Porque é que estes 3 gigantes de IA comandam 23% do portefólio da Berkshire Hathaway—E o que Warren Buffett vê para além do hype

Warren Buffett construiu uma carreira lendária ao evitar investimentos na moda, mas as suas atuais participações revelam um paradoxo fascinante: aproximadamente 23% do portefólio de ações da Berkshire Hathaway está concentrado em empresas profundamente enraizadas na inteligência artificial. Esta aparente contradição não é acidental—reflete como estes três titãs tecnológicos possuem as vantagens competitivas duradouras que o investidor lendário procura, independentemente de qual onda tecnológica os impulsione para frente.

O Paradoxo: Como as Empresas de IA se Encaixam na Filosofia de Investimento Clássica de Buffett

Na sua carta aos acionistas de 1996, Warren Buffett articulou a sua tese de investimento central: procura “operações que acreditamos serem virtualmente certas de possuir uma força competitiva enorme daqui a dez ou vinte anos.” Indústrias de rápida mudança geralmente não passam neste teste porque lhes falta a certeza necessária. No entanto, as três empresas que dominam a exposição da Berkshire Hathaway à IA—Apple, Alphabet e Amazon—não têm sucesso por causa da IA. Antes, elas prosperam na IA porque já possuíam modelos de negócio quase impenetráveis.

O que distingue estas participações de jogadas típicas de IA é a sua capacidade de gerar fluxos de caixa massivos, manter o poder de fixação de preços e defender-se contra a concorrência através de redes estabelecidas e escala. Estas são precisamente as características que Warren Buffett tem procurado ao longo de décadas.

Apple: De Hardware Premium a Serviços Premium

Com 20,5% do portefólio de ações disponíveis para o mercado da Berkshire Hathaway, a Apple continua a ser a maior participação do conglomerado até 2026. Esta posição foi construída de forma metódica entre 2016 e 2018 por Warren Buffett e o falecido Charlie Munger, estabelecendo a Apple como âncora do portefólio.

No entanto, Buffett tem vindo a reduzir sistematicamente esta posição desde o final de 2023. As razões são instrutivas para compreender o seu pensamento de investimento atual. Primeiro, a concentração na Apple tornou-se extrema—num determinado momento representava quase metade do valor total do portefólio da Berkshire Hathaway. Mesmo para um investidor conhecido por apostas concentradas, isto criava um risco de portefólio inaceitável.

Segundo, Buffett parece estar a executar uma estratégia de otimização fiscal. Antecipou que os crescentes défices do governo federal eventualmente forçariam o Congresso a aumentar as taxas de imposto corporativo, tornando prudente cristalizar ganhos nos níveis fiscais atuais em vez de manter através de um aumento de taxa.

Mais importante, Buffett avaliou a avaliação da Apple em aproximadamente 33 vezes os lucros futuros e concluiu que ela tinha ultrapassado o valor intrínseco—uma decisão que explica a venda seletiva apesar da excelência operacional da empresa.

No entanto, há um argumento de contra para a sua cautela: a Apple não capturou tanto potencial de valorização do buildout de infraestrutura de IA quanto os concorrentes como Nvidia ou hyperscalers. Contudo, a empresa está a preparar uma ofensiva de IA com um Siri reformulado com capacidades de IA generativa. Se isto impulsionar um ciclo de atualização de dispositivos significativo, particularmente nos iPhones, a receita de serviços da empresa—já uma das áreas de maior margem na tecnologia—poderá acelerar dramaticamente. Sob esta perspetiva, a avaliação premium pode estar justificada.

Alphabet: A Oferta Vencedora na Infraestrutura de IA

A posição da Alphabet no portefólio da Berkshire Hathaway passou por uma transformação dramática. Como uma aquisição recente—17,8 milhões de ações compradas no Q3 no valor de 5,6 mil milhões de dólares—a Alphabet agora representa 1,8% das participações, mas sinaliza a confiança de Warren Buffett nas vantagens competitivas duradouras da empresa.

O timing do investimento de Buffett na Alphabet revelou-se premonitório. Uma decisão indulgente do tribunal federal relativamente às remédios antitruste da empresa eliminou uma grande incerteza, enquanto a ação disparou com o impulso do seu cloud computing e do modelo de linguagem grande.

A divisão de cloud da Alphabet exibe o tipo de economia em expansão que normalmente atrai a atenção de Warren Buffett. O crescimento da receita acelerou para 33% no último trimestre, com margens operacionais a expandir-se para 24%—e a empresa tem uma considerável margem de manobra para expansão de margens à medida que escala. O desenvolvimento de unidades de processamento tensor personalizadas (TPUs) oferece aos clientes de cloud uma via mais económica para treino e inferência de IA em comparação com GPUs, impulsionando a adoção entre os principais desenvolvedores de IA e elevando as obrigações de desempenho 46% ano a ano para $155 bilhões.

Crucialmente, o negócio de pesquisa da Alphabet—a máquina financeira de toda a empresa—permanece essencialmente intocado pela concorrência de IA. Ao integrar funcionalidades de IA diretamente nos resultados de pesquisa através de AI Overviews e AI Mode, a empresa aumentou efetivamente o volume de pesquisa enquanto preserva a monetização. Esta é a “enorme força competitiva” que provavelmente atraiu a tese de investimento de Warren Buffett.

A uma avaliação de quase 30 vezes os lucros esperados, a avaliação da Alphabet reflete o seu impulso de IA. A questão para a Berkshire Hathaway é se Buffett continuará a alocar capital nestes níveis—mas a qualidade do negócio subjacente sugere que o prémio pode ser sustentável.

Amazon: Construindo Capacidade de IA numa Base Inabalável

A Amazon ocupa uma posição menor na Berkshire Hathaway, com apenas 0,7%, sugerindo que um dos outros gestores de investimento do conglomerado, em vez de Buffett, iniciou o investimento em 2019. Apesar do peso modesto na carteira, a Amazon exemplifica o princípio que impulsiona os investimentos mais bem-sucedidos de Warren Buffett.

A Amazon Web Services continua a ser a pedra angular. Como a maior plataforma de cloud pública do mundo, com receitas superiores ao Google Cloud por mais de 2x e uma margem operacional de 35%, a AWS está efetivamente a gerar dinheiro. A taxa de crescimento de três dígitos dos serviços de IA demonstra como as vantagens de escala se acumulam—a procura continua a superar a capacidade de provisionamento da AWS, apesar de três anos consecutivos de implementação de infraestrutura de esforço máximo.

No entanto, a AWS não representa a única barreira competitiva da Amazon. As operações de retalho da empresa tornaram-se substancialmente mais lucrativas através de melhorias na eficiência logística, maior mistura de receitas de publicidade e crescimento de assinaturas Prime. As margens de retalho na América do Norte expandiram-se para 6,6%, enquanto as margens internacionais situam-se em 3,2%—melhorias significativas que refletem excelência operacional, não poder de fixação de preços.

Recentemente, as ações da Amazon enfrentaram obstáculos devido a preocupações com despesas de capital. O fluxo de caixa livre caiu para 14,8 mil milhões de dólares nos últimos 12 meses, à medida que a empresa investe agressivamente em infraestrutura de IA. No entanto, isto representa um vale temporário. À medida que a receita escala, as margens expandem-se e os gastos de capital se normalizam, o fluxo de caixa livre deverá acelerar de forma acentuada, potencialmente recompensando investidores dispostos a aceitar um prémio de avaliação nos múltiplos de fluxo de caixa hoje.

A Questão da Sucessão: Greg Abel Herdará um Vencedor?

A presença de ações expostas à IA no portefólio da Berkshire Hathaway torna-se mais significativa ao considerar a sucessão. Greg Abel, o CEO designado do Berkshire, herdará um portefólio onde estas três empresas—Apple, Alphabet e Amazon—representam coletivamente quase um quarto dos ativos de ações. Cada uma possui as vantagens competitivas duradouras, geração de caixa e características defensivas que Warren Buffett tem exigido historicamente.

Ao deixar ao seu sucessor um portefólio que enfatiza qualidade em vez de crescimento, fosso competitivo em vez de quota de mercado, e redes estabelecidas em vez de narrativas de disrupção, Buffett pode ter criado inadvertidamente o veículo ideal para a criação de riqueza a longo prazo numa economia impulsionada por IA. O facto de estas empresas ligadas à IA também satisfazerem os seus critérios clássicos de investimento sugere que isto não é por acaso.

A verdadeira perceção não é que a Berkshire Hathaway esteja a apostar na inteligência artificial. Antes, é que a empresa está a apostar em vantagens competitivas duradouras que acontecem de ser potenciadas—mas não dependentes—da adoção de IA. Essa é uma distinção que separa um investimento de Warren Buffett de uma aposta tecnológica especulativa.