Descentralização: Solana stake enfrenta um novo desafio ETF: fundos não staked podem aumentar o APY, instituições se tornam os grandes vencedores?

Solana formou uma forte cultura de stake ao longo do tempo, com mais de dois terços da oferta circulante sendo delegados a validadores, gerando cerca de 6% de rendimento anualizado. No entanto, o surgimento de ETFs Solana não staked está desafiando esse modelo de participação na cadeia. O ChinaAMC Solana ETF em Hong Kong, por exemplo, especifica claramente que não stake os SOL que possui, enquanto nos Estados Unidos já existem vários ETFs de stake em funcionamento. Essa competição entre ETFs de stake e não stake gerou um novo debate sobre os rendimentos de stake e a centralização do poder de consenso do Solana, envolvendo como bilhões de dólares em fundos institucionais irão reconfigurar o cenário de descentralização do Solana.

Modelo de ETF de stake e não stake: A troca entre rendimento e custo

A cultura de stake da Solana enfrenta a concorrência de fundos de índice negociados em bolsa (ETF) que não realizam stake. O custo puro trazido por este ETF não staked contrasta fortemente com o spread positivo do ETF staked.

• Custo do ETF não staked: Tomando como exemplo o ChinaAMC Solana ETF, a sua taxa de manutenção no primeiro ano é de 1,99%, o que, na prática, transforma um rendimento de 6% em uma diferença de rastreamento de -2% em relação ao preço à vista.
• Vantagens dos ETFs de staking: Fundos de staking como Bitwise BSOL e Grayscale GSOL ainda conseguem oferecer aos investidores um retorno positivo de cerca de 4,8% a 5,1% após a dedução de taxas.
• Risco de Centralização: No entanto, a conveniência dos fundos de staking traz risco de centralização. Se poucos cúmplices direcionarem bilhões de dólares em staking delegado, o poder de consenso de Solana e o roteamento MEV podem se concentrar nas mãos de guardiões institucionais.

Mecanismo do ETF não stake: com a diminuição da taxa de stake, o APY, por outro lado, aumenta moderadamente

O modelo de stake de recompensas da Solana possui uma característica de auto-correção. Quando a taxa de stake diminui, devido ao mesmo pool de recompensas sendo dividido por menos participantes, o APY de cada stake na verdade aumenta.

• Princípios Matemáticos: Se 15 bilhões de dólares em ativos ETF não staked (cerca de 7,5 milhões de SOL) forem mantidos não staked, a taxa de stake de Solana cairá de 67% para cerca de 65,7%.
• Aumento do APY: Isso fará com que o APY suba moderadamente cerca de 12 pontos base de 6,06% para 6,18%. Se o AUM não staked atingir 10 bilhões de dólares, o APY aumentará cerca de 88 pontos base.
• Conclusão: o ETF não comprometera os rendimentos na cadeia, mas sim aumentará moderadamente a taxa de retorno. Para os usuários que podem manter SOL diretamente e fazer stake, quanto maior o pool não staked, mais atraente se torna o stake nativo. Isso é diametralmente oposto à preocupação inicial de que o “ETF esgotaria o stake”.

Impacto dos ETFs de stake: Concentração de delegação e transferência de poder descentralizada

Em comparação, os ETFs de stake representam um desafio mais direto para o padrão de Descentralização do Solana.

• Poder do mandante: O custodiante do ETF baseado em stake escolherá os validadores de acordo com suas políticas e relações de custódia, e não com sinais da comunidade ou indicadores de desempenho.
• Estrutura em camadas: Este design permite que múltiplas instituições intermediárias, como patrocinadores de fundos, cúmplice e emissores de ETP, participem, extraindo taxas do stake e decidindo o fluxo do stake.
• Risco de centralização tipo Lido: Isso é operacionalmente semelhante a como Lido concentra o stake de Ethereum através de um conjunto selecionado de operadores de nós. Se poucos cúmplices receberem grandes delegações institucionais, o conjunto de validadores de Solana tenderá a favorecer entidades com forte infraestrutura de conformidade e status legal nos Estados Unidos, o que muda o controle sobre a produção de blocos e a ordenação de transações.

Conclusão

O panorama do ETF de Solana está criando uma nova dinâmica de stake. Os fundos não staked incentivam os participantes individuais ao aumentar o APY nativo, enquanto os fundos staked podem transferir o poder de consenso para os cúmplices institucionais através da concentração de delegação. Essa mudança não é essencialmente “pior”, mas muda o foco na segurança e descentralização de Solana. Com a SEC dos EUA relaxando as restrições aos ETFs de criptomoeda à vista, o tamanho do AUM do ETF de Solana e os fluxos de delegação se tornarão variáveis-chave para determinar a futura forma da economia dos validadores de Solana.

Isenção de responsabilidade: Este artigo é uma informação noticiosa e não constitui qualquer conselho de investimento. O mercado de criptomoedas apresenta flutuações acentuadas, os investidores devem tomar decisões com cautela.