Visão geral do ecossistema Solana no primeiro trimestre: dados totalmente em declínio, entrando em uma fase de "resfriamento"; 5 pilares-chave podem determinar o sucesso ou fracasso da próxima rodada de expansão

Escrevendo: Michael Nadeau, The DeFi Report

Traduzido por: Glendon, Techub News

No último ano, Solana tem sido a plataforma preferida para especulação no setor de criptomoedas. Essa posição proporcionou à sua rede um “teste de resistência” inestimável. Como resultado, houve um crescimento explosivo na atividade dos usuários, taxas, número de desenvolvedores e atenção dos investidores.

No entanto, isso também deixou a rede vulnerável à influência de uma “redução de temperatura” após a diminuição do apetite ao risco. Esse efeito de “resfriamento” chegou no primeiro trimestre. Solana agora entrou em modo de reinicialização. Este artigo compartilhará uma atualização abrangente, baseada em dados, sobre o desempenho da rede Solana no primeiro trimestre, além de nossos próximos focos de atenção.

Desempenho operacional

Valor econômico real

Fonte de dados: Relatório DeFi

REV = taxas básicas, taxas prioritárias, MEV (gorjetas Jito) e taxas de votação para acessar o espaço de blocos L1. O MEV (gorjetas Jito) é distribuído aos detentores de SOL por meio de staking. As demais taxas pertencem aos validadores, dos quais 50% das taxas básicas serão queimadas.

A rede Solana teve uma despesa total de 89,9 milhões de dólares no primeiro trimestre — o nível mais baixo desde o terceiro trimestre de 2023. Uma redução de 1,4% em relação ao trimestre anterior e uma queda de 68% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Como referência, as taxas do Ethereum L1 no primeiro trimestre foram de 82 milhões de dólares.

Análise detalhada:

Taxas básicas: queda de 8,7% no trimestre, mas aumento de 9,4% em relação ao ano anterior;

Gorjetas Jito (MEV): queda de 19,7% no trimestre, queda de 72,3% em relação ao ano anterior;

Taxas prioritárias: aumento de 23% no trimestre, queda de 68,8% em relação ao ano anterior;

Taxas de votação: queda de 44,5% no trimestre, queda de 16,4% em relação ao ano anterior.

Resumo dos pontos principais

Durante o ciclo anterior, Solana foi uma “base de especulação” (ao lado do Hyperliquid). As aplicações mais fortes na rede (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) eram voltadas para traders de varejo, resultando em receitas altamente cíclicas e dependentes de demanda especulativa.

O gráfico também ajuda a visualizar o período de maior extremidade da especulação na última rodada de ciclo: final de 2024 até início de 2025. Desde então, a atenção social e a atividade na cadeia têm seguido uma tendência de baixa. A curto prazo, é difícil prever uma reversão dessa tendência.

Por outro lado, Pump Fun mostrou desempenho relativamente sólido durante o mercado de baixa, e começamos a ver novas fintechs construindo aplicações de stablecoin baseadas em Solana (detalhes posteriores no relatório). Acreditamos que Solana precisará competir com Hyperliquid pelos traders de contratos perpétuos e liderar a tokenização de participação na cadeia (e outros ativos do mundo real) para mitigar a extrema volatilidade cíclica de sua base de usuários.

Retorno econômico real na cadeia

Retorno econômico real na cadeia = MEV pago aos validadores e repassado aos stakers de SOL (sem incluir pagamentos de operadores).

A taxa média de retorno na cadeia (anualizada) no primeiro trimestre foi de 0,17%, um aumento de 33% em relação ao trimestre anterior, mas uma queda de 67% em relação ao mesmo período do ano anterior. O crescimento no segundo trimestre foi impulsionado por volatilidade extrema nas exchanges descentralizadas de janeiro ao início de fevereiro.

A redução de 67% em relação ao ano anterior indica que, desde o entusiasmo observado no primeiro trimestre do ano passado (quando vários líderes do G20 lançaram memecoin na Solana), o ecossistema saiu em grande escala da bolha especulativa.

Retorno total na cadeia

Retorno total na cadeia = MEV + emissão de tokens aos validadores e stakers de SOL (sem incluir pagamentos de operadores).

A taxa de retorno total na cadeia (média anualizada) no primeiro trimestre foi de 6,7%, sendo 89% proveniente de novas emissões de SOL.

Neste trimestre, o retorno total na cadeia aumentou 0,25%, mas caiu 66% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Fundamentos da rede

Produto Interno Bruto (PIB) mensal

PIB = total de taxas geradas pelas principais aplicações na cadeia (excluindo taxas de rede). As principais aplicações de Solana geraram US$ 451 milhões de PIB na rede no primeiro trimestre (cinco vezes o REV do L1), uma redução de 7% em relação ao quarto trimestre de 2025 e uma queda de 54% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Top 10 aplicações:

Pump Fun (social/trading de varejo): US$ 103 milhões (crescimento de 3% no trimestre, queda de 13% no ano);

Circle (stablecoin): US$ 63 milhões (queda de 28% no trimestre, aumento de 105% no ano);

Axiom (aplicações de trading): US$ 46 milhões (queda de 24% no trimestre, aumento de 1829% no ano);

Jupiter (agregador de DEX e trading): US$ 45 milhões (queda de 3% no trimestre, queda de 45% no ano);

GMX (DEX de contratos perpétuos): US$ 32 milhões (grande crescimento em relação aos US$ 160 mil do quarto trimestre);

Phantom (carteira): US$ 29 milhões (queda de 12% no trimestre, queda de 46% no ano);

Raydium (DEX e infraestrutura de launchpad): US$ 24,6 milhões (queda de 26% no trimestre, queda de 83% no ano);

Tether (stablecoin): US$ 20,5 milhões (crescimento de 24% no trimestre, aumento de 85% no ano);

Jito (execução de trades): US$ 19,9 milhões (queda de 19% no trimestre, queda de 72% no ano);

Orca (DEX público): US$ 14,3 milhões (queda de 34% no trimestre, queda de 55% no ano).

Como referência, as aplicações no Ethereum L1 geraram US$ 1,9 bilhão de PIB no mesmo período, sendo 4,2 vezes maior que o Solana.

Resumo dos pontos principais

A receita do Pump Fun no primeiro trimestre superou a do Solana L1. Contudo, a avaliação do SOL atualmente é 77 vezes maior que a do Pump Fun (ou 43 vezes na avaliação totalmente diluída). Acreditamos que há uma desconexão aqui, motivo pelo qual Pump Fun está na lista de observação.

Endereços ativos

Endereço ativo único = carteira que inicia pelo menos uma transação por dia. A média de endereços ativos diários na rede Solana no primeiro trimestre foi de 2,4 milhões, um aumento de 7,5% em relação ao trimestre anterior, mas uma redução de 4,8% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Staking ativo de SOL

O staking ativo cresceu 1,2% no primeiro trimestre, um aumento de 10,8% em relação ao mesmo período do ano anterior. Até 31 de março de 2026, havia 426,4 milhões de SOL staked na rede, representando 74,4% da oferta circulante e 68% da oferta total.

Resumo dos pontos principais

Diferentemente do Ethereum, o aumento no staking de SOL não aumenta a emissão adicional para validadores. Pelo contrário, seguindo um cronograma fixo e anti-inflacionário, a emissão diminui 15% ao ano até atingir 1,5% ao ano.

Custo para gerar US$ 1 de receita

O custo médio para gerar US$ 1 de valor econômico real no primeiro trimestre foi de US$ 8,10, uma redução de 31% em relação ao trimestre anterior, mas um aumento de 93% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Por que isso é importante?

O aumento no custo para gerar US$ 1 de valor econômico indica que, em relação ao valor gerado, é necessário mais emissão (inflação da rede) para garantir a segurança da rede. Isso mostra que os custos operacionais da rede estão caindo mais rápido do que a receita.

Como referência, o Ethereum gastou US$ 13,79 para gerar US$ 1 de REV no primeiro trimestre.

Stablecoins

Oferta de stablecoins

Atualmente, há US$ 15,9 bilhões em stablecoins na rede Solana, uma redução de 2,7% no trimestre, mas um aumento de 18% no ano. Isso representa 4,5% de toda a oferta de stablecoins no setor de criptomoedas, posicionando Solana atrás de Ethereum, Tron e BNB.

Principais emissores de stablecoins na plataforma Solana:

Circle/USDC: US$ 9 bilhões (queda de 16% no trimestre, queda de 11% no ano).

Tether/USDT: US$ 3,5 bilhões (crescimento de 27% no trimestre, aumento de 46% no ano).

Paypal/USDPY: US$ 720 milhões (queda de 23% no trimestre, aumento de 440% no ano).

Paxos/USDG: US$ 940 milhões (crescimento de 8% no trimestre, aumento de 1021% no ano).

World Liberty Finance/USD1: US$ 884 milhões (crescimento de 670% no trimestre).

Solstice/USX: US$ 355 milhões (crescimento de 16% no trimestre).

Prevemos que a Solana verá mais inovação em stablecoins nos seguintes setores:

Serviços de remessas, pagamento de salários, taxas de cartão/troca por fintechs na América Latina. Exemplos promissores incluem Rain, Morse e Takenos.

Uso de stablecoins para oferecer novas soluções de pagamento de salários por fintechs licenciadas nos EUA. Acreditamos que isso pode acontecer após a aprovação do projeto de lei Clarity, e ainda esperamos que os emissores de stablecoins vencedores ofereçam uma gama de serviços em torno dessas moedas.

Velocidade de circulação de stablecoins

A velocidade de circulação efetiva de stablecoins mede a rotatividade diária de cada dólar de stablecoin na cadeia. Esse indicador filtra transações de lavagem e ciclos de transação, fornecendo uma medida real de circulação, calculada como o valor líquido transferido por dia dividido pela oferta de circulação. Um valor mais alto indica maior atividade econômica na rede Solana.

A velocidade média de circulação de stablecoins no primeiro trimestre foi de 0,07, uma redução de 69% em relação ao trimestre anterior, mas um aumento de 29% em relação ao mesmo período do ano anterior.

O valor de 0,07 indica que, diariamente, 7% da oferta de stablecoins na rede é “circulada”. Como referência, o Ethereum L1 movimenta sua oferta de stablecoins duas vezes ao dia.

Com a entrada de fintechs emergentes na Solana e a integração com novas regulamentações, esperamos que a velocidade de circulação de stablecoins cresça de forma constante nos próximos anos, reduzindo a dependência de ciclos e de negociações especulativas de risco.

Tokenomics

Diluição líquida

Diluição líquida = emissão diária do protocolo menos a queima de SOL / oferta de circulação (anualizada). Uma diluição líquida positiva é diluição para os detentores de SOL (não stakers).

A diluição líquida (anualizada) de SOL no primeiro trimestre foi de 4,38%, uma redução de 5,3% em relação ao trimestre anterior e uma queda de 7,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. Os fatores que influenciaram:

Emissão de SOL: 6,26 milhões de tokens no trimestre (abaixo dos 6,45 milhões do quarto trimestre);

Queima de SOL: 677 mil tokens no trimestre (acima dos 637 mil do quarto trimestre);

Resultado líquido: emissão de 6,19 milhões de SOL (inflação anualizada de 4,38%).

Note que, ao contrário do Ethereum, o aumento de ativos staked na Solana não aumenta a quantidade de SOL recebida pelos validadores. Isso significa que a emissão de SOL na rede sempre diminui (com uma política deflacionária predefinida, de 15% ao ano).

Impacto para validadores/stakers

Quando mais SOL é staked na rede, se as taxas na cadeia não compensarem a diferença, o retorno do staking tende a diminuir.

DeFi

Volume de negociações em DEX

Este setor inclui 11 DEX públicos e 9 DEX privados. A história do DeFi na Solana ainda é dominada pelo crescimento dos DEX privados (que agora representam a maior parte).

A média de volume diário de negociações em DEX no primeiro trimestre foi de US$ 3,2 bilhões, uma redução de 32% em relação ao trimestre anterior e de 4% em relação ao mesmo período do ano anterior. Como referência, o Ethereum L1 teve uma média de US$ 2 bilhões por dia em negociações de DEX no primeiro trimestre, e, incluindo DEX de camada 2, esse valor sobe para US$ 3,6 bilhões.

Os DEX privados representam 60% do volume total (US$ 19 bilhões/dia), mas caíram 14% no trimestre.

Os DEX públicos tiveram uma média de US$ 1,3 bilhão por dia, uma redução de 47% em relação ao quarto trimestre e de 37% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Principais DEXs por volume na Solana:

HumidiFi DEX privado: US$ 613 milhões/dia (queda de 55%).

BisonFi DEX privado: US$ 574 milhões/dia (crescimento de 614%).

Meteora DEX público: US$ 447 milhões/dia (queda de 36%).

Raydium DEX público: US$ 298 milhões/dia (queda de 69%, queda de 60% no ano).

Orca DEX público: US$ 278 milhões/dia (queda de 41%, queda de 21% no ano).

Velocidade de circulação na DeFi

A velocidade de circulação na DeFi mede a rotatividade de cada dólar na plataforma DeFi. Quando esse valor é maior que 1, significa que o volume diário de negociações na rede supera o valor total bloqueado na DeFi. A média no primeiro trimestre foi de 0,43, indicando que a rede rotaciona 43% do TVL por dia. Essa métrica caiu 7% em relação ao trimestre anterior e 23% em relação ao mesmo período do ano passado.

Resumo dos pontos principais

Na semana passada, destacamos que a taxa de diluição na rede é o principal indicador para Ethereum. Para o SOL, acreditamos que a velocidade de circulação na DeFi é o mais importante. Por quê?

A filosofia central do Solana é “DeFi rápido”. Velocidade e rotatividade são os principais fatores que impulsionam as taxas da rede. Essa é a razão pela qual o retorno real na rede Solana continuará sendo maior que o do Ethereum em 2024/2025. Acreditamos que a velocidade de Solana, no final, fará dela um ímã de capital em ambientes de maior risco. Isso torna o SOL um ativo altamente sensível a movimentos de mercado e com alta beta.

Novos tokens de negociação

Novos tokens de negociação = tokens criados na plataforma de lançamento de Solana.

No primeiro trimestre, foram criados um total de 3 milhões de tokens na Solana, um aumento de 42% em relação ao trimestre anterior e 21% ao ano. A Pump Fun continua liderando o mercado, com 2,5 milhões de tokens criados no trimestre (85% de participação de mercado). O desempenho da Pump Fun durante o mercado de baixa foi impressionante, e ela ainda é um destaque na ecossistema Solana (ao lado do crescimento de DEXs privados). Ressaltamos que essa aplicação gerou receitas superiores às do Solana L1 no primeiro trimestre.

Indicadores de valor justo

Conclusão

No ciclo anterior, Solana foi o “paraíso dos especuladores”, atraindo mais usuários de criptomoedas do que qualquer outra blockchain. Isso permitiu que a rede: produzisse algumas das aplicações mais rápidas e lucrativas (Pump, Axiom, Jupiter, etc.), estabelecendo-se como uma “plataforma de construção” e submetendo sua infraestrutura a testes de resistência (com sucesso).

Hoje, embora os desenvolvedores possam não estar tão “sobrecarregados” quanto em 2022, a rede certamente está passando por uma nova rodada de reinicialização. Olhando para o futuro, identificamos cinco pilares-chave que podem determinar o sucesso da Solana na próxima fase de expansão:

Aplicações de consumo/varejo. Por anos, fundos de risco nativos de criptomoedas financiaram aplicações de “jogos” na cadeia. Mas, na prática, não há “jogos” reais no setor de criptomoedas. “Jogos” aqui se referem a negociações de varejo, que podem ser considerados o caso de uso mais valioso na área. Como mencionado no relatório, mesmo em um mercado de baixa, Pump Fun continua sendo um destaque na Solana. A equipe agora está focada em melhorar a experiência móvel, transformando-se em um aplicativo social/trading de uso mainstream (não apenas uma plataforma de desktop nativa de criptomoedas).

Mercado de contratos perpétuos. Solana precisa competir com Hyperliquid nesse segmento. É importante notar que o DEX de contratos perpétuos mais popular na Solana (Drift) foi atacado em 1º de abril, com quase metade do TVL sendo roubada por hackers. Isso foi um golpe sério na ecossistema, que já vinha perdendo vantagem na competição com Hyperliquid. Agora, isso pode abrir espaço para novos construtores ou concorrentes lançarem projetos de contratos perpétuos na Solana — uma questão que merece atenção.

Integração com finanças tradicionais (TradFi). Para se tornar uma “NASDAQ na blockchain”, Solana precisa atrair ativos tradicionais, como ações e títulos, para tokenização. Além das questões regulatórias, encontrar um mecanismo de incentivo que funcione para emissores de ativos pode ser o maior obstáculo, e isso pode levar tempo.

Ser a principal blockchain pública, atendendo empresas que usam stablecoins para construir produtos financeiros, especialmente em mercados emergentes como a América Latina.

Continuar a conquistar a “guerra dos desenvolvedores”. Em comparação com seus pares no setor de criptomoedas, a operação da Fundação Solana assemelha-se à de uma empresa de tecnologia bem gerenciada. Assim, a rede costuma ter uma reserva maior de desenvolvedores, apoiada por um programa global de “hackers” para atrair e ajudar desenvolvedores a ingressar na Solana. A continuidade na organização e investimento nesse setor é fundamental para o sucesso contínuo da rede. Como referência, o número de desenvolvedores em tempo integral na Solana caiu 32%, enquanto na Ethereum caiu 29%.