Bitcoin mineiro, já não consegue aguentar?

Autor: Prathik Desai

Título Original: O Miragem dos Mineradores

Compilação e organização: BitpushNews

A recente retórica apocalíptica que permeia o Twitter de criptomoedas deve ter te cansado há muito tempo. Mas o que é ainda mais intrigante é a divisão de percepções no mercado: há quem escreva apressadamente o obituário do mercado em alta, enquanto outros o tratam levemente como uma ondulação cíclica. Para ser sincero, essa cena já não é nova — o mercado nunca carece de narrativas autojustificativas. Alguns sinais indicam que desta vez pode ser diferente.

Desde o lançamento do ETF de Bitcoin, foi a primeira vez que registou saídas líquidas de 1 bilhão de dólares durante três dias consecutivos; a taxa de financiamento do BTC tornou-se negativa; o sentimento de “comprar na baixa” tornou-se na sua maioria um meme no Twitter de criptomoedas.

No entanto, na história, o BTC também já teve múltiplos recuos de 25%-30%, mas depois estabeleceu novos máximos históricos nos meses seguintes. Quem pode ter certeza de qual teoria se tornará realidade desta vez?

Mas no campo das criptomoedas, há um grupo que não depende de emoções, astrologia ou outras teorias cegas. O comportamento de uma classe de participantes do mercado não pode ser mal interpretado. Eles são os primeiros participantes na cadeia do Bitcoin: os mineradores.

Após o presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, anunciar a primeira rodada de tarifas reciprocadas contra países asiáticos, incluindo a China (onde a maioria das máquinas de mineração se origina), os mineradores passaram por um período difícil.

No entanto, a sua realidade económica está principalmente ligada a cálculos matemáticos simples, incluindo a condição de halving descrita no white paper do Bitcoin há mais de quinze anos.

Este artigo irá analisar o estado da rentabilidade dos mineradores - à medida que o preço do BTC despenca, a sua receita está sendo pressionada.

A situação financeira dos mineradores de BTC é simples: eles sobrevivem com a receita fixa do protocolo, mas enfrentam despesas flutuantes na realidade. Quando o mercado flutua, eles são o grupo que sente a pressão nos balanços primeiro. Sua receita vem da venda do BTC minerado, enquanto os custos operacionais são principalmente as contas de eletricidade necessárias para operar os equipamentos pesados.

Eu acompanhei as taxas de pagamento online que lhes foram pagas, os custos necessários para gerar essa receita, quanto lucro resta após deduzir as despesas em dinheiro e a parte que eles realmente conseguem levar para casa após a contabilidade.

Falando de forma resumida: com o nível atual de negociação do BTC abaixo de 90.000 dólares, a indústria de mineração está em dificuldades, longe de estar em plena expansão. Nos últimos dois meses, a receita média semanal dos mineradores caiu 35%, de 60 milhões de dólares para 40 milhões de dólares.

Em seguida, vamos aprofundar na compreensão dos dados.

A receita do Bitcoin é mecânica, definida pelo código do protocolo.

A recompensa de mineração para cada bloco é de 3,125 BTC, com um tempo médio de geração de bloco de 10 minutos, gerando aproximadamente 144 blocos por dia. Isso significa que cerca de 450 BTC são minerados diariamente. Em 30 dias, os mineradores de BTC em todo o mundo mineraram um total de 13.500 BTC, que, com o atual preço do BTC de cerca de 88.000 dólares, equivale a um valor total de aproximadamente 1,2 bilhões de dólares. Uma vez que isso seja alocado para uma taxa de hash recorde de 1.078 Exahashes/segundo (EH/s), esse bolo de 1 bilhão de dólares se transforma em uma receita de apenas 3,6 centavos por Terahash por dia. Essa é toda a base econômica que sustenta a segurança de uma rede de 1,7 trilhões de dólares.

Em termos de custos, a eletricidade é a variável mais importante, variando conforme a região e a eficiência das máquinas de mineração.

Se você usar máquinas de mineração modernas, como dispositivos de nível S21, consumindo 17 joules por terahash e com tarifas de eletricidade baixas, ainda poderá manter lucros em dinheiro. Mas se seu grupo de mineração depender de equipamentos antigos ou se a tarifa de eletricidade for alta, então cada terahash que você calcular estará aumentando os custos. Com os preços atuais de hash (afetados pela dificuldade da rede, preço do bitcoin, subsídios de bloco e taxas de transação), uma máquina S19 só consegue ficar equilibrada com uma tarifa de eletricidade de 0,06 dólares por quilowatt-hora. Se a dificuldade aumentar, o preço cair ligeiramente ou uma onda de calor elevar as tarifas de eletricidade, a situação econômica se tornará ainda mais deficitária.

Em dezembro de 2024, a CoinShares estima que o custo em caixa para produzir 1 BTC para empresas de mineração listadas no terceiro trimestre de 2024 seja de cerca de 55.950 dólares. Atualmente, a Universidade de Cambridge estima que o custo seja de cerca de 58.500 dólares. O custo real de mineração varia de minerador para minerador.

A maior empresa de mineração de Bitcoin listada, a Marathon Digital, teve um custo médio de energia de 39.235 dólares por BTC minerado no terceiro trimestre de 2025. O custo da segunda maior empresa listada, a Riot Platforms, foi de 46.324 dólares. Embora o preço de negociação do BTC tenha caído 30% desde o pico para 86.000 dólares, essas empresas de mineração ainda estão prosperando. Mas isso não é o todo.

Os mineradores também precisam considerar itens não monetários, incluindo depreciação, imparidade e incentivos de capital. Esses itens em conjunto tornam a mineração um negócio intensivo em capital. Uma vez que esses fatores são levados em conta, o custo total de minerar 1 BTC pode facilmente superar 100 mil dólares.

A MARA utiliza hardware próprio e de terceiros para mineração. Apenas pelo uso de todos os dispositivos, ela precisa pagar pela eletricidade, contabilizar a depreciação e reservar as taxas de custódia.

Uma estimativa aproximada indica que o custo total de mineração por BTC ultrapassa 110.000 dólares.

A CoinShares estima que o custo total de mineração será de aproximadamente 106,000 dólares em dezembro de 2024.

À primeira vista, a indústria de mineração parece robusta - lucros em dinheiro abundantes, com a expectativa de lucros contábeis, e uma escala operacional que permite financiamento à vontade. No entanto, quando você amplia a perspectiva, fica claro por que um número crescente de mineradores opta por manter o BTC que mineram, e até mesmo comprar mais BTC no mercado, em vez de vender.

Mineradores mais fortes como a MARA conseguem cobrir os custos porque possuem negócios auxiliares e conseguem acessar o mercado de capitais.

No entanto, muitos outros mineradores podem cair em prejuízo após apenas um ajuste de dificuldade.

Juntando tudo isso, existem dois cenários de equilíbrio de lucros e perdas coexistindo no mundo dos mineradores:

O primeiro cenário é que os mineradores industriais operam com uma frota eficiente de máquinas de mineração, eletricidade barata e um balanço patrimonial leve. Para eles, o preço do BTC pode cair de 86.000 dólares para 50.000 dólares, e só então o fluxo de caixa diário se tornaria negativo. Hoje, cada BTC que eles mineram gera mais de 40.000 dólares em lucro em caixa, mas se conseguem obter algum lucro contábil ao preço atual varia de minerador para minerador.

O segundo cenário é que, uma vez que você considera a depreciação, a perda de valor e os custos de incentivos de ações, os restantes mineradores terão dificuldade em se manter acima do ponto de equilíbrio.

Mesmo que você assuma que o custo total conservador para produzir 1 BTC esteja entre 90.000 e 110.000 dólares, isso significa que muitos mineradores já estão abaixo do seu ponto de equilíbrio econômico. Eles podem continuar minerando porque seus custos em caixa ainda não foram ultrapassados, mas seus custos contábeis já foram superados. Isso pode levar mais mineradores a manter seu BTC, em vez de vendê-lo agora.

Desde que a situação financeira dos mineradores mantenha um fluxo de caixa positivo, eles continuarão a minerar. A um preço de 88.000 dólares, o sistema parece estável, mas isso só se aplica se os mineradores não venderem os seus BTC. Assim que o BTC cair ainda mais, ou se os mineradores forem forçados a liquidar os BTC que possuem, eles começam a se aproximar do seu ponto de equilíbrio.

Portanto, embora a queda acentuada dos preços continue a afetar os investidores de varejo e a comunidade de negociação, é improvável que isso prejudique os mineradores no momento. No entanto, se as vias de acesso ao capital para os mineradores se tornarem mais restritas, essa situação pode causar um impacto mais severo nos mineradores. Nesse momento, o efeito de roda livre será interrompido e os mineradores precisarão dobrar seus esforços para desenvolver seus negócios auxiliares a fim de sobreviver.