A TVL de USDe da Ethena caiu 50%: quando a estratégia de arbitragem encontra a inversão da diferença de juros

【链文】O USDe da Ethena está a ter dificuldades recentemente. Em outubro, havia 14.8 bilhões de dólares em TVL, agora caiu diretamente para 7.6 bilhões, uma queda de mais de 50%.

A taxa de rendimento também está a cair - no início do ano era possível obter retornos de dois dígitos, agora resta apenas cerca de 5,1%. O principal motivo ainda é o ambiente geral desfavorável, as taxas de financiamento dos contratos perpétuos estão muito comprimidas, e a demanda por alavancagem não consegue crescer. No entanto, é interessante notar que, embora o volume de locked-up tenha diminuído, a atividade em cadeia do USDe aumentou, com o volume de transações a ultrapassar 50 mil milhões de dólares no mês passado.

A queda acentuada do TVL é, basicamente, o resultado da retirada das pessoas que estavam a fazer arbitragem cíclica. Especialmente em mercados de empréstimos como o Aave, anteriormente muitas pessoas usavam sUSDe como garantia para emprestar USDC, e depois trocavam de volta para sUSDe para continuar a emprestar, operações em cascata que podiam alcançar alavancagens de 10 vezes ou até mais.

A lógica deste conjunto de estratégias é muito simples: enquanto a taxa de rendimento do USDe for maior do que o custo de empréstimo do USDC, haverá um diferencial de lucro a explorar. Mas agora surge o problema — o rendimento anual do USDe caiu para 5,1%, enquanto o empréstimo de USDC na Aave custa 5,4% de juros, o que inverte o diferencial. A estratégia que antes era lucrativa tornou-se um negócio deficitário, e o dinheiro inteligente naturalmente começa a fechar posições e a retirar-se.