Solana заステйкать сталкивается с новыми вызовами ETF: фонды без стейкинга могут повысить APY, а институты станут большими победителями децентрализации?

Solana на протяжении долгого времени сформировала мощную культуру застекинга, более двух третей обращающегося предложения доверено валидаторам, что приносит около 6% годовой прибыли. Однако появление незащищенного Solana ETF бросает вызов этой модели участия в блокчейне. Например, ChinaAMC Solana ETF в Гонконге четко указывает, что не будет застекивать свои держания SOL, в то время как в США уже функционирует несколько застекивающих ETF. Конкуренция между застекивающими и незащищенными ETF вызывает новые дебаты о доходности от застекивания и централизации власти консенсуса Solana, касающиеся того, как десятки миллиардов долларов институциональных средств изменят децентрализованную структуру Solana.

Модель ETF со стейкингом и без: баланс доходов и затрат

Культура застыковки Solana сталкивается с конкуренцией со стороны биржевых инвестиционных фондов (ETF), которые не могут или не хотят проводить застыковку. Чистые издержки, возникающие от незастейканного ETF, резко контрастируют с положительной дельтой застейканного ETF.

• Стоимость не-стейкингового ETF: на примере ChinaAMC Solana ETF, его постоянные расходы в первый год составляют 1,99%, что фактически преобразует 6% доходности от стейкинга в отрицательное отклонение отслеживания в размере -2% относительно спотовой цены.
• Преимущества застыкованных ETF: такие застыкованные фонды, как Bitwise BSOL и Grayscale GSOL, после вычета сборов все еще могут предоставить инвесторам около 4.8% до 5.1% положительной доходности.
• Централизованный риск: Однако удобство застыковочных фондов приводит к централизованным рискам. Если несколько соучастников управляют десятками миллиардов долларов доверительных застыковок, то соглашение Solana и маршрутизация MEV могут сосредоточиться в руках институциональных воротил.

Механизм незащищенного ETF: снижение ставки стейкинга, в то время как APY умеренно растет

Solana имеет модель вознаграждений за застейкать, обладающую самоисправляющимися свойствами. Когда ставка застейкает снижается, то из-за того, что один и тот же пул вознаграждений делится между меньшим количеством участников, APY для каждого застейкера на самом деле возрастает.

• Математический принцип: если 15 миллиардов долларов незащищенных активов ETF (около 7500000 SOL) будут удерживаться незащищенными, ставка застройки Solana снизится с 67% до примерно 65.7%.
• Повышение APY: Это приведет к умеренному увеличению APY с 6.06% примерно на 12 базисных пунктов до 6.18%. Если не застейканный AUM достигнет 10 миллиардов долларов, APY увеличится примерно на 88 базисных пунктов.
• Заключение: Не застейканный ETF не убьет доходность в блокчейне, а наоборот, умеренно повысит доходность. Для пользователей, которые могут напрямую держать SOL и делегировать, чем больше не застейканный пул, тем более привлекательным становится нативный стейкинг. Это совершенно отличается от первоначальных опасений о том, что “ETF исчерпает стейкинг”.

Влияние застейканного ETF: концентрация полномочий и передача власти в децентрализации

По сравнению с этим, застейканные ETF представляют собой более прямую угрозу для децентрализованной структуры Solana.

• Права доверителя: Хранитель застейканного ETF будет выбирать валидаторов на основе своей политики и отношений хранения, а не сигнала сообщества или показателей производительности.
• Уровневая структура: такой дизайн позволяет множеству посреднических структур, таких как спонсоры фондов, соучастники и эмитенты ETP, участвовать в процессе, извлекая комиссионные из застеки и определяя направление застеки.
• Классификация рисков Lido: это по сути похоже на то, как Lido управляет стейкингом Эфириума, сосредоточив его через группу отобранных операторов узлов. Если несколько соучастников получат значительные институциональные делегирования, коллекция валидаторов Solana будет склоняться к тем субъектам, которые обладают мощной инфраструктурой соблюдения норм и юридическим статусом в США, что меняет контроль над производством блоков и порядком транзакций.

Заключение

ETF структура Solana создает новую динамику застейкания. Нестейкованные фонды стимулируют индивидуальных участников за счет повышения внутреннего APY, в то время как стейкованные фонды могут передавать власть согласия на руки институциональных хранителей через централизацию делегирования. Это изменение не является по своей сути “хуже”, но оно меняет акцент на безопасность и децентрализацию Solana. С тем, как SEC США ослабляет ограничения на спотовые крипто ETF, объем активов под управлением (AUM) Solana ETF и потоки делегирования станут ключевыми переменными, определяющими будущее экономики валидаторов Solana.

Отказ от ответственности: Данная статья является новостным материалом и не является инвестиционной рекомендацией. Криптовалютный рынок характеризуется высокой волатильностью, инвесторы должны принимать решения осторожно.