После большого дампа Биткойна, у Майнеров жизнь всё ещё хороша?

Автор: Пратхик Десаи

Составлено: Chopper

Финансовая логика биткойн-майнеров очень проста: они выживают за счет фиксированного дохода от протокола, но сталкиваются с колеблющимися расходами в реальном мире. Когда рынок колеблется, они становятся первой группой, которая ощущает давление на свои балансы. Доходы майнеров поступают от продажи добытых биткойнов, а операционные расходы в основном связаны с оплатой электроэнергии для работы тяжелых компьютеров, необходимых для майнинга.

На этой неделе я отслеживал некоторые ключевые данные о биткойн-майнерах: вознаграждение, которое сеть выплачивает майнерам, стоимость получения этого дохода, оставшаяся прибыль после вычета денежных расходов и конечная чистая прибыль после бухгалтерского учета.

При текущем уровне цены биткойна ниже 90 000 долларов, шахтеры оказались в затруднительном положении. За последние два месяца средний доход шахтеров за 7 дней снизился на 35% с 60 миллионов долларов до 40 миллионов долларов.

Позвольте мне подробно разобрать ключевую логику.

Механизм дохода Биткойна фиксирован и закодирован в протоколе. Награда за майнинг каждого блока составляет 3.125 биткойна, среднее время создания блока составляет 10 минут, ежедневно создается около 144 блоков, что соответствует приблизительно 450 биткойнам в день. За 30 дней мировые майнеры биткойна накопили 13500 биткойнов, при текущей цене биткойна около 88000 долларов, общая стоимость составляет примерно 1.2 миллиарда долларов. Но если эту сумму распределить на рекордные 1078 EH/s (эксахешей) вычислительной мощности, то в итоге доход на каждую TH/s (тахеш) вычислительной мощности составляет всего 3.6 цента в день, что и является всей экономической основой, поддерживающей безопасность работы этой сети стоимостью 1.7 триллиона долларов. (Примечание: 1 EH/s=10(18)H/S; 1 TH/S = 10¹² H/S)

С точки зрения затрат, стоимость электроэнергии является ключевым переменным, ее уровень зависит от места добычи и эффективности шахтерских машин.

Если использовать современные майнеры уровня S21 (потребление энергии 17 джоулей на терахеш) и можно получить дешевую электроэнергию, то майнеры все равно смогут получить наличную прибыль. Но если основными являются устаревшие устройства или необходимо платить высокие тарифы на электроэнергию, то каждая хеш-вычисление будет увеличивать затраты. При текущей цене хеша (подверженной влиянию сложности сети, цены биткойна, субсидий за блок и комиссий за транзакции) майнер S19, если использовать электроэнергию по 0,06 доллара за кВтч, едва ли сможет выйти на самоокупаемость. Как только сложность сети возрастет, цена биткойна немного упадет или тарифы на электроэнергию резко возрастут, его экономическая эффективность еще больше ухудшится.

Позвольте мне проанализировать это с помощью конкретных данных.

В декабре 2024 года CoinShares оценивает, что现金成本 добычи одной монеты биткойна для публичных горнодобывающих компаний в третьем квартале 2024 года составит около 55950 долларов. В настоящее время оценка Кембриджского университета показывает, что эта стоимость возросла до примерно 58500 долларов. Фактические затраты на добычу у различных майнеров различаются: у крупнейшей публичной компании по добыче биткойнов Marathon Digital (тикер MARA) средняя стоимость энергии для добычи одной монеты биткойна в третьем квартале 2025 года составит 39235 долларов; у второй по величине публичной компании Riot Platforms (тикер RIOT) эта стоимость составит 46324 доллара. Несмотря на то, что цена биткойна упала на 30% от пикового значения до 86000 долларов, эти компании все еще приносят прибыль. И это не вся правда.

miners также должны учитывать не现金овые расходы, включая амортизацию, обесценение и компенсацию акциями, эти факторы вместе делают майнинг капиталоемкой отраслью. Как только эти затраты учитываются, общая стоимость добычи 1 биткойна легко превышает 100 тысяч долларов.

Себестоимость майнинга у крупнейших майнинг-компаний Marathon и Riot

MARA использует как собственные майнинговые машины, так и устройства, предоставленные третьими сторонами для майнинга. MARA необходимо оплачивать электроэнергию, амортизацию и услуги хостинга. По грубым подсчетам, общая стоимость майнинга одного биткойна превышает 110 тысяч долларов. Даже общая стоимость майнинга, оцененная CoinShares в декабре 2024 года, составляет около 106 тысяч долларов.

На первый взгляд, индустрия майнинга биткойнов выглядит стабильной. Чистая прибыль высокая, ожидается бухгалтерская прибыль, и операционный масштаб достаточно велик, чтобы свободно привлекать средства. Но если углубиться в анализ, вы поймете, почему все больше майнеров выбирают удерживать добытые биткойны, а даже увеличивать свои запасы биткойнов на рынке, вместо того чтобы немедленно их продавать.

Резерв биткойнов крупных горнодобывающих компаний

Причиной, по которой такие сильные горнодобывающие компании, как MARA, могут покрывать свои затраты, является наличие вспомогательного бизнеса и возможность доступа к капиталовому рынку. Однако многие другие горнодобывающие компании могут оказаться в убытке, если сложность сети снова повысится.

В общем, в горнодобывающей отрасли существуют два сосуществующих сценария безубыточности:

Первый тип — это крупные промышленные майнинговые предприятия, которые обладают эффективными майнинг-устройствами, дешевой электроэнергией и легким балансом активов и пассивов. Для них цена биткойна должна упасть с 86 000 долларов до 50 000 долларов, прежде чем их ежедневный денежный поток станет отрицательным. В настоящее время они получают более 40 000 долларов наличной прибыли за каждый добытый биткойн, но возможность достижения бухгалтерской прибыли на текущем уровне цен зависит от конкретного майнингового предприятия.

Вторая группа — это остальные майнеры, которые, как только учтут амортизацию, обесценение и расходы на опционы на акции, будут испытывать трудности с поддержанием безубыточности.

Даже если консервативно оценить общую стоимость одной биткойна в диапазоне от 90 000 до 110 000 долларов, это означает, что многие шахтеры уже вышли за пределы экономического безубыточного уровня. Они продолжают майнить, потому что денежные затраты еще не были превышены, но бухгалтерские расходы уже превышены. Это может побудить больше шахтеров выбрать удержание биткойнов, а не продажу сейчас.

Пока денежный поток остается положительным, майнеры будут продолжать добычу. На уровне цены в 88 000 долларов вся система кажется стабильной, но это при условии, что майнеры не продают биткойны. Как только цена биткойна упадет еще ниже или майнеры будут вынуждены ликвидировать свои позиции, они окажутся на грани безубыточности.

Таким образом, хотя резкое падение цен продолжит оказывать влияние на розничных инвесторов и торговые группы, в настоящее время это вряд ли повредит майнерам. Однако, если финансирование майнеров станет более ограниченным, ситуация может ухудшиться, в результате чего рост остановится, и майнерам придется увеличить вложения в вспомогательные бизнесы для поддержания работы.