مراجعة السوق أم بداية أزمة؟ كيف تفتح السياسات الاستباقية تجاه العملات الرقمية أبواب مخاطر جديدة

هذا العام، وصلت ديناميكيات قطاع الأصول الرقمية إلى نقطة حرجة. غيرت السلطات موقفها تجاه تنظيمات العملات الرقمية وفتحت الباب لموجة من الشركات الجديدة التي بدأت بجمع الأصول الرقمية بشكل مكثف. ومع ذلك، يتصادم حماس المستثمرين الآن مع الواقع الصعب – خسائر متزايدة وإشارات تحذر من عدم استقرار النظام.

### من الحمى إلى الجنون: الشركات تجمع الأصول الرقمية على نطاق غير مسبوق

بدأت موجة الشركات الجديدة التي تستثمر في الأصول الرقمية تتسارع في ربيع هذا العام. النموذج هذه المرة بسيط: شركة مدرجة في البورصة تغير استراتيجيتها، تعلن عن تراكم البيتكوين أو الإيثيريوم، ثم تجذب مئات الملايين من الدولارات من المستثمرين الأثرياء الباحثين عن تعرض للسوق الرقمي.

تم العثور على مصطلح "الشركات الخزنة" في كل مكان – تقريبًا نصف الكيانات الجديدة تركز على ثروة البيتكوين، وتعلن أخرى عن خطط لشراء عملات أقل شهرة. وفقًا لتقديرات الصناعة، تخطط الكيانات الجديدة لاقتراض أكثر من 20 مليار دولار لتمويل هذه الاستحواذات.

تُظهر قصة ألان تيه من ميامي المخاطر الكامنة في هذه الاستراتيجية. استثمر هذا العام 2.5 مليون دولار في شركة مدرجة في البورصة حولت تركيزها إلى تراكم الأصول الرقمية. ارتفعت الأسهم إلى حوالي 40 دولارًا للسهم. لكن عندما انهار سوق العملات الرقمية، انخفضت نفس الورقة المالية إلى 7 دولارات. وخلال أسابيع قليلة، خسر ألان تيه حوالي نصف استثماره.

"كان الجميع يعتقد أن الاستراتيجية لا تخطئ" – يتذكر تيه. "الآن، أنا أتصرف بسرعة، وأخشى أن لا أتمكن من الخروج بدون خسائر."

تراقب المؤسسات التنظيمية هذا التوسع بقلق متزايد. اعترف رئيس لجنة الأوراق المالية مؤخرًا: "بالطبع، نحن قلقون جدًا بشأن ذلك. نتابع الوضع عن كثب."

### الرافعة المالية: سيارة بدون مكابح

لكن أخطر تهديد يأتي من البُعد غير المرئي لهذا السوق – التداول باستخدام الرافعة المالية. يمكن للمستثمرين استخدام الأصول التي يمتلكونها كضمان للاقتراض وزيادة تعرضهم. في الربع الثالث من العام، بلغت قيمة القروض العالمية في سوق الأصول الرقمية مستوى قياسيًا بلغ 74 مليار دولار – بزيادة قدرها 20 مليار دولار في الربع الثالث فقط.

حتى وقت قريب، كان التداول بالرافعة 10x يتم بشكل رئيسي في الأسواق غير المنظمة. في يوليو من هذا العام، أعلنت أكبر منصة تداول أمريكية عن إدخال أداة تسمح للمستثمرين بالمراهنة على عقود البيتكوين والإيثيريوم برافعة 10 أضعاف. تم سحب التوجيهات التنظيمية السابقة التي كانت تحد من مثل هذه المعاملات.

أظهر انهيار السوق في أكتوبر (الانهيار السريع) مدى خطورة هذا الخطر بشكل درامي. في ذلك المساء، عندما انخفضت أسعار العملات الإلكترونية بشكل حاد، تم إجبار على تصفية مراكز بقيمة لا تقل عن 19 مليار دولار – مما أثر على 1.6 مليون متداول. يصف ديريك بارترون من تينيسي وضعه قائلاً: "كنت أريد إغلاق مراكزي والخروج، لكن لم تكن لدي القدرة على ذلك. في الواقع، حظرت أكبر المنصات الوصول إلى أموال المستخدمين."

خسر بارترون حوالي 50 ألف دولار لأنه لم يتمكن من إغلاق المعاملة في الوقت المناسب.

"الرافعة المالية هي السبب الرئيسي للأزمات المالية" – يحذر مستشار سابق للجنة الرقابة. "والسوق الحالية تولد كمية هائلة من هذه الرافعة."

### توكننة الأصول: توسيع المخاطر إلى الاقتصاد الحقيقي

وفي الوقت نفسه، تتجه أكثر المشاريع طموحًا في صناعة العملات الرقمية نحو حد جديد – توكنة الأصول الحقيقية. يتعلق الأمر بإنشاء نظيرات رقمية للأسهم، والسندات ذات الثلاثة أشهر، والعقارات، وحتى حقول النفط.

رواد هذا الاتجاه، مثل مؤسسي شركة Plume الناشئة، يعملون على تقنين تداول الأوراق الموثقة بالتوكن في الولايات المتحدة. لقد التقوا بالفعل مع لجنة الرقابة، وأعدوا تقارير للبيت الأبيض، وافتتحوا مكتبًا في الطابق العلوي من مبنى نيويوركي شهير. حجتهم مقنعة: الأوراق المالية الإلكترونية يمكن أن تعمل على مدار الساعة، وتكون أكثر شفافية وكفاءة من النظام التقليدي.

لكن التحذيرات تأتي من اتجاه غير متوقع. يحذر اقتصاديون من البنك المركزي من أن انتشار التوكنة قد ينقل المخاطر من سوق الأصول الرقمية إلى النظام المالي بأكمله، "مضعفًا قدرة صانعي القرار على الحفاظ على استقرار البنية التحتية للدفع."

الوصول إلى سندات الثلاثة أشهر، التي تعتبر عادة أداة آمنة، عبر منصات العملات الرقمية يخلق سابقة خطيرة – خلط الأدوات المالية المحافظة مع تقلبات الأصول الإلكترونية المستمرة.

### علاقات الأعمال والسلطة: المنطقة الرمادية تتلاشى

جانب غريب من هذا التوسع هو الترابط العميق بين الكيانات الجديدة والعائلة الحاكمة في البلاد. شركة World Liberty Financial الناشئة، التي أسسها أفراد من عائلة زعيم البلاد، أبرمت قبل أكثر من عام شراكة مع شركة مدرجة في البورصة هي ALT5 Sigma – شركة تعمل على جمع التوكنات التي تصدرها شركة World Liberty Financial.

تنص الاتفاقية على أن الكيانات التجارية المرتبطة بالعائلة الحاكمة تتلقى عمولة عن كل معاملة. هذا الفصل بين المصالح التجارية والحكومية يعزز من الجو الحالي من عدم التنظيم.

بدأت شركة ALT5 Sigma تتدهور بسرعة. في أغسطس، كشفت أن أحد مديريها في شركة تابعة له قام بغسل أموال، وأن الإدارة تحقق في مخالفات خطيرة أخرى. منذ أغسطس، انخفضت الأسهم بنسبة 85 بالمئة.

### مفارقة التنظيم: اللين بدلًا من الرقابة

لجنة الأوراق المالية – المؤسسة التي كانت تقاضي القطاع التشفيري لسنوات – تغير الآن مسارها بشكل جذري. هذا العام، أنشأت فريق عمل خاصًا، عقدت معه العشرات من الاجتماعات مع شركات تبحث عن دعم تنظيمي لمنتجات جديدة.

يدعم رئيس اللجنة الجديد علنًا الأوراق المالية الموثقة بالتوكن، واصفًا إياها بـ"الاختراق التكنولوجي" ومعلنًا عزمه على دعم القطاع.

هذا التحول في الموقف كامل. بينما يعبر المنظمون التقليديون وقادة المؤسسات المالية القديمة عن مخاوف من انتشار المخاطر النظامية، تسرع السلطات الفيدرالية عملية التقنين. الحدود بين المضاربة، والمقامرة، والاستثمار – كما يقول أحد الخبراء السابقين – تصبح أكثر غموضًا.

### توازن المخاطر: من الخسائر الخاصة إلى الأزمة النظامية

خسائر المستثمرين الفردية ليست سوى البداية. المشكلة الحقيقية تكمن في مدى الترابط بين الأسواق. عندما تمتلك الشركات المدرجة تعرضًا مباشرًا للأصول الرقمية، ويتداول المستثمرون المؤسساتيون التوكنات للأوراق المالية التقليدية، فإن اضطرابًا بسيطًا في سوق العملات الإلكترونية يمكن أن ينتشر إلى النظام المالي بأكمله.

كما أن الأمر المهم هو أن العديد من المبادرات الجديدة أُنشئت بسرعة، مع إدارات تفتقر إلى خبرة في إدارة الشركات الكبرى. تقترض الشركات مبالغ ضخمة لتمويل تراكماتها. وإذا أدى انهيار سريع آخر إلى تصفية الضمانات، فقد يكون تأثير الدومينو كارثيًا.

تؤكد رئيسة البيت الأبيض أن السياسة تدعم الابتكار وتخلق فرصًا اقتصادية للأمريكيين. ويجادل قادة صناعة العملات الرقمية بأن التقلب هو فرصة، وأن المخاطر دائمًا ما تصاحب العوائد العالية.

ومع ذلك، يظل السؤال الأساسي أمام السوق: هل يخفي الحماس للابتكارات الرقمية أخطاء نظامية أكبر من الحلول؟