Fenômeno de venda durante a crise do ouro e o papel do ajuste de posições

Escrito por: Zhou Ziheng

De 2025 até o início de 2026, o preço do ouro passou por uma alta acentuada, beneficiando-se de tensões geopolíticas, preocupações com a inflação e a tendência de desdolarização, impulsionando o preço do ouro de níveis mais baixos para um pico histórico de aproximadamente 5600 dólares por onça no final de janeiro de 2026. No entanto, com o conflito entre os EUA e o Irã que explodiu no final de fevereiro de 2026, o ouro não continuou a atuar como ativo de refúgio tradicional, mas sofreu uma venda significativa. Em março, o preço do ouro registrou o pior desempenho mensal desde 2013, caindo mais de 10%, recuando cerca de 20-25% do pico, para a faixa de 4100-4300 dólares por onça, e posteriormente, com a notícia de cessar-fogo no início de abril, houve uma recuperação, permanecendo entre 4800-4900 dólares por onça em meados de abril.

Essa performance anormal deve-se ao excesso de valorização anterior, formando uma bolha local, e à rápida ajustagem das posições de mercado. O ouro, antes da crise, já havia sido reavaliado rapidamente de um estado subestimado para quase valor justo, chegando até a uma região de superaquecimento parcial. A rápida alta atraiu uma grande entrada de dinheiro rápido (fast money), incluindo posições especulativas e alavancadas. Quando a preferência por risco se voltou e a demanda por liquidez aumentou, essas posições saíram rapidamente do mercado, pressionando o preço do ouro no curto prazo. Mesmo quando os bancos centrais, em certas circunstâncias, reduziram levemente suas posições em ouro para obter liquidez em dólares, isso agravou a pressão de venda. Historicamente, o ouro tende a recuar inicialmente devido à compressão de liquidez durante crises, e posteriormente, a recuperação ocorre enquanto a incerteza persiste. No início do conflito com o Irã, o preço do ouro chegou a subir brevemente para 5246 dólares por onça, mas depois recuou devido ao fortalecimento do dólar, aumento dos rendimentos reais e mudanças nas expectativas de taxas de juros provocadas pelo aumento dos preços de energia.

Analistas apontam que, embora a propriedade de refúgio tradicional do ouro ainda exista, após uma valorização de duas ou três vezes em curto prazo, seu apelo como “porto seguro” pode enfraquecer temporariamente. Os investidores tendem a realizar lucros quando outros ativos (como energia) oferecem retornos mais altos no curto prazo. Dados da World Gold Council mostram que, após o conflito, a média de alta do ouro em seis meses foi de cerca de 7,5%, desde que a valorização anterior não tenha sido excessivamente esticada. Este episódio reforça a ideia de que, quando as posições estão excessivamente concentradas na perspectiva de alta, qualquer choque externo pode desencadear ajustes assimétricos.

Aumento da volatilidade do prata e perda de oportunidades assimétricas

O desempenho do prata foi ainda mais extremo. Em 2025, o preço do prata disparou cerca de 130-149%, continuando sua alta de impulso no início de 2026, mas depois enfrentou uma forte correção. O prata possui atributos monetários e industriais, e sua volatilidade costuma ser mais de duas vezes maior que a do ouro. Nos primeiros seis meses de 2026, a volatilidade de 180 dias do prata atingiu o maior nível desde 1980, superando em cinco vezes o índice S&P 500.

Na fase inicial de preços baixos (por volta de 17 dólares por onça), o prata mostrou potencial de alta assimétrica significativa: a combinação de demanda industrial (energia solar, eletrônica, veículos elétricos) e demanda de investimento poderia impulsionar o preço a dobrar rapidamente. No entanto, uma vez que o preço atingiu múltiplos de seu valor anterior, essa assimetria se reduziu drasticamente. O mercado pode enfrentar uma visão otimista de subir até 100 dólares por onça, ao mesmo tempo em que há riscos de recuo para cerca de 40 dólares por onça. Após a forte alta de 2025-2026, o prata passou por uma das maiores vendas históricas, estabilizando-se posteriormente, mas sua volatilidade permaneceu elevada.

A alta volatilidade do prata é alimentada por déficits contínuos na oferta. O Silver Institute estima que, em 2026, o mercado de prata terá seu sexto ano consecutivo de déficit, de aproximadamente 46,3 milhões de onças. A demanda industrial permanece forte, mas preços elevados podem restringir algumas aplicações downstream, enquanto as entradas e saídas de ETFs amplificam ainda mais a volatilidade de liquidez. Os investidores devem reconhecer que o prata é mais adequado como uma exposição complementar ao ouro, devendo manter posições menores devido ao seu maior risco. No cenário atual, o prata é mais indicado para alocações táticas do que para posições de longo prazo, a menos que o ciclo industrial claramente entre em expansão.

A alta volatilidade do preço do prata decorre do déficit contínuo na oferta. O relatório do Silver Institute para 2026 prevê que o mercado de prata terá seu sexto ano consecutivo de déficit, de cerca de 46,3 milhões de onças. A forte demanda industrial, combinada com preços elevados, pode restringir algumas aplicações, enquanto as entradas e saídas de ETFs aumentam a volatilidade de liquidez. Os investidores devem entender que o prata funciona bem como uma exposição de complemento ao ouro, mas suas posições devem ser menores, refletindo seu maior risco. No ambiente atual, o prata é mais adequado para estratégias táticas do que para posições de longo prazo, a menos que o ciclo industrial entre em expansão.

Bitcoin na resiliência relativa durante o conflito e suas causas

Em contraste com o ouro e a prata, o Bitcoin mostrou-se relativamente estável ou até com desempenho superior durante o conflito com o Irã em 2026. O Bitcoin já havia passado por uma forte correção de preço de final de 2025 até o início de 2026, caindo de um pico de cerca de 126.000 dólares em outubro de 2025 para uma faixa de 66.000 a 93.000 dólares em janeiro de 2026. Após o início do conflito, o Bitcoin recuou brevemente, mas logo se recuperou, apresentando um desempenho melhor que o do ouro no primeiro mês do conflito, chegando até a uma fase em que o aumento do Bitcoin foi 25% maior que o do ouro.

Essa resiliência não se deve ao fato de o Bitcoin ter se tornado um “ativo de refúgio digital”, mas sim ao fato de que, anteriormente, uma grande quantidade de dinheiro rápido já havia sido retirada do mercado. Em 2025, posições especulativas na ecologia do Bitcoin foram amplamente limpas, deixando os detentores remanescentes como “mãos fortes” (strong hands), incluindo instituições de longo prazo e crentes na tecnologia. Em contraste, o ouro acumulou lucros excessivos antes do conflito. O efeito de rede do Bitcoin, aliado a protocolos auto-reforçados (semelhantes ao TCP/IP ou USB), sustenta sua demanda de longo prazo como reserva de valor descentralizada e sistema de pagamento sem permissão. Apesar de, no curto prazo, o Bitcoin ainda exibir atributos de ativo de risco, altamente correlacionado com o mercado de ações e o ambiente de liquidez, sua prévia ajustagem em 2025-2026 permitiu que evitasse vendas adicionais durante a crise.

Atualmente, o valor de mercado do Bitcoin é de cerca de 2 trilhões de dólares, longe de seu limite máximo de pico de longo prazo. As instituições continuam a promover ETFs de Bitcoin por meio de produtos de mercado à vista, enquanto o crescimento de stablecoins como substitutos offshore do dólar reforça a infraestrutura do ecossistema cripto. Bitcoin e ouro não competem de forma zero-sum, mas passam por ciclos distintos: o ouro é mais influenciado por políticas macroeconômicas e tensões geopolíticas, enquanto o Bitcoin se beneficia mais da adoção tecnológica e do crescimento da rede. A longo prazo, ambos se beneficiam da tendência de desvalorização monetária, mas é preciso estar atento às fases de superaquecimento de cada um.

Empresas de mineração de ouro: margens, custos energéticos e avaliação de riscos

A alta do preço do ouro beneficia diretamente as empresas de mineração. Entre 2025 e 2026, o aumento acentuado do preço do ouro elevou o preço médio de realização das mineradoras de cerca de 4100 dólares por onça para aproximadamente 4600-4800 dólares por onça no primeiro trimestre de 2026, com alguns períodos ainda mais altos. Os custos totais de produção (AISC) das mineradoras ficaram em torno de 1500-1600 dólares por onça, resultando em margens de lucro significativamente ampliadas, com muitas empresas alcançando mais de 2000 dólares de lucro bruto por onça, algumas até mais de 150%. O fluxo de caixa livre atingiu níveis recordes, e o balanço patrimonial passou a apresentar posições líquidas de caixa.

No entanto, os custos de energia representam uma parte importante dos gastos do setor (não toda). A crise energética provocada pelo conflito com o Irã elevou os preços do petróleo e gás, pressionando as margens das mineradoras. Se o preço do ouro parar de subir ou recuar, enquanto os custos de energia permanecerem elevados, as mineradoras enfrentarão dupla pressão. ETFs como GDX seguiram a alta do ouro inicialmente, mas depois recuaram devido ao risco de conflito. Alguns analistas acreditam que, se o ouro estruturalmente atingir 10.000 dólares e o preço do petróleo permanecer abaixo de 150 dólares, as mineradoras ainda terão espaço para subir; mas, se o ouro oscilar entre 4000 e 5000 dólares, com custos de energia também variando, o desempenho das mineradoras pode ser mais modesto.

O setor de mineração não apresenta mais a assimetria significativa que tinha na fase de fundo inicial. Investidores iniciais podem aproveitar o efeito alavancado de retornos múltiplos a partir de avaliações baixas, mas após uma forte alta, a relação risco-retorno tende a se equilibrar. Investidores profissionais ainda podem encontrar oportunidades através da seleção de ações: focando em empresas com boas condições geológicas, jurisdições estáveis, gestão competente e avaliações razoáveis. Investidores comuns devem agir com cautela, priorizando a realização de lucros já obtidos e reequilibrando posições, ao invés de aumentar novas posições. Apesar de o primeiro trimestre de 2026 ter registrado uma alta de fase, o impacto do choque energético já levou a uma parte dessa alta a ser revertida, evidenciando a sensibilidade do setor às variáveis macroeconômicas.

Próximo ciclo do Bitcoin: sinais institucionais e tokenização de ativos do mundo real

A adoção estrutural do Bitcoin vai além de especulações de curto prazo. A participação do presidente dos EUA em uma conferência de Bitcoin em 2024 impulsionou temporariamente o preço, mas o verdadeiro motor foi a melhora no ambiente regulatório. A mudança de uma postura de resistência para uma política mais aberta, embora com riscos de uma “era de ouro do fraude”, favorece o crescimento. Como livro-razão descentralizado, reserva de valor apoiada por energia e protocolo de pagamento sem permissão, o Bitcoin possui um efeito de rede auto-reforçado, com potencial para superar o pico de 2 trilhões de dólares anterior.

O mercado de stablecoins continua a expandir-se, tornando-se uma solução eficaz para a demanda offshore por dólares. Em 2026, a circulação de stablecoins deve ultrapassar 1 trilhão de dólares, beneficiando-se do acesso de usuários de smartphones a contas equivalentes a bancos offshore, além de reduzir custos de pagamentos transfronteiriços. É importante notar que, embora a centralização traga riscos de sanções, para regiões de baixo risco, elas representam uma ferramenta valiosa de capital de trabalho.

A tokenização de ouro, que começou a se desenvolver desde 2018, inclui produtos como Paxos Gold e Tether Gold. A tokenização do ouro, que não está vinculada a uma jurisdição única, facilita transferências transfronteiriças e é adequada para fundos que desejam manter exposição ao ouro, mas evitar restrições do sistema financeiro tradicional. Assim como ETFs de ouro, ela não substitui a custódia física do ouro, mas oferece conveniência para certos capitais institucionais. Em 2025, o valor de mercado do ouro tokenizado cresceu de 1,6 bilhão para 4,4 bilhões de dólares, um crescimento rápido.

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) mais ampla concentra-se em ativos de alta qualidade, incluindo stablecoins, ouro e alguns ações e títulos. A tokenização aumenta a acessibilidade global, possibilitando negociações 24/7, especialmente para investidores em países em desenvolvimento. Empresas de infraestrutura blockchain estão colocando ativos como títulos e participações na cadeia, reduzindo barreiras de entrada. Sinais institucionais continuam a surgir: Morgan Stanley lançou ETFs de Bitcoin, e a Tether investe em empresas relacionadas ao ouro. No entanto, é importante distinguir entre adoção estrutural e especulação temporária. Moedas meme, alguns setores de DeFi e NFTs enfrentam crescimento fraco ou estagnação, enquanto Bitcoin e tokens de alta qualidade de ativos do mundo real mantêm potencial de longo prazo.

Estratégia para investidores: distinguir entre o caminho e o veículo

No campo de criptomoedas e tokenização de ativos, algumas estratégias focam em “possuir o caminho e as praças de pedágio, não os veículos na estrada”. Ou seja, investir em exchanges, infraestrutura ou entidades que se beneficiam do movimento geral do mercado (bull ou bear), ao invés de focar apenas na variação de preço de um ativo específico. Essas empresas podem lucrar continuamente ao longo do ciclo de mercado, oferecendo uma exposição mais estável.

De modo geral, ouro, prata e Bitcoin estão em uma tendência de alta estrutural de longo prazo, beneficiando-se da evolução do sistema monetário e da demanda por descentralização. Mas, no curto prazo, é preciso cautela com os riscos de ajuste de posições após superaquecimento. A venda de ouro durante crises lembra aos investidores que valorização rápida anterior pode enfraquecer sua propriedade de refúgio; a volatilidade do prata exige gestão de posições mais cuidadosa; a resiliência do Bitcoin vem da limpeza anterior de posições especulativas, mas ainda não é uma ferramenta de refúgio tradicional. As empresas de mineração oferecem alavancagem de exposição, mas os riscos energéticos e geopolíticos não podem ser ignorados. As tecnologias de tokenização estão remodelando a acessibilidade aos ativos, com stablecoins e ativos do mundo real de alta qualidade merecendo atenção, enquanto moedas meme e setores de DeFi e NFTs apresentam riscos mais elevados.

Perspectivas para o restante de 2026 e além: o preço do ouro pode oscilar entre 4000 e 6000 dólares, dependendo de fatores como alívio geopolítico, trajetória da inflação e força do dólar. O ouro mantém sua propriedade monetária a longo prazo, enquanto a demanda industrial por prata oferece catalisadores adicionais, e o crescimento da rede do Bitcoin sustenta seu papel como reserva de valor. Os investidores devem adotar uma abordagem cíclica: construir posições após avaliações baixas ou vendas excessivas, e reequilibrar na fase de superaquecimento. Diversificar entre ouro, Bitcoin e infraestrutura relacionada ajuda a enfrentar melhor a desvalorização monetária e a incerteza geopolítica, evitando focar em narrativas de curto prazo de um único ativo.