Muitos investidores em Criptomoeda já tiveram experiências semelhantes: uma altcoin parece estar prestes a romper, entra-se a comprar, e o preço imediatamente recua, como se o mercado estivesse “focado exclusivamente nas suas operações”. Essa situação é especialmente comum em moedas de menor valor, e por isso surgiu a expressão de “ser alvo do market maker”.
Mas será que essa é a realidade? Na verdade, o movimento de reversão de preço nem sempre é manipulação subjetiva, mas sim resultado do comportamento de gestão de risco dos market makers (Criadores de Mercado) sob modelos específicos.
O Clube de Criptomoedas da Universidade de Ciência e Tecnologia de Hong Kong (HKUST Crypto Club), cujo presidente é o Dave, publicou recentemente um longo artigo na plataforma X (conta: @bc1qDave), analisando de forma sistemática esse fenômeno de mercado que há muito atormenta os investidores de varejo, sob a perspectiva da microestrutura de mercado e modelos quantitativos de market making.
No texto, Dave aponta que essas oscilações de preço muitas vezes não são o que se chama de “market maker direcionando contra os investidores de varejo” ou manipulação subjetiva, mas sim resultado de ajustes automáticos de cotação feitos pelos market makers sob o modelo de market making de Avellaneda–Stoikov, baseados em risco de estoque e fluxo de ordens tóxicas. Em outras palavras, as próprias operações dos investidores de varejo já alteraram a precificação de risco do mercado.
Market makers não apostam na direção, mas gerenciam risco
Ao contrário de investidores comuns, os market makers não lucram com previsões de alta ou baixa, mas sim com a diferença entre preços de compra e venda (spread), obtendo uma receita estável. Idealmente, eles mantêm seu estoque próximo de neutro, minimizando o impacto das oscilações de preço no lucro ou prejuízo total (PnL).
No entanto, quando há uma grande quantidade de ordens de compra ou venda ativas, esse equilíbrio é quebrado.
Você compra em grande quantidade
equivale a um market maker vendendo em grande escala
O estoque do market maker torna-se “exposição vendida”
Nesse momento, o estoque em si passa a ser uma fonte de risco.
Mecanismo 1｜Deslocamento de cotação (Quote Skew): por que o preço se move na direção contrária?
Quando o market maker assume uma posição vendida excessiva devido à compra massiva de investidores de varejo, ele tem dois objetivos principais:
Recuperar o estoque rapidamente
Proteger a posição vendida existente de uma reversão de preço
Assim, o market maker ajusta proativamente suas cotações, reduzindo os preços de venda para atrair mais ordens de venda e inibindo novas compras. Essa ação, aos olhos do investidor, parece ser “quando eu compro, o preço cai”.
Na realidade, isso não é direcionado a indivíduos específicos, mas resultado de um ajuste automático do sistema de cotação.
Mecanismo 2｜Ampliação do spread (Spread Widening): por que fica mais difícil negociar?
Se o desequilíbrio de estoque piorar ainda mais, além de ajustar os preços, o market maker pode:
Aumentar a diferença entre preço de compra e venda
Reduzir a frequência de negociações
O objetivo é diminuir o risco assumido por unidade de tempo, e ao mesmo tempo, obter lucros com spreads maiores para compensar possíveis perdas de preço.
Conceito central por trás da matemática: Preço de reserva (Reservation Price)
No modelo de market making, o preço efetivamente negociado pelo investidor de varejo é chamado de Reservation Price, que pode ser simplificado como:
Reservation Price = Preço médio − γ × q
q: estoque atual do market maker
γ (gamma): coeficiente de aversão ao risco
Quando os investidores de varejo concentram suas ordens, causando rápidas mudanças no estoque, o Reservation Price também se ajusta, influenciando as cotações de mercado.
De acordo com o modelo de Avellaneda–Stoikov:
As melhores cotações giram em torno do Reservation Price
O estoque apresenta uma característica de regressão à média
O spread se amplia à medida que o risco aumenta
Simplificando: é o seu fluxo de ordens que altera a precificação de risco do mercado.
Por que os investidores de varejo são particularmente propensos a “serem pegos na reversão”?
Em comparação com instituições e traders profissionais, os investidores de varejo geralmente possuem as seguintes características:
Quase todas as ordens são ativas
Tamanho das ordens concentrado
Ritmo de negociação não disfarçado, sem dividir ordens
Sem mecanismos de hedge
Em moedas principais com alta liquidez, esses efeitos podem ser compensados por outros pares de negociação; mas em altcoins de menor valor, suas ordens muitas vezes representam o principal sinal de mercado em curto prazo.
Em outras palavras, no mercado de moedas menores, você provavelmente se torna o contraparte do market maker.
Qual é a verdadeira função objetivo do market maker?
Em vez de querer “explodir os investidores de varejo”, eles buscam maximizar:
Lucro com spread − risco de estoque − risco de seleção adversa
Dentre esses, o risco de estoque costuma ser considerado com uma “penalidade de nível exponencial”, o que explica a rapidez e a firmeza nos ajustes de cotação.
Dicas práticas para os investidores de varejo: usar o mecanismo de cotação a seu favor
Se você já entendeu a lógica de cotação dos market makers, pode também utilizá-la a seu favor.
Por exemplo, suponha que você queira abrir uma posição longa de 1000 USDT:
Não compre tudo de uma vez
Comece comprando 100 USDT em pequenas quantidades
Aguarde o sistema ajustar a cotação para baixo e vá aumentando aos poucos
Ao dividir sua entrada, seu custo médio de posição tende a ser menor do que comprar tudo de uma vez.
Continua…｜O fluxo de ordens tóxicas é a outra metade da história
Este artigo revela apenas uma das razões para a divergência de preços — o mecanismo de cotação baseado em estoque. Outro fator-chave é como os market makers identificam e se defendem contra o “fluxo de ordens tóxicas (Toxic Flow)”.
Na próxima, Dave aprofundará:
Como os market makers analisam o livro de ordens
Quais tipos de negociações são consideradas “tóxicas”
E as causas microestruturais de eventos extremos de mercado
Este artigo por que comprar altcoins sempre leva à queda? Revelando o mecanismo de cotação dos market makers, que na verdade não é “o market maker direcionando contra você” foi originalmente publicado na Chain News ABMedia.
