黄金和白银的非凡走势：对外汇的影响与投机的作用

Morning FX 今年贵金属市场表现非凡。黄金上涨了70%，铜上涨了45%，而白银则创下了惊人的+170%，根据过去30年的黄金走势图，这是过去50年来最大的年度涨幅。这些数字不仅讲述了一个升值的故事：它们隐藏着市场深刻变化的动态。

前所未有的白银市场波动性

下半年局势变得尤为动荡。上海期货交易所白银2602合约的盘中波动达10%，在几个小时内从+5%波动到-5%。铂金和钯金也表现出相同的走势，资金不断在不同贵金属之间流动。

白银由于市场容量有限，成为投机操作的主要战场。尽管上海期货交易所努力提高保证金要求，并对(白银LOF基金的购买实施限制，)伴随高达50%的异常溢价(，投机压力仍未减弱。白银期权的隐含波动率已达70%，远高于外汇市场的相对平静水平。

传统相关模型的崩溃

传统分析工具已无法解释这些波动。美联储持续降息，实际利率下降，但仍保持紧缩立场。通过分析美元的传统锚定、避险预期、利差和通胀预期，黄金、白银与外汇市场的相关性正逐渐减弱。过去30年的黄金走势图显示，这种关系曾经非常稳定，使得当前的动态显得尤为异常。

套利系统对外汇市场的影响

尽管传统相关性减弱，国内黄金与国际黄金套利的资金流仍在短期内对外汇市场施加重要压力。

国际黄金)XAU与上海黄金市场代表两个不同的市场。当离岸黄金价格较高时，套利者会卖出国际黄金以换取美元，随后将美元兑换成人民币，在国内市场购买黄金。这一过程对人民币的兑换形成压力。相反，当离岸黄金价格偏低时，会出现相反的买入外币的动力。

这些操作倾向于缩小国际黄金与上海黄金价格的差异，直接影响USDCNY的汇率波动。该机制作为贵金属市场与汇率系统之间的传导渠道，即使在统计相关性减弱时也持续发挥作用。

结论

2025年的市场演变标志着一场根本性的转变：贵金属，尤其是白银，已从价值保护工具转变为纯粹的投机载体。传统的解释模型已无法应对这一新现实，而黄金、白银与货币之间的相关性也在逐步减弱。然而，源自套利策略的资金流动仍在对外汇市场的供需产生实质影响，成为分析师常常忽视的连接渠道。