10.11 После холодного размышления: как биржа может сбалансировать «относительную справедливость» и «абсолютную прозрачность»?

Оригинал: Odaily

Автор: Golem

Хотя «10.11» эпический день падения уже остался позади, рынок постепенно восстанавливается, но исторически высокие расчеты за один день (19,3 миллиарда долларов), созданные этим падением, все еще оставляют тень на рынке. Многие инвесторы считают, что неосторожные высказывания Трампа должны быть первыми, кто понесет ответственность, также есть указания на Binance, которые утверждают, что отрыв цен USDE, BNSOL и WBETH является главной причиной дальнейшего падения рынка.

Официальный Binance объяснил проблему открепления как кратковременный технический сбой некоторых модулей платформы в условиях общего падения рынка. Что касается случаев экстремально низких цен на отдельные торговые пары, то они в основном вызваны срабатыванием исторических лимитных ордеров при односторонней ликвидности и проблемами с точностью отображения интерфейса.

Бинанс взял на себя ответственность за платформу и компенсировал пользователям убытки от ликвидации залога, вызванные девальвацией USDE, BNSOL и WBETH, общая сумма компенсации составила 283 миллиона долларов. Тем не менее, некоторые инвесторы все еще не удовлетворены и считают, что Бинанс также должен нести ответственность за крах альткойнов, повторно поднимая вопросы о “рыночной манипуляции”, “черном ящике данных” и “умышленном отключении” централизованных бирж.

13 октября соучредитель Hyperliquid Jeff.hl также обменялся колкостями с основателем Binance CZ в социальных сетях. Jeff.hl первым опубликовал сообщение, в котором утверждал, что все заказы, сделки и расчеты Hyperliquid выполняются в цепи, что обеспечивает прозрачность и возможность проверки, но некоторые централизованные биржи (CEX) серьезно занижают данные о расчетах, при этом он особенно упомянул Binance.

На это основатель Binance CZ также быстро ответил на все сомнения, заявив: “Когда другие выбирают игнорировать, скрывать, уклоняться от ответственности или атаковать конкурентов, ключевые участники экосистемы BSC (включая Binance, Venus и др.) выкладывают сотни миллионов долларов из собственного кармана для защиты пользователей”, и считает, что это другая система ценностей.

Рынок полон разногласий, ни одно из решений не может удовлетворить всех участников рынка, и в этот чувствительный период Jeff.hl открыто ставит под сомнение Binance, что по сути отражает разные компромиссы, которые CEX и DEX делают между «относительной справедливостью» и «абсолютной прозрачностью».

Производительность больше не является основным отличием между DEX и CEX

В прошлом, хотя DEX считались высшей формой криптобирж, рыночная доля все еще принадлежала CEX, и основная причина в огромной разнице в производительности между DEX и CEX. Высокая задержка при торговле, малая глубина рынка, низкая эффективность капитала, плохая точность исполнения сделок и другие проблемы постоянно влияли на торговый опыт трейдеров на DEX, поэтому, даже несмотря на то, что CEX часто подвергается критике за централизованные риски и даже пережил крах (инцидент с FTX), трейдеры в конечном итоге все равно предпочитают торговать на CEX с низкой задержкой и высокой удобством.

Но к 2025 году эти проблемы с производительностью уже не будут основным препятствием для расширения рынка DEX. Например, DEX Hyperliquid, ориентированный на производительность уровня CEX, использует модель централизованного лимитного ордербука (CLOB) на блокчейне, что обеспечивает качественный скачок в производительности по сравнению с предыдущими AMM DEX, со средним временем подтверждения транзакции всего 0,07 секунды, что сопоставимо с CEX. Хотя некоторые «нишевые токены» на Hyperliquid все еще сталкиваются с проблемами недостаточной ликвидности и высокой проскальзыванием, проскальзывание торгов для основных токенов, таких как BTC и ETH, на Hyperliquid уже ниже 0,1%, что позволяет ему соперничать с CEX.

С уменьшением разрыва в производительности с 2025 года действительно наблюдается тенденция перемещения средств и трейдеров к DEX.

Согласно данным The Block, на спотовом рынке, по сравнению с CEX, рыночная доля DEX в 2025 году в целом демонстрирует рост, достигая 19% в третьем квартале 2025 года.

!

В рынке бессрочных контрактов доля DEX растет быстрее, с 4,9% на конец 2024 года до 14,33% в октябре 2025 года, когда рынок контрактов DEX составлял всего 4,9% от CEX.

!

В условиях экстремальных рыночных условий современные DEX также выдержали испытание. После резкого падения 10.11 официальный аккаунт Hyperliquid заявил: «Несмотря на то, что в условиях экстремального рынка трафик и объемы торгов на платформе достигли исторического максимума, блокчейн Hyperliquid не испытывал сбоев или задержек.»

А в тот же день крупнейшая в мире биржа Binance столкнулась с частичными сбоями системы из-за технических проблем, но это на самом деле не указывает на то, что Hyperliquid уже имеет более высокую производительность, чем Binance, поскольку системы, с которыми сталкиваются обе стороны, разные. 11 октября объем торгов бессрочных контрактов Hyperliquid превысил 10 миллиардов долларов, в то время как объем торгов Binance был более чем в 10 раз выше. Данные The Block показывают, что в сентябре объем торгов контрактами Hyperliquid составил 282,47 миллиарда долларов, в то время как объем торгов контрактами Binance составил 2,34 триллиона долларов, что составляет всего 12% от объема торгов Hyperliquid.

!

Рынок всегда имеет только “относительную справедливость”

Когда производительность перестанет быть основной разницей между CEX и DEX, действительно ли все инвесторы будут активно выбирать DEX? После недавнего падения “10.11”, несмотря на то что Binance подвергся критике со стороны общественности, трейдер поколения 00 Vida все еще открыто заявляет, что крупные капиталы должны использовать Binance, потому что Binance всегда будет нести ответственность перед своими пользователями в любое время.

!

Некоторые инвесторы выражают недовольство, что Vida высказывается так, потому что он принадлежит к той стороне, которую поддерживает Binance. В условиях экстремальных рыночных колебаний биржа компенсирует большие суммы и успокаивает “пользователей Binance” и другие заинтересованные стороны, при этом игнорируя мелких инвесторов и других участников рынка, пострадавших от этого. Укрепление Binance основывается на бесчисленных молчаливых “трупах”, деньги дворян возвращаются в полном объеме, а деньги простых людей делятся на три части.

**Однако, кроме части о «теориях заговора» CEX, на этом рынке справедливость всегда относительная, даже высоко ценимые децентрализованные биржи (DEX) могут «пошатнуться» перед лицом кризиса интересов. 26 марта этого года Hyperliquid столкнулась с самой большой кризисом со дня своего основания, когда какой-то кит, манипулируя ценой мем-монеты JELLY, заставил HLP взять на себя крупные короткие позиции и столкнуться с риском обнуления на сумму 240 миллионов долларов, но Hyperliquid выбрала «отключение сети», «сняв» контракт JELLY, что позволило HLP вместо ожидаемых убытков получить прибыль в 700 тысяч долларов.

Действия Hyperliquid также вызвали большой общественный резонанс, сделав децентрализацию и справедливость предметом шуток. Это не первый случай, когда трейдеры извлекают выгоду из уязвимости Hyperliquid, помимо этого были случаи, такие как “активное ликвидирование китов, приведшее к убыткам HLP в 4 миллиона долларов” и “серийные ликвидации XPL, собравшие 46 миллионов долларов”, но Hyperliquid не компенсировала пользователям, понесшим убытки в этих событиях.

Это дает инвесторам понять, что Hyperliquid не придерживается децентрализации и справедливости, а выбрала «не делать», прежде чем кризис распространился на нее. Можно сказать, что каждое обновление и улучшение Hyperliquid также происходит на «телах» многочисленных жертв.

Рынку нужна “абсолютная прозрачность”

На торговом рынке никогда не было настоящей справедливости. Честно говоря, если одна сторона зарабатывает, то всегда есть другая сторона, которая теряет, независимо от того, является ли это DEX или CEX; ни одна из них не может нести ответственность за всех. Но даже если справедливость относительна, прозрачность может быть абсолютной.

В экстремальных условиях CEX всегда оказывается в ловушке теорий заговора, и главная причина заключается в том, что CEX является «черным ящиком», который можно изменять вручную. Даже если меры регулирования и соблюдения норм были усилены, из-за нехватки прозрачности общественное недоверие к CEX остается. Инвесторы узнают о так называемой правде только из объявлений биржи, которые, хотя и обладают авторитетом, легко подвергаются сомнению. Например, соучредитель Hyperliquid Jeff.hl ставит под сомнение фальсификацию данных о ликвидации Binance, и если Binance хочет оправдаться, им придется “разрезать живот и показать, сколько тарелок лапши они действительно съели”.

Хотя Hyperliquid в ценностях отличается от Binance, прозрачность и проверяемость данных о транзакциях в цепочке являются реальностью. Прозрачный механизм расчета не только значительно снижает вероятность манипуляций со стороны платформы, но и успокаивает инвесторов, уменьшая возникновение теорий заговора. Например, во время нескольких кризисов в Hyperliquid, люди наблюдали за действиями китов в цепочке, потерпевшие убытки инвесторы хватались за голову, Hyperliquid, несмотря на их судьбу, все же очень немногие считали это заговором платформы.

Механизмы не могут быть идеальными, но прозрачные, открытые и автоматически исполняемые торговые механизмы в рамках правил всегда будут уменьшать количество споров по сравнению с черными ящиками и хаосом централизованных бирж. Даже DEX, если ему не хватает прозрачности, будет подвергаться сомнению. Например, ранее популярный Prep DEX Aster, из-за своей функции приватных ордеров, также подвергался критике за манипуляции с объемами торгов и фальсификацию данных. DeFiLlama даже временно снял Aster с платформы.

Крипто-рынок развился до такой степени, что CEX и DEX уже не находятся в противоречии друг с другом, границы между CEX и DEX также сужаются, опыт DEX стремится приблизиться к CEX, а CEX также расширяет свои ончейн-бизнесы через кошельки пользователей биржи. У CEX и DEX есть свои рисковые квадраты: CEX может поддержать пользователей, когда происходит настоящая проблема, но инвесторы критикуют его за большую власть; DEX исповедует принцип “код — это закон” и не накладывает слишком много ограничений на поведение пользователей, но в случае проблем инвесторы все равно вспоминают о преимуществах централизованной компенсации.

Но с точки зрения тренда, «прозрачность и открытость» является одной из основ и тенденций развития Crypto. Даже если ценностные системы CEX и DEX различаются, обе стороны должны стремиться в этом направлении: к более высокой проверяемости, более четким границам ответственности и более эффективным механизмам реагирования на кризисы.