TON tornou-se o salvador ou a fonte de risco? As preocupações ocultas por trás do crescimento rápido do Telegram emergem

Autor: Zen, PANews

O Telegram recentemente voltou a estar sob os holofotes devido a uma informação financeira direcionada aos investidores: a curva de receitas está a subir, mas o lucro líquido está a diminuir. A variável-chave aqui não é o crescimento de utilizadores a desacelerar, mas sim a queda do preço do TON, que fez a volatilidade dos ativos penetrar na demonstração de resultados. E a venda de mais de 4,5 mil milhões de dólares em tokens TON levou o público a reavaliar as relações de interesse e os limites entre o Telegram e o ecossistema TON. Devido à baixa do preço do TON, o Telegram registou um aumento significativo na receita, mas ainda assim apresentou prejuízo líquido De acordo com o FT, na primeira metade de 2025, o Telegram alcançou um grande aumento na receita. Os relatórios financeiros não auditados mostram que a receita da empresa nos primeiros seis meses atingiu 8,7 mil milhões de dólares, um aumento de 65% ao ano, superando largamente os 5,25 mil milhões de dólares do primeiro semestre de 2024; tendo também alcançado quase 4 mil milhões de dólares de lucro operacional. Em termos de estrutura de receita, a receita de publicidade do Telegram cresceu 5%, atingindo 1,25 mil milhões de dólares; a receita de assinaturas premium disparou 88%, chegando a 2,23 mil milhões de dólares, quase o dobro do mesmo período do ano passado. E, em comparação com estes dois itens, o fator principal para o crescimento da receita do Telegram veio de um acordo exclusivo assinado com a blockchain TON — a TON tornou-se a infraestrutura blockchain exclusiva do ecossistema de mini-programas do Telegram, trazendo cerca de 3 mil milhões de dólares em receitas relacionadas. Assim, de forma geral, o Telegram continuou a registrar um forte crescimento no primeiro semestre de 2024, impulsionado pelo boom dos mini-jogos iniciado em 2024 — nesse ano, o Telegram conseguiu o seu primeiro lucro anual, de 540 milhões de dólares, e uma receita total de 1,4 mil milhões de dólares, muito acima dos 343 milhões de dólares de 2023. Dos 1,4 mil milhões de dólares de receita em 2024, cerca de metade veio do chamado “parceirismo e ecossistema”, aproximadamente 250 milhões de dólares de publicidade, e 292 milhões de dólares de serviços de assinatura premium. Claramente, o crescimento do Telegram beneficiou-se do aumento do número de utilizadores pagos, mas também dos benefícios das colaborações relacionadas com criptomoedas. No entanto, a alta volatilidade das criptomoedas também trouxe riscos ao Telegram. Mesmo com um lucro operacional de quase 400 milhões de dólares na primeira metade de 2025, o Telegram ainda registou uma perda líquida de 222 milhões de dólares. Fontes próximas disseram que isso se deve à necessidade de reavaliar os ativos em tokens TON que a empresa possui. E, devido à contínua baixa das moedas concorrentes em 2025, o preço do token TON caiu continuamente, atingindo uma baixa de mais de 73%. Venda de 4,5 mil milhões de dólares: realização de lucros ou implementação do conceito de descentralização Acostumados à baixa prolongada dos preços das moedas concorrentes e às perdas não realizadas de muitas empresas listadas em DAT, os investidores de varejo não ficaram surpreendidos com as perdas do Telegram devido à depreciação dos ativos virtuais. Mas o que mais causou controvérsia na comunidade foi o relatório do FT, que afirmou que o Telegram realizou uma venda em grande escala, com vendas de tokens TON que ultrapassaram 4,5 mil milhões de dólares. Este valor representa mais de 10% do valor de mercado circulante atual do token. Assim, o preço do TON continuou a cair, e a venda massiva de tokens por parte do Telegram, juntamente com a venda de uma grande quantidade de tokens, gerou dúvidas e controvérsias na comunidade TON, com acusações de “vender tokens para realizar lucros” e de “trair os investidores de TON”. De acordo com uma declaração pública do presidente do conselho da TONStrategy (código NASDAQ: TONX), Manuel Stotz, todas as vendas de tokens TON feitas pelo Telegram estão sujeitas a um desbloqueio faseado de quatro anos. Ou seja, esses tokens não podem ser negociados no mercado secundário a curto prazo, evitando uma pressão de venda imediata. Além disso, Stotz afirmou que os principais compradores do Telegram são entidades de investimento de longo prazo lideradas por ele, como a própria TONX. E que a compra desses tokens é para manutenção e staking a longo prazo. A TONX, uma empresa de investimento no ecossistema TON listada nos EUA, comprou tokens do Telegram principalmente para fins estratégicos de longo prazo, e não para especulação ou revenda rápida. Stotz também enfatizou que o número de tokens TON que o Telegram mantém de forma líquida não diminuiu significativamente após as vendas, podendo até ter aumentado. Isso porque o Telegram vendeu parte de seus ativos para obter tokens de distribuição com período de bloqueio, além de continuar a receber novos tokens TON através de receitas de publicidade e outras atividades, mantendo assim uma posição de grande volume. O modelo de negócios do Telegram de manter uma grande quantidade de tokens TON também gerou preocupações na comunidade — a alta proporção de tokens detidos pela empresa poderia prejudicar a descentralização do ecossistema TON. Pavel Durov, fundador do Telegram, valoriza muito essa questão e, já em 2024, afirmou que a equipe controlaria a participação do Telegram em tokens TON para não ultrapassar 10%. Caso a participação exceda esse limite, o excesso seria vendido a investidores de longo prazo, promovendo uma distribuição mais ampla dos tokens e ajudando a arrecadar fundos para o desenvolvimento do projeto. Durov destacou que essas vendas seriam feitas com um desconto ligeiramente inferior ao preço de mercado, com períodos de bloqueio e de aquisição, para evitar uma pressão de venda de curto prazo e garantir a estabilidade do ecossistema TON. Este plano visa evitar que a centralização excessiva de tokens no Telegram gere preocupações com manipulação de preços, preservando o princípio de descentralização do projeto. Assim, as vendas de tokens pelo Telegram parecem mais uma reestruturação de ativos e gestão de liquidez do que uma simples venda de oportunidade de mercado. É importante notar que a contínua queda do preço do TON em 2025, embora pressione os resultados financeiros do Telegram, também reforça a interdependência entre o Telegram e o TON, criando uma situação de benefício e prejuízo mútuo. O Telegram, ao participar profundamente do ecossistema TON, obteve novas fontes de receita e destaque de produtos, mas também deve suportar os impactos financeiros da volatilidade do mercado de criptomoedas. Este efeito de “duas faces” é um fator que o Telegram deve considerar ao pensar em uma IPO. Perspectivas de IPO do Telegram Com a melhoria dos resultados financeiros e a diversificação dos negócios, o futuro de uma oferta pública do Telegram tem atraído atenção no mercado. Desde 2021, a empresa levantou mais de 1 mil milhões de dólares através de várias emissões de dívida; em 2025, planeja emitir mais 1,7 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis, atraindo investidores internacionais como BlackRock, Mubadala de Abu Dhabi, entre outros. Estas operações de financiamento não só reforçam o caixa do Telegram, mas também são vistas como preparação para uma IPO. No entanto, o caminho para a listagem não será fácil, pois a estrutura de dívida, o ambiente regulatório e fatores relacionados com os fundadores influenciarão o processo. Atualmente, o Telegram possui duas principais dívidas pendentes: uma com um cupom de 7%, com vencimento em março de 2026, e outra com um cupom de 9%, com vencimento em 2030, sendo esta última uma obrigação conversível. Desses 1,7 mil milhões de dólares em dívidas, cerca de 955 milhões de dólares destinam-se à troca de dívidas antigas, enquanto 745 milhões de dólares representam novos fundos para a empresa. A particularidade das obrigações conversíveis reside na cláusula de conversão em IPO: se a empresa listar antes de 2030, os investidores poderão resgatar ou trocar por ações a aproximadamente 80% do preço do IPO, ou seja, com um desconto de 20%. Em outras palavras, esses investidores apostam que o Telegram terá sucesso na IPO e obterá uma valorização significativa. Atualmente, o Telegram já resgatou ou pagou antecipadamente a maior parte das dívidas de 2026 através da troca de dívidas de 2025. Durov afirmou publicamente que as dívidas antigas de 2021 foram praticamente saldadas, sem representar risco atual. Quanto às ações congeladas de 500 milhões de dólares de dívida russa, ele respondeu que o Telegram não depende de capital russo, e que na recente emissão de obrigações de 17 mil milhões de dólares, não há investidores russos. Assim, a principal dívida atual do Telegram é a obrigação conversível de 2030, deixando uma janela relativamente ampla para a IPO. No entanto, muitos investidores ainda esperam que o Telegram busque a listagem por volta de 2026-2027, convertendo dívidas em ações e abrindo novas vias de financiamento. Se perder essa janela, a empresa terá que suportar o peso de juros de dívidas de longo prazo e poderá perder a oportunidade de transformar-se em uma empresa de capital próprio. Ao avaliar o valor de mercado do Telegram, os investidores também consideram as perspectivas de lucro e o modelo de comissão. Atualmente, o Telegram tem cerca de 1 bilhão de utilizadores ativos mensais, com aproximadamente 450 milhões de utilizadores ativos diários, uma base de utilizadores vasta que oferece potencial para monetização. Apesar do crescimento rápido nos últimos dois anos, o Telegram ainda precisa demonstrar que seu modelo de negócio pode gerar lucros sustentáveis. A boa notícia é que o Telegram mantém controle absoluto sobre seu ecossistema, com Durov recentemente reforçando que o único acionista da empresa continua sendo ele mesmo, e que os credores não participam na governança. Assim, o Telegram pode, possivelmente, abrir mão de alguns lucros de curto prazo para garantir maior fidelidade dos utilizadores e prosperidade do ecossistema a longo prazo, uma estratégia de “satisfação tardia” que condiz com a filosofia de produto de Durov e que será central na narrativa de crescimento para investidores na IPO. No entanto, é importante destacar que uma IPO não depende apenas de resultados financeiros e estrutura de dívida. O FT aponta que o plano de listagem do Telegram ainda está sob influência do processo judicial contra Durov na França, e essa incerteza torna difícil estabelecer uma data concreta para a IPO.