Après les bénéfices, l'action Salesforce est-elle une opportunité d'achat, une vente ou une valorisation équitable ?

Salesforce CRM a publié ses résultats du quatrième trimestre le 25 février. Voici l’analyse de Morningstar sur les résultats et l’action de Salesforce.

Principaux indicateurs de Morningstar pour Salesforce

• Estimation de la juste valeur

  : 300,00 $

• Note Morningstar

  : ★★★★

• Note de l’avantage concurrentiel économique de Morningstar

  : Large

• Note d’incertitude de Morningstar

  : Élevée

Ce que nous pensons des résultats du T4 de Salesforce

Le chiffre d’affaires du quatrième trimestre de Salesforce a augmenté de 10,0 % en devises constantes pour atteindre 11,2 milliards de dollars, tandis que la marge opérationnelle non-GAAP était de 34,2 %. La prévision pour l’exercice 2027 est approximativement conforme aux estimations consensuelles de FactSet concernant le chiffre d’affaires et le bénéfice.

Pourquoi c’est important : L’intelligence artificielle reste un enjeu clé, avec un élan positif, le chiffre d’affaires annuel récurrent total d’Agentforce et Data 360 s’élevant à 2,9 milliards de dollars, en hausse de 200 % par rapport à l’année précédente, tandis que l’ARR autonome d’Agentforce a dépassé 800 millions de dollars, en hausse de 169 % d’une année sur l’autre.

• Les abonnements et services étaient à peu près conformes à notre modèle, avec les différentes clouds atteignant des résultats attendus. La facturation a de nouveau accéléré, avec une croissance de 18 % en glissement annuel, dépassant la croissance du chiffre d’affaires et étant cohérente avec l’objectif de la direction d’accélérer la croissance en seconde moitié.

Le résultat net : Nous avons abaissé notre estimation de la juste valeur de Salesforce à 300 dollars par action, contre 325 dollars, en raison de prévisions de croissance à long terme plus faibles. Le modèle basé sur les sièges utilisé par l’entreprise est sous une forte surveillance, ce qui a pesé sur les actions de logiciels en 2025 et en 2026, malgré notre conviction que l’IA est plus un outil qu’une menace.

• Bien que les actions semblent bon marché, nous notons la crainte autour de l’IA dans le secteur logiciel avec notre note d’incertitude élevée. Pour contextualiser, notre modèle indique une juste valeur de 240 dollars, avec une croissance au-delà de la dixième année fixée à 0 %. Nous remarquons également que notre modèle est significativement inférieur aux objectifs de la direction pour 2030.

• Nous pensons que Salesforce, avec sa large avantage concurrentiel, survivra à la phase actuelle de déclin du secteur logiciel et pourrait même prospérer à l’ère de l’IA. Cela dit, il est difficile de recommander une action dans cet environnement d’incertitude extrême.

À venir : Les perspectives pour l’exercice 2027 sont légèrement meilleures que prévu, avec un chiffre d’affaires de 45,80 à 46,20 milliards de dollars, une marge opérationnelle non-GAAP de 34,3 %, et un bénéfice par action non-GAAP de 13,11 à 13,19 dollars.

• La confiance de la direction quant à l’accélération du chiffre d’affaires est plus forte, au point qu’elle a confirmé le calendrier pour la seconde moitié de l’exercice 2027.

Estimation de la juste valeur pour Salesforce

Avec une note de 4 étoiles, nous estimons que l’action Salesforce est modérément sous-évaluée par rapport à notre juste valeur à long terme de 300 dollars par action, ce qui implique un multiple de valorisation d’environ 6 fois le chiffre d’affaires pour 2027, un multiple de bénéfice ajusté de 23 fois, et un rendement en flux de trésorerie libre de 5 %.

Lire plus sur l’estimation de la juste valeur de Salesforce.

Note d’avantage concurrentiel

Pour Salesforce dans son ensemble, nous attribuons une note d’avantage concurrentiel large, principalement en raison des coûts de changement, avec l’effet réseau comme source secondaire d’avantage. Selon les lignes de produits, nous pensons que Sales Cloud, Service Cloud, Salesforce Platform et autres ont acquis un avantage large, tandis que Salesforce, Marketing and Commerce Cloud, et Data Cloud ont un avantage étroit. Agentforce devrait aider à défendre l’avantage de l’entreprise face à la menace émergente de l’IA.

Bien que les services, qui représentent une petite part du chiffre d’affaires, facilitent la vente de logiciels et contribuent aux relations clients, nous ne pensons pas que l’activité de services professionnels de l’entreprise justifierait un avantage concurrentiel en soi. Nous croyons que l’avantage de Salesforce lui permettra probablement de générer des rendements supérieurs à son coût du capital au cours des 20 prochaines années.

Lire plus sur l’avantage concurrentiel de Salesforce.

Solidité financière

Nous pensons que Salesforce est une entreprise financièrement saine. La croissance du chiffre d’affaires reflète celle d’une grande entreprise de logiciels mature, tandis que les marges continuent de s’améliorer. En janvier 2026, Salesforce disposait de 9,6 milliards de dollars en liquidités et investissements, contre 14,4 milliards de dollars de dettes, principalement liées aux acquisitions de Slack et Informatica, ce qui donne une position de dette nette pour la première fois depuis plusieurs années. Le levier brut est de 1 fois l’EBITDA non-GAAP trailing, ce que nous ne considérons pas comme problématique, étant donné la forte génération de flux de trésorerie libre de l’entreprise.

Les marges opérationnelles continuent de croître alors que Salesforce se concentre sur une croissance rentable. La direction prévoit une expansion continue des marges opérationnelles non-GAAP dans les années à venir. De plus, Salesforce a généré des marges de flux de trésorerie libre supérieures à 25 % au cours des trois dernières années, dont 31 % en 2025. Nous pensons que ces marges devraient dépasser 30 % lorsque la croissance ralentira, et nous apprécions l’approche plus équilibrée de la direction entre croissance et marges. Nous pensons que ce niveau de génération de flux de trésorerie libre contribuera à renforcer le bilan pour les années à venir.

Lire plus sur la solidité financière de Salesforce.

Risque et incertitude

Nous attribuons à Salesforce une note d’incertitude élevée. Nous pensons que le PDG Marc Benioff sera difficile à remplacer, car il a été pionnier dans l’industrie du logiciel, a cofondé l’entreprise, et l’a menée à devenir une force dominante avec un large portefeuille de solutions de vente et de marketing.

L’IA générative représente un risque émergent pour les fournisseurs de logiciels. Dans le scénario le plus pessimiste, l’IA peut être considérée comme une menace pour certains types de logiciels. Plus positivement, l’IA peut être vue comme une opportunité pour les fournisseurs établis d’intégrer leurs propres solutions d’IA dans leurs plateformes, ce qui pourrait augmenter les revenus et renforcer leur avantage concurrentiel. Salesforce fonctionne principalement sur un modèle basé sur les sièges, qui pourrait subir la pression de gains d’efficacité liés à l’IA, mais offre des fonctionnalités d’IA en mode consommation. Après plusieurs erreurs lors des débuts de l’évolution de l’IA, nous pensons qu’Agentforce est désormais sur une trajectoire positive.

Lire plus sur les risques et incertitudes de Salesforce.

Les optimistes sur CRM

• Salesforce domine ses marchés principaux du CRM et du service, mais ne contrôle encore que 30 % dans un marché très fragmenté qui continue de croître d’environ 10 % par an, ce qui laisse encore de la marge pour la croissance.
• La société a renforcé sa stratégie de croissance globale, notamment dans le service client, l’automatisation du marketing, le commerce électronique, l’analyse et l’IA.
• Alors que la croissance ralentit, la direction se concentre sur l’amélioration des marges et le renforcement des retours en capital via dividendes et rachats d’actions.

Les pessimistes sur CRM

• À mesure que l’entreprise grandit, il pourrait devenir de plus en plus difficile pour Salesforce de croître plus vite que ses marchés finaux.
• Salesforce a investi dans de nouveaux domaines par acquisitions, payant probablement des primes importantes dans le processus. Le risque d’intégration est réel, tout comme celui de deals de grande taille, dilutifs ou mal conçus.
• La stratégie d’IA générative de l’entreprise a connu des hauts et des bas. Même si Agentforce commence à prendre de l’ampleur, l’IA augmente le risque de concurrence nouvelle ou renforcée et de pression sur le nombre de sièges existants.

Cet article a été compilé par Rachel Schlueter.