O S&P 500 continua atingindo novas máximas, enquanto a mesa de operações do Goldman Sachs está secretamente reduzindo posições

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O índice S&P 500 acabou de atingir uma nova máxima histórica de fechamento, mas Wall Street está permeada por uma atmosfera estranha — não de celebração, mas de alerta. Na sexta-feira passada, o S&P 500 atingiu uma nova alta, mas naquele dia 324 componentes fecharam em baixa, com uma leitura de amplitude líquida de -148, a segunda pior performance de amplitude em uma nova máxima de todos os tempos. Em outras palavras, o índice atingiu uma nova alta, mas a maioria das ações estava caindo.

Essa sensação de “índice subindo, ações caindo” me faz lembrar da recuperação após a forte queda de março de 2020 — na época, também eram poucas as ações de tecnologia sustentando o índice para cima, e logo depois veio uma forte oscilação. E agora, o trading desk do Goldman Sachs já está em alerta.

A maior redução de alavancagem por fundos de hedge em sete meses

Dados do Goldman Sachs sobre corretagem de commodities mostram que, na semana passada, a redução nominal de alavancagem no mercado de ações dos EUA atingiu o maior nível em sete meses, impulsionada principalmente pelo fechamento de posições de risco. Os setores de consumo discricionário e tecnologia tiveram a maior redução de alavancagem, sendo a terceira maior em uma única semana nos últimos cinco anos.

Qual é o conceito? Simplificando, os fundos de hedge estão coletivamente “reduzindo posições para se protegerem”. Eu já vi cenário semelhante em abril de 2020, quando, após o impacto da pandemia, os fundos de hedge também reduziram drasticamente a alavancagem, e logo o mercado passou por uma correção de cerca de 10%.

Brian Garrett, trader do Goldman Sachs, escreveu em um memorando de fim de semana que a exposição líquida dos fundos de hedge “permanece relativamente contida, entre 53% positivo e negativo ao longo do ano”, considerando uma gestão cautelosa de riscos em um mercado cheio de “eventos desconhecidos de eventos desconhecidos”. Em linguagem simples: até os fundos mais inteligentes estão comprando seguros, então será que os investidores de varejo também não deveriam pensar se estão sendo demasiado otimistas?

Venda passiva de US$ 25 bilhões se aproxima

Segundo sinal de alerta vem do reequilíbrio de carteiras de fundos de pensão. O Goldman Sachs estima que, no final de abril, o reequilíbrio de fundos de pensão gerará uma demanda de venda de cerca de US$ 25 bilhões em ações dos EUA. Quão grande é esse número? Ele está entre os 15 maiores estimados de vendas desde 2000. Excluindo fatores de vencimento trimestral, é até mesmo a maior estimativa de venda mensal de todos os tempos.

O reequilíbrio de fundos de pensão é uma “venda passiva”, não influenciada pelo humor do mercado, vendendo exatamente o quanto for necessário. Isso significa que, independentemente de como o mercado se comportar na próxima semana, essas vendas de US$ 25 bilhões vão acontecer. Lembro que, em outubro de 2022, houve um reequilíbrio de escala semelhante, e o S&P 500 caiu cerca de 3% nas duas semanas seguintes.

Os maiores compradores já estão “cheios”

Terceiro sinal vem da estratégia de acompanhamento de tendências (CTA). Desde abril, o grupo CTA tem sido a força mais importante por trás da alta do mercado de ações global, com compras acumuladas de cerca de US$ 53 bilhões em ações globais no mês, sendo aproximadamente US$ 32 bilhões apenas no S&P 500. No entanto, dados do trading desk de futuros do Goldman Sachs indicam que esse impulso de compra já terminou.

De forma simples, a turma do CTA, que “segue o rali e vende na queda”, já comprou o suficiente. Agora, eles não são mais os principais compradores líquidos, e tendem a vender um pouco quando o mercado está estável. Isso significa que o mercado perdeu um importante “estabilizador automático”. Se o mercado cair, as vendas do CTA podem ampliar ainda mais a queda.

O desempenho do setor de semicondutores lembra 2000

Quarto sinal vem do movimento extremo do setor de semicondutores. O índice Philadelphia Semiconductor (SOX) subiu por 18 dias consecutivos, atingindo a maior sequência de alta da história, e na sexta-feira fechou cerca de 50% acima da média de 200 dias. Essa é a divergência mais extrema da média de 200 dias desde o pico da bolha de 2000.

Lembro que, em março de 2000, o Nasdaq também apresentou situação semelhante — o índice atingiu uma nova máxima, mas a amplitude foi péssima, e o setor de semicondutores subiu de forma absurda. E o que aconteceu depois? Nos dois anos seguintes, o Nasdaq caiu 78%. Claro que, hoje, os fundamentos são completamente diferentes, com uma demanda real por semicondutores impulsionada por IA, mas a regra de “quanto mais sobe, mais cai” nunca mudou.

Indicadores de sentimento entram na “zona de estiramento”

Quinto sinal vem do indicador de sentimento de ações dos EUA do Goldman Sachs: a posição dos investidores já mostra sinais de “estiramento”. Pelo mercado de derivativos, o gamma do S&P 500 está em uma região rara, com os formadores de mercado em uma condição de gamma negativo extremo em relação ao mercado à vista. Isso significa que, se houver uma ruptura direcional de preço, a volatilidade será significativamente ampliada.

Atualmente, quase nenhum investidor profissional mantém posições longas diretas, e a volatilidade implícita das opções de compra (call) de julho está em torno de 12. Isso torna o “comprar na alta” uma operação bastante solitária — essa frase é interessante, pois indica que o dinheiro mais inteligente do mercado não está otimista no curto prazo.

Recessão é uma oportunidade de compra?

Apesar dos cinco principais sinais de alerta indicarem uma correção de curto prazo, o Goldman Sachs ainda acredita que o S&P 500 fechará 2026 em um nível significativamente superior ao atual, e que a correção deve ser vista como uma oportunidade de compra estrutural. Dados históricos mostram que, desde a crise financeira, sempre que o S&P 500 recuou mais de 10% e voltou a atingir uma nova máxima, seus retornos médios em 1 semana, 1 mês e 3 meses seguintes foram, respectivamente, 1,5%, 5,2% e 8,6%.

Minha opinião é: cautela no curto prazo, otimismo no longo prazo. Esta semana será a mais movimentada do ano, com o Federal Reserve e o Banco do Japão divulgando suas decisões de juros, e cerca de 44% do valor de mercado das ações do S&P 500 será divulgado em resultados trimestrais, incluindo Google, Microsoft, Amazon, Meta, Apple e outros gigantes de tecnologia. Esses eventos, somados aos cinco sinais acima, tornam a volatilidade de curto prazo inevitável.

Mas, se você me perguntar, eu diria: a correção é uma oportunidade. Só não se precipite na primeira queda — espere o mercado digerir esses riscos. Decisões de investimento devem levar em conta sua situação pessoal, pois o mercado sempre terá incertezas.