Крипто-казначейская компания ETHZilla выпустила Eurus Aero Token I, оснащённый двумя коммерческими реактивными двигателями, арендовавшимися ведущим американским авиакомпаниям. Стоимость каждого токена составляет $100, минимальная покупка — 10, а цель будет держаться до 2028 года. ETHZilla приобрела оба двигателя за 1 220 тысяч долларов в январе, финансируемые за счёт продажи части резервов ETH.
От накопления ETH до покупки движков: стратегическая трансформация ETHZilla
Крипто-казначейская компания ETHZilla запустила предложение токенов, которое позволяет пользователям приобрести долю в реактивном движке, приобретённом в прошлом месяце в рамках перехода компании к токенизированным активам. Токен, называемый Eurus Aero Token I, будет запущен через новую дочернюю компанию ETHZilla Aerospace и будет оснащён двумя коммерческими реактивными двигателями, сданными в аренду «ведущей американской авиакомпании», сообщили в четверг ETHZilla.
Компания оценивает $100 за токен при минимальной покупке 10 токенов (то есть минимальная инвестиция в $1,000). ETHZilla заявляет, что стремится достичь доходности 11%, удерживая токен до истечения срока аренды движка (до 2028 года). Эта доходность очень привлекательна в нынешней финансовой ситуации. Когда доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет около 4,2%, а дивидендная доходность по S&P 500 — около 1,5%, годовая доходность в 11% значительно выше, чем у традиционных активов-убежищ.
Председатель и генеральный директор ETHZilla МакЭндрю Рудисилл заявил, что проект «расширяет инвестиционные потоки и частично модернизирует владение активами на рынках, ранее доступных только институциональному кредиту и частному капиталу». Он добавил: «Токен, который питает двигатель, арендованный одной из крупнейших и самых прибыльных авиакомпаний США, — это мощный пример для применения блокчейн-инфраструктуры к авиационным активам с контрактным денежным потоком и глобальными инвестиционными потребностями.»
Лизинг аэродвигателей — это чрезвычайно стабильный денежный поток. Коммерческие реактивные двигатели могут стоить от миллионов до десятков миллионов долларов, и авиакомпании часто предпочитают лизинг, а не покупать, чтобы сократить капитальные вложения. Договоры аренды обычно длятся на 5-10 лет, аренда оплачивается ежемесячно и очень низкая ставка дефолта (так как авиакомпании потеряют двигатели, если не платят аренду и не смогут работать). Этот предсказуемый денежный поток делает лизинг движков альтернативным активом, предпочитаемым институциональными инвесторами.
Однако планка для лизинга авиационных двигателей чрезвычайно высока. Один двигатель может стоить миллионы долларов, плюс расходы на обслуживание, страхование и управление, и средний инвестор просто не может участвовать. Токенизация делит этот крупный актив на небольшие акции по $100, делая его доступным для всех. Эта «демократизация активов» является основным ценностным предложением токенизации RWA.
Инвестиционная логика Eurus Aero Token I
Базовые активы: Два коммерческих реактивных двигателя, сданых в аренду ведущим американским авиакомпаниям
Срок аренды: До 2028 года с примерно 2 годами до конца аренды
Ожидаемая доходность: 11% в годовом виде от удержания до погашения, от дохода от аренды
Цена токена: $100/монета, минимальная инвестиция $1,000 (10 штук)
С точки зрения риска эта инвестиция не является безрисковой. Авиакомпании могут обанкротиться или обидеть дефолт (хотя вероятность небольшая, но не невозможно), технические отказы двигателя могут потребовать дорогостоящего ремонта, а токены могут быть крайне неликвидными (вторичные рынки могут не существовать или спреды огромны). Кроме того, необходимо учитывать кредитный риск ETHZilla как эмитента, поскольку ETHZilla может не суспензировать выполнение обязательств по распределению доходов от аренды, если работает плохо.
В декабре Рудисилл заявил, что ETHZilla отходит от модели простой покупки и хранения ETH с целью построить бизнес, который приносит активы в блокчейн через токенизацию. Крипто-казначейские компании в прошлом году пережили значительный рост и бум, но с тех пор энтузиазм на рынке ослаб. ETHZilla приобрела оба самолёта в январе за общую сумму 1 220 тысяч долларов после продажи части резервов ETH в прошлом году.
Торговля двигателями на $1220K и активы ETH сокращаются
ETHZilla приобрела оба самолёта в январе за общую сумму $1,220, профинансированных за счёт продажи части резервов ETH. ETHZilla сообщила в сентябрьской заявке в SEC, что владеет 102 246 эфирами по средней цене приобретения примерно $3 948, оценивавшейся на тот момент в $4,43 млн. Это означает, что базовая стоимость удержания ETHZilla в ETH чрезвычайно высока: текущая цена Ethereum составляет около $1,928, что значительно ниже средней стоимости, что приводит к значительным балансовым потерям.
По данным CoinGecko, цена Ethereum колебалась параллельно с остальной частью рынка криптовалют, колеблясь в диапазоне от $1,872 до $2,130 последние семь дней. Согласно сайту Strategic Ether Reserves, ETHZilla владеет более 93 000 коин Ether на сумму более 1,88 миллиарда долларов. Однако CoinGecko оценивает, что компания владеет примерно 69 802 эфирами, стоимостью примерно $1,36 млн.
Это несоответствие данных может быть связано с разными статистическими временными точками или источниками данных. Независимо от того, составляет ли фактическая позиция 69 802 или 93 000, она значительно ниже, чем 102 246, раскрытые в сентябре. Это означает, что ETHZilla за последние несколько месяцев продала как минимум от 9 000 до 32 000 ETH. По текущим ценам продажа 9 000 приведёт примерно $1 730, а продажа 32 000 — примерно $6 170. Покупка двигателя стоимостью $1,220 была использована только для части выручки от продажи ETH.
С финансовой точки зрения ETHZilla купила ETH по средней стоимости $3,948, а текущая цена около $1,928 означает убыток примерно $2,020 за монету. Если ETHZilla продаст 20 000 ETH (медианная оценка), её реализованный убыток составит около $4 040. Эти серьёзные убытки могут стать значительной движущей силой превращения компании в компанию, занимающуюся токенизацией RWA: простое накопление ETH оказалось неудачной стратегией, и необходимо искать новые бизнес-модели.
С точки зрения стратегической логики, трансформация ETHZilla отражает распространённые дилеммы, с которыми сталкиваются крипто-казначейские компании. Успешные примеры того, как MicroStrategy, Tesla и другие получили огромную прибыль за счёт накопления биткоина, вдохновили множество компаний последовать их примеру. Однако, когда рынок криптовалют входит в медвежий рынок, риски этой стратегии распределения одного актива оказываются уязвимыми. ETHZilla купила ETH в пик и была вынуждена продать на самой низкой точке для трансформации, что типично для неудач — «гнаться за высоким и убивать низко».
Ипотечный автокредитный двигатель: продуктовая линейка RWA от ETHZilla
Согласно заявлению компании, ETHZilla также планирует запустить токены в других классах активов, включая ипотечные и автокредиты, в рамках продолжающегося развития токенизации. Эта разнообразная линейка продуктов RWA демонстрирует решимость ETHZilla к трансформации. Реактивные двигатели — это лишь первый шаг, а ипотека и автокредиты покроют более широкий спектр классов активов и групп инвесторов.
Токенизация ипотечных кредитов технически похожа на лизинг движка тем, что активы, обеспечивающие стабильный денежный поток, делятся на токены с малыми акциями. Однако юридическая сложность ипотек значительно выше, чем у аренды двигателей. Ипотека связана со сложными юридическими вопросами, такими как права на недвижимость, регистрация ипотеки и приоритет банкротства. Токенизированные ипотеки требуют обеспечения юридических прав и интересов держателей токенов в случае дефолта заемщика, что технически и юридически сложно.
Токенизация автокредита относительно проста, так как автомобили являются движимым имуществом, а регистрация и передача права собственности более просты. Срок автокредитов обычно составляет 3-7 лет и приносит около 5-15% (в зависимости от кредитного рейтинга заемщика). Токенизированные автокредиты позволяют инвесторам получать аналогичные преимущества, чем P2P-кредитование, но с помощью блокчейн-технологий повышает прозрачность и снижает затраты на посредника.
Некоторые крипторуководители прогнозируют значительный рост токенизированных RWA в 2026 году, обусловленный тем, что развивающиеся экономики сталкиваются с накоплением капитала и привлечением иностранных инвестиций. Согласно данным RWA.xyz, по состоянию на пятницу активы, находящиеся в цепочке RWA, оцениваются более чем в $240 млн, с более чем 846 808 владельцами. Эта тенденция роста создаёт благоприятную рыночную среду для трансформации ETHZilla.
С точки зрения конкурентной среды, в направлении токенизации RWA уже есть множество игроков, в которые вошла ETHZilla. Специализированные платформы RWA, такие как Ondo Finance, Centrifuge и Goldfinch, работают уже много лет, накапливая опыт в области технологий и соответствия требованиям. Традиционные финансовые гиганты, такие как BlackRock и Franklin Templeton, также запустили продукты токенизированных фондов. Будучи поздним участником, ETHZilla должна обеспечивать дифференцированную ценность в дизайне продукта, доходности или пользовательском опыте, чтобы выживать в жёсткой конкуренции.
С точки зрения инвесторов привлекательность Eurus Aero Token I зависит от доходности с учётом риска. Номинальная доходность в 11% звучит хорошо, но её необходимо вычитать из различных рисков: риска дефолта авиакомпаний, риска амортизации двигателя (технологические достижения могут снизить стоимость старых двигателей), операционного риска ETHZilla и риска ликвидности (удержание до 2028 года может быть продано по разумной цене). При учёте фактическая доходность с учётом риска может быть значительно ниже 11%.
Разумным инвесторам стоит обратиться к ETHZilla за дополнительной информацией: Какую именно авиакомпанию она арендует? Марка и модель двигателя? Подробные условия договора аренды? А план утилизации на случай дефолта авиакомпании? Инвестиции следует рассматривать только после того, как на эти ключевые вопросы будут удовлетворительно ответены.
