Bao Wei Er não tem saída

Fonte: Aplicativo Miao Tou Por favor, insira o texto a ser traduzido. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Chegou o “corte de juros do Falcão”. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Em 19 de dezembro de 2024, de madrugada, o Federal Reserve anunciou uma redução de 25 pontos-base nas taxas de juros, reduzindo a faixa-alvo da taxa de fundos federais de 4,5% - 4,75% para 4,25% - 4,5%. Esta é a terceira redução consecutiva das taxas de juros do Federal Reserve, após setembro e novembro, com uma redução acumulada de 100 pontos-base durante todo o ano. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Embora o corte da taxa de juros esteja de acordo com as expectativas do mercado, os comentários “hawkish” do presidente do Fed, Powell, deixaram o mercado em um estado de “fogo e gelo”. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Powell noted that the FOMC statement added wording regarding the ‘magnitude and timing of rate adjustments’, which means that the Fed is slowing down or about to slow down the pace of rate cuts. The updated Fed dot plot shows that out of the 19 FOMC members, 10 support two rate cuts next year, while 3 support one or three rate cuts. In September, the market generally expected the Fed to cut rates four times in 2025. Por favor, insira o texto a ser traduzido. A decisão de corte de juros do ‘Falcão’ desta vez causou uma forte turbulência no mercado. Os três principais índices de ações dos EUA caíram drasticamente no fechamento: o Dow Jones, o S&P e o Nasdaq caíram 2,58%, 2,95% e 3,56%, respectivamente; o preço de metais preciosos despencou, com o ouro à vista caindo 2%; ao mesmo tempo, o índice do dólar dos EUA subiu acentuadamente, atingindo 108,28 em um momento, atingindo uma alta recorde em 2023; a taxa de retorno dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos também subiu rapidamente. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Ao rever a liderança de Powell nos últimos quatro anos e meio, ele habilmente usou palavras e sinais políticos para não apenas orientar com sucesso as expectativas do mercado, mas também reduzir efetivamente a incerteza e a volatilidade do mercado, tornando-se um ‘mestre da gestão de expectativas’. Portanto, pode-se dizer que seus discursos são mais para orientar as expectativas do mercado do que para tomar decisões finais. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Com base na análise a seguir, acreditamos que o jogo de Powell não vai durar muito, o Federal Reserve provavelmente continuará a implementar uma política monetária frouxa, o que fornecerá um espaço de operação maior para a nossa política monetária e trará boas notícias para o mercado de ações A. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Em 9 de dezembro, a reunião do Comitê Político do Bureau Político do Comitê Central do Partido Comunista da China anunciou a política econômica para 2025, afirmando claramente a implementação de uma política fiscal mais ativa e uma política monetária moderadamente flexível. E a expressão “política monetária moderadamente flexível” apareceu novamente em documentos de alto nível após 12 anos - isso não é uma questão pequena, significa uma mudança importante no tom da política. Por favor, insira o texto a ser traduzido. E essa mudança requer o apoio da política monetária frouxa do Fed. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Mas a questão é, por que achamos que Powell teve que reduzir as taxas de juros? Tudo isso precisa ser respondido olhando para o nível elevado de dívida atual dos EUA e o crescente problema do déficit fiscal. Por favor, insira o texto a ser traduzido.

#01 Pagar dívidas antigas com novas

Por favor, insira o texto a ser traduzido. A situação financeira atual dos Estados Unidos tem um sério problema - tomar emprestado novo dinheiro para pagar dívidas antigas. Em termos simples, o governo emite novos títulos para pagar o principal das dívidas vencidas, o que essencialmente se assemelha a um esquema de Ponzi. Embora este método possa manter as operações financeiras a curto prazo, a longo prazo, esse modelo dependente da dívida é extremamente instável. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Se o Federal Reserve optar por não reduzir as taxas de juros ou até mesmo aumentá-las, o déficit fiscal dos Estados Unidos irá piorar ainda mais. Isso não apenas aumentará o fardo da dívida do governo, mas também poderá representar uma enorme pressão sobre a estabilidade da economia americana, resultando eventualmente em uma série de reações em cadeia. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Desde a década de 1980, o tamanho da dívida dos Estados Unidos tem continuado a aumentar. Em 1990, o montante total da dívida do governo dos EUA era de cerca de 32 trilhões de dólares, aumentando para 56,2 trilhões de dólares em 2000 e ultrapassando 13,5 trilhões de dólares em 2010. Em 2020, a dívida total atingiu 27,7 trilhões de dólares e está previsto ultrapassar os 34 trilhões de dólares em 2023. Até 17 de dezembro de 2024, a dívida total do governo federal dos EUA atingiu 36,19 trilhões de dólares, ultrapassando a marca dos 36 trilhões de dólares, atingindo um novo recorde histórico. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Por favor, insira o texto a ser traduzido. A dívida dos Estados Unidos está cada vez mais alta, e a raiz do problema é a divisão do sistema político americano, especialmente a disputa entre os dois partidos em relação à política fiscal. Por favor, insira o texto a ser traduzido. O sistema de partidos políticos nos Estados Unidos é baseado em um sistema bipartidário, com uma competição e cooperação principalmente entre o Partido Democrata e o Partido Republicano. Devido às grandes diferenças entre esses dois partidos em termos de políticas econômicas, políticas sociais e gestão financeira, os jogos políticos em relação às políticas financeiras frequentemente afetam a eficiência e a coerência das decisões. Por favor, insira o texto a ser traduzido. A disputa entre os dois partidos muitas vezes leva a soluções de curto prazo para problemas fiscais, como aumento da dívida, mas falta de reformas fiscais de longo prazo e medidas de controle do déficit. Isso aumenta a expansão da dívida dos Estados Unidos e pode eventualmente afetar a sustentabilidade fiscal do país. Por favor, insira o texto a ser traduzido. O processo de expansão acelerada da dívida em si não é algo novo, mas o problema é que - se as taxas de juros de mercado subirem ou o Fed aumentar as taxas de juros, os juros da nova dívida do governo serão mais altos do que nunca. Até o final de setembro de 2024, a taxa de juros média ponderada da dívida federal não paga dos EUA foi de 3,32%, o que é o mais alto em 15 anos. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Por exemplo, especialmente após a epidemia, no final de 2021, as taxas de juros nos Estados Unidos estão em seu ponto mais baixo da história, com um rendimento de cerca de 1,5% para títulos do governo com vencimento em 10 anos. As baixas taxas de juros permitem que o governo americano emita novos títulos de dívida a baixo custo, lidando facilmente com sua dívida pendente. Mas em 2023, com o aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve, o rendimento dos títulos do governo com vencimento em 10 anos pode subir para 3,5% ou mais. Isso aumentará o custo dos novos títulos de dívida, o que significa que o governo enfrentará uma pressão maior para pagar suas dívidas. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Por favor, insira o texto a ser traduzido. As consequências dessa situação são o aumento dos gastos do governo, o aumento do ônus da rolagem da dívida e dos pagamentos de juros, enquanto a recessão econômica e a implementação de uma série de políticas de redução de impostos levam a uma contínua queda na receita fiscal, o que resulta na contínua expansão do déficit fiscal. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Para compensar esse déficit, o governo só pode escolher preencher a lacuna financeira emitindo títulos da dívida, o que gera despesas de juros mais altas, levando os Estados Unidos a um ‘ciclo vicioso da dívida’ e, eventualmente, a uma situação em que eles podem não conseguir pagar para sempre. Por favor, insira o texto a ser traduzido. A questão é, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global, por que os Estados Unidos não imprimem dinheiro diretamente para resolver a dívida? Por favor, insira o texto a ser traduzido. Porque não imprimir diretamente ## #02? Por favor, insira o texto a ser traduzido. O financiamento do governo dos EUA é principalmente feito através da emissão de títulos do governo, da expansão do dólar e da receita fiscal, entre outros. Por que é que o governo dos EUA prefere emitir dívida em vez de imprimir dinheiro para financiar? Existem principalmente duas razões: Por favor, insira o texto a ser traduzido. Por um lado, a emissão de moeda nos EUA é responsabilidade do Federal Reserve, e não do governo dos EUA diretamente controlado. Por favor, insira o texto a ser traduzido. A política monetária dos Estados Unidos é da responsabilidade da Reserva Federal, enquanto a política fiscal (como impostos, despesas do governo, etc.) é estabelecida pelo governo dos Estados Unidos (através do Congresso e do Presidente). Embora o Presidente nomeie o presidente da Reserva Federal e seja confirmado pelo Senado, as operações da Reserva Federal são totalmente independentes do controle diário do Presidente e do Congresso. Por favor, insira o texto a ser traduzido. O governo dos EUA não tem o poder de intervir diretamente no Fed, ou seja, o Fed geralmente não escolhe reduzir as taxas de juros ou imprimir dinheiro diretamente por causa da pressão fiscal, porque o principal objetivo da política monetária do Fed é alcançar a estabilidade de preços (controlar a inflação) e maximizar o emprego, em vez de responder diretamente à pressão fiscal do governo. Por favor, insira o texto a ser traduzido. No entanto, se a deterioração da situação fiscal nos Estados Unidos pode desencadear o problema da desaceleração econômica e volatilidade do mercado financeiro, o que afetará indiretamente a política do Fed. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Por outro lado, imprimir dinheiro não é uma solução milagrosa, mas sim uma espada de dois gumes que pode levar os Estados Unidos a uma situação mais difícil. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Como moeda mundial, o dólar confere aos Estados Unidos o poderoso ‘privilégio de cunhagem’. Graças à procura global pelo dólar, os Estados Unidos não só conseguem financiar-se facilmente, como também conseguem comprar quase todos os produtos do mundo em dólares - afinal, 60% das reservas cambiais globais e 40% dos acordos comerciais globais dependem do dólar. Por favor, insira o texto a ser traduzido. No entanto, isso não significa que o Federal Reserve possa imprimir dinheiro à vontade - a ampla circulação do dólar não é o mesmo que uma emissão ilimitada de moeda. Se o Federal Reserve imprimir dinheiro excessivamente, os novos dólares acabarão fluindo de volta para os Estados Unidos, o que inevitavelmente aumentará o fornecimento interno de moeda e aumentará a inflação. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Esta pressão inflacionária levará à depreciação do dólar e pode até mesmo torná-lo inútil, acelerando o processo de desdolarização global. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Ao mesmo tempo, com mais dólares no mercado, as preocupações dos investidores com o risco também aumentarão. Em resposta à inflação, os investidores exigirão retornos mais altos, o que significa que a futura emissão de dívida dos EUA enfrentará taxas de juros mais altas. Longe de aliviar os problemas fiscais dos Estados Unidos, o aumento do peso dos juros da dívida agravará o problema da dívida e entrará em um “círculo vicioso”. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Por isso, embora imprimir dinheiro possa evitar o encargo de juros elevados a curto prazo, a longo prazo levará à depreciação da moeda e à instabilidade econômica, enquanto a emissão de títulos pode financiar o mercado internacional a baixo custo. Os países de todo o mundo geralmente usam o dólar no comércio internacional, muitos países e empresas mantêm o dólar como reserva de moeda, o que dá aos Estados Unidos a vantagem de financiamento de baixo custo, especialmente através da emissão de títulos do governo dos EUA para arrecadar dinheiro. Por favor, insira o texto a ser traduzido. No entanto, é importante notar que a dependência excessiva do financiamento da dívida pode aliviar temporariamente as necessidades de capital a curto prazo, mas a longo prazo, essa estratégia de ‘tomar mais dinheiro emprestado’ sem dúvida agravará a crise financeira. Por um lado, o governo precisa lidar com o crescente ônus da dívida, por outro lado, ele também precisa depender do financiamento da dívida, o que pode levar a problemas financeiros cada vez mais graves. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Se a Reserva Federal dos EUA não reduzir as taxas de juros e até mesmo as aumentar, pode levar a um contínuo agravamento do déficit fiscal dos EUA, o que poderá eventualmente afetar a estabilidade da economia dos EUA e minar a confiança global no dólar, e os EUA podem até mesmo enfrentar a falência fiscal. Por favor, insira o texto a ser traduzido.

#03A Reserva Federal dos Estados Unidos teve que cortar as taxas de juros

Por favor, insira o texto a ser traduzido. Para quebrar este ciclo vicioso, teoricamente existem duas saídas: aumentar as receitas federais ou reduzir as despesas fiscais. No entanto, na prática, a implementação de ambas é extremamente difícil - a política de redução de impostos de Trump reduzirá ainda mais as receitas, e é praticamente impossível cortar o orçamento de defesa, levando em consideração a posição estratégica militar global dos EUA e as pressões políticas internas. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Nesse caso, o Fed pode optar por reduzir as taxas de juros para aliviar o fardo da dívida do governo. Embora a redução das taxas de juros não possa resolver fundamentalmente o problema da dívida, ela pode temporariamente aliviar a pressão de pagamento de juros e dar ao governo mais tempo para lidar com o enorme fardo da dívida. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Mas o impacto do corte de juros vai além disso, é altamente compatível com a política de ‘América Primeiro’ de Trump. Uma das principais políticas de Trump é promover o retorno da indústria manufatureira, ele espera melhorar a competitividade da produção doméstica dos EUA, especialmente em termos de preços, através de medidas como redução de impostos e relaxamento de regulamentações. A redução dos juros enfraquecerá o dólar, tornando os produtos americanos mais baratos no mercado internacional e, assim, aumentando a competitividade global dos fabricantes americanos. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Claro, novos problemas trazidos pela redução das taxas de juros também surgirão. Por favor, insira o texto a ser traduzido. O maior impulso para os investidores globais, incluindo bancos centrais e investidores institucionais de vários países, comprarem títulos do Tesouro dos EUA é o ‘crédito ouro’ do dólar e o respaldo financeiro do governo dos EUA. No entanto, com o aumento contínuo do déficit fiscal dos EUA, o prêmio de risco dos títulos do Tesouro está aumentando. Isso significa que os investidores podem exigir retornos mais altos (ou seja, taxas de juros) para compensar os riscos potenciais. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Neste momento, se a taxa de juro das obrigações norte-americanas não subir, mas descer, então a atratividade das obrigações norte-americanas deverá ser muito reduzida, o que poderá reduzir consideravelmente a procura de obrigações norte-americanas por parte dos investidores, especialmente no contexto da queda gradual do crédito em dólares, e a vontade de comprar obrigações norte-americanas ficará ainda mais enfraquecida. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Na verdade, muitos países que detêm títulos do Tesouro dos EUA começaram a reduzir suas participações. A partir de 2022, os seis principais países a reduzir suas participações em títulos do Tesouro dos EUA incluem China, Japão, Polônia, Vietnã, Iraque e República Tcheca. Esses países costumavam comprar títulos do Tesouro dos EUA por meio de superávit comercial, fornecendo suporte financeiro à economia dos EUA, mas agora essa ‘cadeia de financiamento’ está gradualmente se rompendo. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Por favor, insira o texto a ser traduzido. （Fonte da imagem: Huayuan Securities） Por favor, insira o texto a ser traduzido. Nesse cenário, o Fed é forçado a comprar títulos do governo que não podem ser vendidos, o que leva diretamente à expansão do balanço patrimonial, o que é um comportamento típico de “expansão do balanço”. Desde o início da pandemia, diante do impacto econômico, o Fed aumentou rapidamente suas compras de ativos, resultando em uma rápida expansão do balanço patrimonial. Até o início de 2024, o tamanho total do balanço patrimonial do Fed atingiu cerca de US$ 8,5 trilhões. Por favor, insira o texto a ser traduzido. A contínua expansão do balanço do Fed aumentou a liquidez do mercado. Se a economia se recuperar, a confiança do consumidor aumentar e a demanda do mercado se aquecer, o excesso de oferta de moeda pode eventualmente desencadear alta inflação. Além disso, o governo Trump pode aumentar os custos de produção por meio de tarifas e implementar políticas imigratórias rígidas, o que agravaria ainda mais a pressão inflacionária. Esta situação claramente aumentará a pressão contínua sobre o Fed para reduzir as taxas de juros. Por favor, insira o texto a ser traduzido. A Reserva Federal está em uma situação difícil - embora a redução das taxas de juros possa aliviar a pressão da dívida, as baixas taxas de juros enfraquecerão ainda mais a atratividade dos títulos do Tesouro dos EUA sob a tendência de ‘desdolarização’, forçando novas dívidas a depender da expansão do balanço patrimonial da Reserva Federal, o que pode levar à alta inflação; enquanto o aumento das taxas de juros ajudaria a manter o funcionamento do modelo de ‘troca de dívidas antigas por novas’, isso aumentaria o risco de colapso financeiro dos EUA e até mesmo afetaria a economia como um todo. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Mas escolha o menor de dois males. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Como mencionamos anteriormente, embora o risco de confronto econômico entre a China e os Estados Unidos esteja se acumulando, esse confronto não é ilimitado, mas tem certos limites e restrições. Uma vez ultrapassado esse limite, a situação enfrentada pela Reserva Federal dos Estados Unidos será ainda mais grave. Portanto, a alta inflação pode não explodir como esperado. Por favor, insira o texto a ser traduzido. Em suma, o Fed tem pouca escolha a não ser seguir o caminho de cortes sustentados de juros, e a “gestão de expectativas” de Powell não funcionará por muito tempo. Esta não é apenas uma escolha inevitável para os Estados Unidos, mas também proporciona maior margem de manobra na política monetária da China. Ao mesmo tempo, apoia mais uma vez a nossa visão anterior de que, a longo prazo, o dólar está em baixa e o ouro está em alta.