Este mês, não fiquem apenas a olhar para o Fed. A verdadeira bomba estava no Japão.

O país, que tem estado em silêncio durante mais de duas décadas, está a enviar um sinal que pode reescrever os fluxos globais de capitais — e o perigo desse sinal pode ser gravemente subestimado.

Vamos olhar primeiro para os dados. Na última semana, os rendimentos das obrigações do governo japonês dispararam em todos os aspetos: a taxa dos últimos 30 anos atingiu um máximo histórico, a taxa dos 10 anos aproximou-se dos 1,9% (a primeira vez em quase 17 anos) e a taxa dos últimos 20 anos também atingiu rapidamente um máximo de vários anos. Para um país que estabilizou as taxas de juro durante 20 anos, isto equivale a carregar no botão de reinicio.

Mais implacável atrás. O governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, raramente libertou falcões antecipadamente – ele chamou diretamente à reunião de dezembro "discricionária", quebrando a prática de 20 anos do Banco do Japão de nunca dar pistas antecipadas. Resultado? A probabilidade esperada do mercado de aumentar as taxas de juro disparou instantaneamente de 20% para mais de 80%.

Lembras-te de agosto passado? O Banco do Japão só aumentou ligeiramente as taxas de juro em 0,15%, resultando numa queda de 12% no índice Nikkei, nas ações norte-americanas a caírem, no Bitcoin a cair 12% em três semanas e no mercado global a evaporar centenas de milhares de milhões de valor de mercado. E desta vez? Isto é uma normalização completa das taxas de juro. O impacto é tão forte quanto pensas.

Porque é que o Japão tem de aumentar as taxas de juro? A razão principal é que a sua economia finalmente saiu da armadilha deflacionária.

Após o rebentar da bolha nos anos 90, o Japão ficou mergulhado num ciclo deflacionário de preços baixos, salários baixos e procura em declínio. Mas de 2023 a 2024, ocorreu um ponto de viragem: o IPC subjacente ultrapassou os 2% durante um ano consecutivo, o crescimento dos lucros empresariais ultrapassou os 3% e o crescimento dos salários ultrapassou os 5% – esta é a primeira vez desde 1991 que o Japão formou um ciclo positivo de "aumento dos salários→ aumento do consumo → aumento da inflação".

Este é um sinal de que o Banco do Japão tem esperado há mais de duas décadas.

Se as taxas de juro continuarem baixas agora, o iene continuará a depreciar-se, os custos de importação dispararão e, eventualmente, consumirão os lucros das empresas e aumentos salariais, e todo o ciclo voltará a colapsar. Portanto, a normalização das taxas de juro deixou de ser uma questão de escolha múltipla, passando a ser uma questão obrigatória.

Portanto, a questão é: porque é que o mercado global está tão em pânico?