Solana desacelera no primeiro trimestre: de pico especulativo a período de reinicialização

Autor: Michael Nadeau, The DeFi Report

Tradução: Glendon, Techub News

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No último ano, Solana tem sido a plataforma preferida para especulação no setor de criptomoedas. Essa posição proporcionou à sua rede um “teste de resistência” inestimável. Como resultado, houve um crescimento explosivo na atividade dos usuários, taxas, número de desenvolvedores e atenção dos investidores.

No entanto, isso também deixou a rede vulnerável ao efeito de “resfriamento” após a diminuição do apetite ao risco. Esse efeito de “resfriamento” chegou no primeiro trimestre. Solana agora entrou em modo de reinicialização. Este artigo compartilhará uma atualização abrangente baseada em dados sobre o desempenho da rede Solana no primeiro trimestre, além de nossos próximos focos de atenção.

Desempenho operacional

Valor econômico real

Fonte de dados: Relatório DeFi

REV = taxas básicas, taxas prioritárias, MEV (gorjetas Jito) e taxas de votação usadas para acessar o espaço de blocos L1. O MEV (gorjetas Jito) é distribuído aos detentores de SOL por meio de staking. As demais taxas pertencem aos validadores, dos quais 50% das taxas básicas serão queimadas.

A rede Solana teve uma despesa total de 89 milhões de dólares no primeiro trimestre — o nível mais baixo desde o terceiro trimestre de 2023. Uma redução de 1,4% em relação ao trimestre anterior, e uma queda de 68% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Como referência, as taxas do Ethereum L1 no primeiro trimestre foram de 82 milhões de dólares.

Análise detalhada:

Taxas básicas: caíram 8,7% no trimestre, mas cresceram 9,4% em relação ao ano anterior;

Gorjetas Jito (MEV): caíram 19,7% no trimestre, e 72,3% em relação ao ano anterior;

Taxas prioritárias: aumentaram 23% no trimestre, mas caíram 68,8% em relação ao ano anterior;

Taxas de votação: caíram 44,5% no trimestre, e 16,4% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Resumo dos pontos principais

Durante o ciclo anterior, Solana foi considerada uma “base para especulação” (ao lado do Hyperliquid). As aplicações mais fortes na rede (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) eram voltadas para traders de varejo, o que gerou uma receita na cadeia altamente cíclica e dependente de demanda especulativa.

O gráfico também ajuda a visualizar o período de maior extremidade da especulação na última fase do ciclo: final de 2024 até início de 2025. Desde então, a atenção social e a atividade na cadeia de Solana têm mostrado uma tendência de declínio. A curto prazo, é difícil prever uma reversão dessa tendência.

Por outro lado, Pump Fun apresentou desempenho relativamente sólido durante o mercado de baixa, e estamos começando a ver novas fintechs construindo aplicações de stablecoin na plataforma (detalhes posteriores no relatório). Acreditamos que, no futuro, Solana precisará competir com Hyperliquid pelos traders de contratos perpétuos e liderar a tokenização de participação na cadeia (e outros ativos do mundo real), para mitigar a extrema ciclicidade de sua base de usuários.

Retorno econômico real na cadeia

Retorno econômico real = MEV pago aos validadores e repassado aos stakers de SOL (sem incluir pagamentos de operadores).

A taxa média de retorno real na cadeia no primeiro trimestre (anualizada) foi de 0,17%, um aumento de 33% em relação ao trimestre anterior, mas uma queda de 67% em relação ao mesmo período do ano anterior. O crescimento no segundo trimestre foi atribuído à volatilidade extrema de exchanges descentralizadas de janeiro final até início de fevereiro.

A queda de 67% em relação ao ano anterior indica que, desde o entusiasmo observado no primeiro trimestre do ano passado (quando vários líderes do G20 lançaram memecoin na Solana), o ecossistema saiu em grande parte do ciclo de especulação.

Retorno total na cadeia

Retorno total na cadeia = MEV + tokens emitidos aos validadores e passados aos stakers de SOL (sem incluir pagamentos de operadores).

A taxa de retorno total na cadeia no primeiro trimestre (média anualizada) foi de 6,7%, sendo 89% proveniente de novas emissões de SOL.

Neste trimestre, o retorno total na cadeia aumentou 0,25%, mas caiu 66% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Fundamentos da rede

PIB mensal

PIB = despesas totais geradas pelas principais aplicações na cadeia (excluindo taxas na cadeia). As principais aplicações de Solana geraram US$ 451 milhões de PIB na rede no primeiro trimestre (cinco vezes o REV do L1), uma redução de 7% em relação ao quarto trimestre de 2025, e uma queda de 54% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Top 10 aplicações:

Pump Fun (social/trading de varejo): US$ 103 milhões (crescimento de 3% no trimestre, queda de 13% em relação ao ano anterior)

Circle (stablecoin): US$ 63 milhões (queda de 28% no trimestre, aumento de 105% em relação ao ano anterior)

Axiom (aplicações de trading): US$ 46 milhões (queda de 24% no trimestre, crescimento de 1829% em relação ao ano anterior)

Jupiter (DEX agregador e trading): US$ 45 milhões (queda de 3% no trimestre, queda de 45% em relação ao ano anterior)

GMX (DEX de contratos perpétuos): US$ 32 milhões (grande aumento em relação aos US$ 160 mil do quarto trimestre)

Phantom (carteira): US$ 29 milhões (queda de 12% no trimestre, queda de 46% em relação ao ano anterior)

Raydium (DEX e infraestrutura de plataformas de lançamento): US$ 24,6 milhões (queda de 26% no trimestre, queda de 83% em relação ao ano anterior)

Tether (stablecoin): US$ 20,5 milhões (crescimento de 24% no trimestre, aumento de 85% em relação ao ano anterior)

Jito (execução de trades): US$ 19,9 milhões (queda de 19% no trimestre, queda de 72% em relação ao ano anterior)

Orca (DEX público): US$ 14,3 milhões (queda de 34% no trimestre, queda de 55% em relação ao ano anterior)

Como referência, as aplicações no Ethereum L1 geraram US$ 1,9 bilhão de PIB no mesmo período, sendo 4,2 vezes maior que o Solana.

Resumo dos pontos principais

A receita do Pump Fun no primeiro trimestre superou a do Solana L1. No entanto, a avaliação do SOL atualmente é 77 vezes maior que a do Pump Fun (ou 43 vezes na avaliação totalmente diluída). Acreditamos que há uma desconexão nesse ponto, motivo pelo qual Pump Fun está na lista de observação.

Endereços ativos

Endereço ativo único = carteira que inicia pelo menos uma transação por dia. Na rede Solana, a média diária de endereços ativos no primeiro trimestre foi de 2,4 milhões, um aumento de 7,5% em relação ao trimestre anterior, mas uma redução de 4,8% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Staking ativo de SOL

O staking ativo cresceu 1,2% no trimestre, e 10,8% em relação ao mesmo período do ano anterior. Até 31 de março de 2026, havia 426,4 milhões de SOL staked na rede, representando 74,4% da oferta circulante e 68% da oferta total.

Resumo dos pontos principais

Diferentemente do Ethereum, o aumento no staking de SOL não aumenta a emissão adicional para validadores. Pelo contrário, seguindo um cronograma fixo e deflacionário, a emissão diminui 15% ao ano até atingir uma redução de 1,5% ao ano.

Custo para gerar US$ 1 de receita (REV)

O custo médio para gerar US$ 1 de valor econômico real no primeiro trimestre foi de US$ 8,10, uma redução de 31% em relação ao trimestre anterior, mas um aumento de 93% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Por que isso é importante?

O aumento no custo para gerar US$ 1 de valor econômico real indica que, para o valor gerado neste trimestre, é necessário mais emissão (inflação da rede) para garantir a segurança da rede. Isso mostra que a velocidade de redução de custos/despesas operacionais da rede foi maior que a redução na receita.

Como referência, o Ethereum gastou US$ 13,79 para gerar US$ 1 de REV no primeiro trimestre.

Stablecoins

Oferta de stablecoins

Solana atualmente possui US$ 15,9 bilhões em stablecoins na rede, uma redução de 2,7% no trimestre, mas um aumento de 18% em relação ao mesmo período do ano anterior. Isso representa 4,5% do total de stablecoins no setor de criptomoedas, ficando atrás de Ethereum, Tron e BNB.

Principais emissores de stablecoins na plataforma Solana:

Circle/USDC: US$ 9 bilhões (queda de 16% no trimestre, e 11% em relação ao ano anterior)

Tether/USDT: US$ 3,5 bilhões (crescimento de 27% no trimestre, e 46% em relação ao ano anterior)

Paypal/USDPY: US$ 72 milhões (queda de 23% no trimestre, mas crescimento de 440% em relação ao ano anterior)

Paxos/USDG: US$ 940 milhões (crescimento de 8% no trimestre, e 1021% em relação ao ano anterior)

World Liberty Finance/USD1: US$ 884 milhões (crescimento de 670%)

Solstice/USX: US$ 355 milhões (crescimento de 16%)

Prevemos que a Solana verá mais inovação em stablecoins nos seguintes setores:

Empresas de fintech na América Latina que oferecem remessas, pagamento de salários, taxas de cartão/intercâmbio. Exemplos promissores incluem Rain, Morse e Takenos.

Empresas financeiras licenciadas nos EUA que usam stablecoins para oferecer novas soluções de pagamento de salários. Acreditamos que isso pode acontecer após a aprovação do projeto de lei Clarity, e ainda pensamos que os emissores de stablecoins que saírem vencedores oferecerão uma gama de serviços em torno dessas moedas.

Velocidade de circulação de stablecoins

Velocidade de circulação efetiva de stablecoins mede a rotatividade diária de cada dólar de stablecoin na cadeia. Esse indicador filtra transações de lavagem e ciclos de circulação, fornecendo uma medida real de circulação, calculada como transferência líquida diária em dólares / oferta de circulação. Um aumento nesse valor indica maior atividade econômica na rede Solana.

A média de velocidade de circulação de stablecoins no primeiro trimestre foi de 0,07, uma redução de 69% em relação ao trimestre anterior, mas um aumento de 29% em relação ao mesmo período do ano anterior.

O valor de 0,07 no primeiro trimestre indica que, diariamente, 7% da oferta de stablecoins está em circulação. Como referência, o Ethereum L1 tinha uma rotatividade diária de 2% de sua oferta de stablecoins.

Com a entrada de novas fintechs na Solana e a integração com novas regulamentações, esperamos que a velocidade de circulação de stablecoins cresça de forma estável nos próximos anos, reduzindo a dependência de ciclos e de negociações especulativas de “risco”.

Economia de tokens

Diluição líquida

Diluição líquida = emissão diária do protocolo menos a queima de SOL / oferta de circulação (anualizada). Uma diluição líquida positiva é dilutiva para os detentores de SOL (não stakers).

A diluição líquida de SOL no primeiro trimestre (anualizada) foi de 4,38%, uma redução de 5,3% em relação ao trimestre anterior, e uma queda de 7,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. Os fatores que influenciaram:

Emissão de SOL: 6,26 milhões de tokens no trimestre (abaixo dos 6,45 milhões do quarto trimestre)

Queima de SOL: 677 mil tokens no trimestre (acima dos 637 mil do quarto trimestre)

Resultado líquido: emissão de 6,19 milhões de SOL (inflação anualizada de 4,38%)

Vale notar que, diferente do Ethereum, em Solana, o aumento no staking não aumenta a quantidade de SOL recebida pelos validadores. Isso significa que a emissão de SOL na rede está sempre em declínio (pré-definido para uma redução de 15% ao ano, com política de deflação).

Impacto para validadores/stakers

Quando mais SOL é staked na rede, se as taxas na cadeia não compensarem a diferença, a rentabilidade do staking tende a diminuir.

DeFi

Volume de negociações em DEX

Este setor inclui 11 DEX públicos e 9 DEX privados. A história do DeFi na Solana ainda é dominada pelo crescimento dos DEX privados (que atualmente representam a maior parte).

O volume médio diário de negociações em DEX no primeiro trimestre foi de US$ 3,2 bilhões, uma redução de 32% em relação ao trimestre anterior, e uma queda de 4% em relação ao mesmo período do ano anterior. Como referência, o volume diário médio de DEX no Ethereum L1 foi de US$ 2 bilhões, ou US$ 3,6 bilhões incluindo DEX de camada 2.

Os DEX privados representam 60% do volume total (US$ 1,9 bilhão/dia), caindo 14% no trimestre.

Os principais DEX públicos por volume diário no primeiro trimestre:

HumidiFi (DEX privado): US$ 613 milhões/dia (queda de 55%)

BisonFi (DEX privado): US$ 574 milhões/dia (crescimento de 614%)

Meteora (DEX público): US$ 447 milhões/dia (queda de 36%)

Raydium (DEX público): US$ 298 milhões/dia (queda de 69%, e 60% em relação ao ano anterior)

Orca (DEX público): US$ 278 milhões/dia (queda de 41%, e 21% em relação ao ano anterior)

Velocidade de circulação no DeFi

A velocidade de circulação do DeFi mede a rotatividade de cada dólar dentro dos protocolos DeFi. Quando esse valor é maior que 1, significa que o volume diário de transações na rede supera o valor total bloqueado nos protocolos DeFi. A média de velocidade de circulação no primeiro trimestre foi de 0,43, indicando que a rede rotaciona seu TVL em 43% ao dia. Essa métrica caiu 7% em relação ao trimestre anterior, e 23% em relação ao mesmo período do ano passado.

Resumo dos pontos principais

Na semana passada, destacamos que a diluição na rede é o principal indicador para Ethereum. Para SOL, acreditamos que a velocidade de circulação do DeFi é o mais importante. Por quê?

A filosofia central do Solana é “DeFi rápido”. Velocidade e rotatividade são os principais fatores que impulsionam as taxas da rede. Essa é a razão pela qual o retorno real de Solana em 2024/2025 tende a ser maior que o do Ethereum. Acreditamos que a velocidade de Solana, por sua alta agilidade, atrairá capital em ambientes de maior risco, tornando o SOL um ativo altamente sensível às mudanças de risco e com alta beta.

Novos tokens de negociação

Novos tokens de negociação = quantidade de tokens criados na plataforma de lançamento de Solana.

No primeiro trimestre, foram criados um total de 3 milhões de tokens na Solana, um aumento de 42% em relação ao trimestre anterior, e 21% em relação ao mesmo período do ano anterior. Pump Fun lidera o mercado, com 2,5 milhões de tokens criados no trimestre (85% do mercado). O desempenho impressionante durante o mercado de baixa mantém Pump Fun como um destaque na Solana (junto ao crescimento de DEXs privados). Reiteramos que essa aplicação gerou receita superior à do Solana L1 no primeiro trimestre.

Indicadores de valor justo

Conclusão

No ciclo anterior, Solana foi considerada uma “morada para especuladores”, atraindo mais usuários de criptomoedas do que qualquer outra blockchain. Isso permitiu que a rede: ao gerar algumas das aplicações mais rápidas e lucrativas (Pump, Axiom, Jupiter), se estabelecesse como uma “plataforma de construção” e realizasse testes de resistência na infraestrutura (com sucesso).

Hoje, embora os desenvolvedores possam não estar tão “sobrecarregados” como em 2022, a rede certamente está passando por uma nova fase de reinicialização. Olhando para o futuro, identificamos cinco pilares essenciais que podem determinar o sucesso de Solana na próxima fase de expansão:

Aplicações de consumo/varejo. Por anos, fundos de risco nativos de criptomoedas financiaram aplicações de “jogos” na cadeia. Mas, na prática, não há “jogos” de verdade no setor de criptomoedas. “Jogos” aqui se refere a negociações de varejo, que é, de longe, o caso de uso mais valioso na criptografia. Como mencionado no relatório, mesmo em um mercado de baixa, Pump Fun continua sendo um destaque na Solana. A equipe está focada em melhorar a experiência móvel, visando transformar-se em um aplicativo social/trading de uso mainstream (não apenas uma plataforma de desktop de criptomoedas).

Mercado de contratos perpétuos. Solana precisa competir com Hyperliquid nesse segmento. É importante notar que o DEX de contratos perpétuos mais popular na Solana (Drift) foi atacado em 1º de abril, com quase metade do TVL sendo roubada por hackers. Isso foi um golpe sério na ecossistema, que já vinha perdendo vantagem na competição com Hyperliquid. Agora, isso pode abrir espaço para novos construtores ou concorrentes lançarem projetos de contratos perpétuos na Solana — algo que deve ser monitorado de perto.

Incorporação de finanças tradicionais (TradFi). Para se tornar uma “Bolsa de Valores na blockchain”, Solana precisa atrair ativos tradicionais. Isso significa atrair emissores de ativos que desejam tokenizar ações, títulos, etc. Além da questão regulatória, encontrar um mecanismo de incentivo que funcione para os emissores pode ser o maior obstáculo. Isso levará tempo.

Ser uma blockchain pública líder, atendendo empresas que usam stablecoins para construir produtos financeiros, especialmente em mercados emergentes como a América Latina.

Continuar na “guerra dos desenvolvedores”. Em comparação com outros projetos de criptomoedas, a operação da Fundação Solana assemelha-se à de uma empresa de tecnologia bem gerenciada. Assim, a rede costuma ter uma reserva maior de desenvolvedores, apoiada por um programa global de “hackers house” para atrair e ajudar desenvolvedores a ingressar na plataforma. A continuidade na organização e investimento nesse setor é fundamental para o sucesso contínuo da rede. Como referência, o número de desenvolvedores em tempo integral na Solana caiu 32%, enquanto na Ethereum caiu 29%.