230 миллиардов долларов опционов скоро истекают! Биткойн сталкивается с угрозой скопления 14 миллиардов коротких позиций

Биткойн резко упал с 89 000 долларов до минимальных 84 450 долларов, за 24 часа ликвидировано позиций на сумму 5.5 млрд долларов. За этой волной падения на рынке опционов назревает более крупная буря. Около 230 млрд долларов контрактов истекает 26 декабря, что составляет более половины от общего объема открытых позиций на Deribit, а около 14 млрд долларов находится в области колл-опционов с ценой исполнения около 85 000 долларов.

Эффект магнитов при истечении опционов и хеджирование маркет-мейкеров

(Источник: Deribit)

«Эффект магнитов» (Pin Risk) перед датой истечения опционов — классическое явление на рынке деривативов. Когда большое количество опционов сосредоточено на определенной цене исполнения, действия маркет-мейкеров по хеджированию толкают спотовую цену к этой цене исполнения. По оценкам STS Digital, около 14 млрд долларов в области колл-опционов с ценой 85 000 долларов остаются незакрытыми, что достаточно для значительного влияния на спотовый рынок.

Логика хеджирования маркет-мейкеров — ключевая. Когда продается большое количество пут-опционов, маркет-мейкеры вынуждены продавать спотовый актив для хеджирования риска. По мере приближения даты истечения и при приближении цены к цене исполнения, маркет-мейкеры усиливают хеджирование, что дополнительно толкает цену вниз. Этот самоподдерживающийся цикл создает «гравитационную яму», притягивающую цену к определенной области.

Тройная угроза 14 млрд долларов в области колл-опционов

14 млрд долларов незакрытых контрактов: перед датой истечения маркет-мейкеры вынуждены постоянно корректировать хедж-позиции, создавая структурное давление на продажу

Усиление паники: индекс страха и жадности на уровне 22 показывает крайнюю паническую настроенность, инвесторы склонны верить в медвежий сценарий

Вывод средств из ETF: активы американского биткойн ETF сократились с 1194 млрд до 1126 млрд долларов, ослабляя поддержку покупок

Распределение позиций около даты 26 декабря отражает разногласия на рынке. Колл-опционы сосредоточены в области цен исполнения от 100 000 до 120 000 долларов, что указывает на оптимизм по поводу возможного восстановления к концу года. Если биткойн сможет преодолеть 90 000 долларов и продолжить рост, эти колл-опционы перейдут в «в деньгах», и маркет-мейкеры будут вынуждены покупать спот для хеджирования, создавая положительный цикл. Однако текущая цена около 85 000 долларов, что примерно на 18% ниже 100 000 долларов, делает такую реакцию маловероятной за менее чем неделю.

Объем контрактов в 230 млрд долларов — что это означает? Это примерно 1.3% от текущей рыночной капитализации биткойна, и в периоды истечения опционов зачастую вызывает значительные колебания цен. Исторический опыт показывает, что перед и после крупных дат истечения опционов волатильность биткойна увеличивается на 50-100%. Эта волатильность может как вверх (при доминировании быков), так и вниз (при доминировании медведей). Исходя из текущей структуры рынка, в краткосрочной перспективе доминируют медведи.

Искажение данных CPI ослабляет импульс к восстановлению

На первый взгляд, данные CPI за ноябрь в США выглядят благоприятными. Общий годовой уровень инфляции 2.7%, ниже ожидаемых 3.1%, а базовая CPI — 2.6%, также ниже прогнозов в 3%. Эти данные должны были бы повысить ожидания снижения ставок ФРС и поддержать рискованные активы. Индекс S&P 500 действительно завершил четырехдневное падение и вырос почти на 1%.

Но реакция биткойна оказалась полностью противоположной — он рухнул с 89 000 долларов до 84 450 долларов. Такое расхождение отражает сомнения рынка криптовалют в достоверности данных CPI. В связи с самым продолжительным (43 дня) правительственным «забастовкой» в истории, Бюро статистики труда США отменило публикацию отчета за октябрь и «заполнило» многие показатели за ноябрь. Несколько экономистов предупреждают, что в отчете могут присутствовать явные искажения.

Старший экономист JPMorgan Майкл Хэнсон заявил, что данные ниже ожиданий «могут означать, что Бюро статистики труда предположило, что часть цен осталась без изменений», что приводит к «значительному нисходящему смещению» и может быть скорректировано в ближайшие месяцы. Главный экономист KPMG Диана Свонк отметила: «Некоторые цены, которые должны были расти, снизились, а те, что должны были снижаться, выросли. Такой результат вызывает путаницу.»

Руководитель инфляционной стратегии в Barclays Джон Хилл прямо заявил: «Рынок не верит этим данным, потому что они „не выдерживают проверки на запах“. Без ясных объяснений, как Бюро статистики труда принимает такие решения, трудно полностью доверять этим цифрам.» Недоверие к официальным данным заставляет инвесторов предпочесть наблюдение, а не делать крупные ставки на основе возможных искажений.

Для биткойна эта неопределенность — двойной удар. Если данные CPI действительно отражают снижение инфляции, ФРС может ускорить цикл снижения ставок, что теоретически благоприятно для биткойна. Но при искажениях данных и последующих корректировках, показывающих все еще высокую инфляцию, ФРС может остаться жесткой, что негативно скажется на криптовалюте. В этом «шредингеровском коте» рынке предпочитают сначала сбежать.

Конец года и ловушка ликвидности

Истечение опционов в конце года в сочетании с эффектом «конца года» создает идеальную ловушку ликвидности. Активы американского биткойн ETF сократились с 1194 млрд до 1126 млрд долларов, а активы Ethereum ETF уменьшились на 18 млрд долларов, что отражает осторожность инвесторов в конце года. Снижение притока средств в ETF ослабляет важнейшую поддержку ликвидности.

Конец года — традиционный период, когда институциональные инвесторы фиксируют годовые доходы и сокращают риск. Многие управляющие фондами в последние две недели декабря уменьшают торговую активность или уходят в отпуск заранее. Эта сезонная нехватка ликвидности делает рынок более уязвимым к крупным ордерам. Когда при истечении 230 млрд долларов опционов в условиях низкой ликвидности реализуются хедж-операции, волатильность усиливается.

Индекс страха и жадности продолжает находиться на крайне низком уровне 22, а индекс альткоинов опустился до 16, что свидетельствует о почти полном крахе рыночных настроений. Эти показатели показывают, что доверие к рынку почти исчерпано. В такой среде любые негативные новости могут вызвать паническую распродажу, а позитивные — воспринимаются как «отскок для спасения».

Общая рыночная капитализация криптовалют снизилась на 0.91% до 2.88 трлн долларов, что говорит о системном давлении не только на биткойн, но и на весь рынок. Ethereum также опустился ниже 2800 долларов, а ликвидации позиций на сумму 5.5 млрд долларов за 24 часа — признак ускорения тренда.

Для трейдеров следующая неделя — очень опасный период. Если биткойн пробьет 85 000 долларов и останется слабым, колл-опционы с ценой 85 000 долларов перейдут в «в деньгах», и маркет-мейкеры вынуждены будут массово продавать спот для хеджирования, что может ускорить падение до 80 000 долларов и ниже. В то же время, если удастся удержать 85 000 долларов и отскочить выше 90 000, медведи будут вынуждены закрывать позиции, что может вызвать краткосрочный отскок до 95 000 долларов. Но исходя из текущей структуры рынка, настроений и потоков капитала, вероятность второго сценария значительно ниже первого.