Reavaliação de ativos na era deflacionária: como os analistas macro ajustam suas posições em Bitcoin

Num momento em que a deflação está a redefinir o panorama do mercado, uma decisão-chave recentemente tomada pelo analista macro Luke Gromen gerou ampla discussão no mercado — ele reduziu de forma faseada a maior parte da sua posição em Bitcoin no final do ano. Isto não foi uma venda total, mas uma ajustamento tático baseado numa avaliação profunda das mudanças no ambiente macroeconómico. A sua lógica central envolve uma nova compreensão do sistema económico global e uma nova interpretação do desempenho dos ativos em ambientes de deflação.

De um mundo dominado por ativos financeiros a um retorno às restrições reais

Os vencedores do mercado financeiro nos últimos trinta anos foram bastante claros: o mercado de títulos do Estado venceu, Wall Street venceu, os detentores de ativos financeiros venceram. Ao mesmo tempo, a manufatura, a capacidade industrial e a classe trabalhadora estiveram há muito tempo a ser comprimidas. Este período é conhecido como a era da “prioridade financeira”, onde a valorização dos ativos financeiros beneficiou de um ambiente político altamente favorável.

Mas esse padrão está a mudar silenciosamente. Com o aumento da competição geopolítica, a segurança das cadeias de abastecimento tornou-se uma restrição rígida, e a infraestrutura industrial voltou a ser valorizada, os objetivos políticos dos governos estão a ser obrigados a ajustar-se. Estamos a abandonar o mundo da “prioridade financeira” e a entrar numa era de “retorno à política real”. Neste novo mundo, a competição entre nações, a capacidade industrial e a economia real estão a ser reativadas, o que significa que a lógica de valorização dos ativos financeiros também está a ser reprecificada.

Crise no nível de direitos em ambientes de deflação

Para entender a decisão de Luke, é preciso primeiro compreender a sua nova perceção do papel do Bitcoin. Durante muito tempo, ele viu o Bitcoin como um “alarme de liquidez”, ou seja, um indicador sensível de risco no sistema financeiro. Essa avaliação foi repetidamente confirmada nos últimos anos.

Por outro lado, ele admite honestamente que a sua avaliação do desempenho do Bitcoin em ambientes de deflação foi equivocada. Quando a deflação realmente chega, as características de negociação do Bitcoin parecem mais com uma ação tecnológica de alto Beta do que um ativo de reserva neutro. Essa mudança de perceção surge de uma nova compreensão da arquitetura do sistema económico moderno.

A economia global atual é um sistema altamente alavancado, onde todos os ativos podem ser entendidos através de uma “estrutura de capital”. Nesse quadro, quando a liquidez é abundante e os preços dos ativos sobem, a camada mais baixa da estrutura de capital, o “nível de direitos”, é a que mais se valoriza; por outro lado, quando ocorre deflação, essa camada sofre o impacto primeiro e mais severamente. Na crise financeira de 2008, os direitos de CDOs e CLOs desapareceram exatamente dessa forma.

Luke está cada vez mais convencido de que, no sistema económico atual, o Bitcoin desempenha precisamente o papel de “camada de direitos”. Isto não é uma desvalorização, mas uma avaliação realista da sua posição estrutural. Em ambientes de deflação, essa camada de ativos enfrentará a maior pressão.

Deflação: uma nova força motriz para a recessão

O que realmente levou Luke a reconsiderar a ordem de investimento foi a eficiência “exponencial” trazida pela IA e pela tecnologia de robôs. Esta fase de deflação apresenta três características marcantes:

Primeiro, resulta de uma inovação na eficiência tecnológica, e não de um ciclo de demanda tradicional de recessão. Segundo, está a impactar substancialmente o mercado de trabalho, especialmente as perspetivas de emprego dos jovens. Terceiro, a velocidade de propagação desse impacto é anormal.

Neste ambiente, qualquer política abaixo do nível de “intervenção monetária em grande escala” equivale, na prática, a um aperto na economia. E, num ciclo de aperto, os ativos que primeiro sofrem pressão são precisamente os da camada de direitos. Essa é a principal razão pela qual Luke, a curto prazo, se tornou mais cauteloso com o Bitcoin e vendeu a maior parte da sua posição.

Quando é que a deflação pode desencadear uma mudança de política?

Luke não nega o valor de longo prazo do Bitcoin. Ainda acredita que a deflação acabará por evoluir para uma crise, e que essa crise provavelmente forçará os decisores a implementar uma resposta monetária de grande escala. Mas a sua nova avaliação é que esse passo não acontecerá tão rapidamente.

Ele admite honestamente que superestimou a velocidade de resposta política. Pensava que os decisores agiriam mais cedo, mas a realidade mostrou que não, e agora também não acredita que eles mudem de direção rapidamente. Assim, trata-se de uma questão de “ordem”: antes de uma mudança real na política, antes de uma intervenção monetária massiva, ele prefere retirar-se do segmento mais vulnerável da estrutura de capital, aguardando que os preços do mercado reflitam mais plenamente a realidade, e só depois procurar oportunidades de reentrada.

Essa avaliação pode estar errada, ele “pode ter calculado demasiado precisamente”, mas é a sua declaração mais honesta neste momento.

Por que o prata se tornou uma alternativa?

Ao vender a maior parte da sua posição em Bitcoin, Luke aumentou o foco no prata. Isto não é uma decisão emocional, mas uma escolha de investimento baseada numa análise estrutural.

Ele observa que a procura industrial por prata continua a crescer, mas a oferta quase não consegue expandir-se rapidamente. Mesmo com a subida dos preços, é difícil gerar uma resposta de oferta eficaz de forma rápida. Numa estrutura de escassez, a lógica de investimento no prata é mais direta e simples. A menos que uma recessão profunda destrua a procura, essa restrição de oferta persistirá a longo prazo. E, se uma recessão profunda ocorrer, o sistema económico voltará mais rapidamente ao caminho da “crise — impressão massiva de dinheiro”. Por essa razão, a lógica do prata parece mais adequada ao atual contexto de deflação.

Sabedoria no ritmo de investimento na era da deflação

A mensagem central de Luke é que um investimento de longo prazo verdadeiro não significa estar sempre totalmente investido. Às vezes, a decisão mais inteligente é saber quando recuar, manter uma visão clara, e evitar ser forçado a tomar decisões irreversíveis no momento errado.

Num momento em que a deflação está a redefinir o mercado, cada investidor precisa repensar a lógica de alocação de ativos. Os ativos financeiros já não desfrutam do “vento a favor” de outrora, e a importância da economia real e da base industrial está a ser revalorizada. Nessa fase de transição, saber fazer pausas, esperar e manter a clareza de julgamento pode ser mais inteligente do que estar sempre na posição de risco total.