Автор: Том Ли, перевод: 吴说区块链
На Blockchain Week 2025, проходившей в Дубае 3–4 декабря, соучредитель Fundstrat и председатель BitMine Том Ли выступил с речью под названием «Крипто-суперцикл остается устойчивым», в которой систематически изложил свою долгосрочную бычью позицию по рынку криптовалют, основные моменты включают: почему основная тема 2025 года — «токенизация», почему он считает, что цены на биткоин и эфир уже достигли дна, что традиционный четырехлетний цикл разрушается, роль эфира как инфраструктурного компонента в глобальной финансовой системе, а также что компании, управляющие цифровыми активами (DAT, Digital Asset Treasury), займут ключевые позиции в следующем цикле криптофинансовизации. Он также объяснил стратегию BitMine, бизнес-логику модели казначейства эфира и спрогнозировал следующую фазу финансовых инноваций, вызванных сочетанием рынка и токенизации.
Ниже приводится содержание выступления Том Ли:
Вступление
Том Ли: Всем привет. Рад общаться с вами в этот момент. Как вы знаете, с октября криптовалютный рынок пережил трудный период, настроения стали пессимистичными. Многие уже готовы сдаться. Поэтому я считаю, что сейчас — очень подходящее время для обсуждения рынка криптовалют и того, почему я так оптимистично настроен по поводу эфира.
Итак, тема сегодняшней речи — «Крипто-суперцикл остается устойчивым». Позвольте немного рассказать о себе. В настоящее время я занимаю три должности: во-первых, я — руководитель исследований в Fundstrat Global, организации, специализирующейся на макроэкономике и криптоисследованиях; во-вторых, я — главный инвестиционный директор в Fundstrat Capital, управляющей тремя ETF, в том числе Granny Shots — самой быстрой в истории активной акции ETF, достигшей 3 миллиардов долларов; в-третьих, я — председатель совета директоров BitMine Immersion Technologies, которая в настоящее время является крупнейшей по количеству держимых эфиров организацией в мире. Если хотите следить за нами в соцсетях, аккаунт Fundstrat — «@fundstrat», аккаунт BitMine — «@bitMNR».
В ближайшие примерно 25 минут я расскажу о нескольких ключевых темах. Первая — почему мы по-прежнему очень оптимистичны по поводу крипторынка — в основе лежит токенизация. Вторая — почему я считаю, что цены на криптоактивы уже достигли дна, и почему в ближайшие восемь недель мы можем действительно сломать традиционный четырехлетний цикл биткоина, в этот раз я не считаю, что рынок продолжит следовать этому циклу. Третья — эфир как фундамент будущей финансовой системы, что очень важно, потому что в эпоху токенизации эфир займет центральное место. Четвертая — ценность токенизации гораздо глубже, чем большинство сейчас понимает, и для Уолл-стрит это будет крупным структурным открытием. Пятая — почему компании, управляющие цифровыми активами (например, MicroStrategy или BitMine), займут ключевые роли в этом процессе. На самом деле, акции этих компаний в будущем, скорее всего, покажут лучшие результаты, чем прямое владение криптоактивами.
Участие Уолл-стрит: токенизация меняет финансовую систему
Итак, 2025 год — это год токенизации. Но прежде чем углубиться, давайте вспомним последние десять лет. В декабре 2016 года, если вы купили индекс S&P 500, ваши инвестиции утроились — показатели были очень хорошими. Если вы были сторонником золота и купили золото, вы получили четырехкратную прибыль. А если вы были достаточно умны и купили Nvidia, то получили 65-кратную прибыль. Но если бы вы десять лет назад — то есть в тот момент, когда мы впервые рекомендовали биткоин клиентам Fundstrat — купили биткоин, ваши деньги выросли бы в 112 раз. Еще более впечатляющая доходность у эфира — около 500-кратная, он даже превзошел биткоин.
Теперь, 2025 год, несмотря на множество важных фундаментальных позитивных факторов в этом году, рыночные цены выглядят очень плохо. Вот несколько ключевых моментов. Во-первых, правительство США явно перешло к поддержке криптоактивов и задало тон всему западному миру. Во-вторых, некоторые штаты и федеральное правительство уже разрабатывают или реализуют стратегические запасы биткоинов — это очень важное событие. В-третьих, ETF на биткоин от BlackRock уже входит в топ-5 по доходности продуктов — при этом этот продукт существует всего полтора года, что очень важно. В то же время, JP Morgan — долгое время критикующая криптовалюты — начала выпускать JPM Coin на базе эфира. Они не единственные, кто присоединился: токенизация уже стала одним из приоритетных стратегических направлений крупнейших финансовых институтов.
Кроме того, несколько нативных крипто-продуктов тихо меняют подходы к принятию решений в традиционных финансах. Например, Polymarket — его предсказательные рынки обладают очень высокой информационной ценностью — в Fundstrat мы даже называем его «самым близким к хрустальному шару». Еще один пример — Tether — хотя это всего лишь одна крипто-нативная компания с одним продуктом, она уже входит в десятку самых прибыльных банков мира.
Но настоящая основная тема 2025 года — токенизация. Всё начинается со стабильных монет, и это — «ChatGPT момент» эфира. Уолл-стрит внезапно осознала: просто токенизация доллара может приносить огромные доходы. Сейчас большинство финансовых институтов считают, что токенизация полностью изменит финансовую систему.
Ларри Финк даже назвал это «самым захватывающим финансовым нововведением со времен изобретения двойной записи». Я не уверен, насколько эта система действительно «захватывающая», но очевидно, что это важное событие. А появление на DealBook совместной с Ларри Финком сцены с Брайаном Армстронгом — весьма символично.
Если вы стали пессимистом из-за результатов последних десяти лет или считаете, что золотой век криптовалют закончился, я с этим не согласен. Сейчас только 4,4 миллиона биткоин-кошельков имеют баланс свыше 10 000 долларов; при этом в мире почти 900 миллионов человек имеют пенсионные счета с балансом выше этой суммы. Если доля владения биткоином достигнет уровня пенсионных счетов, это увеличит принятие в 200 раз — всё равно экспоненциально и очень быстро. Согласно опросу управляющих фондами Bank of America, 67% из них полностью не держат биткоин.
Уолл-стрит хочет токенизировать все активы — если считать недвижимость и финансовые активы, их совокупный объем приближается к 10 трлн долларов. В эпоху, когда доминируют агенты (агенты), децентрализованное доверие и безопасность станут критически важными — и это именно то, что может обеспечить блокчейн.
Поэтому я считаю, что лучшие времена криптоиндустрии еще впереди.
Рынок уже достиг дна? Свидетельство слома четырехлетнего цикла
Объясню, почему я считаю, что цены на криптоактивы уже достигли дна. Несмотря на то, что год начался с доходности по золоту в 61%, индекс S&P вырос почти на 20%, крипторынок показывает признаки глубокой зимы; по состоянию на сегодня биткоин и эфир остаются в минусе. Jeff Dorman из Arca написал хорошую статью под названием «Объяснить этот распродажу никто не может» (The Selling That Nobody Can Explain). Многие выдвигали разные теории о падении рынка, но ни одна не объясняла полностью текущий спад.
Я хочу подчеркнуть, что до 10 октября биткоин показывал сильную динамику. Но после этого многие начали искать объяснения: например, потенциальные риски, связанные с квантовыми вычислениями, традиционный четырехлетний цикл, крупнейшие в истории ликвидации 10 октября, внимание рынка к AI, намеки MicroStrategy на возможную продажу части биткоинов, возможное исключение цифровых казначейских компаний из индексов MSCI, понижение рейтинга Tether и так далее. Все эти факторы могли влиять, но главное — до 10 октября рынок рос на 36%, а затем пошел вниз по прямой. На мой взгляд, основная причина этого спада — снижение рычага.
После краха FTX маркетмейкеры потратили восемь недель на восстановление, и процесс ценового обнаружения вновь запустился. А сейчас прошло примерно семь с половиной недель с момента аналогичного кризиса ликвидности. Около пяти недель назад мы начали сотрудничество с Томом ДеМарком — легендарным аналитиком рыночных циклов. Я использовал его индикаторы дважды для определения ключевых минимумов: один — в марте 2020 года, другой — в апреле, во время паники из-за торговых пошлин. Сейчас он обслуживает всего двух клиентов, и мы — один из них.
Том ДеМарк советует нам значительно снизить покупки эфира. По нашим внутренним данным, еженедельные покупки ETH сократились вдвое — до 50 тысяч монет в неделю. Но сейчас мы снова активно покупаем. На прошлой неделе приобрели около 100 тысяч ETH — вдвое больше, чем две недели назад. И вот еще подсказка: на этой неделе мы покупали еще больше. Причина проста: мы считаем, что цена эфира достигла дна. Мы очень оптимистичны по поводу его будущего тренда.
Теперь о четырехлетнем ценовом цикле биткоина — исторически этот цикл (точнее, 3,91 года) почти точно описывал все крупные вершины и дны. Но почему у биткоина такой цикл? Наши эксперты по цифровым активам предложили пять разумных объяснений: цикл халвингов, монетарная политика, структура заемных средств/маржинальных долгов, а также два других фактора — соотношение меди к золоту (copper-to-gold ratio) и индекс деловой активности США (ISM). Вопрос в том, что несколько из этих переменных уже не следуют четырехлетнему циклу.
Например, раньше соотношение меди к золоту показывало предсказуемый четырехлетний цикл — и очень точно совпадало с движением биткоина. Но в этот раз так не произошло: этот показатель должен был достигнуть пика в этом году, но точка разворота так и не появилась. Аналогично, индекс ISM исторически демонстрировал четкий четырехлетний цикл, но в последние три с половиной года он постоянно держится ниже 50. Когда мы совмещаем графики ISM и биткоина, это даже лучше объясняет исторические циклы, чем халвинги… Но в этот раз ISM не следовал циклу.
Поэтому у меня возникает вопрос: если такие важные переменные, как индустриальный цикл и соотношение меди к золоту, уже не следуют четырехлетнему ритму, почему тогда биткоин продолжает его соблюдать? Я не считаю, что биткоин уже достиг вершины. А настоящая проверка наступит в январе следующего года — если в январе биткоин обновит максимум, тогда четырехлетний цикл будет официально сломан.
Эфир как будущий ядро финансовой системы
Теперь объясню, почему эфир — это ядро будущих финансов. В этом году эфир переживает свой «1971 момент». В 1971 году доллар США вышел из золотого стандарта, и это заставило Уолл-стрит создавать новые финансовые продукты, чтобы сохранить статус доллара как глобальной резервной валюты. К 2025 году то же самое происходит в мире токенов — только вместо доллара, который переосмыслен, создаются новые активы: акции, облигации, недвижимость — все они воссоздаются на платформе смарт-контрактов. И эта платформа — эфир.
Сегодня все крупные финансовые институты создают продукты на базе блокчейна, а токенизация реальных активов (RWA) в основном происходит на эфире. Сам эфир постоянно обновляется — например, недавно завершился апгрейд Fusaka, который повысил возможности сети. Даже ранние разработчики биткоина, такие как Эрик Ворхис, недавно заявили: «Эфир уже выиграл битву за смарт-контракты».
Что касается цен, то за последние пять лет эфир находился в диапазоне, но сейчас начинаются признаки прорыва. Именно поэтому мы преобразовали BitMine в компанию по управлению казначейством эфира (Ethereum treasury company) — мы заранее увидели этот тренд. Еще важнее, что мы ожидаем важного прорыва в соотношении ETH/BTC. Если 2025 год станет годом настоящего взрыва токенизации, то практическая ценность эфира значительно возрастет.
Что это значит для цены? Я считаю, что в ближайшие месяцы биткоин достигнет 250 000 долларов. Если соотношение ETH/BTC вернется к среднему за последние восемь лет уровню, эфир достигнет 12 000 долларов; если вернется к максимуму 2021 года — 22 000 долларов. А если эфир действительно станет инфраструктурой глобальных финансов — что, по нашим убеждениям, произойдет — и соотношение ETH/BTC достигнет 0,25, то цена эфира составит около 62 000 долларов. При текущей цене около 3000 долларов эфир явно недооценен.
Долгосрочная ценность токенизации
В последние несколько минут я расскажу, почему потенциал токенизации гораздо больше, чем думают многие. Ларри Финк считает, что мы находимся в начале процесса «токенизации всех активов». Преимущества токенизации включают: возможность дробления активов, снижение издержек, круглосуточные глобальные торги, повышение прозрачности и потенциально — более высокую ликвидность. Но это лишь базовые элементы. Истинные перемены начинаются, когда токенизация сочетается с предсказательными рынками.
Большинство людей, говоря о токенизации, представляют себе разбиение картины на несколько торгуемых долей. Но на самом деле можно «разделить» и компанию. Например, можно разбить разные доходные потоки Tesla и токенизировать их по отдельности; можно даже токенизировать будущие доходы Tesla за 2036 год — если вы считаете, что планы Маска сделают этот год особенно важным. Можно токенизировать продуктовые линейки, доходы по регионам, доходы от подписок, а также скрытую стоимость самого Маска в рынке. Все это даст Уолл-стрит новые инструменты для определения цен и управления рисками.
BitMine активно ищет проекты для построения следующего поколения систем токенизации.
DAT: связь традиционных финансов и DeFi
Наконец, поговорим о цифровых казначейских компаниях (Digital Asset Treasuries). Настоящая эфириум-казначейская компания — это по сути инфраструктурная криптокомпания. Эфир использует механизм Proof-of-Stake, и залог не только обеспечивает безопасность сети, но и приносит доход — эта часть дохода становится источником прибыли казначейской компании. Казначейские компании выступают мостом между традиционными финансами (TradFi) и децентрализованными финансами (DeFi), а эмитенты стабильных монет в конечном итоге захотят залогать ETH, поскольку он станет базовой валютой всей системы.
Но важнейший показатель влияния крипто-казначейской компании — это ликвидность ее акций. MicroStrategy уже занимает 17-е место по объему торгов среди американских акций — ее объем превышает даже JPMorgan. BitMine, созданная всего несколько месяцев назад, уже занимает 39-е место по объему торгов в США — объем превышает General Electric и почти сравним с Salesforce.
Из примерно 80 компаний, связанных с крипто-казначействами, торговый объем MicroStrategy и BitMine составляет 92% всей их совокупной ликвидности. MicroStrategy создает «цифровой кредитный носитель» (digital-credit vehicle), финансируя свой баланс, а BitMine сосредоточена на связке Уолл-стрит, эфира и DeFi.
BitMine уже стала крупнейшей в мире организацией по владению эфирами — это очень впечатляюще, особенно учитывая, что всего пять месяцев назад у нас не было ни одного ETH. После полного развертывания нашей программы залога Maven мы ожидаем получать около 2,9% годовых по залогам — это примерно 290 миллионов долларов в год, около 1,3 миллиона долларов в день. И самое главное — все это на полностью чистом балансовом отчете: более 12 миллиардов долларов в эфирах, немного биткоинов, ряд высокорискованных и высокодоходных инвестиций (moonshot), а также около 900 миллионов долларов наличных.
Наши стратегии охватывают несколько направлений — включая moonshot-инвестиции, например, проект Worldcoin, основанный на ERC-20, с концепцией «Proof-of-Human»; развитие инфраструктуры залогов; глубокое сотрудничество с Фондом эфира; инвестиции в DeFi; и создание BitMine Labs. Благодаря преимуществам торгового объема акций и тесным связям с Уолл-стрит мы уверены, что сможем построить мост между традиционными финансами и криптомиром.
BitMine также развивается как бренд, ориентированный на конечных пользователей, с сильной поддержкой сообщества и собственными разработками. Наш план включает: создание сети валидаторов Maven, масштабные вложения в сообщество, амбициозные R&D-проекты, и в конечном итоге — захват не менее 5% доли в сети эфира.
На этом я завершаю свою речь. Благодарю всех.
