A competição das moedas estáveis é, essencialmente, um jogo integrado de capacidade de conformidade, eficiência técnica, inovação de rendimento e estratégias de globalização.
Escrito por: MaoSphere
De acordo com o relatório sobre o estado das moedas estáveis de 2025, publicado em conjunto pela Dune e pela Artemis, até fevereiro de 2025, a oferta global de moedas estáveis atingiu 214 bilhões de dólares, com um volume de transferências anual superior a 35 trilhões de dólares, muito além da Visa. O número de endereços ativos aumentou 53%, com um influxo significativo de capital institucional, impulsionando a fusão entre finanças tradicionais e o mercado cripto. Moedas estáveis descentralizadas, como USDe e USDS, surgiram rapidamente, tornando-se a terceira maior e uma nova moeda estável importante, respectivamente, mas o USDC, devido a regulamentações favoráveis e parcerias com grandes empresas, dobrou seu valor de mercado para 56 bilhões de dólares, enquanto a participação de mercado do USDT diminuiu, direcionando-se para o setor de remessas P2P. O valor de mercado total cresceu para 146 bilhões de dólares, permanecendo como a maior moeda estável por capitalização de mercado. Ambas ainda estão em uma posição de liderança indiscutível. Hoje, vamos analisar esses dois projetos.
Tether
No FAQ oficial da Tether menciona-se que “todas as moedas Tether estão vinculadas a uma taxa de 1:1 com a moeda fiduciária correspondente (por exemplo, 1 USDT = 1 dólar), e são 100% suportadas pelas reservas da Tether”. Portanto, a Tether é uma moeda estável colateralizada por moeda fiduciária, atualmente oferecendo cinco tipos de moedas estáveis vinculadas a diferentes moedas fiduciárias e commodities: USDT (dólar), EURT (euro), CNHT (renminbi), MXNT (peso mexicano) e XAUT (ouro).
A Tether foi fundada por Brock Pierce, Craig Sellars e Reeve Collins em julho de 2014, inicialmente chamada de “Realcoin”, sendo uma moeda estável destinada a manter uma taxa de câmbio fixa de 1:1 com o dólar americano (USD). Como uma das primeiras moedas estáveis criadas, é construída sobre o Mastercoin (Omni), uma camada de protocolo do Bitcoin. Os primeiros tokens foram emitidos em outubro de 2014 na Omni e foram renomeados para “Tether” em novembro de 2014, inaugurando o modelo de moeda estável colateralizada por moeda fiduciária e tornando-se a mais amplamente negociada. Os tokens Tether, avaliados em moeda fiduciária, são ativos digitais emitidos em várias blockchains. Cada token Tether emitido e circulado é apoiado por ativos (“reservas”) mantidos pela Tether e suas empresas afiliadas, com relatórios de reservas sendo publicados trimestralmente.
Do ponto de vista estrutural, até 31 de dezembro de 2024, a Tether Holdings Limited era uma empresa das Ilhas Virgens Britânicas. A Tether Limited é um dos membros do grupo, já registrada como prestadora de serviços monetários na Rede de Combate a Crimes Financeiros do Departamento do Tesouro dos EUA. Até 31 de dezembro de 2024, os membros do grupo apresentaram relatórios à Autoridade de Investigação Financeira das Ilhas Virgens Britânicas conforme as leis aplicáveis. Alguns membros do grupo migraram com sucesso das Ilhas Virgens Britânicas para El Salvador em janeiro de 2025. A Tether International S.A. de C.V. tornou-se o único emissor de tokens avaliados em moeda legal. A Tether International S.A. de C.V. obteve autorização como emissor de moeda estável e prestador de serviços de ativos digitais de acordo com a Lei de Emissão de Ativos Digitais de El Salvador, e está sujeita aos requisitos regulatórios estabelecidos pela Comissão Nacional de Ativos Digitais de El Salvador. A TG Commodities S.A. de C.V. também obteve autorização como emissor de moeda estável e prestador de serviços de ativos digitais de acordo com a Lei de Emissão de Ativos Digitais de El Salvador, e está sujeita aos requisitos regulatórios estabelecidos pela Comissão Nacional de Ativos Digitais de El Salvador. Atualmente, El Salvador está rapidamente se destacando como um centro global de ativos digitais e inovação tecnológica, tentando aproveitar suas políticas visionárias, ambiente regulatório favorável e uma comunidade profissional de Bitcoin em crescimento. Ao abraçar a tecnologia blockchain e as moedas digitais, El Salvador está cultivando um ecossistema que incentiva a inovação e atrai investimentos mais amplos dos setores financeiro e tecnológico. O governo de El Salvador até planejou uma zona econômica chamada “Cidade do Bitcoin”, com o objetivo de criar uma cidade do futuro isenta de impostos e autossuficiente em energia, principalmente suportada por energia geotérmica para mineração de Bitcoin.
A pilha técnica da Tether tem três níveis, cada um com muitas funcionalidades:
- A primeira camada é a blockchain nativa. A Tether utiliza o sistema de transações nativo de cada blockchain para suportar o sistema de tokenização dessa blockchain.
- A segunda camada é o sistema de tokenização da blockchain. Cada sistema de tokenização de blockchain permite que a Tether acompanhe e reporte a circulação dos tokens da Tether; bem como permite que os usuários realizem transações e armazenem tokens da Tether e outros ativos/moedas em um ambiente ponto a ponto, pseudo-anônimo e criptograficamente seguro; em carteiras/software de blockchain suportadas; em sistemas que suportam múltiplas assinaturas e armazenamento a frio offline.
- O terceiro nível é o grupo Tether, cujas diferentes entidades comerciais são responsáveis por aceitar depósitos em moeda fiduciária e emitir os correspondentes tokens Tether; enviar retiradas em moeda fiduciária e cancelar os correspondentes tokens Tether; relatar publicamente as provas de reserva; e operar o site Tether (na qual é permitido que clientes que passaram na verificação KYC se relacionem diretamente com a Tether a uma taxa fixa de 1:1 (menos taxas) para comprar e resgatar tokens Tether)
Os usuários da Tether também são bastante diversos; para indivíduos, os objetivos de usar a Tether variam, incluindo traders que buscam lucros diários; detentores de longo prazo que buscam armazenar seus ativos digitais com segurança; pessoas que desejam realizar pagamentos globais de forma mais livre, rápida e barata; aqueles em países em desenvolvimento que buscam acesso inicial a serviços financeiros ou a busca por armazenamento de valor em ambientes onde a moeda local está desvalorizada ou é instável; e desenvolvedores que buscam criar novas tecnologias. Para os comerciantes, permite que os comerciantes precifiquem produtos em valor de moeda fiduciária, em vez de ativos digitais (sem taxas de conversão variáveis / janelas de compra), eliminando intermediários. Para as exchanges, também resolve o problema de aceitar depósitos e retiradas de moeda fiduciária usando sistemas financeiros tradicionais, que pode ser complexo, arriscado, lento e caro. Assim, em 2024, o lucro líquido da Tether alcançou 13,7 bilhões de dólares, com a receita proveniente de taxas e dos rendimentos dos investimentos de reservas; a Tether investe as reservas em dólares armazenadas pelos usuários em títulos do governo dos EUA de curto prazo e outros ativos de alta liquidez, gerando lucro através da diferença de juros (e o custo do capital é zero!). [1].
De acordo com os dados auditados pela BDO até 31 de dezembro de 2024, a estrutura dos ativos colateralizados é aproximadamente a seguinte (inclui apenas o emissor Tether International Limited (BVI) e Tether Limited (HK)). Um dos principais destaques deste trimestre é o aumento da exposição da Tether a títulos do Tesouro dos EUA, superando economias importantes como a Alemanha e os Emirados Árabes Unidos, o que torna a Tether um dos maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA no mundo. Essas participações fornecem liquidez e força críticas ao mercado de dívida dos EUA e, indiretamente, aumentam a confiança global na estabilidade do dólar.
Na conclusão deste ano recorde para a Tether, o seu CEO Paolo Ardoino afirmou:
「A opinião de auditoria da Tether para o quarto trimestre de 2024 fortalece ainda mais a nossa posição de liderança global em transparência financeira, liquidez e inovação. A nossa participação em títulos do governo dos EUA ultrapassa 113 bilhões de dólares, com um colchão de reservas superior a 7 bilhões de dólares, e a emissão de novos tokens ao longo do ano totaliza 45 bilhões de dólares. A Tether continua a estabelecer o padrão ouro de estabilidade e confiança no campo dos ativos digitais. Os direitos do grupo ultrapassam 20 bilhões de dólares. O marco da nossa licença em El Salvador, bem como o investimento em áreas transformadoras, destaca ainda mais o nosso firme compromisso em promover a inclusão financeira e a resiliência。」
Até 22 de janeiro de 2025, a Tether possui 882 clientes. Atualmente, o valor mínimo de compra de Tether tokens através do site da Tether é de 100.000 dólares, e a taxa a ser paga ao comprar Tether tokens no site da Tether é de 0,1% ou 1.000 dólares (resgate) e 0,1% (compra), claro, isso requer passar pelo processo de KYC. Os Tether tokens também podem ser comprados e vendidos no mercado secundário, incluindo em exchanges e plataformas de negociação de balcão que suportam Tether tokens fora de El Salvador, como Binance, OKX, Coinbase, Kraken, entre outras. Os usuários também podem negociar e armazenar Tether tokens usando qualquer carteira de blockchain suportada. Até a data da publicação deste artigo, sua circulação continua a aumentar:
Em março deste ano, a Tether anunciou a nomeação de Simon McWilliams como CFO, um passo importante na histórica iniciativa da empresa rumo a uma auditoria financeira completa. Este novo CFO liderará os esforços da Tether em se comprometer ainda mais com a transparência e a conformidade regulatória. Com sua nomeação, a Tether reafirma seu compromisso em completar uma auditoria abrangente, um passo crucial para elevar os padrões da indústria e fortalecer a participação regulatória. Embora a Tether já tenha estabelecido um padrão para a transparência das moedas estáveis com a certificação trimestral da BDO, uma auditoria completa garantirá uma maior integridade financeira e validação de reservas. A auditoria é um passo chave na estratégia mais ampla da Tether, destinada a expandir sua influência no sistema financeiro institucional. Com a demanda por ativos apoiados em dólares em crescimento constante, a Tether se tornou o maior canal digital para acesso ao dólar, beneficiando mais de 400 milhões de usuários em todo o mundo, especialmente em mercados emergentes e entre populações não bancarizadas negligenciadas pela indústria bancária. Além disso, a partir de seus investimentos estratégicos, também podemos ver sua intenção de diversificar seu portfólio investindo em vários setores, incluindo:
- Concluir um investimento estratégico na carteira Zengo. A carteira Zengo é uma carteira de criptomoedas autogerida líder, conhecida pela sua atenção à segurança e facilidade de uso. Este investimento destaca o compromisso da Tether em promover soluções de autogestão seguras e avançar na adoção global de moedas estáveis.
- No dia 27 de março de 2025, a Tether anunciou um investimento estratégico na Be Water. A Be Water é uma empresa de mídia inovadora, focada na produção e distribuição de conteúdos em áudio, vídeo, cinema e ao vivo. Através de um aumento de capital de 10 milhões de euros e aquisição de participação acionária, a Tether obterá 30,4% das ações da Be Water até o final deste mês. Com este investimento, a Tether e a Be Water colaborarão para aprimorar a distribuição de conteúdo digital, integrar novas soluções tecnológicas e apoiar a expansão internacional da marca Be Water.
- Investimento de 775 milhões de dólares na plataforma de vídeo Rumble
- Participação estratégica minoritária no clube de futebol Juventus, bem como
- Investimento de 200 milhões de dólares na empresa Blackrock Neurotech, focada em tecnologia de interfaces cérebro-máquina.
Essas medidas demonstram o compromisso da Tether em promover a inovação tecnológica em vários setores.
USDC
USDT domina a liquidez de pagamentos P2P e das exchanges nos mercados emergentes da Ásia, enquanto o USDC é mais utilizado em cenários financeiros de conformidade na Europa e América do Norte (como remessas internacionais e DeFi institucional), sendo o segundo maior moeda estável por valor de mercado, é um exemplo de conformidade regulatória. A seguir, vamos falar sobre o USDC.
Embora tenha sido criado mais tarde, a história do USDC é bastante conturbada. Em 15 de maio de 2018, a Circle anunciou o USDC, que foi oficialmente lançado em setembro do mesmo ano pela Centre. O Centre é uma aliança criada em joint venture pela Circle e Coinbase, que mais tarde, em 29 de março de 2021, anunciou que a Visa apoiaria o USDC, permitindo que fosse utilizado na rede de pagamentos da Visa para transações de venda, tornando-se muito popular. Depois, em 2023, todos sabemos que os eventos de falência bancária no setor financeiro tradicional afetaram o mundo das moedas. Em 10 de março de 2023, o Silicon Valley Bank (SVB) foi forçado a fechar devido à falta de liquidez e insolvência, tornando-se o segundo maior colapso bancário da história dos Estados Unidos. O Silicon Valley Bank era um dos seis parceiros bancários da Circle, gerenciando cerca de 25% das reservas de caixa do USDC. Em 11 de março, a Circle anunciou que tinha aproximadamente 3,3 bilhões de dólares em reservas de USDC no Silicon Valley Bank, representando 8% do total das reservas. Devido à falência do Silicon Valley Bank, essa parte dos fundos foi congelada, gerando uma crise de confiança no USDC. Com o mercado preocupado que a Circle não conseguiria recuperar as reservas, os investidores venderam o USDC em pânico, fazendo com que seu preço caísse para 0,87 dólares, marcando a maior desvalorização da história. O pânico se espalhou, e muitos usuários tentaram trocar USDC por dólares ou outras criptomoedas, resultando em riscos de corrida no sistema de resgate do USDC. Algumas exchanges (como Coinbase e Binance) suspenderam o serviço de troca de USDC por dólares. A Circle se comprometeu que, se os 3,3 bilhões de dólares em reservas no Silicon Valley Bank não fossem devolvidos 100%, usaria recursos da empresa e capital externo para cobrir a falta. Em 12 de março, as autoridades regulatórias dos EUA prometeram compensar integralmente os depositantes do Silicon Valley Bank, aliviando os problemas de reservas em caixa da Circle. O preço do USDC gradualmente se recuperou para perto de 0,95 dólares. Este evento também lembrou o mercado que a estabilidade das moedas estáveis não é absoluta e, em certa medida, ainda depende da estabilidade do sistema financeiro tradicional.
Em agosto de 2023, a Circle e a Coinbase dissolveram a aliança Centre, responsável pela gestão do USDC desde 2018. A Circle adquiriu a participação restante de 50% da Coinbase na Centre por meio de uma compra de ações no valor de 210 milhões de dólares, tornando a Centre uma subsidiária integral e oficialmente a dissolvendo em dezembro de 2023. Esta medida deu à Circle controle total sobre a emissão e governança do USDC, incluindo a posse de todas as chaves de contrato inteligente, a conformidade com as regulamentações de governança de reservas e a ativação do USDC em novas blockchains, o que conferiu à Circle direitos de governança completos sobre o USDC. Esta decisão é também completamente compreensível, uma vez que os stablecoins enfrentam um escrutínio regulatório cada vez mais rigoroso, especialmente após o colapso do TerraUSD e os eventos do Silicon Valley Bank, a Circle busca atender aos requisitos regulatórios através de uma estrutura de governança mais clara. Apesar da dissolução da Centre, a Circle e a Coinbase continuam a manter uma estreita colaboração na partilha de receitas. A Coinbase, ao deter participação na Circle, continua a beneficiar-se da receita das reservas do USDC, e a quantidade de USDC mantida em sua plataforma impacta diretamente sua proporção de divisão de receitas.
Após tudo se assentar, o USDC é atualmente emitido pela empresa de tecnologia financeira Circle, com sede nos Estados Unidos. Nos EUA, a Circle possui as licenças necessárias em todas as jurisdições relevantes. Além disso, a Circle possui licenças de moeda virtual em Nova Iorque e Louisiana, e está registrada na rede de combate a crimes financeiros (FinCEN) como uma “empresa de serviços monetários”. Além das licenças obtidas nos EUA, a empresa também adquiriu a licença de negócios de ativos digitais (DAB) nas Bermudas, a licença de instituição de moeda eletrônica (Electronic Money Institution License) na França, a licença de instituição de pagamento principal (Major Payment Institution License) em Singapura e a licença de emissor de moeda eletrônica (Financial Conduct Authority E-Money Issuer License) no Reino Unido.
A maior parte das reservas de USDC é mantida no Circle Reserve Fund (USDXX), que é um fundo de mercado monetário estabelecido de acordo com a Seção 2a-7 da Lei dos Investimentos de 1940 (alterada). Através da BlackRock, a carteira do Circle Reserve Fund é reportada diariamente por uma terceira parte independente, e esses relatórios são abertos ao público. Resumindo a descrição do produto:
Resumo
Semelhante ao Tether, o modelo de lucro da Circle inclui os seguintes aspectos:
1 Rendimento de Reserva: A Circle investe as reservas em dólares dos usuários em títulos do governo dos EUA de curto prazo, acordos de recompra e outros ativos de baixo risco, obtendo lucro através da diferença de juros. Em 2024, a Circle obteve uma receita de 1,7 mil milhões de dólares através dos ativos de reserva, dos quais 50% são partilhados com a Coinbase.
2 Cooperação Ecológica: Os utilizadores institucionais devem pagar uma taxa de transação ao criar ou resgatar USDC através do Circle Mint, que normalmente varia entre 0,1% e 0,5%. O USDC é suportado em 16 blockchains, e a Circle cobra taxas de transferência através de protocolos cross-chain (como o CCTP), com o volume de transações cross-chain a ultrapassar os 20 mil milhões de dólares em 2024. No contexto de empréstimos e mineração de liquidez em plataformas como Compound e Aave, a Circle pode partilhar as taxas de transação com as partes do protocolo.
3 Serviços para Empresas: A Circle oferece serviços de custódia e liquidação de USDC para bancos e empresas de pagamento, como o desenvolvimento de infraestrutura de ativos digitais em colaboração com o JPMorgan. As ferramentas de conformidade da Circle (como monitoramento em blockchain, sistemas KYC/AML) podem ser autorizadas para trocas ou empresas, cobrando uma taxa de serviço técnico.
4 Em 2025, a Circle lançou o USYC (fundo de mercado monetário tokenizado) após adquirir a Hashnote, oferecendo um rendimento anual de 3,8% para instituições, enquanto lucra através de taxas de administração.
De acordo com o detalhamento dos ativos de reserva do USDC publicado pela Deloitte em 28 de março de 2025, com data de 31 de janeiro de 2025:
Comparando a alocação de ativos de reserva de ambos os lados, a alocação de ativos da Tether é mais diversificada, incluindo, além de títulos do Tesouro dos EUA, dinheiro e equivalentes de dinheiro, empréstimos garantidos, títulos corporativos, fundos e metais preciosos. Esta alocação diversificada pode proporcionar à Tether maior estabilidade e capacidade de resistência a riscos, mas também aumenta a complexidade e a potencial falta de transparência. Em comparação, a alocação de ativos da USDC é relativamente simples, concentrando-se principalmente em dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA, o que torna a transparência e a estabilidade de seus ativos de reserva mais fáceis de verificar.
Do ponto de vista das tendências de desenvolvimento, o USDT está se expandindo através de canais de pagamento locais no Sudeste Asiático e na América Latina, enquanto o USDC está promovendo cenários comerciais com base na colaboração com instituições financeiras da Europa e dos EUA (como a Mastercard). Em termos de conformidade e transparência, os dois ainda apresentam diferenças consideráveis. O USDC adota ativamente a regulamentação federal dos EUA, enquanto o USDT depende inicialmente de uma estrutura offshore e, recentemente, expandiu-se para mercados emergentes através de colaborações de conformidade em locais como Cingapura e Hong Kong. O USDT investe 80% de seus fundos em títulos do governo de curto prazo e acordos de recompra, com um retorno anualizado de cerca de 4,5%, sustentando seu lucro líquido de 13,7 bilhões de dólares em 2024. O USDC foca mais em dinheiro e títulos do governo de ultra curto prazo, oferecendo maior liquidez, mas com retornos mais baixos. No entanto, o USDT possui uma pequena quantidade de títulos corporativos e Bitcoin, resultando em uma volatilidade potencial maior do que os ativos de dinheiro puro do USDC.
Em termos de conformidade, a Circle tem seguido sua estratégia, sendo o primeiro projeto a atender aos requisitos de emissão de moeda estável do Canadá e estabelecendo uma empresa na ADGM para expandir no mercado do Oriente Médio. Em 2024, a Circle se tornará o primeiro emissor principal de moeda estável a cumprir totalmente a regulamentação europeia de Mercados de Ativos Cripto (MiCA). O seu CSO disse: «Com este avanço, e com a França como nosso centro regulatório na Europa, USDC e EURC têm um passe livre na União Europeia – um mercado com mais de 445 milhões de consumidores, formando a terceira maior economia do mundo. Dada a nova globalidade da moeda estável, a Circle colabora com reguladores e partes interessadas em políticas na França e na União Europeia para garantir a circulação global do USDC e do EURC na União Europeia. Isso não apenas oferece aos participantes do mercado da União Europeia uma moeda estável em moeda local, mas também garante que as atividades em dólares na União Europeia sejam totalmente regulamentadas. Ao mesmo tempo, nos Estados Unidos, o progresso legislativo na Câmara dos Representantes e no Senado agora pode encontrar um caminho para ser aprovado sob o governo de Trump que está por vir, que já expressou apoio ao crescimento, à inovação e uma postura favorável às criptomoedas. Não é necessário que os Estados Unidos comecem do zero em termos de políticas, pois já existe uma estrutura bipartidária para estabelecer regras para a moeda estável nos Estados Unidos e para a estrutura do mercado de criptomoedas. Nesse contexto, o presidente Trump tem a oportunidade de transformar sua promessa de campanha de liderança dos Estados Unidos no campo das criptomoedas em realidade. Através da regulamentação da moeda estável, os Estados Unidos podem ajudar a garantir que o dólar digital se torne a moeda de reserva da internet, assim como é a moeda de reserva global.»
Epílogo
A competição entre moedas estáveis envolve múltiplas camadas complexas, necessitando de uma avaliação abrangente a partir de ângulos técnicos, financeiros, regulatórios e de mercado. Por um lado, a participação de mercado e a atividade de negociação são indicadores diretos da posição dominante das moedas estáveis; até 2024, o USDT mantém-se em primeiro lugar com mais de 70% de participação de mercado, enquanto a proporção do volume diário de negociação atinge 46,85%, superando amplamente o USDC (21,3%) e o DAI (3,39%). Por outro lado, suportar mais blockchains pode aumentar a liquidez e os cenários de aplicação. Por exemplo, tanto o USDT quanto o USDC cobrem as principais blockchains, enquanto o USDC na cadeia Solana viu um aumento no volume de negociação devido à onda de criptomoedas Meme. As moedas estáveis tradicionais (como USDT, USDC) não compartilham os rendimentos das reservas com os usuários, enquanto as moedas estáveis geradoras de juros atraem detentores de longo prazo através de um modelo de compartilhamento de lucros, mas precisam resolver o problema da fragmentação da liquidez.
A competição entre moedas estáveis é essencialmente um jogo integrado de conformidade, eficiência técnica, inovação de rendimento e estratégias de globalização. No futuro, os projetos líderes (como USDT, USDC) precisarão otimizar continuamente a gestão de reservas e expandir os cenários de aplicação, enquanto novas forças podem conquistar nichos de mercado através de posicionamento diferenciado. A uniformidade da regulamentação e a segurança técnica serão variáveis-chave para o desenvolvimento a longo prazo do setor. O mercado de moedas estáveis espera-se que se integre profundamente ao sistema financeiro global entre 2025 e 2030, mas também poderá enfrentar rigorosa regulamentação e desafios das moedas digitais dos bancos centrais (CBDC).
[nota de rodapé]
[1]
