Decifrando a fórmula do valor líquido contabilístico: A métrica que os investidores inteligentes não ignoram

Quando procuras identificar se uma ação está realmente barata ou cara, há um número que aparece repetidamente nas análises de investidores profissionais: o valor patrimonial contábil. Ao contrário do valor nominal (que é fixo desde a emissão da ação), o valor patrimonial contábil reflete a realidade atual do que uma empresa possui de fato: seus bens e direitos menos suas dívidas. Em outras palavras, é o que sobraria a cada ação se a empresa liquidasse todos os seus ativos hoje mesmo.

Por que deveria importar-te o valor patrimonial contábil?

Aqui vem o que é interessante. O mercado frequentemente atribui preços que não têm nada a ver com a realidade financeira de uma empresa. Enquanto o preço de uma ação sobe e desce conforme o sentimento dos investidores, as expectativas futuras e os ciclos do mercado, o valor patrimonial contábil permanece como uma âncora: a verdadeira solidez contábil da companhia.

A estratégia do Value Investing (investimento em valor) baseia-se precisamente em encontrar empresas que cotam abaixo do que seus livros contábeis demonstram que valem. Ou seja, buscas ativos onde o mercado está cometendo um erro de avaliação. Para detectar esses erros, precisas compreender como se calcula o valor patrimonial contábil e como compará-lo com o preço atual.

A fórmula que nunca deves esquecer

A equação é surpreendentemente simples:

Valor patrimonial contábil = Ativos totais − Passivos totais

Quando aplicamos ao nível de ação individual, dividimos esse resultado pelo número de ações em circulação:

Valor patrimonial contábil por ação = (Ativos − Passivos) / Número de ações

Vejamos um exemplo prático. Uma empresa tem 3.200 milhões em ativos e deve 620 milhões (passivos). Com 12 milhões de ações em circulação, o cálculo seria:

(3.200 milhões − 620 milhões) / 12 milhões = 215 € por ação

Esse número de 215 € é o valor patrimonial contábil por ação. Se a ação cotiza a 84 €, está sendo negociada a menos da metade do seu valor em livros. Se cotiza a 340 €, o mercado está pagando quase o dobro.

O rácio P/VP: A tua ferramenta de decisão

Aqui é onde a fórmula do valor patrimonial contábil se torna prática. O rácio Preço/Valor Patrimonial (P/VP) divide o preço de mercado atual pelo valor patrimonial contábil por ação:

P/VP = Preço de mercado / Valor patrimonial contábil por ação

• P/VP > 1: A ação cotiza acima do seu valor em livros (potencialmente cara)
• P/VP < 1: A ação cotiza abaixo do seu valor em livros (potencialmente barata)

Suponhamos que compares duas empresas:

• Empresa A: P/VP de 3,23 (cotiza a 84 € quando seu valor patrimonial contábil é 26 €)
• Empresa B: P/VP de 0,87 (cotiza a 27 € quando seu valor patrimonial contábil é 31 €)

Segundo esta métrica, a Empresa A parece sobrevalorizada enquanto que a Empresa B poderia ser uma oportunidade. No entanto, isto é apenas o ponto de partida da tua investigação, não a conclusão final.

Ativos tangíveis versus intangíveis: A armadilha invisível

Uma limitação crítica da fórmula do valor patrimonial contábil é que ela captura apenas ativos tangíveis (máquinas, edifícios, dinheiro em caixa) mas ignora os ativos intangíveis (marca, patentes, software, capital humano).

Para uma empresa de software que desenvolve um programa de baixo custo mas altamente rentável, a fórmula do valor patrimonial contábil provavelmente a subestimará drasticamente. Por isso, as empresas tecnológicas tipicamente têm rácios P/VP muito mais altos do que setores mais tradicionais. Não significa que estejam sobrevalorizadas; simplesmente que esta métrica particular não captura o verdadeiro valor gerador de lucros.

Quando é realmente útil esta métrica?

O valor patrimonial contábil funciona melhor quando analisas:

Empresas de setores tradicionais (manufatura, mineração, finanças, serviços): Onde os ativos tangíveis representam a maior parte do valor real.

Empresas maduras e rentáveis: Que têm um histórico claro e não dependem de promessas futuras especulativas.

Momentos de comparação: Quando duvidas entre dois valores similares no mesmo setor, o P/VP pode ser o variável decisiva.

Análise fundamental complementar: Nunca como única métrica, mas como um dos vários indicadores.

As advertências que todo investidor deve conhecer

O caso do Bankia é uma lição que não deve ser esquecida. Em 2011, quando saiu a bolsa, cotizava com um desconto de 60% em relação ao seu valor contábil nos livros. Parecia uma pechincha impossível de rejeitar. Anos depois, revelou-se que os números contábeis estavam maquiados através do que se conhece como “contabilidade criativa” (técnicas legais que apresentam os números de forma favorável). A empresa acabou por se liquidar e foi absorvida pelo CaixaBank em 2021.

Isto ilustra vários perigos reais:

Contabilidade criativa: Os números contábeis podem ser manipulados legalmente através da sobrevalorização de ativos ou subestimação de passivos.

Ineficácia em small caps: As pequenas empresas costumam cotar muito longe do seu valor em livros porque os investidores apostam no seu crescimento futuro, não na sua posição atual.

O valor em livros não prevê o futuro: Uma empresa pode estar saneada contabilisticamente mas enfrentar ventos contrários na sua indústria que deprimam o seu preço durante anos.

Negligência do contexto macroeconómico: O valor patrimonial contábil ignora completamente se a economia está em recessão, se o setor está a ser disruptado, ou se a concorrência está a tornar-se feroz.

Como integrar isto na tua análise fundamental

A análise fundamental vai muito além de apenas olhar para a fórmula do valor patrimonial contábil. Sim, precisas saber se uma ação cotiza perto, longe ou muito longe do seu valor em livros. Mas também precisas compreender:

• A qualidade da gestão
• As vantagens competitivas sustentáveis
• As tendências do setor
• Os ciclos macroeconómicos
• A capacidade de gerar fluxo de caixa futuro
• A solidez do balanço (relação dívida/capital)

O valor patrimonial contábil é uma métrica defensiva: diz-te “esta empresa tem esta quantidade de ativos reais”. Mas não te diz se esses ativos continuarão a ser valiosos dentro de cinco anos, ou se a empresa saberá usá-los para gerar lucros.

A conclusão prática

Entende como se calcula a fórmula do valor patrimonial contábil. Usa o rácio P/VP como filtro inicial. Mas nunca esqueças que é apenas um indicador entre muitos. As melhores oportunidades de investimento surgem quando combines uma análise rigorosa de múltiplos fatores: a solidez contábil refletida no valor patrimonial contábil, a qualidade do negócio, as perspetivas de crescimento e a presença de uma margem de segurança no preço.

O valor patrimonial contábil mostra-te onde está o chão de segurança. Os lucros reais chegam quando a empresa realiza o seu potencial e o mercado finalmente reconhece o que sempre esteve lá.