Автор: Оливер, Mars Finance
Июль в Вашингтоне, воздух наполняется духом перемен. Пока криптовалютный мир все еще переваривает гигантские изменения в регуляторной среде, вызванные “тройкой” — законопроектами GENIUS, CLARITY и против CBDC, — из недр Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) поступает еще один более взрывной сигнал, который бросает ослепительный свет на будущее всей отрасли.
18 июля председатель SEC Пол Аткинс на пресс-конференции сделал заявление, которое можно назвать «регуляторным землетрясением». Он отметил, что SEC активно рассматривает возможность введения «инновационного исключения», чтобы «стимулировать рынок к продвижению процесса токенизации». Он откровенно добавил: «В течение последних нескольких лет SEC препятствовала рыночным инновациям; правила были неясными, и мы занимались правоохранительным регулированием. Эти дни закончились.»
Это заявление далеко не просто корректировка политики; оно знаменует собой конец одной эпохи и начало другой. Если три закона положили начало основанию и структуре для соблюдения норм в криптоиндустрии, то «инновационное исключение» Аткинса — это тот страж ворот, который держит ключ и сам открывает дверь, громко объявляя: «Добро пожаловать, здесь новый мир токенизации всего!»
От «вратаря» до «проводника»: эволюция роли SEC
Глубокий смысл «инновационного исключения» проявляется в его ярком контрасте с манерой действий SEC за последние несколько лет. Под руководством Гэри Генслера SEC больше напоминает строгого «сторожа», основной логикой которого является «приоритет правоприменения», размыто определяя свои границы юрисдикции через ряд судебных исков, что накладывает на всю отрасль тень меча Дамокла. Последствием такого подхода является то, что инноваторы либо уезжают за границу, либо мучаются в серой зоне закона.
Предложенная Аткинсом “инновационная льгота” по своей сути представляет собой концепцию “регуляторного песочницы”. Она позволяет компаниям тестировать свои инновационные продукты и услуги в условиях контролируемого риска на реальном рыночном окружении при получении определённых льгот, без необходимости немедленно соответствовать всем действующим, возможно, уже несоответствующим новым технологиям сложным нормативным актам. Это сигнализирует о том, что роль SEC меняется с пассивного, противодействующего “сторожа” на активного, конструктивного “проводника”. Сообщение, которое она передаёт, состоит в том, что мы не только допускаем инновации, но и надеемся помочь вам, направить вас, совместно строя соответствующую и процветающую экосистему токенизированных ценных бумаг.
Это изменение не является прихотью, а основано на прочном фундаменте, заложенном недавней серией законодательных побед. Синергия трех законопроектов создала идеальную платформу для этого блестящего поворота SEC.
Во-первых, «Законопроект против мониторинга CBDC» идеологически очерчивает «охранную зону» для инноваций частного сектора. Запрещая Федеральной резервной системе выпускать розничные центральные банки цифровые валюты в законодательной форме, Конгресс фактически устранил крупнейшего потенциального конкурента для цифрового доллара, возглавляемого частным сектором — а именно, для соответствующих стейблкоинов. Это гарантирует, что будущие цифровые финансовые инновации будут определяться рынком, а не правительством.
Сразу же «Закон GENIUS» предоставил четкий «сертификат о рождении» для этого рыночного цифрового доллара. Он создает параллельную лицензионную систему на федеральном и государственном уровнях и требует обязательного резервирования высококачественных ликвидных активов в соотношении 1:1, что прокладывает путь для выпуска и обращения соответствующих стабильных монет. Регулируемая, надежная и масштабируемая система стабильных монет является кровеносной системой для будущей торговли и расчетов всеми токенизированными активами. Без надежных «цифровых наличных» говорить о торговле токенизированными акциями и облигациями невозможно.
Наконец, законопроект «CLARITY» (ранее известный как FIT21) начинает решать самую сложную проблему юрисдикции. Он пытается разделить «сферы влияния» SEC и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) по ключевому критерию «степени децентрализации». Хотя окончательная форма и эффективность этого законопроекта все еще подлежат обсуждению в Сенате, он уже успешно перенес дискуссию с вопроса «регулировать ли» на вопрос «как регулировать», что значительно снизило системные риски всего экосистемы.
Эти три элемента взаимосвязаны и вместе создают совершенно новую парадигму регулирования: «Законопроект о противодействии CBDC» очищает пространство, «Законопроект GENIUS» прокладывает путь, «Законопроект CLARITY» устанавливает правила. Именно на этой предварительно упорядоченной земле «инновационное освобождение» SEC смогло превратиться из радикальной идеи в логичный, естественно вытекающий политический вариант.
Триллионный консенсус Уолл-Стрит
Как только зеленый свет регуляторов загорится, поток капитала хлынет. Изменение позиции SEC создает идеальное резонирование с уже сложившимся мнением на Уолл-стрит. Мнение Ларри Финк, генерального директора крупнейшей в мире компании по управлению активами BlackRock, давно стало индикатором для отрасли: «Мы верим, что следующим шагом в финансах будет токенизация финансовых активов. Это означает, что каждая акция, каждая облигация в конечном итоге будет находиться в одной общей книге учета.»
Это не эфемерное видение. За словами Финке стоит осознание огромного потенциала токенизации со стороны всего традиционного финансового мира. Токенизация может разбивать активы, такие как недвижимость, частный капитал, произведения искусства, которые изначально имели крайне низкую ликвидность, на стандартизированные единицы, которые могут торговаться на глобальном рынке 24/7, освобождая колоссальный объем спящего капитала. Она также может реализовать автоматизированное соблюдение правил, расчетов и дивидендов через смарт-контракты, значительно снижая транзакционные затраты и затраты на операционные процессы.
Прогнозные данные рынка предоставляют поразительные комментарии. Консалтинговая компания Boston Consulting Group (BCG) в широко распространенном отчете прогнозирует, что к 2030 году размер рынка токенизации глобальных неликвидных активов достигнет 16 триллионов долларов. Прогнозы Citibank более консервативны, но они также дают цифры в диапазоне от 4 до 5 триллионов долларов. Эти цифры больше не являются фантастикой, и токенизированный денежный рынок фонда BUIDL, запущенный BlackRock, всего за несколько месяцев преодолел отметку в 1 миллиард долларов, что ясно доказывает истинное желание институциональных инвесторов к активам на compliant-chain.
Теперь обещание SEC о «инновационном исключении» фактически открыло шлюзы для этого грядущего потока капитала. Оно гарантирует таким пионерам, как BlackRock и Franklin Templeton, что их исследования не будут наказаны за нарушение устаревших нормативных актов, а наоборот, получат поддержку и руководство со стороны регуляторов. Это, безусловно, значительно ускорит переход токенизации RWA (активов реального мира) от экспериментальной стадии к масштабному применению.
Громкое гудение политического двигателя
Политика Вашингтона не изменится без причины. Изменение позиции SEC от “жесткой” к “рукопожатной” стало результатом политического влияния криптоиндустрии, которое можно назвать учебным примером. Суперполитический комитет (Super PAC) Fairshake, поддерживаемый такими гигантами отрасли, как Coinbase, Ripple и a16z, стал силой, которую любой политик не может игнорировать в преддверии выборов 2024 года.
Согласно статистике, Fairshake и связанные с ним организации собрали более 260 миллионов долларов и точно инвестировали эти средства в ключевые избирательные округа Конгресса. Их цель ясна: поддерживать кандидатов, дружелюбно относящихся к криптоинновациям, в то время как они неустанно атакуют политиков с враждебной позицией. Эта «криптовалютная денежная волна» кардинально изменила политические расчеты Вашингтона, сделав «поддержку криптовалют» не высокорисковым политическим заявлением, а безопасным и выгодным выбором для многих законодателей.
Законопроект «GENIUS» был принят благодаря высокой степени согласия между двумя партиями и является концентрированным выражением результатов этой политической операции. Сформировалось четкое «политико-регуляторное колесо»: отрасль инвестирует огромные средства в выборы, выбирая более лояльных депутатов; эти депутаты продвигают принятие благоприятных законов, легализуя отрасль; четкие правила привлекают традиционный капитал, способствуя росту отрасли; процветание отрасли приносит участникам больше прибыли, что позволяет им инвестировать больше средств на следующих выборах. Этот самоподдерживающийся цикл прекрасно объясняет, почему развитие крипто-политики в последнее время стремительно ускорилось, и объясняет, почему руководство SEC сделало такие общественные заявления в соответствии с текущими тенденциями.
Заключение: Начало пути в новом море регулирования
Конечно, большая дорога токенизации RWA не означает, что путь впереди полностью гладкий. Когда внимание капитала и регулирования сосредотачивается на относительно понятных активах, настоящая «глубокая вода» криптомира — децентрализованные финансовые (DeFi) протоколы и децентрализованные автономные организации (DAO), состоящие исключительно из кода — только начинают проявлять свои регулирующие проблемы. Это составляет настоящую «незавершенную повестку» перед законодателями.
Как регулировать DeFi кредитный протокол, не имеющий CEO, совета директоров и управляемый анонимными участниками со всего мира? Когда у смарт-контракта возникает уязвимость, в результате которой происходят потери, кто должен нести юридическую ответственность? Это разработчики кода, пользователи, предоставляющие ликвидность, или держатели токенов управления? Эти вопросы ставят под сомнение юридическую систему, основанную на «юридических лицах» и «ответственных субъектах», которая существует уже сотни лет. Точно так же юридический статус DAO, как новой организационной формы, до сих пор не определён. Они не являются традиционными компаниями и не являются товариществами, что затрудняет заключение контрактов, открытие банковских счетов и даже уплату налогов в реальном мире, а их участники могут столкнуться с огромным риском безграничной совместной ответственности. Создание подходящей юридической оболочки для этих «цифровых коренных» видов станет самым сложным противостоянием между законодателями и инноваторами на следующем этапе.
Тем не менее, мы должны признать, что произошел фундаментальный поворот. Политический маятник переместился от сдерживания к направлению, поток капитала нашел себе законный вход. Криптоиндустрия успешно превратилась из маргинальной темы в важного игрока за вашим столом в Вашингтоне. Поэтому вопрос уже не в том, «будет ли криптовалюта принята», а в том, «насколько быстро и в каком масштабе она интегрируется в глобальную финансовую систему». С тем, как регулирующие органы убирают копья и протягивают оливковую ветвь, рынок триллионного масштаба, построенный на коде и законах, движимый политикой и капиталом, открывает перед нами двери, как никогда раньше.
