Após a redução do BTC à metade, o fundador da Pantera afirma que este é o momento de entrada que não se deve perder

Fonte: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost, compilação: White Talk Blockchain

Nesta entrevista, Wilfred Frost falou pela segunda vez em profundidade com Dan Morehead, fundador da Pantera Capital. Analisaram o enquadramento do Bitcoin no ciclo após uma queda de 50% desde o máximo; como a desvalorização da moeda fiduciária cria conflitos de riqueza entre gerações; e por que razão, nesta ronda, o “dinheiro inteligente” acaba por ser o último a entrar.

Principais ideias em destaque

• A maioria dos investidores institucionais nas suas posições em blockchain continua em 0.0%, literalmente zero.

• Não foi o ouro que atingiu máximos históricos; foi o papel-moeda que atingiu mínimos históricos.

• Isto pode ser o primeiro negócio da história em que o “dinheiro inteligente” entra por último.

• A idade média dos primeiros compradores de casa nos EUA já passou de 28 anos para 40 anos.

• Estamos perante um ponto de viragem geracional de separação entre moeda e Estado.

• As stablecoins têm uma grande probabilidade de, em 10 anos, ficarem com metade dos depósitos bancários.

• O Bitcoin já atingiu a velocidade de escape; não encontro nada que possa fazer este processo sair dos trilhos.

• Se não tens qualquer exposição à blockchain, de certa forma já estás a fazer short desta tendência.

“Ainda é o negócio mais assimétrico da história”

Moderador: Da última vez que vieste, mergulhámos na lógica macro das criptomoedas. Qual foi, afinal, o preço surpreendentemente baixo a que compraste o Bitcoin pela primeira vez?

Dan Morehead: 65 dólares.

Moderador: 65 dólares, em comparação com um preço de cerca de 66000 dólares hoje. São mesmo dois mundos. Nesse episódio, descreveste o Bitcoin como “o negócio mais assimétrico da história”. Ainda manténs essa opinião até hoje?

Dan Morehead: Sim, continuo a ter essa convicção. Ao longo de toda a minha carreira, tenho procurado oportunidades assimétricas em que o potencial de subida é muito maior do que o risco de queda. O Bitcoin — e, de forma mais ampla, o setor das criptomoedas — é o negócio com mais assimetria que já vi.

No início, eu dizia às pessoas: é totalmente possível perder todo o capital, por isso não invistas mais do que aquilo que consegues suportar. Mas ao mesmo tempo, existe a possibilidade de obter retornos de 5x, 10x e até de centenas de vezes.

Continuo a gostar por uma razão: ainda estamos numa fase extremamente inicial. A maioria dos investidores institucionais nas suas posições em blockchain e criptomoedas continua em 0.0%. Literalmente zero. Enquanto o risco de queda for insignificante quando comparado com a enorme dimensão do volume de ativos financeiros globais, e enquanto o potencial de subida for a redefinição de todo o sistema monetário, essa assimetria não desaparece.

O ciclo de quatro anos voltou a confirmar-se

Moderador: Gravámos a entrevista a 12 de outubro. Nessa altura, o momento era interessante. Por volta de 6 de outubro, as criptomoedas atingiram um máximo intermédio e, depois, houve uma correção. Desde então, o Bitcoin caiu cerca de 50%. Como interpretas esta queda, tu que já viveste vários ciclos?

Dan Morehead: Qualquer coisa que tente mudar o mundo vem acompanhada de muita especulação e volatilidade. No topo, o otimismo explode; no fundo, está tudo cheio de pessimismo. A Pantera já trabalha neste setor há 13 anos, tendo atravessado quatro ciclos completos de quatro anos. Estes ciclos são, na verdade, muito regulares e até previsíveis.

Quando nos encontramos em outubro, estávamos precisamente perto do máximo que tínhamos previsto há dois ou três anos. Com base nos modelos dos três primeiros ciclos, estimámos que o Bitcoin atingiria um máximo intermédio por volta de agosto de 2025. Embora na altura esperássemos ver resultados diferentes — por exemplo, que novas políticas do governo pudessem quebrar o ciclo —, pelo que aconteceu, a regularidade do ciclo voltou a auto-realizar-se. O mercado caiu 50%. Parece muito, mas comparado com quedas de 85% nos ciclos anteriores, esta foi na verdade mais moderada. O mercado pode ainda precisar de cerca de um ano para formar base, o que está alinhado com o padrão do passado.

Moderador: Na altura, não parecias estar pessimista. Achaste que, no fim, este ciclo cairia como antes, entre 75% a 80%?

Dan Morehead: Esta é uma questão fundamental. De facto, eu não previ que fosse cair tanto, porque nessa altura havia muitos fatores positivos. Mas o mercado tem o seu próprio ritmo. O que eu quero salientar é que, nos máximos anteriores, o preço esteve muito mais afastado do que a linha de tendência de longo prazo do log, exibindo uma trajetória de parábola mesmo louca. Por exemplo, em 2013, nos quatro meses anteriores ao máximo, o preço multiplicou-se por 10. Mas desta vez, o preço não entrou nesse tipo de sobreaquecimento extremo; apenas regressou, grosso modo, ao nível de 2021.

Por isso, acredito que, neste momento, os preços se situam aproximadamente na zona de fundo. Embora ainda possa ser necessário mais meio ano a oito meses para formar base, se tiveres uma perspetiva de investimento de 4 a 5 anos, este é um posicionamento muito atrativo.

Moderador: Neste momento, o preço está por volta de 66000 dólares. Muitos analistas técnicos dizem que 60000 dólares é um nível de suporte-chave; se for quebrado, o preço pode descer até 25000 dólares ao longo do caminho. Concordas?

Dan Morehead: Não sou grande fã dessa abordagem de análise técnica. Nunca tentamos fazer “timing” para prazos extremamente curtos. A forma como gerimos o capital é mais parecida com venture capital: a perspetiva é de 5, 10 ou mesmo 20 anos. Visto por este prisma, os preços atuais já estão bastante baratos.

Porque é que o Bitcoin é sempre o primeiro a ser “batido”?

Moderador: Porque é que o Bitcoin é sempre o “saco de pancada” entre os ativos de risco? Quando o Nasdaq e o S&P 500 atingem o topo, as criptomoedas acabam muitas vezes por ser as primeiras a serem vendidas. Esta situação vai durar para sempre?

Dan Morehead: Esta é uma observação muito perspicaz. Imagina: se houver um grande choque fora do horário de negociação de segunda a sexta, tu não consegues vender ações. E as criptomoedas são o único mercado global com uma dimensão de 2 biliões de dólares, aberto 24 horas por dia, 365 dias por ano, com elevada liquidez.

Quando surgem crises geopolíticas no terreno, as instituições querem reduzir rapidamente a exposição ao risco; e o Bitcoin torna-se o único ativo que conseguem liquidar em tempo real. Isto faz com que, no curto prazo, suporte demasiada pressão vendedora. Mas repare: embora em momentos de “flash crash” a correlação dispare, a longo prazo a correlação do Bitcoin com o S&P 500 é, na verdade, muito baixa — cerca de 0.1 a 0.2. Em horizontes de alguns anos, as criptomoedas seguem numa trajetória ascendente independente, enquanto os ativos tradicionais podem apenas ficar “parados”.

Não foi inovação do ouro em máximos; foi o papel-moeda a criar mínimos históricos

Moderador: Vamos falar de ouro. Nos últimos 12 meses, o ouro subiu 55%, enquanto o Bitcoin ficou praticamente estável. Isso abala a narrativa do “ouro digital” do Bitcoin?

Dan Morehead: O ouro é um ativo interessante, de escola mais “antiga”. Ele entra ciclicamente de novo na visão do grande público. Antes de 2025, os ETFs de ouro tiveram, na prática, saídas líquidas consecutivas durante vários anos, e o dinheiro foi para os ETFs de Bitcoin. Mas em 2025, as pessoas de repente perceberam que o dólar está a acelerar a desvalorização; essa urgência fez o dinheiro voltar a escoar para o ouro.

Mas eu penso neste problema de uma forma um pouco diferente: não foi o ouro nem o imobiliário que criou máximos históricos; foi o papel-moeda que criou mínimos históricos. À medida que a máquina de impressão continua a trabalhar, a quantidade de papel-moeda necessária para comprar uma quantidade fixa de ativos tem inevitavelmente de subir continuamente. A palavra “libra”, em inglês, representava originalmente uma libra de prata pura; hoje, para comprar a mesma quantidade de prata, precisas de centenas de notas. O governo pode imprimir dinheiro sem limite — e é isso que está no centro do negócio da desvalorização.

Moderador: Não estamos precisamente a passar por um ciclo de desvalorização impressionante?

Dan Morehead: Absolutamente. A Reserva Federal define “estabilidade de preços” como uma desvalorização de 2% por ano — e isso, por si só, é absurdo. A estabilidade devia ser zero. Mesmo que desvalorize apenas 2% por ano, o poder de compra de uma pessoa ao longo da vida diminui quase 90%. (Nota do editor: com capitalização composta, com uma taxa de desvalorização anual de 2%, após 80 anos o poder de compra diminui cerca de 80%.) A minha perceção é que as pessoas estão a acordar e a reconhecer que é preciso deter ativos reais, de quantidade fixa — ações, ouro ou criptomoedas.

Este negócio de desvalorização também tem um traço geracional muito evidente. A impressão monetária em grande escala faz disparar os preços dos ativos, o que beneficia a geração mais velha, que já tem propriedades e ações, mas espreme o espaço de progressão dos jovens. A idade média dos primeiros compradores de casa nos EUA passou de 28 para 40 anos. Como não é possível acumular riqueza pelos caminhos tradicionais, é uma escolha muito racional a geração mais jovem virar-se para as criptomoedas. Se olhares para as curvas de crescimento dos salários e dos preços das casas desde 1990, vais ver que este “fosso” já atingiu um nível verdadeiramente absurdo.

Separação entre moeda e Estado

Moderador: Como é que os conflitos geopolíticos mudam a lógica das criptomoedas?

Dan Morehead: A guerra traz sempre inflação persistente. Mas mais importante ainda, estamos a assistir à “separação entre moeda e Estado”. Na antiguidade, a moeda era ouro, e era naturalmente independente do governo. Mais tarde, os governos monopolizaram o poder de imprimir moeda, mas acabou por ficar claro que gerem isso muito mal.

Nos próximos 10 anos, as pessoas vão perceber gradualmente que a moeda não precisa do endosso do Estado. Os conflitos geopolíticos tornam esta tendência ainda mais clara — o mundo está a organizar-se por blocos. Se és um país que não pertence ao bloco dos EUA, ou se receias que os teus ativos possam ser sancionados e congelados, vais querer um ativo que não seja controlado por nenhum Estado em particular. A China já investiu grande parte das suas reservas em dívida pública norte-americana; no contexto geopolítico atual, o risco está a aumentar. Como ativo independente do sistema bancário e do sistema de sanções, o valor do Bitcoin destaca-se ainda mais em cenário de conflito.

O “dinheiro inteligente” acabou por entrar por último

Moderador: Em termos concretos, quantas pessoas é que estão mesmo a deter criptomoedas neste momento? Existem grandes posições institucionais no mundo?

Dan Morehead: Ainda são muito poucas. Apesar de haver entre 300 e 400 milhões de pessoas no mundo a deter criptomoedas, a maior parte tem posições pequenas, do tipo “experimentação”. Mas acredito que, dentro de 10 anos, devido à popularização dos smartphones (40 mil milhões de utilizadores no mundo), a maioria das pessoas irá usar criptomoedas. As transferências transfronteiriças são rápidas e quase gratuitas, e não requerem a autorização de ninguém.

Isto pode ser o primeiro negócio em que o “dinheiro inteligente” entra por último na história. Nas últimas 4 décadas, vi todas as oportunidades de investimento: normalmente a Wall Street primeiro come a carne e o retalho por último fica com o prato. Mas desta vez foi exatamente o contrário: os investidores individuais avançaram para a frente. Já partilhei o palco com muitos “grandes nomes” de investimento alternativo que gerem vários milhares de milhões de dólares, e muitos deles não sabem nada de Bitcoin.

Esta é a razão pela qual eu gosto tanto — essas poupanças inteligentes e ricas das instituições acabarão um dia por entrar. Neste momento, a Coinbase já foi incluída no índice S&P 500. Se não tiveres qualquer exposição a blockchain, de certa forma já estás a fazer short desta tendência.

Políticas: de hostis a favor do vento

Moderador: A mudança de postura do novo governo é uma variável importante neste ciclo. Como é que avalias o ambiente de políticas atual?

Dan Morehead: Isto é uma grande vantagem a favor do vento. No mandato anterior, o governo adotou uma postura hostil face à blockchain: perseguiu a Coinbase e atacou a Ripple. Mas agora o governo está disposto a construir esta indústria. Embora a velocidade de avanço legislativo seja sempre algo que deixa as pessoas impacientes, francamente, o facto de o Congresso dos EUA conseguir reservar tempo para discutir temas como a “estrutura do mercado das stablecoins” já prova que o setor mudou completamente de estatuto.

Quanto às stablecoins, isto é uma revolução que está a desenrolar-se por fases. Atualmente, as stablecoins talvez ainda não paguem juros de forma completa, mas isso é uma questão de tempo. As stablecoins estão a corroer o mercado dos depósitos bancários. A dimensão atual das stablecoins é de cerca de 4000 mil milhões de dólares, enquanto os depósitos bancários são de 17 biliões de dólares. (Nota do editor: até março de 2026, a capitalização total das stablecoins é aproximadamente de 3000-3200 mil milhões de dólares; fonte: DefiLlama, CoinDesk e outras plataformas de dados.) Nos próximos 10 anos, é muito provável que as stablecoins fiquem com metade dos depósitos bancários, porque estão disponíveis no telemóvel 24 horas por dia e a experiência é muito melhor do que a dos bancos tradicionais.

Haverá uma reserva estratégica de Bitcoin?

Moderador: Vocês também estão a acompanhar empresas de tesouraria de ativos digitais, como a MicroStrategy. Acham que o governo vai criar uma reserva estratégica de Bitcoin no futuro?

Dan Morehead: Penso que isso é bem possível. Os EUA já têm uma certa dimensão de reservas de ativos digitais, a maior parte proveniente de apreensões e multas de aplicação da lei. E agora já não estão a vender esses ativos; até podem começar a aumentá-los. Os países aliados dos EUA vão acompanhar por razões estratégicas, e os países em oposição aos EUA vão comprar por objetivos defensivos. Isto precisa de tempo para avançar na máquina política, mas a tendência é irreversível.

Porque é que é Solana?

Moderador: Na competição entre Layer 1, por que é que estás particularmente entusiasmado com a Solana?

Dan Morehead: Mantemos Bitcoin a longo prazo, mas o Bitcoin foca-se em armazenar valor e não consegue lidar com dezenas de milhares de transações por segundo em alta frequência. O desenho original da Solana foi feito para alto desempenho — mais barata, mais rápida — e adequada a cenários de aplicações complexas como jogos e transações de alta frequência. Tal como a Internet tem Google e Facebook, no mundo da blockchain existem algumas Layer 1 nucleares. O Bitcoin é ouro; e a Solana pode ser a autoestrada digital.

O Nasdaq caiu 12%, e o Bitcoin caiu 50% — faz sentido?

Moderador: O Nasdaq caiu 12.5% a partir do máximo, enquanto o Bitcoin caiu 50%. Faz sentido esta desconexão?

Dan Morehead: Eu acho que não faz absolutamente sentido. Neste momento, as avaliações das ações estão em máximos históricos, com prémios de risco extremamente baixos; e as taxas de juro ainda estão altas, o que significa que as ações estão, face às obrigações, já muito caras. No setor de IA também surgiram sinais de sobreaquecimento, e as avaliações de muitas empresas de IA já ultrapassaram em muito a linha de tendência.

Já as criptomoedas estão 50% abaixo da linha de tendência de longo prazo. Do ponto de vista da alocação de ativos, as criptomoedas encontram-se agora num intervalo de sobrevendido extremamente atrativo. Mesmo que o Nasdaq continue a cair no futuro, eu acredito que as criptomoedas terão um desempenho melhor ao longo de um horizonte de dois anos.

“Não encontro nada que faça este processo sair dos trilhos”

Moderador: O que é diferente, no teu estado de espírito, do teu “eu” em 2014 e em 2018, durante os mercados em queda?

Dan Morehead: Totalmente diferente. No início, eu de facto tive momentos em que eu suava frio, preocupado de que toda esta experiência pudesse acabar de vez com um ataque de piratas informáticos ou com uma repressão regulatória. Mas depois de atravessar o colapso da Mt. Gox, várias quedas de 85% e perseguições regulatórias sucessivas, este setor não caiu — na verdade, está a ficar cada vez mais forte. Já atingiu a velocidade de escape.

Moderador: **Existe algum evento que te faça desistir totalmente de ficar otimista? **

Dan Morehead: Há alguns anos, eu listei uma lista muito longa de riscos, incluindo segurança de custódia, ataques de piratas informáticos e incerteza regulatória. Mas quando olho para trás, a maior parte desses riscos já foi resolvida. Embora ninguém possa garantir que amanhã não acontecerá algo inesperado, logicamente eu já não encontro nada que possa fazer este processo sair dos trilhos de forma definitiva. Um sistema monetário global baseado em smartphones é o rumo inevitável para a sociedade humana. Há 4 mil milhões de utilizadores de smartphones; a democratização financeira trazida pela blockchain é muito mais importante do que partilhar fotos nas redes sociais.