加密投资：从投机到专业，Pantera Capital 如何解读风险投资的新趋势

在加密风险投资生态系统中，市场动态正经历根本性的转变。Pantera Capital的合伙人Paul Veradittakit和Franklin Bi最近深入分析了该行业如何从2021-2022年的投机狂热转变为更成熟、更理性的投资模式。

从元宇宙的繁荣到比特币和以太坊的主导：市场何时开始筛选

2021-2022年是加密历史上的特殊篇章。在零利率和充裕流动性的背景下，该行业被一波投机性投资所席卷：所有人都在为由诱人但缺乏坚实基础的承诺驱动的元宇宙项目提供资金。投资者缺乏评估这些项目真正潜力的分析工具，导致资金流向本不应获得资本的项目。

如今，局面已截然不同。“山寨币牛市”已结束，市场由比特币、以太坊和Solana主导。这一结构性变化带来了直接后果：**没有散户对替代代币的热情，资本流动越来越多来自机构和专业基金，投资策略的尽职调查也向更高的质量标准转变。**交易总数比前几年下降了近50%，但每笔交易的平均价值显著上升。此外，传统的风险投资金融科技公司开始以更具选择性的方式进入该行业。

“两面性”现象：融资创纪录但交易量下降

在过去一年中，该行业的总融资额达到了历史新高的340亿美元，这一数据似乎与交易量的下降形成矛盾。然而，这一表面矛盾揭示了更深层次的真相：资本正大量集中在成熟项目上，而种子轮和早期轮融资则大幅收缩。

这反映了行业风险感知和成熟度的范式转变。投资者从“广泛撒网”的策略转向高度聚焦的模式。筛选成为关键词，这一变化由对哪些技术和用例真正具备规模化潜力的更现实理解所推动。

退出机制的关键作用：从TGE到公开上市

最具结构性变化之一是退出方式的转变。**在过去两三年中，股权交易显著超过了代币交易，**标志着从通过Token Generation Event（TGE）融资策略向更传统模式的转变。

Circle的IPO成为行业的关键转折点。首次，公开市场接纳了一家原生加密公司，为风险投资者提供了一个可信且经过验证的退出路径。以Figure为例，该公司在真实资产代币化领域运营，投资者现在可以清晰追踪从种子轮到上市的整个路径，大大降低了行业的整体风险感知。

数字资产财库（Digital Asset Treasury，DAT）：被动工具何时变为主动

新兴的数字资产财库（DAT）结构代表了市场复杂度的演进。**一个DAT就像一台“金融机器”：它不被动持有资产，而是主动管理以产生收益，**类似于持有石油公司股份带来的价值，而非直接持有原材料。

虽然DAT市场近期有所降温，但这并非终结，而是自然筛选的过程。**市场正逐步学会关注管理团队的执行能力，而非仅仅对工具的投机。**只有那些由具有实际增长业绩的团队管理的DAT才能存活。

在地理分布方面，尽管美国的繁荣可能即将进入整合阶段，亚太和拉丁美洲在这些创新工具上仍有巨大的增长空间。

加密风险投资的未来：代币化、零知识证明和消费者应用

展望未来，有共识的三大增长支柱。

代币化是一个将持续数十年的趋势，目前刚进入实质性操作阶段。从2015年至今，十年时间使得这一概念从学术理论转变为与机构和客户的实际应用。第一步是“复制粘贴”资产到区块链以提高效率和全球化，但真正的潜力在于通过智能合约编程这些资产，创造新的金融产品和前所未有的风险管理模型。

在此背景下，稳定币是代币化的“杀手级应用”。 随着监管日益明确，稳定币释放了“基于IP的货币”的潜能，使全球支付变得经济高效且透明。在拉丁美洲和东南亚，稳定币已成为大众采用加密技术的主要入口。

零知识证明技术（Zero-Knowledge Proof），由Zcash和Starkware等创新者代表（(由JPMorgan投资)），将在未来几年实现大规模扩展。区块链存在“垃圾进，垃圾出”的问题：输入数据被破坏意味着技术的使用受限。ZK-TLS技术将验证链下数据（如银行对账单、交易历史(）的真实性，并将其带入链上而不暴露数据本身。这使得Robinhood或Uber等应用的行为数据能安全地与链上资本市场互动，催生创新应用。

消费者应用和预测市场也是一片快速发展的新前沿。从先驱Augur到现代的Polymarket，这些工具允许任何人创建市场并对任何主题下注，从企业业绩到体育赛事。其在监管、经济和信息发现方面的潜力巨大，有望实现全球范围内的价格形成民主化。

链上资本市场的范式：不是复制，而是重写

关键在于理解链上资本市场并非传统市场的简单复制。 在拉丁美洲，许多人首次投资是通过Bitso等平台进行的，甚至从未购买过股票，但他们可能很快就能接触到复杂的衍生品，如永续合约。这种“金融世代跳跃”意味着他们可能再也不用使用传统的华尔街工具，认为其低效且复杂。

未解之题：Token的锁仓期、L1链和交易所的未来

关于Token的锁仓期，存在一个常见的误区：“我投资了，所以它必须值这个价。”风险投资的现实是，98%的项目最终归零。 关键因素不在于锁仓结构，而在于创造价值的能力。合理的锁仓期为2-4年，能让团队有时间开发产品并达成目标。

至于“Layer 1公链”之间的“战争”，尚未结束，尽管已失去年少时的疯狂。未来将出现少数几条新L1，但现有的将继续依靠其社区和生态系统存活。 关注点转向如何让L1捕获价值，优先费（fee）决定其竞争力：只要链上有活动，就总有价值被捕获的空间。

最后，Coinbase和Robinhood等交易所的选择仍未定。Robinhood志在成为一站式金融科技平台，垂直整合从支付到交易的所有环节，而Coinbase则追求更宏大的目标——将所有资产带入链上，这一目标预计需要10-20年的发展。在短期内，Robinhood展现出更快推出新产品和变现的能力。