Multicoin: Por que investimos na Ethena? O dólar sintético está subestimado.

As mudanças nos fundos e canais estão impulsionando os dólares sintéticos para um terceiro ponto, ao lado do USDC e do USDT. Este artigo é originado do texto “Ethena: Synthetic Dollars Challenge Stablecoin Duopoly” escrito pela Multicoin Capital, organizado e traduzido pela 8btc. (Resumo: O Mega Matrix planeja estabelecer um fundo de “tokens de governação de moeda estável” de 2 bilhões de dólares, tendo anteriormente investido no protocolo de dólares sintéticos Ethena) (Informações adicionais: o emissor de moeda estável StablecoinX “estabelece reservas Ethena”, financiando 360 milhões de dólares com um investimento diário de 5 milhões de dólares, e o ENA subiu 13%) Hoje, estamos felizes em anunciar: nosso fundo de liquidez investiu no ENA - o token nativo do Ethena Protocol; Ethena é o emissor do USDe (atualmente o “dólar sintético” líder). Já mencionamos em “O Fim dos Stablecoins” que os stablecoins representam o maior mercado acessível na indústria de criptomoedas, e que “rendimento” é a fronteira final. Embora tenhamos acertado na direção de “stablecoins com rendimento compartilhável”, subestimamos o tamanho do mercado de “dólares sintéticos”. Nós dividimos a categoria de stablecoins em duas: aquelas que compartilham rendimentos e aquelas que não compartilham. As stablecoins que “compartilham rendimentos” podem ser subdivididas em: aquelas que são apoiadas 1:1 por ativos de títulos do governo com suporte governamental e aquelas que não são: ou seja, “dólares sintéticos”. Os “dólares sintéticos” não são totalmente respaldados por ativos de títulos do governo; sua abordagem é gerar rendimento e manter a estabilidade por meio da execução de estratégias de negociação “Delta neutro” no mercado financeiro. Ethena é um protocolo descentralizado e também o maior operador do dólar sintético USDe. O objetivo do Ethena é fornecer uma alternativa em comparação com stablecoins tradicionais como USDC e USDT; essas stablecoins tradicionais têm reservas que principalmente lucram com os rendimentos de títulos do governo de curto prazo. As reservas do USDe do Ethena, por outro lado, geram rendimento e visam a estabilidade por meio de uma das maiores e mais verificadas estratégias no sistema financeiro tradicional - a negociação de basis. Somente na negociação de basis em futuros de títulos do governo dos EUA, o volume é na casa dos milhares de bilhões ou mesmo trilhões de dólares. Hoje, a infraestrutura capaz de executar essa estratégia em grande escala geralmente está disponível apenas para investidores qualificados e investidores institucionais. A criptomoeda está reformulando o sistema financeiro a partir do zero, permitindo que essas oportunidades sejam abertas a todos por meio da tokenização. Nossa equipe tem pensado há anos em como usar a “negociação de basis” como base para criar um “dólar sintético”. Já em 2021, publicamos um artigo e anunciamos um investimento no UXD Protocol - o primeiro token do mundo totalmente respaldado por negociação de basis. Embora o UXD Protocol tenha sido “precocemente” em termos de timing, o fundador e CEO da Ethena Labs, Guy Young, na nossa visão, executou essa visão de forma excepcional. Hoje, a Ethena se tornou o maior dólar sintético, com um volume de circulação que cresceu para 15 bilhões de dólares em dois anos desde o seu lançamento, e após a limpeza do mercado em 10 de outubro, caiu para cerca de 8 bilhões de dólares. Em termos de “dólar digital” como um todo, ocupa a terceira posição, atrás apenas do USDC e do USDT. Mudanças no volume de circulação do USDe (Fonte: DefiLlama) Vento a favor sistêmico dos dólares sintéticos A Ethena está situada na interseção de três poderosas tendências que estão reformulando as finanças modernas: stablecoins, perpificação e tokenização. Stablecoins Atualmente, existem mais de 300 bilhões de dólares em stablecoins em circulação no mercado, e espera-se que cresçam para a escala de trilhões até o final desta geração. Nos últimos dez anos, o USDT e o USDC dominaram o mercado de stablecoins, representando mais de 80% do fornecimento total. Nenhum deles compartilha diretamente os rendimentos com os detentores de tokens - mas acreditamos que, com o tempo, “compartilhar rendimentos com os usuários” se tornará a norma, em vez de uma exceção. Para nós, a competição e a diferenciação entre stablecoins se concentram em três dimensões: canais, liquidez e “rendimento”. A Tether criou uma excelente liquidez e canais globais para o USDT; ele é o principal ativo de cotação em negociações de criptomoedas e é o canal mais amplo para obter “dólar digital” nos mercados emergentes. A Circle, por sua vez, se concentra em compartilhar benefícios econômicos com parceiros como a Coinbase para expandir seus canais - essa estratégia, embora tenha impulsionado o crescimento, também comprimido as margens de lucro da Circle. Com a aceleração da penetração da criptomoeda, esperamos que mais empresas com fortes canais nos setores financeiro e tecnológico lancem suas próprias stablecoins, tornando o mercado de “stablecoins respaldadas por títulos do governo” mais comercializável. Para os novos entrantes, a principal forma de diferenciação é oferecer rendimentos mais altos. Nos últimos anos, a narrativa de “stablecoins com rendimento compartilhável” tem se fortalecido. No entanto, aqueles que são respaldados por títulos do governo dos EUA oferecem rendimentos que não são suficientes para formar uma adoção significativa na comunidade nativa de criptomoeda - a razão é que o custo de oportunidade do capital nativo de criptomoedas sempre foi maior que o rendimento dos títulos do governo. Entre todos os novos entrantes, a Ethena é a única que realmente conseguiu uma liquidez e canais significativos, principalmente porque oferece rendimentos mais altos. De acordo com as mudanças de preço do sUSDe desde sua criação, estimamos que seu rendimento anualizado desde a criação é ligeiramente superior a 10%, cerca de duas vezes o rendimento das “stablecoins respaldadas por títulos do governo”. O que a Ethena faz é aproveitar a negociação de basis - uma estratégia que monetiza a “demanda por alavancagem” do mercado. Até agora, o protocolo acumulou quase 600 milhões de dólares em receita - dos quais 450 milhões de dólares foram gerados nos últimos 12 meses. Fonte: Token Terminal Para nós, o verdadeiro teste de adoção dos dólares sintéticos é se eles são aceitos como “garantia” nas principais exchanges. A Ethena se destacou nesse aspecto, com o USDe se tornando uma das principais garantias em grandes exchanges centralizadas como Binance e Bybit - isso é um motor importante para seu rápido crescimento. Outra característica única é sua correlação negativa moderada com a taxa de juros da Reserva Federal. Ao contrário das stablecoins respaldadas por títulos do governo, quando as taxas de juros caem, a Ethena teoricamente se beneficia - porque baixas taxas de juros estimulam a atividade econômica, aumentam a demanda de alavancagem, elevam a taxa de financiamento e também fortalecem a negociação de basis que apoia os rendimentos da Ethena. Vimos esse cenário em 2021: a diferença entre a taxa de financiamento e a taxa de rendimento dos títulos do governo dos EUA chegou a se expandir para mais de 10%. Claro, à medida que a criptomoeda se integra mais profundamente com as finanças tradicionais, mais capital fluirá para a mesma negociação de basis, fazendo com que a diferença entre “negociação de basis” e “taxa de juros da Reserva Federal” se converja. No entanto, essa integração levará anos. Fonte: Taxa de financiamento do Bitcoin, Taxa de juros dos títulos do governo “Taxa de juros dos títulos do governo vs Taxa de financiamento” Por fim, a pesquisa do J.P. Morgan estima que as stablecoins com rendimento compartilhável podem capturar até 50% do mercado de stablecoins no futuro. Com o mercado total de stablecoins se movendo em direção a uma escala de trilhões, acreditamos que a Ethena está em uma posição excelente nessa transformação. Perpificação (Perpification) Os futuros perpétuos no espaço cripto já demonstraram uma forte “adequação do produto ao mercado”. Nesta classe de ativos de aproximadamente 4 trilhões de dólares, os contratos perpétuos de criptomoeda têm um volume de negociação diário superior a 100 bilhões de dólares…