Конкуренция стейблкоинов по сути является комплексной игрой, основанной на способности к Соответствию, технологической эффективности, инновациях в доходности и глобальных стратегиях.
Автор: MaoSphere
Согласно совместно опубликованному отчету Dune и Artemis о состоянии стейблкоинов в 2025 году, по состоянию на февраль 2025 года глобальное предложение стейблкоинов достигло 214 миллиардов долларов США, а годовой объем транзакций превысил 35 триллионов долларов, что значительно превышает Visa. Количество активных адресов увеличилось на 53%, а институциональные средства массово поступают, способствуя интеграции традиционных финансов и крипторынка. Децентрализованные стейблкоины, такие как USDe и USDS, быстро набирают популярность, становясь третьим по величине и новым важным стейблкоином соответственно, но USDC благодаря благоприятным регуляторным условиям и сотрудничеству с крупными игроками удвоил свою рыночную капитализацию до 56 миллиардов долларов, в то время как доля рынка USDT снизилась, сдвинувшись в сторону P2P перевода, общая рыночная капитализация возросла до 146 миллиардов долларов, что делает его крупнейшим стейблкоином по рыночной капитализации. Оба этих проекта по-прежнему занимают безусловное лидерство. Сегодня мы проанализируем эти два проекта.
Привязь
!
На официальном сайте Tether в разделе часто задаваемых вопросов упоминается, что «все токены Tether обеспечены 100% резервами и привязаны к соответствующим фиатным валютам в соотношении 1:1 (например, 1 USDT = 1 доллар)». Таким образом, Tether является стейблкоином, обеспеченным фиатной валютой, и в настоящее время предлагает пять видов стейблкоинов, привязанных к различным фиатным валютам и товарам: USDT (доллар), EURT (евро), CNHT (юань), MXNT (мексиканское песо) и XAUT (золото).
Tether была основана Броком Пирсом, Крейгом Селларсом и Ривом Коллинзом в июле 2014 года, изначально называлась «Realcoin» и представляет собой стейблкоин, предназначенный для поддержания фиксированного обменного курса 1:1 с долларом США (USD). Будучи одним из первых созданных стейблкоинов, она построена на Mastercoin (Omni) (протоколе уровня Биткойна). Первые токены были выпущены в октябре 2014 года на Omni и в ноябре 2014 года были переименованы в «Tether», создав модель стейблкоинов с обеспечением фиатом и получив широкое распространение в торговле. Токены Tether, оцененные в фиатной валюте, представляют собой цифровые активы, выпускаемые на различных блокчейнах. Каждый выпущенный и находящийся в обращении токен Tether поддерживается активами (резервом), принадлежащими Tether и ее дочерним компаниям, отчеты о резерве публикуются раз в квартал.
С точки зрения структуры, по состоянию на 31 декабря 2024 года Tether Holdings Limited по-прежнему была компанией, зарегистрированной на Британских Виргинских островах. Tether Limited является одним из участников группы и зарегистрирована в Сети по борьбе с финансовыми преступлениями Министерства финансов США как оператор денежных услуг. По состоянию на 31 декабря 2024 года члены группы представили отчеты в Управление финансовых расследований Британских Виргинских островов в соответствии с применимым законодательством. Некоторые члены группы успешно переехали с Британских Виргинских островов в Сальвадор в январе 2025 года. Tether International S.A. de C.V. стала единственным эмитентом токенов, номинированных в законной валюте. Tether International S.A. de C.V. получила лицензию на эмиссию стейблкоинов и предоставление услуг цифровых активов в соответствии с Законом о выпуске цифровых активов Сальвадора и подлежит требованиям регулирования, установленным Национальной комиссией по цифровым активам Сальвадора. TG Commodities S.A. de C.V. также получила лицензию на эмиссию стейблкоинов и предоставление услуг цифровых активов в соответствии с Законом о выпуске цифровых активов Сальвадора и подлежит требованиям регулирования, установленным Национальной комиссией по цифровым активам Сальвадора. В настоящее время Сальвадор быстро становится центром цифровых активов и технологических инноваций в мире, пытаясь использовать свою прогрессивную политику, благоприятную регулирующую среду и растущее сообщество специалистов по биткойнам. Приняв технологии блокчейн и цифровую валюту, Сальвадор создает экосистему, которая поощряет инновации и привлекает более широкий спектр инвестиций в финансовую и технологическую сферы. Правительство Сальвадора даже запланировало создание специальной экономической зоны «Город Биткойн», целью которой является создание безналогового, энергетически самодостаточного будущего города, который в основном будет поддерживаться геотермальной энергией для добычи биткойнов.
Технический стек Tether состоит из трех уровней, каждый из которых имеет множество функций:
- Первый уровень — это родная блокчейн-сеть. Tether использует родную систему транзакций каждого блокчейна для поддержки системы токенизации этого блокчейна.
- Второй уровень — это токенизированная система данной блокчейн. Каждая токенизированная система блокчейн позволяет Tether отслеживать и сообщать о циркуляции токенов Tether; а также позволяет пользователям совершать транзакции и хранить токены Tether и другие активы / токены в среде с одноранговыми, псевдонимными и шифрованными безопасными соединениями; в поддерживаемых блокчейн-кошельках / программном обеспечении; в системах с поддержкой мультиподписей и оффлайн-холодного хранения.
- Третий уровень — это группа Tether, различные бизнес-единицы группы отвечают за прием депозитов в фиатной валюте и выпуск соответствующих токенов Tether; отправку фиатных валют для вывода средств и аннулирование соответствующих токенов Tether; публичное сообщение о доказательствах резервов; а также за управление сайтом Tether (на этой платформе разрешается подходящим клиентам, прошедшим KYC-проверку, напрямую покупать и выкупать токены Tether по фиксированному курсу 1:1 (за вычетом сборов)).
Пользователи Tether также довольно разнообразны, и цели их использования Tether различны, включая трейдеров, стремящихся к ежедневной прибыли; долгосрочных держателей, ищущих безопасное хранение своих цифровых активов; людей, которые хотят проводить глобальные платежи более свободно, быстрее и дешевле; тех, кто в развивающихся странах ищет первый доступ к финансовым услугам или ищет хранилище стоимости в условиях обесценивания или нестабильности местной валюты; разработчиков, стремящихся создать новые технологии. Для продавцов это позволяет устанавливать цены на товары в эквиваленте фиатной валюты, а не в цифровых активах (без изменяющегося курса / окна покупки), что устраняет посредников. Для бирж это также решает сложные, рискованные, медленные и дорогие проблемы, возникающие при использовании традиционной финансовой системы для приема фиатных депозитов и выводов. Таким образом, в 2024 году чистая прибыль Tether составила 13,7 миллиарда долларов; с одной стороны, доход поступает от сборов, с другой стороны, от доходов от резервных инвестиций, Tether инвестирует долларовые резервы пользователей в краткосрочные государственные облигации США и другие высоколиквидные активы, достигая прибыли за счет процентной разницы (и стоимость средств нулевая!). [1].
!
Согласно данным, проверенным BDO на 31 декабря 2024 года, структура залоговых активов примерно следующая (включая только эмитента Tether International Limited (BVI) и Tether Limited (HK)). Одним из основных моментов этого квартала стало увеличение экспозиции Tether к государственным облигациям США, которое превысило аналогичные показатели таких крупных экономик, как Германия и Объединенные Арабские Эмираты, что сделало Tether одним из крупнейших держателей государственных облигаций США в мире. Эти активы обеспечивают ключевую ликвидность и стабильность на рынке государственного долга США и косвенно укрепляют уверенность в стабильности доллара на глобальном уровне.
!
В преддверии окончания этого рекордного года для Tether, генеральный директор Paolo Ardoino заявил:
«Заключение аудита Tether за четвертый квартал 2024 года еще больше укрепляет наше глобальное лидерство в области финансовой прозрачности, ликвидности и инноваций. Объем держания государственных облигаций США превышает 113 миллиардов долларов, резервная подушка превышает 7 миллиардов долларов, в этом году было выпущено новых токенов на сумму 45 миллиардов долларов, Tether продолжает устанавливать золотой стандарт стабильности и доверия в области цифровых активов. Совокупные активы группы превышают 20 миллиардов долларов. Наши лицензионные достижения в Сальвадоре и инвестиции в трансформационные области еще раз подчеркивают нашу твердую приверженность продвижению финансовой инклюзивности и устойчивости.»
По состоянию на 22 января 2025 года у Tether 882 клиента. В настоящее время минимальная сумма покупки токенов Tether через сайт Tether составляет 100 000 долларов США, при этом при покупке токенов Tether через сайт Tether необходимо уплатить сбор в размере 0,1% или 1 000 долларов США (выкуп) и 0,1% (покупка), конечно, это требует прохождения процесса KYC. Токены Tether также можно покупать и продавать на вторичном рынке, включая биржи и платформы OTC за пределами Сальвадора, поддерживающие токены Tether, такие как Binance, OKX, Coinbase, Kraken и другие. Пользователи также могут использовать любой поддерживаемый кошелек для блокчейна для торговли и хранения токенов Tether. По состоянию на дату публикации данной статьи его обращение продолжает расти:
!
В марте этого года Tether объявила о назначении Симона МаКуилльямса на должность финансового директора (CFO), что является важным шагом компании к проведению полномасштабного финансового аудита. Этот новый CFO будет руководить дальнейшими усилиями Tether по обеспечению прозрачности и соответствию требованиям регулирования. С его назначением Tether твердо обязалась завершить полномасштабный аудит, что является ключевым шагом к повышению стандартов отрасли и укреплению участия в регулировании. Несмотря на то, что Tether уже установила стандарт прозрачности стейблкоина с помощью квартальной сертификации от BDO, полномасштабный аудит обеспечит большую финансовую целостность и подтверждение резервов. Аудит является ключевым шагом в более широкой стратегии Tether, направленной на расширение ее влияния в институциональной финансовой системе. С ростом спроса на активы, поддерживаемые долларом, Tether стал крупнейшим цифровым каналом для получения долларов, обслуживая более 400 миллионов пользователей по всему миру, особенно на развивающихся рынках и среди безбанковского населения, которое игнорируется банковской отраслью. Кроме того, из ее стратегических инвестиций мы также можем увидеть ее намерение диверсифицировать свой инвестиционный портфель через инвестиции в несколько секторов, включая:
- Завершена стратегическая инвестиция в кошелек Zengo. Кошелек Zengo является ведущим самообслуживаемым криптовалютным кошельком, известным своим вниманием к безопасности и удобству использования. Эта инвестиция подчеркивает приверженность Tether продвижению безопасных решений для самообслуживания, а также содействию глобальному распространению стейблкоинов.
- 27 марта 2025 года Tether объявила о стратегических инвестициях в Be Water. Be Water — это инновационная медийная компания, сосредоточенная на производстве и распространении аудио, видео, фильмов и живого контента. За счет увеличения капитала и приобретения акций на сумму 10 миллионов евро Tether к концу этого месяца получит 30,4% акций Be Water. Благодаря этой инвестиции Tether и Be Water будут сотрудничать для улучшения распределения цифрового контента, интеграции новых технологических решений и поддержки международной экспансии бренда Be Water.
- Инвестиции в видеоплатформу Rumble в размере 775 миллионов долларов
- Стратегическое миноритарное участие в футбольном клубе Ювентус, а также
- Инвестиции в 200 миллионов долларов в компанию Blackrock Neurotech, специализирующуюся на технологии интерфейса мозг-машина.
Эти меры свидетельствуют о том, что Tether стремится способствовать технологическим инновациям в нескольких отраслях.
USDC
USDT доминирует в P2P платежах и ликвидности на биржах на новых рынках Азии, в то время как USDC больше используется в соответствующих финансовых сценариях в Европе и США (таких как трансакции через границу и институциональный DeFi). Как второй по величине стейблкоин по рыночной капитализации, он является примером принятия регулирования. Теперь давайте поговорим о USDC.
Хотя USDC появилась относительно поздно, её история полна перипетий. 15 мая 2018 года Circle объявила о запуске USDC, который был официально представлен Centre в сентябре того же года. Centre является альянсом, созданным на равных долях Circle и Coinbase. Позже, 29 марта 2021 года, Visa объявила о поддержке USDC, что позволило использовать его в платежной сети Visa для торговых транзакций, что принесло ей огромную популярность. Затем, как мы все знаем, в 2023 году традиционная финансовая индустрия столкнулась с последствиями событий с банками, что затронуло и криптовалютный мир. 10 марта 2023 года Silicon Valley Bank (SVB) был вынужден закрыться из-за нехватки ликвидности и неплатежеспособности, став вторым по величине банком, обанкротившимся в истории США. Silicon Valley Bank был одним из шести банков-партнеров Circle, управляющим примерно 25% резервов наличности USDC. 11 марта Circle сообщила, что в Silicon Valley Bank хранится примерно 3,3 миллиарда долларов резервов USDC, что составляет 8% от общего резерва. В результате закрытия Silicon Valley Bank эти средства были заморожены, что вызвало кризис доверия к USDC на рынке. Из-за опасений, что Circle может не вернуть резервные средства, инвесторы начали панически распродажу USDC, что привело к падению его цены до 0,87 доллара, что стало самым серьезным отклонением от привязки в истории. Паника охватила рынок, и множество пользователей пытались обменять USDC на доллары или другие криптовалюты, что привело к риску банкротства системы выкупа USDC. Некоторые биржи (такие как Coinbase и Binance) приостановили обмен USDC на доллары. Circle пообещала, что если 3,3 миллиарда долларов резервов в Silicon Valley Bank не будут возвращены на 100%, они восполнят нехватку за счет корпоративных ресурсов и внешнего капитала. 12 марта американские регуляторы пообещали полное возмещение вкладчикам Silicon Valley Bank, что помогло облегчить проблему наличности Circle. Цена USDC постепенно восстановилась до уровня около 0,95 доллара. Этот инцидент также напомнил рынку о том, что стабильность стейблкоинов не является абсолютной и в определенной степени всё ещё зависит от стабильности традиционной финансовой системы.
В августе 2023 года Circle и Coinbase распустили альянс Centre, который с 2018 года отвечал за управление USDC. Circle приобрела оставшиеся 50% акций Coinbase в Centre за 210 миллионов долларов в акциях, сделав Centre своей полностью дочерней компанией, и официально распустила его в декабре 2023 года. Этот шаг позволил Circle полностью контролировать выпуск и управление USDC, включая владение всеми ключами смарт-контрактов, соблюдение нормативных требований к резервам и активацию USDC на новой блокчейн-платформе, что дало Circle полное право управления USDC. Это решение также вполне обосновано, поскольку стейблкоины сталкиваются с все более строгим регуляторным контролем, особенно после краха TerraUSD и событий вокруг Silicon Valley Bank, и Circle стремится соответствовать требованиям регуляторов с более четкой структурой управления. Несмотря на распуск Centre, Circle и Coinbase по-прежнему поддерживают тесное сотрудничество по распределению доходов. Coinbase продолжает получать выгоду от доходов резервов USDC благодаря владению акциями Circle, и объем USDC на его платформе напрямую влияет на его долю в распределении доходов.
После того как все утихнет, USDC в настоящее время выпускается финансово-технологической компанией Circle, расположенной в США. В США Circle имеет все необходимые лицензии в соответствующих юрисдикциях. Кроме того, у Circle есть лицензии на виртуальную валюту в Нью-Йорке и Луизиане, а также она зарегистрирована в Сети по борьбе с финансовыми преступлениями (FinCEN) как “финансовый сервис”. Помимо лицензий, полученных в США, компания также получила лицензию на деятельность с цифровыми активами на Бермудских островах (DAB), лицензию электронного денежного института во Франции (Electronic Money Institution License), лицензию основного платежного института в Сингапуре (Major Payment Institution License) и лицензию эмитента электронных денег от Управления по финансовому поведению Великобритании (Financial Conduct Authority E-Money Issuer License).
Большая часть резервов USDC хранится в Circle Reserve Fund (USDXX), который является денежным рынком, установленным в соответствии с разделом 2a-7 Закона о инвестиционных компаниях 1940 года (с изменениями). Портфель Circle Reserve Fund ежедневно отчитывается независимой третьей стороной через BlackRock, и эти отчеты доступны для общественности. Подводя итог описанию продукта:
!
Итоги
Модель прибыли Circle, аналогичная Tether, в основном включает в себя следующие аспекты:
1 Доход от резервного капитала: Circle инвестирует доллары, внесенные пользователями, в краткосрочные государственные облигации США, репо и другие низкорисковые активы, получая прибыль за счет процентной разницы. В 2024 году Circle получил 1,7 миллиарда долларов дохода от резервных активов, из которых 50% будет разделено с Coinbase.
2 Экологическое сотрудничество: Пользователи учреждений должны уплатить комиссию при чеканке или выкупе USDC через Circle Mint, ставка составляет обычно 0,1%-0,5%. USDC поддерживает 16 блокчейнов, Circle взимает плату за переводы через кросс-цепочные протоколы (например, CCTP), в 2024 году объем кросс-цепочных транзакций превысит 20 миллиардов долларов США. В сценариях кредитования и ликвидной добычи на таких платформах, как Compound и Aave, Circle может делиться комиссиями за транзакции с протоколами.
3 Корпоративные услуги: Circle предоставляет услуги хранения и расчетов USDC для банков и платежных компаний, например, в сотрудничестве с JPMorgan разработка инфраструктуры цифровых активов. Инструменты соответствия Circle (такие как мониторинг в цепочке, KYC/AML системы) могут быть предоставлены биржам или предприятиям за плату за технические услуги.
4 В 2025 году Circle приобретёт Hashnote и запустит USYC (токенизированный фонд денежного рынка), предоставляя учреждениям 3,8% годовых, одновременно зарабатывая на управляющих комиссиях.
Согласно отчету Deloitte от 28 марта 2025 года о деталях резервных активов USDC по состоянию на 31 января 2025 года:
!
Сравнивая распределение резервных активов с обеих сторон, активы Tether более разнообразны, помимо государственных облигаций США, они также включают наличные и эквиваленты наличных, обеспеченные кредиты, корпоративные облигации, фонды и драгоценные металлы. Это разнообразное распределение может обеспечить Tether большую стабильность и устойчивость к рискам, но также увеличивает сложность и потенциальную непрозрачность. В отличие от этого, распределение активов USDC относительно просто, в основном сосредоточено на наличных и государственных облигациях США, что облегчает проверку прозрачности и стабильности их резервных активов.
С точки зрения тенденций развития, USDT расширяется через местные платежные каналы в Юго-Восточной Азии и Латинской Америке, в то время как USDC продвигает торговые сценарии за счет сотрудничества с финансовыми учреждениями в Европе и Америке (например, с Mastercard). В отношении Соответствия и прозрачности между ними все еще существуют значительные различия. USDC активно принимает американское федеральное регулирование, тогда как USDT изначально полагался на офшорную структуру, а в последнее время расширяет новые рынки через сотрудничество в области Соответствия в таких местах, как Сингапур и Гонконг. USDT вкладывает 80% средств в краткосрочные казначейские облигации США и обратные репо-соглашения, годовая доходность составляет около 4,5%, что поддерживает его чистую прибыль в 13,7 миллиарда долларов США в 2024 году; USDC больше ориентирован на наличные деньги и сверхкраткосрочные казначейские облигации, обладая более высокой ликвидностью, но меньшей доходностью. Однако USDT держит небольшое количество корпоративных облигаций и биткойнов, потенциальная волатильность которых выше, чем у чисто денежной составляющей USDC.
В плане Соответствия Circle всегда следовал своей стратегии, Circle стал первым проектом, который соответствует требованиям Канады по выпуску стейблкоинов, создав компанию в ADGM для расширения на рынок Ближнего Востока. В 2024 году Circle стал первым основным эмитентом стейблкоинов, полностью соблюдающим европейский Регламент о криптоактивах (MiCA). Его CSO сказал: «С этим прогрессом и с Францией в качестве нашего регуляторного центра в Европе, USDC и EURC имеют доступ на рынок Европейского Союза — это рынок с более чем 445 миллионами потребителей, который составляет третью по величине экономику в мире. Учитывая новизну стейблкоинов и их глобальную ликвидность, Circle сотрудничает с регуляторами и заинтересованными сторонами по политике во Франции и Европейском Союзе, чтобы обеспечить глобальную ликвидность USDC и EURC в ЕС. Это не только предоставляет участникам рынка ЕС стейблкоины в местной валюте, но и обеспечивает полное регулирование долларовой деятельности в ЕС. В то же время в США законодательный процесс в Палате представителей и Сенате теперь может найти путь к принятию под будущим правительством Трампа, которое уже выразило поддержку роста, инноваций и криптовалют. Это не политика, с которой США должны начинать с нуля, так как уже существует двухпартийная структура для разработки правил для стейблкоинов в США, а также правил для структуры рынка криптовалют. В этом контексте у президента Трампа есть возможность реализовать свои обещания о лидерстве США в области криптовалют, сделанные в ходе предвыборной кампании. Регулируя стейблкоины, США могут помочь обеспечить, чтобы цифровой доллар стал резервной валютой Интернета, так же как они являются резервной валютой мира.
!
Эпилог
Конкуренция стейблкоинов включает в себя множество сложных аспектов, которые необходимо оценивать с различных точек зрения, таких как технологии, финансы, регулирование и рынок. С одной стороны, доля рынка и активность торгов являются прямыми показателями доминирования стейблкоинов, на конец 2024 года USDT занимает первое место с более чем 70% долей рынка, а доля ежедневного объема торгов достигает 46.85%, что значительно превышает USDC (21.3%) и DAI (3.39%). С другой стороны, поддержка большего количества блокчейнов может повысить ликвидность и сценарии применения. Например, USDT и USDC охватывают основные публичные блокчейны, в то время как объем торгов USDC на блокчейне Solana резко увеличился из-за ажиотажа вокруг мем-токенов. Традиционные стейблкоины (такие как USDT и USDC) не делятся с пользователями доходами от резервов, в то время как стейблкоины с начислением процентов привлекают долгосрочных держателей через модель распределения прибыли, но необходимо решить проблему фрагментации ликвидности.
Конкуренция среди стейблкоинов в основном представляет собой комплексную игру на соответствие, технологическую эффективность, инновации в доходах и глобальные стратегии. В будущем ведущие проекты (такие как USDT, USDC) должны продолжать оптимизировать управление резервами и расширять области применения, в то время как новые игроки могут занять нишевые рынки за счет дифференциации. Единство регулирования и безопасность технологий будут ключевыми переменными для долгосрочного развития отрасли. Ожидается, что рынок стейблкоинов глубоко интегрируется в глобальную финансовую систему в период с 2025 по 2030 год, но также может столкнуться с жестким регулированием и вызовами со стороны цифровых валют центральных банков (CBDC).
[сноска]
[1]
