сосредоточится на инвестициях в сферу криптоигр (Crypto game). Учитывая мой личный ресурсный опыт и сетевые преимущества, у нас есть определенные преимущества среди китайской команды. Наша инвестиционная логика основана не только на нашем оптимизме в отношении этой области, но, что более важно, она должна отвечать потребностям инвесторов и отражать нашу инвестиционную философию.

Хотя мы инвестируем в глобальные команды, мы в основном ориентируемся на китайскую игровую индустрию, поскольку это рынок, который мы знаем лучше всего и с которым знакомы. Наши инвестиционные стратегии учитывают пожелания инвесторов и тенденции рынка. Например, хотя мы также изучали возможность инвестиций в сферу искусственного интеллекта и финансировали MyShell.ai, наше основное внимание по-прежнему сосредоточено на криптоиграх.

Мы считаем, что Crypto может помочь китайским игровым компаниям заработать на нетрадиционных фондовых и фондовых рынках. Ликвидность капитала и премия за оценку на этом рынке дают команде лучшие резервы капитала и возможности для развития. Например, мы заметили, что после Токеномики некоторые игровые проекты были оценены в сотни миллионов долларов, что намного превышает возможную оценку капитализации китайских игр на традиционных рынках.

Мы видим, что криптовалюта, как рынок капитала, очень подходит для содействия обращению и возврату капитала. В то же время мы также понимаем, что незнание игровой командой рынка капитала требует образовательного процесса. Посредством демонстрации сравнительно смягченной нормативной среды за рубежом и успешных примеров мы постепенно будем обучать и привлекать больше команд для реализации этой цели. Мы считаем, что рынок криптовалют обеспечивает ценную платформу капитализации для игровой индустрии. Хотя существует определенный риск возникновения пузыря, пока будущая бизнес-модель осуществима, этот рынок в конечном итоге будет постепенно развиваться и переходить от незрелости к зрелости.

**Изменились ли какие-либо изменения в текущей логике оценки игр в отрасли? **

В мире криптофондов инвестиционные предпочтения тесно связаны с прошлым спонсора и его положением на более широких рынках капитала. Особенно те фонды, которые специализируются на собственных областях шифрования, таких как публичные сети и DeFi, они, как правило, поддерживают инновационные и передовые проекты в области блокчейнов, такие как Magic.

Однако база инвесторов нашего фонда немного другая. Большинство из них присоединились через мои личные связи. Многие из них являются друзьями на протяжении многих лет. Они интересуются игровой индустрией или сами являются руководителями игровой индустрии и хотят изучить сферу криптоигр. Эти инвесторы являются источниками средств за пределами отрасли: они предпочитают более зрелые продукты и команды, которые им понятны и имеют четкие бизнес-модели. Такой тип команды с большей вероятностью получит поддержку со стороны нашего фонда и его спонсоров.

Фактически это отражает два разных типа команд и инвестиционных ориентаций. Рынок, на котором наш фонд и его инвесторы готовы участвовать, имеет множество преимуществ перед традиционным финансированием. Все открыты для этого рынка капитализации. Будь то форма акционерного капитала, поддерживаемая Web2 в прошлом, или команда, поддерживаемая в настоящее время Crypto, их качество с точки зрения игровых продуктов и исследований и разработок по сути одинаково. Современные команды по разработке новых игровых продуктов, помимо инноваций в бизнес-моделях, также должны иметь более глубокое понимание и знакомство с областью криптографии.

**Столкнут ли инвестируемые проекты трудности на медвежьем рынке? **

Для нас 2023 год — это год продолжения активных инвестиций в криптоигровое пространство. Хотя не так много фондов инвестируют так часто, как наш, одним из преимуществ рынка криптовалют является то, что люди готовы инвестировать вместе. Среди проектов, которые мы поддерживаем, даже в условиях медвежьего рынка эти команды все равно могут привлечь финансирование в размере от 5 до 10 миллионов долларов США, что довольно редко в нынешних рыночных условиях, даже по сравнению с китайским фондовым рынком в 2023 году, единственным Сумма инвестиций также очень велика.

Нашими спонсорами являются в основном личные друзья или руководители игровой индустрии, которые интересуются игровой сферой и хотят исследовать пространство криптоигр. Поскольку они предпочитают понятные бизнес-модели и проверенные продукты, мы, как правило, инвестируем в команды, которые они могут понять и узнать.

Что касается рынков капитала, основной рынок Crypto остается активным, и объем средств достаточен. Просто цикл финансирования может удлиниться и условия инвестирования могут оказаться более выгодными для инвесторов, а значит, условия для команды основателей могут быть средними. Но в целом затраты на разработку игр относительно предсказуемы, поскольку в основном зависят от размера команды, затрат на рабочую силу и затрат на аутсорсинг. Как только команда заранее обеспечивает достаточное финансирование, она обычно не сталкивается внезапно с ситуацией, когда ее финансирование иссякает.

С другой стороны, мы также встречали некоторые команды, которые в конечном итоге не решили инвестировать. Эти команды часто испытывают трудности с привлечением ведущих инвесторов, что приводит к долгосрочной неспособности привлечь средства, что также является распространенным явлением на текущем рынке. Будучи фондом первичного рынка, мы по-прежнему активно инвестируем в медвежьи рынки. Мы внесли некоторые коррективы в инвестиционные условия: например, на бычьем рынке мы можем принять трехлетний период разблокировки токенов, но на медвежьем рынке мы можем потребовать более короткий период разблокировки.

**Окажутся ли китайские инвесторы в более выгодном положении по сравнению с участниками проекта на медвежьем рынке? **

Действительно, на нынешнем рынке криптовалют относительно мало фондов, которые готовы продолжать инвестировать и все еще имеют средства на своих счетах. Поскольку многие фонды управляют сочетанием первичных и вторичных рынков, их средства часто резервируются для покупки активов, таких как Биткойн (BTC) и Эфириум (ETH), в нужное время в ожидании возможностей поиска выгодных сделок. В отличие от этого, наш фонд полностью ориентирован на инвестирование в проекты на первичном рынке, что встречается на рынке сравнительно редко.

Что касается оценки проектов, мы видели инвестиционные возможности на разных уровнях, включая проекты стоимостью 10 миллионов долларов США, 20 миллионов долларов США, 40 миллионов долларов США или даже 90 миллионов долларов США. Однако мы склонны не инвестировать в проекты, стоимость которых переоценена: например, в нашем инвестиционном портфеле только один проект стоимостью $90 млн. Мы предпочитаем инвестировать в проекты стоимостью от $10 до $20 млн. Этот диапазон оценки нам больше подходит.

**Существует ли явление, когда некоторые венчурные капиталисты отвергают Crypto Game? **

Одной из характеристик капитализации крипторынка является высокий акцент на повествовании. На этом рынке, если проект имеет привлекательную историю, он может быть успешным, даже если нет существенного продукта или результата. Этот феномен отражает основную особенность рынков криптовалютного капитала: повествование имеет более высокий вес между фундаментальным анализом и повествованием.

Сравнивая различные типы проектов, например, команде из 40 или даже 70–80 человек требуется два года, чтобы разработать достойную игру. Напротив, команде из примерно 10 человек может потребоваться от полугода до года. Вы можете завершить проект и токенизировать его. В этом случае многие компании венчурного капитала (ВК), которые более активны на рынке капитала, могут быть более склонны выбрать последнее. Потому что последний не только имеет короткий цикл разработки и меньшие риски, но также может быстрее реализовать капитализацию и прибыль.

Эта тенденция отражает распространенное явление на крипторынке: инвесторы и капитал предпочитают проекты, которые быстрые и могут быстро принести доход от капитала, а не проекты с длительными циклами разработки и большим инвестиционным капиталом.

**Развитие GameFi также в значительной степени ограничено регулированием? **

Когда мы говорим о нормативных стандартах, мы обычно задумываемся о том, целесообразно ли использовать тот или иной вопрос. Прежде всего, я не думаю, что командам, занимающимся подобными вещами, следует думать только о работе внутри страны. Как только компания решит заняться играми, ее следует рассматривать как своего рода глобальное предприятие. Важно отметить, что этим компаниям необходимо четко понимать свое глобальное позиционирование, а не просто технически основываться на блокчейне. Если команда и ее основной рынок сконцентрированы в Китае, это, несомненно, увеличит риск.

В качестве примера можно привести масштабные проекты с китайским прошлым, такие как GMT компании STEPN, которые не сталкиваются со значительными рисками и продолжают выпускать новые игры Gas Hero. Если компания занимается играми и блокчейном, ее структура, состав команды, статус сотрудников и продукты с самого начала должны иметь глобальную перспективу. Сюда входят действия, которые следует учитывать, такие как ограничения доступа для китайских пользователей и китайских IP-адресов.

Я думаю, что для бизнеса основополагающим принципом являются инновации. Законодательство и регулирование часто отстают от инноваций. Это основной принцип бизнес-инноваций. Если вы используете существующие законы и правила для оценки чего-либо, обычно есть два результата: либо это сложно понять, либо это незаконно. Очевидно, что о нарушении закона легко судить, и сделать вывод легко, просто не делайте этого; а сложность для понимания означает, что существует серое пространство. На острие инноваций регулирование всегда отстает.

Нам необходимо создавать совместимые решения, не нарушая явно закон. Например, многие китайские команды до сих пор занимаются развитием бирж, но с самого начала позиционировались как глобальные компании. У них может быть команда разработчиков или персонал в стране, но контракт не является трудовым договором в традиционном понимании, а основан на проекте. Их деятельность также не ориентирована на китайский рынок. Если у кого-то возникнут вопросы, команды спросят, как эти люди смогли получить доступ к этим сервисам, одновременно блокируя китайские IP-адреса.

**Как вы относитесь к критике в адрес некоторых проектов GameFi, например, низкой играбельности, несовершенству экономических моделей и т. д.? **

Я думаю, что сначала нам нужно иметь точное представление о финансах и теории Понци. Не следует относиться к проектам легкомысленно, поскольку слишком абстрактное понимание может привести к недопониманию и предвзятости. Например, рассматривая рынок недвижимости Китая, многие люди полагают, что это не модель Понци, а нормальная финансовая деятельность; другим примером является фондовый рынок Китая, особенно некоторые компании по производству микросхем на GEM, которые несли убытки в течение многих лет, но все еще имеют высокая рыночная стоимость. Являются ли ценности этих компаний пузырем? Их собственные разработки, даже если они представлены на рынке, все равно относятся к модели Пруда?

По моему мнению, если компания хочет избежать того, чтобы ее считали моделью Понци, она должна иметь положительный денежный поток и чистую прибыль каждый год и в то же время иметь разумную рыночную стоимость на рынке капитала. В противном случае цена и стоимость многих активов фактически определяются посредством торговли. На финансовых рынках контроль ликвидности является распространенной стратегией, которая может увеличить рыночную капитализацию. Например, если на рынке недвижимости Шанхая будут введены ограничения на покупку и обращение, а рынок обращения станет меньше, цены на жилье, скорее всего, вырастут. Банки также признают эту недвижимость как активы и дают взаймы деньги, поэтому общая сумма кредитных средств на недвижимость на всем рынке может фактически увеличиться.

Ранее мы обсуждали, является ли конкретная игра моделью Понци, но если вы посмотрите на рынок криптовалют в целом, его самой большой проблемой может стать отсутствие положительного денежного потока от базового актива. Поэтому можно считать, что на этом рынке в той или иной степени существуют определенные риски. Тем не менее, я думаю, что игры уже являются областью, которая близка к высококачественным активам и может принести положительный денежный поток.

**Есть ли какие-либо конфликты между финансовыми характеристиками и игровыми возможностями игры? **

Действительно, может существовать определенное противоречие между финансовыми характеристиками игры и ее игровыми возможностями, что является основной проблемой, которую должна решить команда разработчиков игры. Игры созданы для того, чтобы доставлять захватывающие впечатления, но если в игре слишком много внимания уделяется финансовым атрибутам, таким как покупка, продажа или спекуляция, это может навредить самому игровому опыту. Когда игроки играют в такие игры, они часто испытывают два разных чувства: одно — это развлечение, которое приносит игра, а другое — волнение, вызванное колебаниями стоимости игровых активов. Эти два чувства часто трудно четко различить, что приводит к проблемам в цикле обратной связи игры (Game Loop), с которым сталкиваются игроки.

Например, когда стоимость активов игры продолжает расти, это может привлечь к участию большое количество игроков. Но когда эти игроки теряют интерес из-за падения стоимости их активов, они могут забыть, насколько увлекательной является сама игра. Эта ситуация предъявляет чрезвычайно высокие требования к дизайнерским возможностям команды игрового продукта. Они должны найти правильный баланс между игровым опытом и внутриигровыми транзакциями или создать систему, сочетающую эти два понятия.

Возьмем, к примеру, «Fantasy Westward Journey». Эта игра очень хорошо сочетает в себе эти два аспекта. Он не имеет резких колебаний стоимости активов, сохраняя при этом хороший игровой опыт. Реквизит в игре имеет определенную ценность, и между игроками выстроена система сотрудничества: например, некоторые игроки сосредотачиваются на производстве реквизита и материалов, а другие - на других аспектах. Такой дизайн создает небольшую социальную систему, которая эффективно сочетает в себе игровой опыт и финансовые атрибуты.

**Почему до сих пор нет жизнеспособных проектов криптоигр? **

Есть две основные причины, по которым пока нет жизнеспособных проектов криптоигр. Во-первых, сам рынок не требует, чтобы сложные игровые продукты были прибыльными. На крипторынках простых финансовых продуктов и спекуляций достаточно для привлечения капитала, что снижает стимул к разработке сложных и глубоких игр. Это первая причина.

Вторая причина заключается в том, что эксперты отрасли, которые действительно знают, как интегрировать игровой опыт и экономические системы, не склонны участвовать в разработке криптоигр. Эти эксперты, как правило, являются ветеранами игровой индустрии с большим опытом и глубоким пониманием. Например, большинство нынешних проектировщиков и продюсеров игровой индустрии выросли в контексте модели free-to-play и хорошо знакомы с ранними MMORPG (такими как «Legend», «Fantasy Westward Journey», «Westward Journey»). и т. д.) могут быть не знакомы с экономической системой. Различные бизнес-модели и игровые дизайны, такие как система зарядки персонажей и дизайн экономической системы, созданные miHoYo, представляют собой совершенно разные профессиональные знания и навыки. Поэтому, возвращаясь к MMORPG-подобным экономическим системам, таким как Токеномика, существующему мейнстриму, талант не соответствовать.

Для решения этой проблемы необходим процесс. Профессионалам игровой индустрии сначала необходимо осознать, что рынок криптовалют — это отличная возможность для получения капитала. Без этого понимания лучшие производители игр могут не выйти на поле. Без участия этих ведущих умов все проблемы, которые мы обсуждаем, могут остаться неразрешимыми. Проблемы разработки и эксплуатации игровых продуктов, а также проблемы проектирования бизнес-моделей — все это должны решать эти эксперты. Но ключевой вопрос заключается в том, почему эти лучшие таланты решают присоединиться к этой области?

**Что вы думаете о тестировании Web3-проектов крупными отечественными производителями? **

Для крупных отечественных компаний, пытающихся опробовать проекты Web3, это отражает типичный внутренний инновационный процесс крупных компаний. В этом процессе нельзя судить об успехе или неудаче в общих чертах. Каждый проект необходимо оценивать индивидуально, исходя из конкретных обстоятельств и множества деталей.

Внутренние инновации в крупных компаниях требуют нескольких ключевых элементов: во-первых, высшее руководство компании, особенно руководитель, должно уделять этой области достаточно внимания. Во-вторых, руководству необходимо иметь четкое понимание и поддержку. Наконец, уровень исполнения должен работать с точностью. Если эти элементы будут соблюдены, попытки инноваций, скорее всего, будут успешными.

Однако есть некоторые общие проблемы. Например, если компания распределяет ресурсы, которые должны быть направлены на одну важную область, на десять различных инновационных направлений, такое распыление ресурсов может затруднить прогнозирование конечных результатов. Кроме того, некоторые компании могут только на словах поддерживать инновации, но на самом деле не соглашаться с ними в глубине души. Такая несогласованность часто не приводит к существенным результатам.