De uma valorização explosiva à primeira queda: o valor de mercado da SpaceX ultrapassa 2,5 trilhões de dólares, quanto tempo ainda podemos contar com essa história de valorização?

Nos horários locais dos EUA em 17 de junho, a SpaceX (SPCX) encerrou uma sequência de três dias consecutivos de alta, fechando em queda de 4,95%, a US$ 191,82 por ação, com o valor de mercado recuando para US$ 2,51 trilhões. Esta foi a primeira queda após a estreia na Nasdaq desde o IPO mais amplo da história global, iniciado em 12 de junho. No pregão daquele dia, o preço das ações chegou a subir 6% durante o dia, mas posteriormente virou para baixo, com a maior queda atingindo 7,33%.

Antes disso, a SpaceX foi listada com preço de emissão de US$ 135 por ação, correspondendo a uma avaliação de US$ 1,77 trilhão. No primeiro dia, fechou em alta de 19,22%, a US$ 160,95, ultrapassando US$ 2,1 trilhões em valor de mercado. Nos três dias seguintes, o preço das ações continuou a subir, atingindo um pico de US$ 218, com um aumento acumulado de mais de 61%. De uma valorização explosiva ao primeiro declínio, em quatro dias, a empresa passou de um “mito do IPO” para uma “realidade de mercado”. O que exatamente significa essa primeira queda? É uma realização de lucros momentânea ou o início de uma reestruturação de avaliação?

Como o ambiente de juros hawkish pode acabar com o “prêmio do IPO de estrelas”

A primeira queda da SpaceX não foi um evento isolado, mas ocorreu em um contexto de mudança abrupta no ambiente macroeconômico de taxas de juros. Em 17 de junho, o Federal Reserve manteve a taxa de fundos federais entre 3,50% e 3,75%, mas o dot plot (gráfico de projeções de taxas) enviou sinais hawkish fortes. Entre os 18 membros, 9 preveem pelo menos uma alta de juros até o final do ano, com 5 esperando duas altas e 1 prevendo três. A taxa central para o final de 2026 foi elevada de 3,4% em março para 3,8%. O presidente do Fed, Jerome Powell, anunciou na coletiva de imprensa que abandonou a orientação prospectiva anterior, dizendo “não posso dizer a vocês o que faremos a seguir”.

O impacto do dot plot hawkish se transmitiu diretamente aos ativos de risco. Naquele dia, os três principais índices de ações dos EUA fecharam em baixa: Dow caiu 0,98%, Nasdaq caiu 1,34% e S&P 500 caiu 1,21%. As ações de tecnologia de grande porte também recuaram, com Meta caindo 5,44%, Microsoft caindo 3,79% e Amazon caindo 3,46%. A SpaceX fechou em baixa de 4,95%, tornando-se um exemplo típico de uma correção no setor de tecnologia.

O “prêmio do IPO de estrelas” dependia de uma expansão do apetite por risco em um ambiente de juros baixos. Quando as expectativas de juros mudaram de “queda de juros” para “alta de juros”, a taxa de desconto para ações de alta avaliação aumentou, comprimindo os múltiplos de avaliação de forma sistêmica. O aumento de 19% no primeiro dia de IPO e a subsequente alta contínua nos três dias seguintes foram, em grande parte, sustentados por expectativas de política monetária acomodatícia. A aparição do dot plot hawkish abalou essa base de avaliação.

Como a avaliação de US$ 2,5 trilhões reflete os múltiplos de avaliação

Com base no preço de fechamento de US$ 191,82 em 17 de junho, a avaliação da SpaceX é de aproximadamente US$ 2,51 trilhões. Mesmo após uma queda de 4,95%, o valor ainda supera em mais de 42% o preço de emissão de US$ 135.

O significado dessa avaliação precisa ser interpretado à luz dos fundamentos financeiros. A receita prevista para 2025 é de US$ 18,7 bilhões, com crescimento de 33%. Com uma avaliação de US$ 2,51 trilhões, o índice preço/vendas (P/V) é de aproximadamente 134 vezes. Para comparação, a Apple tem um P/V de cerca de 9 vezes, e a Microsoft, cerca de 12 vezes. Em 2025, a SpaceX espera um prejuízo líquido de US$ 4,9 bilhões.

O suporte para essa avaliação vem da narrativa da SpaceX: a comercialização de foguetes reutilizáveis, a expansão global da internet via satélites Starlink e, após a incorporação do xAI em fevereiro de 2026, o crescimento do negócio de inteligência artificial. Recentemente, a empresa firmou acordos de aquisição de capacidade computacional com Anthropic e Google, o que elevou significativamente as expectativas de receita para 2026. Elon Musk afirmou nas redes sociais que a receita poderia atingir US$ 1 trilhão até 2030, muito acima da estimativa de Wall Street de cerca de US$ 330 bilhões para esse ano.

A contradição central na avaliação é que o teto narrativo da SpaceX é extremamente alto, mas o valor de mercado atual já precificou expectativas de crescimento para vários anos à frente. Qualquer perturbação macroeconômica ou nos fundamentos pode desencadear uma correção na avaliação.

Como a volatilidade implícita das opções está em alta e o mercado está precificando que tipo de volatilidade

As opções da SpaceX começaram a ser negociadas oficialmente em 16 de junho. No primeiro dia, o volume de negociações de opções ultrapassou 1,6 milhão de contratos, superando em muito o recorde de 364 mil contratos no primeiro dia de negociação da Meta em 2012, tornando-se a ação com maior volume de opções no primeiro dia na história do mercado de ações dos EUA.

Mais importante, o nível de volatilidade implícita (VI) atingiu níveis extremos. Para contratos de curto prazo, a VI disparou para entre 158% e 167%. Até o fechamento de 17 de junho, a VI das opções da SpaceX atingiu 97,5%. Isso indica que o mercado está se preparando para uma volatilidade bidirecional de aproximadamente 97% ao longo do próximo ano. Mesmo considerando o padrão de IPO de grande porte, essa magnitude de volatilidade é extremamente alta.

A volatilidade implícita reflete a precificação da incerteza futura pelo mercado. Uma VI de 97,5% sugere que os negociantes de opções esperam que o preço das ações da SPCX possa dobrar ou ser reduzido à metade em um ano. Essa precificação incorpora várias incertezas: o desalinhamento entre avaliação e fundamentos, o impacto do fim do período de lock-up na oferta de ações, e a pressão contínua de taxas de juros elevadas sobre ações de alta avaliação.

A volatilidade também é uma variável reflexiva. Uma VI elevada aumenta os custos de hedge, o que pode desencorajar investidores institucionais a construírem posições, agravando ainda mais a volatilidade de preços.

Como a baixa liquidez e o desbloqueio faseado afetam a estrutura de participação e o trajeto do preço

O movimento de preço da SpaceX logo após o IPO foi amplamente moldado por uma estrutura de oferta e demanda extremamente escassa. No primeiro dia, apenas cerca de 4,2% das ações estavam em circulação, com o CEO Elon Musk tendo 64 bilhões de ações com um período de lock-up de 366 dias. Uma empresa avaliada em mais de US$ 2,6 trilhões tinha apenas cerca de US$ 1 trilhão em ações negociáveis inicialmente. Essa escassez, combinada com o entusiasmo dos investidores de varejo, ampliou o movimento de alta do preço.

A SpaceX adotou um esquema de desbloqueio faseado, ao invés de um desbloqueio único após 180 dias. Segundo o prospecto, o período de venda foi estendido até pelo menos o final de 2026. O CEO da Tessera Capital, uma firma de private equity, afirmou que a oferta de ações disponíveis ao público deve dobrar até o final de agosto, aumentar cerca de seis vezes até o final de setembro, e atingir aproximadamente um terço do total de ações até 1º de novembro. Quando o período de 180 dias terminar em dezembro, cerca de 58% das ações estarão disponíveis para negociação.

O objetivo do desbloqueio faseado é suavizar o impacto de oferta, mas seus efeitos reais ainda são incertos. Cada fase de desbloqueio representa uma nova pressão de venda, e as expectativas do mercado quanto a esses marcos temporais podem gerar negociações antecipadas. O relatório financeiro do IPO, previsto para agosto, coincidirá com o fim do primeiro período de lock-up interno, criando uma janela de teste para o suporte do preço, com a combinação de resultados financeiros e oferta de ações.

Como os dados históricos mostram o desempenho de IPOs de grande porte após o primeiro dia

O aumento de 19,22% no primeiro dia da SpaceX é semelhante à média de 21,6% de alta no primeiro dia de IPOs entre 1990 e 2025. No entanto, o desempenho subsequente de IPOs de grande porte costuma ser decepcionante.

Estudos do banco de investimento Jefferies indicam que, desde 2000, IPOs com valor de mercado superior a US$ 100 bilhões tiveram uma média de retorno de 26,5% na semana de estreia, mas apenas 3,5% após um ano. Entre 2011 e 2024, a média de alta no primeiro dia foi de 23%, mas o retorno médio após um ano, com base no preço de fechamento do primeiro dia, foi de -1,7%. Analisando os dez maiores IPOs nos EUA de 1999 a 2023, 80% tiveram queda de preço em três meses após a estreia, com uma média de -13%.

Tanto a IPO da SpaceX quanto a da Saudi Aramco tiveram valor de mercado superior a US$ 2 trilhões pouco após o IPO. A Aramco, em 2019, passou por um longo período de consolidação de preço. Esses dados não são previsões, mas fornecem um quadro de referência: a “lua de mel” de prêmio de IPO de grande porte tende a se normalizar ao longo do tempo.

O diferencial da SpaceX é que sua narrativa é mais multifacetada — envolvendo espaço, internet via satélites e inteligência artificial — e sua liquidez é extremamente escassa. Esses fatores podem tanto atrasar a regressão de avaliação quanto ampliar as correções em caso de catalisadores negativos.

Prazos de lock-up e janela de resultados financeiros, quais pontos podem ser decisivos

Após a primeira queda, o mercado passa a focar em alguns pontos-chave.

Em 7 de julho, a Nasdaq deverá obrigatoriamente incluir a SPCX, o que deve gerar entre US$ 8 bilhões e US$ 18 bilhões em compras passivas. Essa entrada de fundos pode oferecer suporte de curto prazo, mas também criar uma janela de liquidez para alguns investidores realizarem lucros.

Em agosto, a SpaceX divulgará seu primeiro relatório financeiro após o IPO. Será a primeira oportunidade de avaliar seus resultados como uma empresa pública. A diferença entre o prejuízo líquido de US$ 4,9 bilhões em 2025 e as expectativas de crescimento para 2026 será um foco de disputa entre touros e ursos.

De agosto ao final do ano, o desbloqueio faseado de ações continuará, aumentando gradualmente a oferta de ações negociáveis de uma base extremamente baixa para mais de um terço do total de ações. Essa mudança na oferta pode exercer pressão estrutural sobre o preço.

Paul Meeks, diretor de pesquisa de tecnologia da Freedom Capital Markets, acredita que o preço da SpaceX pode já ter atingido um pico no curto prazo, e uma queda mais acentuada pode estar começando. O CIO da One Point BFG Wealth Partners afirmou que, com uma avaliação tão alta, a empresa precisa apresentar resultados concretos, o que pode levar anos para acontecer.

Resumo

A SpaceX fechou em queda de 4,95%, a US$ 191,82, marcando o fim do período de lua de mel do IPO. Essa correção não foi um evento isolado, mas resultado de uma combinação de fatores: mudança na política de juros, avaliações extremas, alta volatilidade implícita e estrutura de participação escassa.

Em uma perspectiva de longo prazo, a narrativa de avaliação da SpaceX ainda é atraente — a interseção de espaço, internet via satélites e IA realmente oferece uma lógica de crescimento única. Mas, com uma avaliação de US$ 2,51 trilhões, já se precificaram expectativas muito otimistas para o futuro. Em um ambiente de juros hawkish, qualquer sinal de fundamentos abaixo do esperado ou oferta de ações acima do previsto pode desencadear uma correção mais profunda.

Após a primeira queda, o mercado passa a se perguntar “até onde pode chegar” e “por quanto tempo pode se sustentar”. Os próximos meses, com divulgação de resultados, desbloqueios e inclusão em índices, serão decisivos para testar a solidez dessa “primeira ação espacial”.