Qual é a dimensão da bolha no mercado de ações dos EUA? O UBS apresenta sete indicadores de observação

Autor: Ye Huiwen Fonte: Wall Street Journal

À medida que as avaliações do mercado de ações dos EUA permanecem em níveis elevados, a discussão sobre se o mercado já entrou na zona de bolha torna-se cada vez mais intensa. Apesar do desempenho sólido dos lucros corporativos, executivos de Wall Street começaram a alertar para possíveis riscos de correção.

De acordo com a Trading台追风, o relatório mais recente do UBS apresenta uma estrutura com sete indicadores, concluindo que o mercado atual está numa fase inicial de uma potencial bolha, ainda não atingindo o pico perigoso.

Eles apontam que o índice P/E das ações de tecnologia, em relação ao mercado como um todo, está próximo de níveis normais, com revisões de lucros e perspectivas de crescimento melhores, e o ciclo de despesas de capital também se encontra numa fase inicial. O mais importante é que, atualmente, o mercado ainda não apresenta sinais de excesso típicos do pico de uma bolha histórica.

O UBS resume dizendo que, se houver uma bolha, ela pode estar refletida nas altas margens de lucro das gigantes tecnológicas. Com o aumento da intensidade de capital no setor e a intensificação da concorrência, essas margens podem enfrentar pressões de baixa no futuro. Mas, por agora, o mercado ainda está longe do momento realmente perigoso.

Os sete pré-requisitos para a formação de uma bolha

O estrategista de ações do UBS, Andrew Garthwaite, e sua equipe propuseram no relatório que a formação de uma bolha geralmente requer o cumprimento de sete condições. Eles acreditam que, se o Federal Reserve seguir o caminho de redução de taxas previsto pelo UBS, todas as sete condições serão acionadas.

• Mentalidade de compra na baixa: Nos últimos dez anos, o retorno anualizado das ações em relação aos títulos foi 14%, muito acima do limite de 5% necessário para essa mentalidade.
• A narrativa de “desta vez é diferente”: A ascensão da inteligência artificial generativa (Gen AI) fornece uma narrativa tecnológica poderosa.
• Lacuna de memória geracional: Desde a última bolha de ações de tecnologia (1998), passaram-se cerca de 25 anos, e uma nova geração de investidores é mais propensa a acreditar que “desta vez é diferente”.
• Lucros sob pressão geral: Nos EUA, excluindo as 10 maiores empresas por valor de mercado, o crescimento do lucro por ação (EPS) a 12 meses vista é quase zero, semelhante às condições de lucros durante a bolha da internet.
• Alta concentração: Atualmente, a concentração de valor de mercado e receita das ações dos EUA está no nível mais alto da história.
• Entrada ativa de investidores individuais: Em várias regiões, incluindo EUA, Índia e Coreia, a atividade de investidores de varejo aumentou significativamente.
• Ambiente monetário acomodatício: As condições financeiras estão atualmente frouxas, e se o Fed reduzir as taxas conforme o previsto, o ambiente monetário ficará ainda mais relaxado.

Os três principais sinais de topo de bolha

Embora as condições para uma bolha estejam se formando, o UBS acredita que ainda há uma distância considerável até o pico real do mercado. O relatório analisa sinais-chave de topo de mercado sob três dimensões: avaliação, catalisadores de longo prazo e de curto prazo.

1. Avaliação excessivamente alta: Os picos de bolha históricos geralmente vêm acompanhados de avaliações extremas. Por exemplo, em bolhas anteriores, pelo menos 30% do valor de mercado das empresas tinha um P/E entre 45 e 73 vezes, enquanto atualmente as “Sete Gigantes da Tecnologia” (Mag 6) apresentam um P/E dinâmico de 35 vezes. Além disso, o prêmio de risco de ações (ERP) não caiu para níveis extremamente baixos de cerca de 1%, como em 2000 ou 1929.

2. Catalisadores de topo de ciclo de longo prazo: O relatório aponta que vários indicadores de longo prazo ainda não indicam um topo. Primeiramente, o investimento em tecnologia da informação e comunicação (TIC) como porcentagem do PIB está bem abaixo dos níveis de 2000, sem sinais de excesso de investimento.

Além disso, a alavancagem das gigantes tecnológicas é muito melhor do que na época da bolha da internet. Além disso, a amplitude do mercado não deteriorou-se tanto quanto em 1999, quando o índice Nasdaq quase dobrou, mas o número de ações em queda foi quase o dobro das que subiram.

3. Catalisadores de topo de ciclo de curto prazo: No curto prazo, também faltam sinais de que o mercado esteja no limite. Por exemplo, ainda não ocorreram fusões e aquisições extremas semelhantes às de Vodafone/Mannesmann em 2000 ou AOL/Time Warner. Além disso, a postura do Federal Reserve ainda não atingiu o nível de aperto que poderia desencadear uma queda. A experiência histórica mostra que o mercado só atinge o pico quando as taxas de juros se aproximam do crescimento do PIB nominal (previsto em 5,2% em 2026).

Lições da era pós-TMT

O UBS revisitou a experiência após o estouro da bolha de tecnologia, mídia e telecomunicações (TMT) em 2000, oferecendo algumas lições para os investidores. Primeiramente, após o estouro, o valor pode migrar para setores não relacionados à TMT, com ações fora do setor inicialmente em alta. Em segundo lugar, o mercado pode apresentar um efeito de eco ou formação de topo duplo. O mais importante é que “o conceito está correto, mas o preço está errado”: ações como Microsoft, Amazon e Apple caíram entre 65% e 94% de seus picos, levando de 5 a 17 anos para recuperar os valores.

O relatório também enfatiza que os vencedores finais na cadeia de valor podem não ser os construtores de infraestrutura, mas aqueles capazes de usar novas tecnologias para criar aplicações disruptivas ou softwares essenciais.