Artemis: A financeificação da incerteza

Autores: Kaviish, analista de dados da Artemis Analytics; Fonte: Artemis; Compilação: Shaw Golden Finance

Resumo

• Os mercados de previsão transformam a incerteza em ativos transacionáveis, e os seus preços reflectem probabilidades apoiadas por capital, e não meras opiniões.

• A indústria está a expandir-se rapidamente, mas o crescimento actual é sobretudo impulsionado por apostas desportivas, e não por mercados com elevado conteúdo informativo capaz de evidenciar o seu valor a longo prazo.

• Os canais de cripto quebram as limitações geográficas e de liquidação, permitindo participação global e, ao aumentar a escala, tornando a validade dos sinais mais eficaz.

• A orientação regulatória determinará se a liquidez se concentra em mercados globais profundos ou se se fragmenta em mercados regionais ineficientes.

• A distância entre a posição dos mercados de previsão (infra-estrutura de informação) e o modelo de rendibilidade actual tem vindo a aumentar continuamente.

O volume de transacções dos mercados de previsão em 2025 atingirá 63,5 mil milhões de dólares.

Este número é mais do triplo do volume processado no ano anterior. Em 2026, apenas nos primeiros 86 dias, as duas plataformas Kalshi e Polymarket, em conjunto, já registaram um volume de transacções de 52,7 mil milhões de dólares, sendo 28,3 mil milhões na Kalshi e 24,3 mil milhões na Polymarket (dados da Artemis). Em termos anualizados, o volume do ano inteiro chegará a 223 mil milhões de dólares. A indústria cresceu o seu volume em 2 vezes no ano passado e espera-se que volte a atingir um crescimento de 3 vezes este ano.

Há três anos, o volume mensal de transacções dos mercados de previsão era inferior a 100 milhões de dólares. Hoje, basta apenas algumas horas para atingir uma escala equivalente. Decisões da Reserva Federal, eleições, escalada de conflitos geopolíticos, resultados dos relatórios financeiros das empresas — qualquer evento consegue agora ser convertido num mercado com preço. Este preço não é uma previsão simples; é uma probabilidade apoiada por capital, que é continuamente actualizada à medida que entram novas informações.

Os inquéritos recolhem opiniões, os modelos processam dados históricos, os analistas publicam as suas avaliações, mas todos partilham uma mesma falha estrutural: prever um erro não tem custos, logo a exactidão não é obrigatória. Os mercados de previsão eliminam esta falha, dando às previsões consequências financeiras: acertar gera lucro; errar implica uma perda directa de capital.

A Reserva Federal já confirmou que as previsões dos mercados de previsão são mais precisas do que os métodos tradicionais e mais responsivas. Num relatório de investigação de Janeiro de 2026, a Reserva Federal descobriu que, ao prever o CPI agregado, o desempenho do mercado de previsão da Kalshi foi “significativamente superior às expectativas consensuais da Bloomberg”. Desde 2022, em cada dia de reuniões do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC), a moda da distribuição de probabilidades do mercado Kalshi coincide exactamente com a taxa de fundos federais efectivamente concretizada (paper de trabalho da FEDS da Reserva Federal 2026-010).

Por que é agora

Os mercados de previsão já existem há dezenas de anos. Por exemplo, os Iowa Electronic Markets já estavam em funcionamento desde 1988; outra plataforma chamada Intrade também operou durante muitos anos, acabando por encerrar em 2013. A sua ideia central remonta a Friedrich Hayek, que propôs que o mercado é o mecanismo mais eficiente para agregar informação dispersa. Embora esta ideia tenha sido sempre extremamente convincente, devido a limitações estruturais, a implementação nunca foi plenamente satisfatória: cobertura de canais limitada, liquidez fragmentada, liquidação lenta e restrita ao âmbito local. Hoje, todos estes problemas estão a melhorar rapidamente.

Penetração nativa de canais

Os mercados de previsão estão agora directamente integrados em corretoras, plataformas mediáticas e interfaces de API. A Robinhood adicionou contratos de eventos para além de acções e opções; plataformas mediáticas como a CNN começaram a assinalar probabilidades ao lado dos títulos das notícias, e cada ciclo noticioso consegue transformar-se imediatamente numa oportunidade transaccionável.

Antes, para negociar com base em juízos macroeconómicos era necessário abrir uma conta, transferir fundos e esperar pelo período de negociação; agora, esses custos de atrito praticamente desapareceram. Os mercados de previsão estão a tornar-se na porta de entrada por defeito para as pessoas interagirem e transaccionarem a incerteza.

Globalização da liquidação

A segunda transformação é crucial. No sistema financeiro tradicional, os mercados de previsão estão sujeitos a múltiplas limitações de geografia, regulamentação e velocidade de liquidação; na infra-estrutura cripto, essas restrições deixam de existir.

Os utilizadores de Nova Iorque, Lagos ou Jacarta conseguem ver o mesmo mercado, o mesmo preço e a mesma oportunidade — e concretizar a liquidação das transacções quase instantaneamente.

Quanto maior a participação, mais forte é a exactidão dos mercados de previsão. Ao restringir o mercado a um único país, a qualidade do sinal é naturalmente mais fraca; a expansão global aumenta a fiabilidade dos resultados gerados. A tecnologia cripto não só torna os mercados de previsão mais eficientes como também faz com que os seus sinais de preço sejam mais reais.

Disputa regulatória

A regulamentação faz com que os mercados de previsão adquiram legitimidade, mas também expõe um claro conflito de interesses económicos. Os mercados de previsão situam-se na intersecção entre finanças e apostas; não cabem de forma clara em nenhuma categoria, e é precisamente esta incompatibilidade que origina as contradições.

Este conflito é mais evidente no domínio desportivo. Nos EUA, vários estados beneficiam directamente das apostas desportivas; em 2025, o tamanho deste mercado atingiu 165 mil milhões de dólares, gerando dezenas de milhares de milhões de dólares em receitas fiscais (dados da SportsHandle). O sistema existente distribui licenças estado a estado; operadores como DraftKings e FanDuel têm de pagar custos elevados, colaborar com casinos e suportar a operação com taxas fiscais elevadas (dados do Legal Sports Report).

Embora os mercados de previsão pertençam à mesma categoria que as apostas desportivas, operam segundo outro conjunto de regras. Do ponto de vista dos governos estaduais, os mercados de previsão desviam negócio que, em condições normais, iria para plataformas de apostas desportivas tributadas, contornando um sistema regulatório construído ao longo de muitos anos. Esta é também a razão pela qual as plataformas tradicionais de apostas se opõem fortemente — não porque os mercados de previsão tenham falhas, mas porque desafiam o equilíbrio de interesses da indústria já madura que foi construído em torno desse enquadramento regulatório.

Entretanto, a Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos EUA (CFTC) está a avançar com a regulamentação dos mercados de previsão, enquanto os tribunais estão a definir os limites dos seus poderes de supervisão. Esta disputa determinará o enquadramento final dos mercados de previsão. Se for forçada uma abordagem de “governo por estados”, a liquidez tenderá a fragmentar-se; mas se for autorizado operar num quadro financeiro unificado, a liquidez concentrar-se-á e os mercados de previsão poderão crescer até se tornarem um sistema global de precificação da incerteza.

Riscos estruturais

Neste momento, a grande maioria das receitas dos mercados de previsão provém de áreas relacionadas com o desporto.

Na plataforma Kalshi, os contratos desportivos representam cerca de 83% do seu volume total de transacções nominal. A Polymarket tem categorias mais diversificadas, mas ainda assim o desporto mantém-se como dominante, representando 38,4% do volume total nominal de transacções. (dados: Artemis)

Isto cria uma incompatibilidade evidente. O crescimento actual da indústria é impulsionado pelos mercados desportivos, levando a que, em geral, o público os identifique como um negócio de apostas; mas é precisamente este sector que enfrenta a maior pressão regulatória. O resultado é que, actualmente, a estrutura de receitas se aproxima mais das apostas desportivas do que de infra-estruturas financeiras.

Esta concentração de actividades traz risco em termos de timing. Se a regulamentação relacionada com desporto apertar antes de outras categorias ganharem escala, a principal fonte de receitas da indústria encolherá mais cedo, enquanto o seu modelo de negócio de longo prazo ainda não estará totalmente estabelecido.

Mas a avaliação do mercado já está claramente a precificar o seu potencial futuro. A avaliação da Kalshi é de 22 mil milhões de dólares e a avaliação-alvo da Polymarket também se encontra num intervalo próximo, o que significa que o mercado espera que a sua escala ultrapasse largamente as apostas desportivas, expandindo-se para mercados de informação ao nível institucional. E como esta transição ainda não ocorreu verdadeiramente, forma-se a contradição central: os mercados de previsão estão a ser avaliados como infra-estruturas de informação, mas, neste momento, ainda dependem de produtos desportivos para gerar receitas.

Os mercados desportivos contribuem para o crescimento, mas não são um fosso defensivo de longo prazo. O seu verdadeiro valor está noutro lugar.

A verdadeira área de vantagem central dos mercados de previsão

Para além do desporto, os mercados de previsão têm valor de produto real e forte em várias outras áreas.

Domínio político

As eleições presidenciais dos EUA de 2024 são uma prova disso. O volume total de transacções do mercado de vencedores das eleições presidenciais na Polymarket atingiu 3,7 mil milhões de dólares. Na semana anterior ao dia das eleições, a Polymarket mostrava uma probabilidade de vitória de 58% para Trump e de 42% para Harris, enquanto as sondagens tradicionais (CNN) indicavam um empate praticamente técnico entre ambos. No final, a previsão do mercado estava correcta. Um estudo revisto por pares do Instituto Madrileno de Aplicações e Comunicações Remotas (IMDEA Networks Institute), ao analisar 86 milhões de apostas, descobriu que, durante o mês inteiro antes de o resultado ser confirmado, a taxa de precisão das previsões da Polymarket foi superior a 94%. (arXiv:2603.03136)

Os mercados de previsão não substituem as sondagens; antes, incorporam-nas no sistema. As sondagens tornam-se uma variável de entrada e os preços são agregados sob o mecanismo de incentivos de “errar é perder dinheiro”, reunindo toda a informação para chegar à avaliação final.

Domínios económicos e de política

Este é o segmento mais importante e é aqui que existe o verdadeiro fosso defensivo.

A Kalshi já disponibiliza dados de negociação intradiária de indicadores macroeconómicos, incluindo CPI (m/m, a/a e ano civil), CPI core, inflação PCE, taxa de desemprego, dados de emprego não agrícola, crescimento do PIB e probabilidades de recessão.

A investigação da Reserva Federal já validou o valor destes produtos. Em 2025, o volume de transacções em mercados de economia disparou 905%, e os mercados de tecnologia chegaram a crescer ainda mais, 1637%. Apesar de o volume de transacções actual ainda ser relativamente pequeno, a qualidade dos sinais já atingiu um nível institucional. A probabilidade de aumentos das taxas implícita no mercado não é apenas um ponto de dados; é um sinal-chave que influencia a alocação de activos das principais instituições financeiras, a gestão de risco e as decisões estratégicas. É precisamente aqui que os mercados de previsão fazem a transição de produtos para consumidores para infra-estruturas financeiras.

Por que razão a infra-estrutura cripto é essencial

Ao passar de produto para infra-estrutura financeira, o ponto-chave é a escala, e a escala depende da acessibilidade.

A Kalshi opera apenas nos EUA, com uma população de mercado de cerca de 330 milhões. A Polymarket, por sua vez, é global; apoiando-se na infra-estrutura cripto, permite a participação de qualquer utilizador com rede e com uma carteira. Esta diferença altera completamente o tamanho do mercado.

Utilizadores de Nova Iorque, Lagos ou Jacarta podem participar no mesmo mercado e negociar ao mesmo preço. A participação não exige autorização, e o alcance torna-se verdadeiramente global. Esta é a vantagem de canais trazida pela cripto.

A cripto também altera a forma de criar mercados: deixa de depender de operadores centralizados e, em vez disso, a definição e a liquidação dos resultados passam a ser feitas por entidades independentes de arbitragem e por um sistema de oráculos, permitindo que o tamanho do mercado exceda em muito o limite que uma única plataforma consegue suportar.

Vários tipos de plataformas de transacção estão a aproximar-se deste modelo: a Robinhood, para além de acções, opções e activos cripto, integrou contratos de eventos; quase na mesma altura, a Hyperliquid também lançou contratos do tipo mercado de previsão através do HIP-4.

Visão geral do mercado

Embora existam muitos participantes, o panorama do mercado exibe, desde o início, uma estrutura de duopólio. A Kalshi e a Polymarket, em conjunto, controlam 97,5% do volume de transacções. A mudança no sector actual não é uma consolidação adicional, mas sim uma segmentação em camadas: em torno destas duas grandes plataformas, está a formar-se uma estrutura hierárquica clara.

A ruptura das “super-apps”

Plataformas como Robinhood e Coinbase já não funcionam apenas como camada de distribuição de canais; estão a entrar directamente na camada de negociação.

A Robinhood já demonstrou existir procura no mercado. Os mercados de previsão tornaram-se um dos seus produtos com maior crescimento: em 2025, o volume de transacções de contratos ultrapassou 12 mil milhões de contratos, e o número de utilizadores ultrapassou 1 milhão. Além disso, o volume de transacções representa a maior parte do volume total da Kalshi, o que fornece um motivo claro para a Robinhood internalizar o tráfego. Em Janeiro de 2026, através da criação de uma joint venture com a Susquehanna, a Robinhood adquiriu a bolsa e a câmara de compensação MIAXdx, que detinham licenças da Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos EUA (CFTC).

A Coinbase também está a copiar a mesma estratégia. Primeiro, integrou o mercado de previsão através do acesso aos contratos da Kalshi e, em seguida, adquiriu a The Clearing Company para começar a construir a sua própria infra-estrutura. A sua estratégia é bastante directa: primeiro agrega a procura, depois faz integração vertical. Se tiver sucesso, o panorama do mercado actual será reescrito. A posição central da Kalshi é a de uma bolsa licenciada, mas se a plataforma de distribuição também controlar utilizadores e o local de execução das transacções, essa vantagem será enfraquecida. O fosso defensivo do sector passará de licenças para capacidades de distribuição de canais.

A Polymarket enfrenta uma restrição adicional. Em 2022, após chegar a um acordo de 1,4 milhões de dólares com a CFTC, retirou-se do mercado dos EUA e, de seguida, recorreu à infra-estrutura cripto para se expandir globalmente. Quando regressou aos EUA através da QCEX, lançou um produto completamente diferente: em comparação com o seu serviço global sem licença, esta versão tem mais limitações, requer o acesso por canais de corretoras e exige uma verificação de identidade completa (KYC). Assim, a forma do produto que obteve grande sucesso nos mercados internacionais não é consistente com a versão que actualmente concorre nos mercados dos EUA, onde os canais e os canais de capital local já são há muito controlados pelos players existentes.

Este quadro deverá, muito provavelmente, levar à divisão de papéis: as plataformas de distribuição controlam utilizadores e fluxo de ordens; as bolsas fornecem infra-estrutura e serviços de conformidade; as plataformas cripto nativas dominam o acesso ao mercado global. Os mercados de previsão continuarão a crescer nestes três níveis, mas a captura de valor concentrar-se-á na camada mais próxima dos utilizadores.

Vencedores e vencidos

O surgimento deste sistema reconfigurou o patamar dos vencedores.

Vencedor: plataformas de distribuição

Plataformas como Robinhood e Coinbase chegam directamente aos utilizadores finais, controlando a entrada para abertura de conta, fundos e o fluxo de ordens. À medida que vão integrando verticalmente a infra-estrutura da bolsa, beneficiarão simultaneamente de volume de transacções e margens de lucro. Deixam de ser apenas participantes nos mercados de previsão e estão a tornar-se na entrada central.

Sobrevivente, mas com perda de valor: fornecedores de infra-estrutura

A Kalshi tem a melhor oportunidade de se tornar o pilar central regulamentado dentro do sistema, responsável por autorizar contratos, fazer a compensação das transacções e fornecer infra-estrutura de conformidade. Mas o seu papel passará de encarar utilizadores para prestar serviços a detentores de utilizadores; o modelo de negócio ficará mais próximo da Visa do que de um banco de retalho.

Manter a diferenciação: plataformas cripto nativas globais

A Polymarket continua a ter vantagem em mercados fora dos EUA; nestas regiões, o acesso sem licença, a liquidação instantânea e uma cobertura mais ampla são mais importantes do que a conformidade regulamentar. Vai tornar-se o local de negociação por defeito para utilizadores globais, para mercados com elevada controvérsia e para capital nativo cripto.

Vencidos: participantes sem canais e sem liquidez

À medida que a probabilidade apoiada por capital substitui as previsões baseadas em opiniões, a importância das instituições tradicionais de sondagens continua a diminuir. Plataformas pequenas de mercados de previsão, com pouca liquidez e canais embutidos, terão dificuldade em competir. Os operadores de apostas desportivas enfrentam pressão estrutural, e a sobreposição entre mercados de previsão e o seu negócio central continua a aumentar; estima-se que já tenha causado uma perda fiscal de cerca de 600 milhões de dólares.

Forma final

Os mercados de previsão alargaram os limites da precificação nos mercados financeiros. Hoje, os mercados financeiros precificam activos: as acções representam a propriedade de uma empresa e as obrigações representam o direito de reivindicar fluxos de caixa futuros. Já os mercados de previsão precificam resultados de eventos.

Qualquer coisa incerta pode tornar-se activo transaccionável: eventos políticos, indicadores económicos, progresso tecnológico, resultados ambientais. No fim, a própria incerteza é financeirizada.

Os dados mostram claramente a trajectória de desenvolvimento da indústria:

• 2024: volume total de transacções de cerca de 16 mil milhões de dólares, validando o modelo de negócio através das eleições

• 2025: volume total de transacções de cerca de 63,5 mil milhões de dólares, crescimento 4 vezes impulsionado pelos mercados desportivos

• 2026: escala anualizada superior a 2000 mil milhões de dólares, sendo a clareza regulamentar a chave para a sobrevivência ou morte do sector (dados: Artemis)

Conclusão

Os mercados de previsão marcam uma mudança na forma como o mundo processa a incerteza. Transformam a probabilidade de ocorrência de futuros eventos — uma coisa intangível — em ativos com preço, transaccionáveis e utilizáveis para agir em conformidade.

O problema central é saber se o núcleo que confere valor aos mercados de previsão (precificar incerteza) está alinhado com as forças que os impulsionam para a escala. Neste momento, a resposta é não. O crescimento é impulsionado pelos mercados desportivos, enquanto o valor da informação lhes dá o verdadeiro significado. A diferença entre ambos determinará o futuro de toda a indústria. Assim que a escala for alcançada, não será apenas um novo mercado; será um novo modelo para precificar a própria informação.