K33 отчет: Долгосрочные держатели биткоинов продали на сумму 300 миллиардов долларов, давление на продажу скоро закончится

Исследовательская компания K33 в своем последнем отчете указывает, что давление на долгосрочных держателей биткоина может приближаться к пределу. С 2024 года около 1,6 миллиона биткоинов из нераспределенных транзакционных выходов (UTXO), удерживаемых более двух лет, вновь поступили в обращение, что при текущих ценах составляет примерно 138 миллиардов долларов, а только в этом году было активировано около 300 миллиардов долларов биткоинов, хранящихся более года.

Три основных фактора, вызывающих выход 160 миллионов биткоинов

(Источник: CryptoQuant)

Данные K33 показывают, что предложение биткоинов из UTXO, удерживаемых более двух лет, с 2024 года постоянно сокращается. Лунде подчеркивает, что масштаб этого снижения свидетельствует о сознательном распределении, а не о рутинной технической активности. Хотя часть повторной активации связана с преобразованием Grayscale Bitcoin Trust в ETF, объединением кошельков или обновлением безопасности, эти факторы не могут объяснить столь значительный объем перенесенного предложения.

Первый фактор — запуск спотового ETF на биткоин в США. После одобрения ETF в январе 2024 года он предоставил долгосрочным держателям беспрецедентную ликвидность для выхода. В прошлом крупные продажи биткоинов требовали поиска внебиржевых контрагентов, зачастую по ценам ниже рыночных. Появление ETF позволило держателям выходить на высоколиквидных рынках по ценам, близким к текущим, что значительно снизило барьер для продажи.

Второй фактор — привлекательность уровня цен в шесть цифр. В 2024 году биткоин превысил и удерживал уровень выше 100 000 долларов, что для ранних инвесторов с затратами всего в несколько сотен или тысяч долларов означало десятки или сотни кратных доходов. Такой сверхприбылью можно было воспользоваться для масштабных фиксаций прибыли, особенно у инвесторов, удерживающих активы много лет.

Третий фактор — рост корпоративных финансовых потребностей. В отчете приводятся несколько крупных сделок: в июле Galaxy организовала внебиржевую сделку на 80 000 BTC, в августе крупный кит обменял 24 000 BTC на Ethereum, а в период с октября по ноябрь другой крупный кит продал около 11 000 BTC. Эти крупные сделки свидетельствуют о том, что институциональные покупатели активно поглощают активы, освободившиеся у долгосрочных держателей.

Историческое значение активизации предложения на сумму 300 миллиардов долларов

K33 оценивает, что только в 2025 году активизируется около 300 миллиардов долларов биткоинов, хранящихся более года. Масштаб этой цифры поразителен и сопоставим с ВВП многих средних стран мира. Перевод такого объема активов из спячки в обращение означает историческую перестройку структуры владения биткоинами.

Лунде отмечает, что 2024 и 2025 годы — это второй и третий по величине годы в истории активизации долгосрочного предложения, уступая только 2017 году. В 2017 году волна распродаж началась, когда биткоин впервые превысил 10 000 долларов, и многие ранние инвесторы решили выйти на пике цен. Текущая волна распродаж по масштабу приближается к тому историческому событию, что свидетельствует о повторении смены поколений владения.

В отличие от 2017 года, текущие продавцы — в основном институциональные игроки, а не розничные инвесторы. В 2017 году цикл был вызван участием в ICO и спекуляциями на альткоинах, что привлекло множество розничных инвесторов. В нынешнем цикле доминируют институциональные покупатели, такие как спотовый ETF на биткоин в США и корпоративные инвесторы. Такая смена структуры покупателей может сделать рынок биткоина более стабильным, поскольку институциональные инвесторы обычно придерживаются долгосрочной стратегии, а не краткосрочной спекуляции.

Три исторических пика долгосрочной распродажи

2017 год: биткоин превысил 10 000 долларов, ICO-бума привлекла розничных инвесторов, крупные держатели начали массово выходить

2024 год: биткоин достиг и удерживал уровень выше 60 000 долларов, одобрение ETF обеспечило ликвидность институционалам, вторая по величине волна распродаж

2025 год: биткоин сохраняет уровень в шесть цифр, корпоративные инвестиции и ETF продолжают поглощать активы, третья по величине волна распродаж продолжается

Лунде отмечает, что достаточная ликвидность у институциональных участников позволяет долгосрочным держателям выходить по ценам в шесть цифр, что снижает концентрацию владения и создает новую базу стоимости для рынка. Такой ребалансинг стоимости крайне важен, поскольку он определяет уровни поддержки в будущем. После того как значительная часть биткоинов перейдет в диапазон около 100 000 долларов, эта ценовая зона станет мощной психологической и технической опорой.

Три основных доказательства насыщения распродажи

K33 ожидает, что давление продавцов снизится. Лунде говорит: «За последние два года около 20% предложения биткоинов было активировано заново, и мы ожидаем, что давление со стороны продавцов на цепочке приблизится к насыщению». Он предполагает, что показатели предложения стабилизируются к концу 2026 года и превысят текущий уровень примерно в 12,16 миллиона биткоинов.

Первое доказательство — математический предел скорости распродажи. Если 20% предложения уже активировано за два года, то оставшийся долгосрочный запас ограничен. Количество биткоинов, удерживаемых более двух лет, само по себе ограничено, и часть из них, готовая к продаже по текущим ценам, еще меньше. По мере выхода наиболее склонных к продаже держателей, остаются более стойкие сторонники долгосрочной перспективы.

Второе доказательство — снижение частоты крупных сделок. Несмотря на упоминание в отчете о нескольких крупных сделках в июле, августе и октябре-ноябре, интервалы между этими сделками увеличиваются. Если распродажа продолжает ускоряться, то должны наблюдаться более частые крупные сделки. Текущая модель показывает замедление распродажи, а не ее ускорение.

Третье доказательство — квартальные денежные потоки. K33 отмечает, что с началом нового квартала возможна переоценка портфелей. Исторически биткоин показывает противоположные тренды в начале нового квартала по сравнению с предыдущим. После слабых показателей в четвертом квартале, по мере ребалансировки портфелей управляющими фондами, биткоин может получить новые денежные потоки в конце декабря и в начале января.

Перспективы рынка после распродажи биткоинов в 2026 году

K33 считает, что значительная часть ранних держателей уже зафиксировала прибыль, что может заложить основу для изменения динамики рынка. Новая структура владения значительно повысила среднюю себестоимость биткоинов, и будущие давления на продажу будут исходить от держателей с более высокими затратами. Они, вероятно, будут менее склонны к панике при небольшом снижении цен, чем более ранние инвесторы.

Bitwise главный инвестиционный директор Мэтт Хооган и аналитики Grayscale прогнозируют, что биткоин превысит предыдущие пики, несмотря на то, что традиционно считают 2026 год годом коррекции. Такая оптимистичная оценка частично основана на снижении долгосрочного давления на распродажу: после выхода крупнейших продавцов рынок будет в основном управляться новыми покупателями и стойкими держателями, что создает более благоприятную структуру спроса и предложения для роста цен.