## Correction de marché ou début de crise ? Comment une politique proactive envers les cryptomonnaies engendre de nouvelles menaces

Cette année, la dynamique autour du secteur des actifs numériques a atteint un point critique. Le changement d’orientation des autorités concernant la régulation des cryptomonnaies a ouvert la voie à une vague de nouvelles entreprises, qui ont commencé à accumuler agressivement des ressources numériques. Cependant, l’enthousiasme des investisseurs se heurte désormais à une réalité dure – pertes croissantes et signaux d’alerte concernant l’instabilité du système.

### De la fièvre à la folie : des entreprises accumulent des actifs numériques à une échelle sans précédent

La vague de nouvelles sociétés investissant dans des ressources numériques a commencé à prendre de l’ampleur au printemps de cette année. Le modèle est simple cette fois : une société cotée en bourse change de stratégie, annonce une accumulation de bitcoin ou d’ethereum, puis attire des centaines de millions de dollars d’investisseurs fortunés cherchant une exposition au marché des cryptomonnaies.

Les termes « sociétés coffre-fort » se retrouvent partout – près de la moitié des nouvelles entités se concentrent sur la richesse en bitcoin, d’autres annoncent des plans d’achat de coins moins connus. Selon des estimations sectorielles, ces nouvelles entités déclarent déjà prévoir d’emprunter plus de 20 milliards de dollars pour financer ces acquisitions.

L’histoire d’Allan Teh de Miami illustre le jeu risqué de cette stratégie. Cette année, il a investi 2,5 millions de dollars dans une entreprise cotée en bourse qui a modifié son profil d’activité pour se concentrer sur l’accumulation d’actifs numériques. Les actions ont grimpé à près de 40 dollars l’unité. Mais lorsque le marché des cryptomonnaies s’est effondré, ce même titre a chuté à 7 dollars. En quelques semaines seulement, Allan Teh a perdu environ la moitié de son investissement.

« Tout le monde pensait alors que la stratégie était infaillible » – se souvient Teh. « Maintenant, je panique, je ne sais même pas si je pourrai sortir sans pertes. »

Les autorités de régulation surveillent cette expansion avec une inquiétude croissante. Le président de la commission de surveillance des valeurs mobilières a récemment déclaré : « Bien sûr, nous sommes très préoccupés par cela. Nous suivons la situation de près. »

### Effet de levier : une voiture sans freins

La menace la plus sérieuse provient cependant de la dimension invisible de ce marché – le trading avec effet de levier. Les investisseurs peuvent utiliser leurs actifs comme garantie pour emprunter et augmenter leur exposition. Au troisième trimestre, la valeur globale des prêts sur le marché des actifs numériques a atteint un niveau record de 74 milliards de dollars – une augmentation de 20 milliards en seulement trois mois.

Jusqu’à récemment, le trading avec un effet de levier de 10x se faisait principalement sur des marchés marginaux. En juillet de cette année, la plus grande plateforme de trading américaine a annoncé l’introduction d’un outil permettant aux investisseurs de parier sur des contrats à terme sur bitcoin et ethereum avec un effet de levier de 10. Les directives réglementaires précédentes limitant ces transactions ont été retirées.

Le krach du marché en octobre (dit « flash crash ») a montré de manière dramatique l’ampleur de ce risque. Ce soir-là, lorsque les prix des monnaies électroniques ont chuté brutalement, la liquidation de positions d’une valeur d’au moins 19 milliards de dollars a été forcée – touchant 1,6 million de traders. Derek Bartron du Tennessee décrit sa situation : « Je voulais clôturer mes positions et sortir, mais je n’en ai pas eu la possibilité. En fait, les principales plateformes ont bloqué l’accès aux fonds des utilisateurs. »

Bartron a perdu environ 50 000 dollars parce qu’il n’a pas pu clôturer ses transactions à temps.

« L’effet de levier est la principale cause des crises financières » – avertit un ancien conseiller de la commission de surveillance. « Et le marché actuel génère une quantité énorme de cet effet de levier. »

### Tokenisation des actifs : extension du risque à l’économie réelle

Entre-temps, les projets les plus ambitieux du secteur des cryptomonnaies se tournent vers une nouvelle frontière – la tokenisation d’actifs réels. Il s’agit de créer des équivalents numériques d’actions, d’obligations à 3 mois, de biens immobiliers ou même de champs pétrolifères.

Les pionniers de ce mouvement, comme les fondateurs de la start-up Plume, travaillent à la légalisation du commerce de papiers tokenisés aux États-Unis. Ils ont déjà rencontré la commission de surveillance, préparé des rapports pour la Maison Blanche et ouvert un bureau au sommet d’un célèbre bâtiment de New York. Leur argument est séduisant : les papiers valeurs électroniques peuvent fonctionner 24/7, être plus transparents et plus efficaces que le système traditionnel.

Cependant, des avertissements viennent d’une direction inattendue. Des économistes de la banque centrale mettent en garde contre le fait que la diffusion de la tokenisation pourrait transférer le risque du marché des actifs numériques à l’ensemble du système financier, « affaiblissant la capacité des décideurs à maintenir la stabilité de l’infrastructure de paiement. »

L’accès aux obligations à 3 mois, traditionnellement perçues comme un instrument sûr, via des plateformes de cryptomonnaies crée un précédent extrêmement risqué – mêlant des instruments financiers conservateurs à une volatilité notoire des actifs électroniques.

### Connexions entre affaires et pouvoir : la zone grise s’estompe

Un aspect particulier de cette expansion est l’intégration profonde de nouvelles entités avec la famille dirigeante du pays. La start-up World Liberty Financial, dont les fondateurs sont membres de la famille du leader du pays, a conclu il y a plus d’un an un partenariat avec la société cotée ALT5 Sigma – une entreprise engagée dans la collecte de tokens émis par World Liberty Financial.

L’accord prévoit que, pour chaque transaction, les entités commerciales liées à la famille du leader reçoivent une commission. Ce type de séparation des intérêts commerciaux et gouvernementaux est favorisé par l’atmosphère actuelle de dérégulation.

ALT5 Sigma a rapidement commencé à s’effriter. En août, elle a révélé qu’un de ses directeurs était impliqué dans du blanchiment d’argent, et la direction mène une enquête sur d’autres irrégularités graves. Depuis août, ses actions ont chuté de 85 %.

### Paradoxe de la régulation : douceur plutôt que supervision

La commission de surveillance des valeurs mobilières – une institution qui a mené pendant des années des litiges judiciaires avec le secteur des cryptomonnaies – change maintenant de cap radicalement. Cette année, elle a créé un groupe de travail spécial, qui a déjà tenu des dizaines de réunions avec des entreprises cherchant un soutien réglementaire pour de nouveaux produits.

Le nouveau président de la commission soutient ouvertement la tokenisation des papiers valeurs, la qualifiant de « rupture technologique » et déclarant sa détermination à soutenir le secteur.

Ce changement d’orientation est total. Alors que les régulateurs traditionnels et les dirigeants des anciennes institutions financières expriment leurs préoccupations concernant la propagation du risque systémique, les autorités fédérales accélèrent la légalisation. Les frontières entre spéculation, jeu et investissement – comme le dit un ancien expert – deviennent de plus en plus floues.

### Bilan des menaces : des pertes privées à la crise systémique

Les pertes de chaque investisseur ne sont que le début. Le vrai problème réside dans l’ampleur des liens entre les marchés. Lorsque des sociétés cotées ont une exposition directe aux actifs numériques, et que des investisseurs institutionnels échangent des tokens de papiers classiques, même une perturbation mineure du marché des monnaies électroniques peut se propager à l’ensemble de l’écosystème financier.

Il est également important de noter que de nombreuses nouvelles initiatives ont été lancées dans la précipitation, avec des conseils d’administration manquant d’expérience dans la gestion de grandes entreprises. Ces entreprises contractent d’énormes dettes pour financer leur accumulation. Si un prochain flash crash accélère la liquidation des garanties, l’effet domino pourrait être catastrophique.

La présidente de la Maison Blanche souligne que la politique soutient l’innovation et crée des opportunités économiques pour les Américains. Les leaders du secteur des cryptomonnaies argumentent que la volatilité est une opportunité, et que le risque accompagne toujours les rendements élevés.

Cependant, le marché doit encore répondre à une question fondamentale : l’enthousiasme pour l’innovation numérique ne masque-t-il pas davantage d’erreurs systémiques que de solutions ?