Кризис 2025 года: крах Stream Finance и де-пег Elixir

Объективная оценка Sentora о крупнейшей катастрофе DeFi 2025 года оказалась в социальных сетях и зафиксировала то, что было несколько нервных дней в Web3. Sentora написал в Твиттере: «Мы не можем оглянуться на 2025 год, не упомянув потери Stream Finance и Elixir. Stream Finance понесла убытки в $93 миллионов из-за неудачи внешнего управляющего фонда, что вызвало катастрофический дефолт по их токену xUSD.»

Он также добавил: «Пока рынки пытались определить, какие кураторы и протоколы были подвержены рискам, Elixir объявила, что у них есть значительные активы в Stream Finance и они не смогут покрыть разрыв для повторного привязки своего стейблкоина. Весь инцидент подчеркнул необходимость большей прозрачности в хранилищах DeFi и курации активов, поскольку многие кураторы и стратеги оказались подвержены убыткам в поисках более высокой доходности.»

Последствия Быстрые

За 2025 год Stream Finance, который тихо увеличивал свои активы за счет стратегии доходности и экспозиции сторонних фондов, увидел, как его синяя линия выросла с скромной базы до пика, приближающегося к сотням миллионов в TVL, прежде чем почти за ночь рухнуть в конце ноября. В то время как розовая линия Elixir показывает стабильное снижение в течение всего года и затем резко падает почти до нуля вместе с обвалом Stream. В сопроводительной диаграмме визуально показана эта история: казалось, что период устойчивого роста быстро превратился в каскад ликвидаций и де-пеггинга.

В центре этого хаоса оказался внешний управляющий фондом. Согласно посту Sentora, неудача этой третьей стороны создала дефицит в $93 миллиона, который ударил по xUSD, стейблкоину, частично основанному на стратегиях Stream, настолько сильно, что вызвал дефолт. Шок быстро распространился по экосистеме, потому что ряд кураторов, стратегов и протоколов имели концентрированную экспозицию к одним и тем же внецепочечным или слабо проверенным инструментам в поисках более высокой доходности. Когда убытки стали очевидны, не было достаточного рыночного механизма, чтобы их поглотить, и попытки стабилизировать xUSD не увенчались успехом.

Признание Elixir, что у них есть значительные активы в Stream Finance, добавило драму управления к кризису ликвидности. Протокол заявил, что не сможет закрыть разрыв, необходимый для повторной привязки своего стейблкоина, что подчеркнуло, как компонуемость, сила DeFi, позволяющая протоколам объединять доходность, хранение и механизмы токенов, также может стать каналом быстрого распространения кризиса. Инвесторы, полагавшие, что риск распределен, обнаружили, что многие популярные стратегии доходности имеют общих, непрозрачных контрагентов.

Этот инцидент уже вновь привлек внимание к давним критикам дизайна хранилищ DeFi и практикам курации. Усиление требований к более прозрачной отчетности о внецепочечных связях, обязательным сторонним аудитам управляющих фондами и более ясным доказательствам резервов на цепочке становится все более актуальным. Для многих наблюдателей событие подтвердило важный урок: более высокие доходы часто связаны с скрытой концентрацией контрагентов, а раскрытие информации о таких концентрациях остается на худшем случае непоследовательным.

Кураторы и стратеги, ответственные за подбор источников доходности и распределение капитала, подверглись особенно жесткой критике. В погоне за доходами некоторые выбрали сложных или централизованных управляющих, риски которых не были полностью видны держателям токенов. Теперь эти участники вынуждены объяснять сообществам, почему модели риска провалились, сколько было потеряно и что, если что, они сделают, чтобы компенсировать пользователям убытки. Урон репутации может оказаться так же дорогим, как и деньги на балансовом отчете.

Что будет дальше, пока неясно. Участники рынка будут требовать более строгих мер защиты: более четкое управление сторонними связями, улучшенное стресс-тестирование стейблкоинов, связанных с пуловыми стратегиями, и более жесткие ограничения на то, что могут держать хранилища. Регуляторы также, вероятно, укажут на этот инцидент как на доказательство того, что крипто-протоколы с внецепочечными экспозициями требуют более строгого надзора. Пока что же, наиболее срочной задачей для экосистемы является контроль ущерба, выявление каждой концентрации, оценка остаточной экспозиции и поиск способов восстановления доверия после года, когда прозрачность неоднократно доказывала разницу между устойчивостью и крахом.