Tarifas de Trump enfrentam riscos legais, a volatilidade do Bitcoin pode explodir

A Suprema Corte dos EUA retomará as atividades a partir de 9/1 após quatro semanas de recesso, com uma decisão económica potencialmente decisiva: se o governo do Presidente Donald Trump impôs tarifas abrangentes com base na autoridade de emergência de forma legal, ou se essas medidas excederam os limites permitidos pelo Congresso.

As plataformas de mercado atualmente avaliam apenas uma probabilidade de vitória do governo de 23–30%. Enquanto isso, o Departamento do Tesouro dos EUA mencionou a possibilidade de reembolsar dezenas de bilhões de dólares em impostos, além de perder várias centenas de bilhões de dólares em uma década, caso as tarifas sejam rejeitadas.

Contrariando a importância do evento, os derivativos de Bitcoin quase não refletem um sentimento de proteção. A volatilidade implícita de 7 dias está próxima do nível mais baixo de vários meses, com skew de 25-delta levemente inclinada para as opções de compra. A taxa de financiamento de contratos futuros perpétuos oscila entre 0,0076–0,0094% a cada 8 horas, significativamente abaixo de períodos de alavancagem excessiva.

Nesse contexto, o índice do dólar (USD) caiu cerca de 9,5% em relação ao mesmo período do ano anterior, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos gira em torno de 4,2%, e o mercado de ações fechou 2025 perto de uma máxima histórica.

A discrepância é bastante evidente: Washington e as plataformas de previsão consideram a decisão próxima como um evento macroeconômico binário, mas tanto o mercado multiações quanto os derivativos de Bitcoin ainda não precificaram um “choque tarifário” claro.

Sem uma tendência clara, mas com alto risco de volatilidade

As tarifas do “Dia da Libertação” de Trump foram impostas em abril de 2025, com base na Lei de Poderes de Emergência Econômica Internacional (IEEPA) de 1977 – uma lei que originalmente destinava-se principalmente a ameaças à segurança nacional.

Dois tribunais inferiores decidiram que essa imposição tarifária é ilegal, alegando que a IEEPA foi interpretada além da intenção original do Congresso. Em uma audiência de novembro, vários juízes de diferentes orientações políticas demonstraram ceticismo quanto aos argumentos do governo.

As tarifas sob a IEEPA atualmente representam cerca de metade da receita total de tarifas dos EUA e são vistas como um fator que contribui para a pressão inflacionária, tornando 2025 o pior ano para o dólar desde 2017. Se forem anuladas, o impacto de reembolso e perda de receita ao longo de 10 anos pode chegar a centenas de bilhões de dólares.

Na Polymarket, os traders avaliam em 77% a probabilidade de a Suprema Corte emitir uma decisão desfavorável ao governo Trump, enquanto na Kalshi esse número é de cerca de 69%.

A lacuna entre previsão e dinheiro real

Dados dos mercados de previsão indicam que a probabilidade de a Suprema Corte apoiar as tarifas está entre 23–31%. No entanto, em um mercado de nicho onde importadores vendem direitos de reembolso de impostos a fundos de hedge, esses valores estão sendo negociados em torno de 20–30 centavos por dólar, sugerindo uma probabilidade real de cerca de 40–45%.

A diferença entre a taxa de previsão de mercado e o preço de negociação dos pedidos de reembolso indica uma incerteza significativa. Essa condição é ideal para que a volatilidade exploda se a decisão contrariar as expectativas.

Os derivativos de Bitcoin também não mostram uma tendência clara, embora a volatilidade possa aumentar significativamente após a divulgação da decisão.

O índice DVOL da Deribit subiu de 43 em 1/1 para um pico de 46,4 em 5/1, ainda assim dentro da faixa mais baixa desde o final de novembro. O skew de opções de compra e venda de 25-delta permanece em torno de -1,3 tanto para o prazo de uma semana quanto para um mês, indicando que as opções de venda de curto prazo ainda estão sendo precificadas com um leve prêmio, refletindo uma demanda de proteção contra quedas leves, e não uma aposta forte na alta.

O índice de volatilidade da Deribit aumentou de 43 em 1 de janeiro para 46,4 em 5 de janeiro, próximo ao menor nível desde o final de novembro | Foto: DeribitA taxa de financiamento dos contratos futuros continua moderada, enquanto o Open Interest (OI) ultrapassou 60 bilhões de dólares, indicando que a alavancagem no sistema não é pequena, embora tanto estratégias de proteção quanto apostas de alta não estejam sendo altamente buscadas.

Se a Suprema Corte surpreender, a maior parte da volatilidade provavelmente não virá de “informações novas”, mas do fato de que os 60 bilhões de dólares em posições atuais precisarão ser reavaliados.

Dois cenários, dois mecanismos de propagação

Se a Suprema Corte mantiver as tarifas, isso contrariará as expectativas do mercado de previsão e surpreenderá os analistas macroeconômicos. A interpretação inicial será: preços de importação mais altos e persistentes, inflação difícil de retornar à meta, dólar mais forte e aumento na taxa de juros real.

Esse cenário geralmente é desfavorável para ações, e o Bitcoin provavelmente reagirá como um ativo de alta beta, caindo junto com o mercado de ações na reação inicial. No entanto, a médio prazo, tarifas prolongadas reforçam a narrativa de risco político e fragilidade fiscal dos EUA – um ambiente onde argumentos de “ouro digital” e “ativos fora do sistema” podem voltar após um período de redução de alavancagem.

Por outro lado, se a Corte rejeitar as tarifas – cenário considerado mais provável – isso confirma as expectativas atuais de Wall Street. A anulação das tarifas equivale a um choque de redução da inflação vindo da oferta, podendo também impulsionar as empresas se os reembolsos forem realizados.

A reação imediata provavelmente será um dólar mais fraco, redução na rentabilidade de longo prazo, menor spread de crédito e alta nas ações. O Bitcoin costuma se beneficiar em ambientes de risco, especialmente se as taxas de juros baixas reavivarem estratégias de liquidez e carry que impulsionaram fluxos de ETFs e basis em 2025.

*O índice do dólar está negociando em torno de 98, abaixo de aproximadamente 9,5% do pico no início de 2025.*O ponto crucial está na posição do mercado. Se entrar em 9/1 com baixa volatilidade implícita, taxa de financiamento moderada e skew não excessivamente distorcido, o Bitcoin terá espaço para crescer à medida que os investidores retornarem à disposição de assumir riscos. Por outro lado, se as posições longas estiverem excessivamente acumuladas, o cenário de “boas notícias, mas venda na realização” pode ocorrer, com uma rápida alta seguida de correção.

“Já refletido no preço” realmente significa o quê

As previsões do mercado indicam que o caminho da decisão já foi parcialmente precificado, mas tanto o mercado multiações quanto os derivativos de Bitcoin ainda não incorporaram um prêmio de volatilidade elevado para um choque tarifário.

Isso não significa que a decisão não impactará o mercado. Apenas mostra que a reação de preço dependerá mais do grau de surpresa do que do resultado em si – vitória ou derrota.

Se as tarifas forem mantidas, a volatilidade pode aumentar bastante, pois o mercado precisará reavaliar a narrativa de inflação e força do dólar. Se forem rejeitadas, a reação dependerá de quanto o mercado já “antecipou” boas notícias.

A configuração atual indica que o Bitcoin está em uma zona onde ambos os cenários podem gerar oportunidades de trade, mas nenhum deles está completamente definido para transformar a sexta-feira em um evento irrelevante.

Essa decisão dificilmente mudará o rumo de longo prazo do Bitcoin, mas ajudará a esclarecer qual narrativa macroeconômica domina o mercado nas próximas semanas: re-inflacionamento e dólar forte se as tarifas forem mantidas, ou redução da inflação e fluxo de risco se forem anuladas.

E o fato de os derivativos ainda não “gritarem” sobre esse risco mostra que, no momento certo, a atenção adequada pode gerar alpha.