Отрасль эволюционирует, VC перераспределяются, как удержаться?

Эта статья принадлежит: инвестор Symbolic Capital Сэм Лейман

Составитель Odaily (@OdailyChina)

Переводчик｜Azuma（@azuma_eth）

В последние несколько месяцев я стал свидетелем того, как четыре известных криптовалютных фонда либо перешли на чисто ликвидное управление, либо тихо закрылись. Несколько ведущих фондов также столкнулись с трудностями в привлечении средств. Многие инвесторы, которых я знаю, полностью вышли из игры — некоторые переключились на ИИ, а кто-то просто вышел из круга (и это не только из-за того, что они заработали достаточно и вышли на пенсию).

Это не совпадение, а фундаментальное изменение, происходящее в отрасли.

Если сравнить индустрию криптовалют с историей взросления, я считаю, что она прощается с диким, неукротимым детством и вступает в зрелую, спокойную позднюю юность. Ранее царивший хаос, наполненный краткосрочным мышлением, спекулятивной лихорадкой и игрой венчурных капиталистов, уступает место более зрелой и упорядоченной новой стадии. Этот переход полон возможностей и вызовет множество глубоких последствий — но, позвольте мне сказать, я считаю, что большинство венчурных фондов Web3 совершенно не готовы к предстоящим изменениям.

Основатель VC всегда любит говорить, теперь им самим нужно адаптироваться.

Сценарий венчурного капитала Web3 старой эпохи

Бывшая модель венчурного капитала в криптовалюте в основном работала так:

• Ищите проекты, которые будут запущены через примерно 1 год, и которые имеют тесные связи с крупными биржами — в те времена некоторые фонды могли собрать средства только на основании того, что “партнеры являются бывшими сотрудниками биржи/имеют глубокие связи”. Их “услуги по повышению ценности” заключались лишь в том, чтобы выискивать, какие проекты могут попасть на биржу. Если сейчас есть фонды, которые продвигают этот подход, лучше держаться подальше.
• Инвестиции через соглашение SAFT — заодно получить титул консультанта;
• Эмиссия токенов проекта (TGE), сразу же предоставляемая розничным инвесторам — в конце концов, правила блокировки токенов в те времена были гораздо более лояльными, чем современные «1 год блокировки + 3 года линейного освобождения». И в условиях бычьего рынка розничные инвесторы, как правило, имеют более высокие ожидания по оценке токенов, поэтому они всегда с энтузиазмом “сотрудничают” с венчурными капиталистами в этой игре.

Эта схема поощряла многих плохих поступков инвесторов:

Недальновидный фондовый цикл: Большинство венчурных инвесторов привлекают 5-летние фонды — половину цикла традиционного фонда Web2. Эта структура не предназначена для поддержки долгосрочных строителей, и если фонд должен выделять активы LP через 5 лет, как можно инвестировать в проекты, которые требуют 10 лет ликвидности осадков?

• Искаженное давление на основателей: Основатели, принимающие такие инвестиции, вынуждены ускорять монетизацию, зачастую спешат выпустить токены, когда продукт еще не прошел проверку на соответствие рынку (PMF).

К счастью, эта модель быстро исчезает.

В 2025 году, с постепенной ясностью регулирующей рамки и возвращением традиционных финансовых учреждений, крипторынок переходит в рациональную фазу, более ориентированную на фундаментальные показатели, реальные полезные свойства и устойчивые бизнес-модели.

Отрасль переживает кардинальные изменения

Я считаю, что в будущем индустрия криптовалют будет требовать от инвесторов и основателей большего терпения. Некоторые реальные изменения, свидетельствующие о зрелости рынка, следующие:

• Более строгий механизм блокировки: большинство CEX устанавливают «1 год блокировки, 2-3 года периода выпуска» в качестве стандартного правила при листинге.
• Фундаментальные факторы важнее: распространение альткоинов в сочетании с повышением осведомленности розничных инвесторов заставляет проекты полагаться на реальные достижения — фактический доход, защитные механизмы и пути к прибыли заменяют спекулятивные нарративы. Это не конец токеномики, а конец для посредственных токенов;
• Диверсифицированные пути выхода: для криптокомпаний IPO (первичное публичное размещение акций) становится все более осуществимым, а отраслевые слияния и поглощения могут создать масштабные возможности для выхода, выпуск токенов больше не является единственным источником ликвидности.

Я сомневаюсь, сможет ли большинство венчурных фондов Web3 адаптироваться к этим новым реалиям. Насколько я вижу, организации, осознавшие это, либо полностью вышли из отрасли, либо переключились на ликвидные фонды, либо собирают новые фонды с другой структурой, чтобы соответствовать новым правилам игры. Напротив, те компании, которые всегда могли поддерживать эту новую модель, будут процветать в этой новой парадигме.

Кто победит на этом изменяющемся рынке?

Без сомнения, эта новая структура предоставляет огромные возможности для многих фондов. Те инвестиционные учреждения, которые могут поддерживать основателей на протяжении всего цикла «от посевного раунда до IPO», теперь могут проявить себя на рынке с почти отсутствующей конкуренцией.

**В настоящее время существует всего около 10 криптофондов, которые имеют возможность возглавить серию А и последующие раунды, и помимо финансовой устойчивости, еще меньше фондов, которые могут обеспечить полное сопровождение IPO и ресурсы для криптокомпаний. Сколько фондов реально ценят (и могут внедрить) регулируемое корпоративное управление? Сколько из них хорошо разбираются в процессе роуд-шоу, управлении отношениями с инвесторами и т.д.? Я не думаю, что это много… но для тех фондов, которые неизменно придерживаются высоких стандартов и систематически работают на рынке в стиле казино, это золотой век для инвестирования – вы тихо построили ров, когда рынок позволил менее профессиональным управляющим фондами играть роль гениальных инвесторов.

На ранних стадиях венчурного рынка роль инвесторов на стадии предseed также претерпевает изменения. В прошлом многие инвесторы на стадии предseed и seed просто должны были вовремя вмешаться, чтобы дать советы по строительству сообщества и увеличению доли ума, и могли выйти из инвестиций до того, как продукт действительно сформировался. Сегодня я считаю, что ранние инвесторы должны быть более искусными в помощи компаниям в поиске соответствия продукта рынку (PMF), итерации продукта, взаимодействии с пользователями и других практических задачах, а не спешить вывести проект на рынок для монетизации.

Что касается этого, то есть еще одна последняя мысль. Я помню, что в 2023 году на одной из лекций CSX кто-то предложил проектам сначала найти PMF перед выпуском токенов — невероятно, но эта точка зрения тогда была спорной в нашей отрасли. К счастью, с ростом внимания к фундаментальным аспектам это представление меняется, что будет способствовать созданию в отрасли большего количества устойчивых к испытаниям реальных бизнесов. Стоит отметить, что в настоящее время обсуждения и эксперименты с “микро” выпуском токенов набирают популярность, и эта схема предназначена для того, чтобы команды могли получить только необходимое финансирование для инфраструктуры. Я считаю, что жизнеспособность этого пути еще нужно проверить, но важно сохранять открытость к исследованиям.

Объятия зрелости отрасли

Зрелость криптовалюты совершенно не является негативной тенденцией. Напротив, это стремление к массовому принятию и долгосрочному развитию технологий переживает необходимую эволюцию. Проекты, создаваемые сегодня, имеют более существенную ценность по сравнению с ранними предприятиями — они больше сосредоточены на решении реальных проблем и с большей вероятностью создадут устойчивую ценность.

** Для венчурных компаний эта трансформация является одновременно и вызовом, и возможностью. Институты, которые могут адаптировать свои инвестиционные модели к более длительным циклам, сосредоточиться на фундаментальных показателях, а не на шумихе, и предложить реальную ценность, выходящую за рамки денег, будут процветать в новых условиях. Инвесторы, придерживающиеся старых стратегий, будут все больше вытесняться с рынка, а опытные предприниматели выбирают фонды, которые лучше всего подходят для новых условий. **

Криптоиндустрия становится зрелой. Вопрос, который стоит перед венчурными компаниями: сможете ли вы расти вместе с ней?