SLNH Aumentou 94% em Um Único Dia - Será que Soluna é o Próximo IREN?

A SLNH tem um pipeline de mais de 1 GW, comparável ao da BITF, mas com uma capitalização de mercado apenas uma fração do tamanho. Com uma linha de crédito de até $100M para construção de centros de dados, poderá a Soluna ser um bebê IREN em formação?

O seguinte post de convidado vem de BitcoinMiningStock.io, uma plataforma de inteligência de mercados públicos que fornece dados sobre empresas expostas à mineração de Bitcoin e estratégias de tesouraria em cripto. Publicado originalmente em 24 de setembro de 2025, por Cindy Feng.

Enquanto cobri algumas grandes mudanças e acordos de HPC/IA de mineradoras de Bitcoin públicas, muitos seguidores têm me direcionado cada vez mais para um nome menos conhecido: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). O argumento? É um jogador de microcap com o que parece ser um enorme pipeline de energia (> 1GW), construindo centros de dados HPC e, mais recentemente, uma linha de crédito de $100 milhões para financiar o Projeto Kati – seu local de próxima geração movido a energia renovável destinado a atender tanto clientes de mineração de Bitcoin quanto de IA.

$SLNH subiu 94,44% em 22 de setembro de 2025, após um movimento acentuado que começou no final da semana passada. Alguns acreditam que a Soluna pode seguir um caminho semelhante ao IREN ou CIFR: ações amplamente subavaliadas até que o mercado perceba seu enorme potencial em HPC/IA. Mas vamos além da especulação. A questão é se o alvoroço se sustenta ao juntar fatos dispersos?

Vamos mergulhar!

Pegada de Infraestrutura da Soluna: Mais de 1 GW em Jogo

A Soluna Holdings é uma empresa desenvolvedora de centros de dados verdes modulares com sede nos EUA, especificamente projetados para aplicações de computação intensiva como mineração de BIT e cargas de trabalho de IA. A empresa se posiciona como uma ponte entre ativos de energia renovável subutilizados e a demanda por computação.

Captura de ecrã da apresentação para investidores da Soluna Atualmente, opera ou está construindo uma série de sites modulares em todo o Texas e nos EUA, a maioria deles co-localizados com geração renovável. A partir do Q2 2025, a Soluna reivindicou um total de pipeline de energia limpa de 2,8 GW, com um subconjunto de 1,023 GW focado no desenvolvimento a curto e médio prazo. Isso os coloca na mesma liga de capacidade que a Bitfarms (1.2 GW)* – mas com uma capitalização de mercado que, até recentemente, era quase 1,5/100 da última.

*Apesar de relatar uma capacidade de energia semelhante, a Soluna tinha 3.345 EH/s de taxa de hash instalada em agosto de 2025 ( com 0.526 EH/s dedicados à auto-mineração ), em comparação com os 19.5 EH/s da Bitfarms.

Aqui está uma análise do portfólio de projetos da Soluna com base nas divulgações públicas:

O Projeto Kati é o maior site da Soluna até à data e assinala uma clara transição além da mineração de Bitcoin para a infraestrutura de IA e computação de alto desempenho (HPC). O site está estruturado como uma expansão em duas fases, com 166 MW.

A construção de Kati 1 (83 MW) começou em setembro de 2025 e deverá estar operacional no início de 2026. Deste total, 48 MW já foram arrendados à Galaxy Digital sob um acordo de hospedagem, enquanto os restantes 35 MW estão reservados para os próprios clientes de hospedagem de Bitcoin da Soluna.

Project Kati começou (fonte de mídia) A segunda fase, Kati 2, adicionará mais 83 MW e é projetada para suportar cargas de trabalho de IA e computação de alto desempenho (HPC). Esta expansão, juntamente com outros planos de construção de centros de dados, posiciona a Soluna como um provedor de infraestrutura emergente para a economia da IA.

O mercado parece começar a precificar a mudança da Soluna para HPC/IA, especialmente após o anúncio da linha de crédito de $100 milhões da Soluna.

$SLHN tem subido desde o anúncio da sua $100M facilidade de crédito a 16 de setembro de 2025

A $100 Milhão de Crédito: O Capital Tem um Custo

Em setembro de 2025, a Soluna anunciou uma linha de crédito de até $100 milhões da Generate Capital, um credor conhecido por apoiar infraestrutura sustentável. Para uma empresa com $6,15 milhões em receita trimestral e $9,85 milhões em caixa não restrito, o acordo marca um passo significativo na obtenção de financiamento de projetos a longo prazo. Mas, embora o valor principal seja substancial, a estrutura do acordo é composta por marcos e condições que moldam como e quando o capital se torna disponível.

Do total da facilidade, $35,5 milhões estão atualmente comprometidos. Isso inclui uma retirada inicial de $12,6 milhões usada para refinanciar Dorothy 1A e Dorothy 2, bem como mais $22,9 milhões para apoiar o desenvolvimento contínuo de Dorothy 2 e a primeira fase do Projeto Kati. Os restantes $64,5 milhões não estão comprometidos, podendo ser disponibilizados a critério da Generate, dependendo de marcos futuros e desempenho. Em resumo, o valor principal é um teto, não uma garantia.

Desbloquear o capital não é barato. O empréstimo tem uma taxa de juro de SOFR + 10%, com um piso mínimo de SOFR de 3,50%, resultando numa taxa de juro inicial de pelo menos 13,5%. Alternativamente, a Soluna pode optar por emprestar a uma taxa de ABR + 9%. Essa taxa sozinha seria considerada agressiva. Além disso, a Soluna paga uma taxa anual de 1% sobre fundos não utilizados em certos tranches, o que significa que o relógio começa a contar, quer o dinheiro seja utilizado ou não. Mesmo que a Soluna nunca utilize a instalação restante, mantê-la disponível tem um custo.

Então, existem as restrições. Os fundos são protegidos e podem ser utilizados apenas para três ativos específicos: Dorothy 1A, Dorothy 2 e Project Kati. Da mesma forma, a garantia é a nível de projeto. A Generate Capital tem o primeiro direito sobre o capital próprio, ativos, contas de caixa e imóveis das entidades mutuárias; mas exclui notavelmente qualquer garantia da entidade mãe da Soluna. Esta configuração limita a responsabilidade da empresa além dos projetos, ao mesmo tempo que oferece à Generate caminhos claros de execução ligados ao desempenho do projeto.

O acordo também inclui cláusulas financeiras projetadas para monitorar a viabilidade contínua. A Soluna deve manter uma razão de cobertura do serviço da dívida (DSCR) de pelo menos 1,60x e um DSCR contratado futuro de pelo menos 1,20x. Esses testes de cobertura são padrão para financiamento de projetos e visam garantir que os fluxos de caixa em nível de projeto permaneçam suficientes para cobrir as obrigações de dívida programadas.

Juntamente com o empréstimo, a Generate também recebeu incentivos ligados ao capital na forma de duas tranche de warrants: um warrant pré-financiado para até 2 milhões de ações a um preço de exercício quase zero e um warrant comum para mais 2 milhões de ações a $1,18. Ambos são imediatamente exercitáveis ao longo de um prazo de cinco anos, com um limite de 9,99% na propriedade para evitar a ativação de limiares de divulgação. Tal estrutura proporciona à Generate uma participação a longo prazo no futuro da Soluna, mas também introduz risco de diluição.

No total, este é um caso clássico de financiamento de infraestrutura vinculado a ações projetado para cenários de alto risco e alto retorno. A estrutura dá à Soluna uma pista crítica para refinanciar ativos existentes e financiar a construção de suas principais obras. Enquanto isso, introduz novas camadas de custo, supervisão e condições baseadas em marcos. Para uma empresa com opções de financiamento tradicional limitadas, o negócio poderia ser um habilitador de crescimento de alta alavancagem. Mas também coloca a Soluna em uma coleira apertada. A execução agora é não negociável. Se a Soluna tropeçar, o credor detém tanto o capital quanto os alavancas de controle.

Considerações Finais

A tese de alta sobre a Soluna é simples: se a gestão cumprir com o Kati 1 e transitar com sucesso para a hospedagem de IA de alta margem com o Kati 2, a empresa poderá desbloquear uma receita recorrente previsível a uma escala nunca vista antes na sua história.

Assumindo $1.5M de receita anualizada por MW para cargas de trabalho de IA/HPC, um benchmark aproximado com base nas divulgações de pares indica que o Kati 2 poderia eventualmente gerar $124M a plena capacidade (83 MW × $1.5M). Isso é quase 20x a taxa de execução trimestral atual da Soluna. Para uma empresa com uma capitalização de mercado sub-$100M , o potencial é claramente transformador.

Mas o risco de desvantagem é igualmente significativo. Os termos do empréstimo da Generate Capital deixam muito pouco espaço para erro. Qualquer deslize, seja uma violação da cláusula DSCR, atraso na construção ou desempenho abaixo do esperado, pode desencadear penalidades, perda de ativos ou diluição através de exercícios de warrants ou captações de emergência.

Na verdade, a Soluna fez uma aposta de alta convicção na sua capacidade de execução.

Melhor cenário: segue o caminho da IREN ou da CORZ, escalando para se tornar um verdadeiro jogador de infraestrutura HPC com receita diversificada e relevância estratégica.

Pior cenário: convênios rígidos e altos custos de dívida sufocam a empresa antes que seus projetos amadureçam.

A especulação em torno de potenciais JV ou M&A pode manter o interesse dos investidores elevado. Um tweet recente do CEO insinuou interesse por parte de mineradores hyperscale, proprietários de centrais elétricas e fundos de infraestrutura:

Na @SolunaHoldings Estamos prontos para a colheita…

Como uma maçã madura 🍎 durante a época da colheita.

Fomos escolhidos pelos principais mineradores Hyperscale.

Fomos escolhidos pelos principais proprietários de Usinas de Energia.

Fomos selecionados pelos principais Fundos de Infraestrutura.

Com mais de 1GW de projetos de computação limpa em… pic.twitter.com/ARn4GYybPj

— John Belizaire (@jbelizaireCEO) 22 de setembro de 2025

Não há confirmação pública de negócios por parte dos “principais mineradores hyperscale”, mas com a Galaxy Digital como inquilino âncora e a Generate Capital a bordo como credora, a base está a ser estabelecida para futuras parcerias.

De qualquer forma, a Soluna entrou numa fase de alto risco. A linha de crédito dá-lhe tempo, não certeza.

Por agora, o aumento de 94% reflete o entusiasmo dos investidores. O que vem a seguir dependerá da execução.