Многие инвесторы в Криптовалюту сталкивались с похожими ситуациями: кажется, что определённый альткойн вот-вот прорвётся, и при входе в позицию цена сразу же идёт в обратную сторону, словно рынок «специально следит за вашими операциями». Такая ситуация особенно часто встречается у мелких монет, и именно поэтому появилось выражение «цена против вас, как собака-манипулятор».
Но так ли это на самом деле? На самом деле, обратное движение цены не обязательно является субъективной манипуляцией, а обусловлено поведением маркет-мейкеров (Market Maker) в рамках определённых моделей риск-менеджмента.
Группа по криптовалютам Гонконгского технологического университета (HKUST Crypto Club) во главе с Дэйвом недавно опубликовала длинный пост на платформе X (аккаунт: @bc1qDave), в котором систематически разбирается это долгосрочное явление, мешающее розничным инвесторам, с точки зрения микроструктуры рынка и квантовых моделей.
Дэйв в статье отмечает, что такие колебания цен чаще всего не являются «целью собаки-манипулятора против розничных инвесторов» или субъективной манипуляцией, а происходят из-за автоматизированных корректировок цен маркет-мейкеров в рамках модели Авелланеда–Стойкова, основанных на управлении запасами и токсичных ордерах. Иными словами, сами сделки розничных трейдеров зачастую уже меняют риск-оценку рынка.
Маркет-мейкеры не делают ставки на направление, а управляют рисками
В отличие от обычных инвесторов, маркет-мейкеры не зарабатывают на предсказании роста или падения, а получают стабильный доход за счёт двусторонних котировок и спреда. В идеале, они поддерживают свои запасы близкими к нейтральным, чтобы колебания цены минимально влияли на их общий прибыль/убыток (PnL).
Однако, при массовых активных покупках или продажах, этот баланс нарушается.
Вы покупаете активно
Это равносильно тому, что маркет-мейкер активно продаёт
Запас маркет-мейкера становится «коротким»
В этот момент запас сам по себе становится источником риска.
Механизм 1｜Смещение котировок (Quote Skew): почему цена движется в обратную сторону?
Когда маркет-мейкер из-за массовых покупок розничных трейдеров берёт на себя слишком много коротких позиций, у них есть две основные цели:
Быстро компенсировать запас
Защитить существующую короткую позицию от обратного движения цены
Поэтому маркет-мейкеры начинают активно снижать котировки, чтобы привлечь продажи на рынке и одновременно сдержать вход новых покупок. В глазах инвесторов это выглядит как «я покупаю — цена падает».
На самом деле, это не направлено против конкретных участников, а является результатом автоматической корректировки котировок системой.
Механизм 2｜Расширение спреда (Spread Widening): почему становится сложнее торговать
Если дисбаланс запасов усугубляется, маркет-мейкеры, кроме корректировки цен, начинают:
Увеличивать разницу между ценами покупки и продажи
Снижать частоту сделок
Цель этого — снизить риск за единицу времени и компенсировать потенциальные убытки за счёт более высокого спреда.
Ключевая концепция за математической моделью: Reservation Price
В модели маркет-мейкера цена сделки с розничным трейдером называется Reservation Price (цена резервирования), и её упрощённая формула:
Reservation Price = Средняя цена − γ × q
q: текущий запас маркет-мейкера
γ (гамма): коэффициент риска-отвращения
Когда розничные трейдеры совершают концентрированные ордера, вызывая быстрое изменение запаса, Reservation Price тоже корректируется, влияя на рыночные котировки.
Согласно модели Авелланеда–Стойкова:
Оптимальная цена будет колебаться вокруг Reservation Price
Запас обладает свойством возврата к среднему (mean reversion)
Спред расширяется с ростом риска
Проще говоря: ваш торговый поток меняет риск-оценку рынка.
Почему розничные инвесторы особенно склонны к «водообороту»?
По сравнению с институциональными и профессиональными трейдерами, розничные инвесторы обычно имеют следующие особенности:
Почти все активные ордера
Концентрация по размеру
Отсутствие скрытого ритма, отсутствие дробления ордеров
Отсутствие хеджирующих механизмов
На ликвидных популярных монетах эти факторы могут компенсироваться другими сделками; но на мелких альткойнах ваши ордера зачастую являются основным рыночным сигналом в короткий срок.
Иными словами, на рынке мелких монет вы вполне можете стать противником маркет-мейкера.
Что на самом деле является целью маркет-мейкера?
Вместо того чтобы думать, что маркет-мейкер хочет «разорвать розничных инвесторов», правильнее сказать, что он преследует максимизацию следующих целей:
Максимизация дохода от спреда − риск запаса − риск обратного выбора
При этом риск запаса часто учитывается через «экспоненциальные штрафы», что объясняет, почему корректировки котировок происходят так быстро и решительно.
Практические советы для розничных трейдеров: как использовать механизм котировок в обратную сторону
Если вы уже поняли логику котировок маркет-мейкера, то можете немного этим воспользоваться.
Например, чтобы открыть позицию на 1000 USDT:
Не покупайте всё сразу
Покупайте по 100 USDT по очереди
После снижения цены системой котировок постепенно увеличивайте объём
Путём дробления входа вы обычно получаете более низкую среднюю цену входа, чем при одновременной покупке.
Продолжение следует｜Токсичные ордера — это другая сторона истины
В этой статье раскрыта только одна причина отклонения цены — механизм котировок, основанный на запасах. Другой важный фактор — как маркет-мейкеры распознают и защищаются от «токсичных ордеров (Toxic Flow)».
В следующей статье Дэйв подробно расскажет:
Как маркет-мейкеры анализируют книгу ордеров
Какие сделки считаются «токсичными»
И причины микроструктурных событий на некоторых экстремальных рынках
Эта статья Почему при покупке альткойна цена падает? Раскрытие механизма котировок маркет-мейкера, оказывается, не «цель собаки против вас» впервые опубликована на Chain News ABMedia.
