МайкроСтратегия (MSTR) на прошлой неделе за счет продажи обыкновенных акций ликвидировала около 748 миллионов долларов, что привело к резкому увеличению долларовых резервов до 2,19 миллиарда долларов, что вызвало высокий интерес на рынке. Инвестиционный банк TD Cowen через свое подразделение TD Securities отметил, что этих средств достаточно для покрытия интереса и дивидендов компании на протяжении около 32 месяцев, и даже в условиях “долгосрочной зимы криптоактивов” продолжительная жизнеспособность МайкроСтратегии не вызывает проблем.
TD Cowen Основная точка зрения: ликвидность является настоящим защитным валом
! MicroStrategy накопила 2,2 миллиарда долларов наличными
(Источник: Майкл Сейлор)
Аналитики TD Securities во главе с Лэнсом Витанзой четко указали в своем отчете, что этот шаг MicroStrategy «подчеркивает надежный баланс компании», и подчеркнули, что повышение ликвидности в периоды рыночного давления всегда является разумным шагом. Логика, стоящая за этой оценкой, противоречит основной точке зрения на рынке: в то время как большинство инвесторов панически реагируют на падение акций MicroStrategy более чем на 43% с начала года, TD Cowen считает, что компания готовится к следующему циклу наилучшим образом.
Аналитическая команда отметила, что за последние четыре недели MicroStrategy продала более 22 миллионов акций, что примерно соответствует среднему объему торгов за день, но не нарушило рыночную ликвидность. Этот метод операций демонстрирует точный контроль руководства над темпами выпуска акций, что предотвратило обвальное падение цен акций из-за массовой распродажи. Более того, эта способность постоянно входить на капиталовол рынок сама по себе является конкурентным преимуществом, и TD Cowen считает, что «беспокойства о жизнеспособности баланса MicroStrategy преувеличены».
Резерв наличных в 2,19 миллиарда долларов — это не только цифровая игра, но и знак стратегической трансформации. MicroStrategy изменила свою позицию с агрессивного покупателя биткойнов на защитного распределителя капитала, что является крайне перспективным шагом в текущих рыночных условиях. Когда цены на биткойны продолжают находиться на низком уровне, компании с достаточным количеством наличных могут с легкостью выбирать оптимальное время для покупки на дне, а не быть вынужденными гнаться за ростом на высоких уровнях или распродажей на низких. TD Cowen именно поэтому оценил такую стратегическую гибкость столь оптимистично.
Логика оценки за целевую цену 500 долларов
Несмотря на то, что текущая цена акций MicroStrategy составляет около 165 долларов, TD Cowen по-прежнему настаивает на целевой цене 500 долларов, что означает потенциальный рост почти на 200%. Аналитики признают: «Учитывая, что наша целевая цена имеет потенциальный рост почти на 200%, мы понимаем, что эта целевая цена может показаться «неуместной».» Но они добавляют, что, принимая во внимание стратегию MicroStrategy и внутреннюю связь с ценами на биткойн, а также значительные колебания как цен на биткойн, так и премии MicroStrategy на биткойн, эта целевая цена является разумным ожидаемым результатом через год.
Модель оценки TD Cowen основана на расчетах внутренней стоимости биткойна. Аналитики прогнозируют, что через год внутренняя стоимость биткойна составит около 380 долларов за токен, а через два года - около 515 долларов за токен. Этот метод оценки рассматривает MicroStrategy как «плечевую лонговую позицию по биткойну», и ее цена акций должна отражать увеличение стоимости активов, связанное с будущим ростом цен на биткойн. Согласно данным The Block, MicroStrategy в настоящее время владеет 671,268 биткойнами, стоимость которых превышает 59 миллиардов долларов, что делает ее крупнейшей компанией-кошельком биткойнов в мире.
Далее, TD Cowen прогнозирует, что к концу финансового года 2027 года, объем биткойнов, принадлежащих MicroStrategy, может достичь около 835 000 токенов. Это означает, что даже на текущем этапе приостановки покупок аналитики все еще ожидают, что компания в будущем продолжит наращивать свои активы. Этот прогноз основан на двух предположениях: первое, цена биткойна будет восстанавливаться в течение следующих нескольких лет, что даст MicroStrategy стимул для увеличения своих активов; второе, финансовая гибкость, полученная компанией через наличные резервы, позволит ей возобновить программу покупок в наиболее подходящий момент.
Три основных столпа оптимистичного прогноза TD Cowen
Достаточный денежный буфер
Резерв в 2,19 миллиарда долларов может покрыть примерно 32 месяца выплат процентов и дивидендов, что значительно превышает отраслевой стандарт в 12 месяцев, гарантируя, что даже при продолжительном падении цен на биткойн компания не столкнется с риском дефолта по долговым обязательствам.
Способность доступа к капиталовому рынку
За последние четыре недели было продано 22 миллиона акций, не нарушив рынок, что доказывает, что MicroStrategy может устойчиво привлекать средства через выпуск акций. Эта способность становится дефицитом преимуществ в крипто-зиме, позволяя компании спокойно планировать, когда другие в панике.
Ожидания улучшения регулирующей среды
Федеральная резервная система запрашивает общественное мнение о “платежных аккаунтах”, что может позволить крипто-компаниям ограниченно подключаться к платежным системам. TD Cowen считает, что вероятность появления “весны криптовалют” по крайней мере не меньше ожидаемого сценария зимы.
Переход от агрессивного к оборонительному: стратегическая эволюция MicroStrategy
Майкрософт в первый раз раскрыл детали резервов в долларах 1 декабря и заявил, что он собрал 1,44 миллиарда долларов для создания ликвидного денежного буфера для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по непогашенным долгам. Всего через несколько недель эта цифра возросла до 2,19 миллиарда долларов, увеличившись более чем на 50%. Такое быстрое накопление наличных резко контрастирует с агрессивной стратегией «покупать независимо от цены биткойна», которая применялась в последние четыре года.
Эта стратегическая трансформация не является признаком слабости, а является рациональным выбором, адаптирующимся к рыночной среде. Когда биткойн в ноябре достиг 108000 долларов и затем вернулся к текущим 89000 долларов, MicroStrategy выбрала приостановить покупки и накопить наличные, что показывает, что руководство считает текущую цену не идеальной для покупки. Напротив, если биткойн упадет до 70000 или 60000 долларов, MicroStrategy с 2,2 миллиарда наличных сможет активно закупаться, расширяя свои позиции по более низкой цене.
TD Cowen особо подчеркивает, что такая финансовая гибкость позволяет MicroStrategy «противостоять полным вызовов рыночным условиям». В истории криптовалютного рынка большинство компаний были вынуждены распродать активы в медвежьем рынке из-за истощения денежного потока, но резервы наличности MicroStrategy гарантируют, что они никогда не станут пассивными продавцами. Это асимметричное преимущество имеет огромную ценность в долгосрочной конкуренции, потому что дно рынка часто сопровождается ликвидностным кризисом, и только у игроков с наличными есть возможность приобретать качественные активы по сниженным ценам.
Политика Федеральной резервной системы может стать катализатором
Одним из легко упускаемых из виду аспектов отчета TD Cowen являются комментарии о регуляторной среде. Аналитики отметили, что Федеральная резервная система запрашивает общественное мнение по поводу предложенного “платежного счета” (иногда также называемого “упрощенным основным счетом”), который может позволить некоторым квалифицированным учреждениям (возможно, включая некоторые криптоактивы) ограниченно подключаться к платежной системе Федеральной резервной системы.
Эта политика, если она будет реализована, станет знаковым событием для криптоиндустрии. В прошлом крипто компании были исключены из традиционной финансовой инфраструктуры, что приводило к высоким затратам на перевод средств и низкой эффективности. Если Федеральная резервная система позволит крипто компаниям напрямую подключаться к платежной системе, это не только снизит операционные расходы, но и, что более важно, даст признание регуляторной легитимности. TD Cowen поэтому считает, что «вероятность появления весны криптовалют по крайней мере не меньше ожидаемой», и этот оптимистичный настрой добавляет дополнительную поддержку долгосрочным перспективам MicroStrategy.
Для MicroStrategy улучшение регуляторной среды означает, что их модель казначейства биткойнов может получить более широкое признание и даже быть имитирована традиционными финансовыми институтами. Если больше компаний последуют примеру MicroStrategy и включат биткойн в распределение активов, общий рост спроса приведет к повышению цены BTC, что подтвердит целевую цену в 500 долларов от TD Cowen.
Инвестиционные возможности в условиях рыночных разногласий
Несмотря на столь оптимистичную оценку от TD Cowen, акции MicroStrategy с начала года упали более чем на 43%, и на рынке явно существует серьезное разногласие по этому поводу. Медведи считают, что MicroStrategy по сути является кредитным быком по биткойнам, и если BTC продолжит оставаться в низком состоянии, стоимость компании обязательно пострадает. Кроме того, эффект размывания, вызванный массовым выпуском акций, также вызывает беспокойство у инвесторов.
Но точка зрения TD Cowen предлагает другой взгляд: текущий обвал цен на акции происходит из-за чрезмерного пессимизма рынка, который игнорирует улучшение баланса активов и обязательств MicroStrategy и повышение стратегической гибкости. В этой расхождении рациональные инвесторы должны задать себе вопрос: действительно ли MicroStrategy сталкивается с кризисом выживания или просто проходит циклическую корректировку? Ответ TD Cowen - последнее, 2,2 миллиарда долларов наличных резервов являются самым убедительным доказательством.
