encriptação VC凉凉？230 bilhões → 60 bilhões grande fuga: AI roubando dinheiro, Token despencando, quem está nadando nu?

escrito por: descentralizado

Compilado por: Lawrence, Mars Finance

Estado atual do investimento de risco em criptomoedas

Os participantes racionais do mercado podem acreditar que os mercados de capitais também têm altos e baixos, assim como outras coisas na natureza que têm ciclos. No entanto, o investimento de risco em criptomoedas parece mais uma cascata unidirecional – um experimento gravitacional que continua a descer. Podemos estar testemunhando a fase final de uma euforia que começou com a mania dos contratos inteligentes e do financiamento por ICO em 2017, que foi acelerada na era de baixas taxas de juros da pandemia de COVID-19, e agora está voltando a níveis mais estáveis.

Total de Financiamentos e Total de Rodadas de Financiamento

No pico de 2022, o investimento de risco em criptomoedas atingiu 23 bilhões de dólares, em 2024, esse número caiu para 6 bilhões de dólares. Existem três razões para isso:

A prosperidade de 2022 levou os VC a alocar fundos excessivos em projetos cíclicos e com avaliações extremamente altas. Por exemplo, muitos projetos DeFi e NFT falharam em gerar retornos. A avaliação de pico da OpenSea foi de 13 bilhões de dólares.

Será difícil para os fundos angariarem mais capital em 2023-2024, e será difícil para os projetos cotados em bolsa captarem o prémio de valorização visto em 2017-2022. A falta de prêmios torna difícil para os fundos levantarem novos fundos, especialmente se muitos investidores não superarem o Bitcoin.

À medida que a IA se torna a próxima fronteira tecnológica de destaque, grandes capitais mudaram o foco de suas alocações. As criptomoedas perderam o ímpeto especulativo e o prêmio que tinham como a tecnologia de ponta mais promissora.

Quando se investiga quais startups se desenvolveram o suficiente para garantir rodadas de financiamento C ou D, uma crise mais profunda se torna evidente. Muitas das grandes saídas na indústria de criptomoedas vêm de listagens de tokens, mas quando a maioria das listagens de tokens apresenta uma tendência negativa, as saídas dos investidores se tornam difíceis. Considerando o número de empresas em fase de sementes que continuam a realizar rodadas de financiamento A, B ou C, essa comparação se torna óbvia.

Desde 2017, entre as 7650 empresas que receberam financiamento da rodada de sementes, apenas 1317 avançaram para a rodada A (taxa de graduação de 17%), apenas 344 atingiram a rodada B, e apenas 1% entrou na rodada C, com a probabilidade de financiamento da rodada D sendo de 1/200, o que é comparável à taxa de graduação de financiamento em outros setores. No entanto, é importante notar que, no setor de criptomoedas, muitas empresas em diferentes estágios de crescimento contornam as rodadas subsequentes tradicionais através da tokenização, mas esses dados apontam para duas questões diferentes:

Sem um mercado de liquidez saudável para tokens, o venture capital em criptomoedas irá estagnar.

Na ausência de empresas saudáveis a desenvolverem-se nas fases finais e a serem cotadas, a preferência de capital de risco diminuirá.

Os dados das várias fases de financiamento parecem refletir um único fato. Embora o capital investido nas rodadas de sementes e A esteja basicamente estável, o financiamento nas rodadas B e C ainda é relativamente conservador. Isso significa que agora é um bom momento para a fase de sementes? Não exatamente.

Total de financiamento em diferentes etapas

Os dados abaixo rastreiam a mediana de financiamento da rodada pré-seed e da rodada seed a cada trimestre, e esse número tem aumentado de forma constante ao longo do tempo. Aqui vale a pena observar dois pontos:

Desde o início de 2024, a mediana de financiamento na fase de pré-seed aumentou significativamente.

Ao longo dos anos, a mediana de financiamento da rodada de sementes tem mudado com o ambiente macroeconômico.

Com a diminuição da demanda por capital inicial, observamos que as empresas estão a levantar rondas de financiamento Pre-seed e Seed maiores, com as antigas rondas de «amigos e família» agora a serem preenchidas por fundos de capital inicial que se posicionam mais cedo. Esta pressão também se estende a empresas na fase Seed, onde desde 2022, esta ronda tem crescido para compensar os custos de mão-de-obra em constante aumento e o tempo mais longo para alcançar o PMF na indústria cripto.

A expansão do limite de captação de recursos significa que a avaliação da empresa na fase inicial será mais alta (ou diluída), o que também implica que a empresa precisará de uma avaliação mais alta no futuro para oferecer retornos. Nos meses após a eleição de Trump, os dados de captação de recursos da rodada seed também apresentaram um grande aumento. Minha compreensão é que a posse de Trump alterou o ambiente de captação de fundos para os GPs (sócios gerais), com o aumento do interesse dos LPs e dos alocadores mais tradicionais no fundo, que se traduziu em uma preferência por investimentos de risco em empresas em estágio inicial.

Dificuldades de financiamento, com os fundos concentrados em poucas grandes empresas.

O que isso significa para os fundadores? O capital para o financiamento inicial do Web3 é maior do que nunca, mas busca menos fundadores, maior escala e exige que as empresas cresçam mais rapidamente do que nos ciclos anteriores.

Devido à escassez das fontes tradicionais de liquidez (como as emissões de tokens), os fundadores estão a gastar mais tempo a demonstrar a sua credibilidade e o potencial que a empresa pode alcançar. Os dias de “50% de desconto, nova ronda de financiamento a uma avaliação elevada em duas semanas” já passaram. O capital não consegue gerar lucro em investimentos adicionais, os fundadores não conseguem facilmente obter aumentos salariais, e os funcionários não conseguem valorizar os tokens que já detêm.

Uma forma de verificar este argumento é através da perspectiva do impulso de capital. O gráfico abaixo mede o número médio de dias que as startups levam para angariar financiamento da Série A desde que anunciaram a rodada de financiamento seed. Quanto menor o número, maior a rotatividade de capital. Ou seja, os investidores estão a investir mais dinheiro em novas empresas em fase seed a avaliações mais elevadas, sem esperar que as empresas amadureçam.

Ao mesmo tempo, de acordo com a imagem acima, também é possível observar como a liquidez do mercado público afeta o mercado privado. Uma maneira de observar isso é através da perspectiva da “segurança”; sempre que o mercado público sofre uma correção, as rodadas de financiamento da Série A ocorrem em grande escala, como na queda acentuada do primeiro trimestre de 2018, que se repetiu no primeiro trimestre de 2020, durante o surto da pandemia de COVID-19. Quando o deployment de liquidez não parece muito otimista, os investidores com capital para alocar acabam sendo incentivados a estabelecer posições no mercado privado.

Mas por que, durante o colapso da FTX, no quarto trimestre de 2022, a situação era exatamente oposta? Talvez simbolize o ponto exato em que o interesse das pessoas em investir em criptomoedas como uma classe de ativos foi completamente esgotado. Vários grandes fundos perderam enormes quantias na captação de 32 bilhões de dólares da FTX, o que fez com que o interesse na indústria diminuísse. Nos trimestres seguintes, o capital apenas se concentrou em torno de algumas grandes empresas, e, a partir de então, a maior parte do capital dos LPs fluiu para essas grandes empresas, pois já era o lugar onde se podia alocar mais fundos.

No capital de risco, a velocidade de crescimento do capital é mais rápida do que a velocidade de crescimento da força de trabalho. Você pode investir 1 bilhão de dólares, mas não pode contratar 100 pessoas proporcionalmente. Portanto, se você começar com uma equipe de 10 pessoas, assumindo que não contrate mais ninguém, você será incentivado a obter mais investimentos. É por isso que podemos ver uma grande quantidade de financiamento em estágios posteriores de grandes projetos, que geralmente se concentram na emissão de tokens.

Como será o investimento em risco em criptomoedas no futuro?

Nos últimos seis anos, tenho acompanhado esses dados, mas sempre chego à mesma conclusão: levantar capital de risco se tornará mais difícil. O entusiasmo do mercado inicialmente atrai facilmente talentos e capital disponível, mas a eficiência do mercado determina que as coisas se tornem cada vez mais difíceis ao longo do tempo. Em 2018, tornar-se “blockchain” era suficiente para conseguir financiamento, mas em 2025 começamos a nos concentrar na lucratividade do projeto e na adequação do produto ao mercado.

A falta de uma janela de saída de liquidez conveniente significa que os investidores de capital de risco terão que reavaliar sua perspectiva sobre liquidez e investimentos. Os dias em que os investidores esperavam oportunidades de saída de liquidez em 18-24 meses já se foram. Agora, os funcionários devem se esforçar mais para obter a mesma quantidade de tokens, e esses tokens também se tornaram menos valorizados. Isso não significa que não existam empresas lucrativas na indústria de criptomoedas; apenas significa que, assim como em economias tradicionais, haverá poucas empresas que atrairão a maior parte da produção econômica dessa indústria.

Se os VCs puderem tornar o capital de risco grande novamente vendo a natureza dos fundadores em vez dos tokens que eles podem emitir, então a indústria de capital de risco cripto ainda pode avançar. A estratégia de sinalizar no mercado de tokens e depois correr para emitir um token na esperança de que as pessoas o comprem em exchanges não é mais viável.

Com essas limitações, os alocadores de capital são incentivados a passar mais tempo colaborando com fundadores que podem conquistar uma maior fatia de mercado em um ambiente em constante evolução. A transição de 2018, quando as empresas de capital de risco apenas perguntavam “quando emitir tokens” para querer saber até onde o mercado pode se expandir, é uma educação que a maioria dos alocadores de capital no web3 precisa passar.

No entanto, a questão é: quantos fundadores e investidores irão persistir na busca pela resposta a essa questão?