持有某主流借贷协议token的投资者现在日子不好过。反观股权持有者？他们香得很。

这背后的问题值得思考：当初的承诺是什么？token要作为superior forms of ownership和equity的替代品，给持有者带来真实的治理权和收益权。结果呢？现实和理想的gap越来越大。

监管不确定性曾经被拿来当挡箭牌——"市场还在探索，等等看"。但这个借口已经用不了了。全球各地政策框架在完善，市场参与者的预期也在调整。问题是，很多项目的token机制根本没设计好，无法在明确的监管环境下跑通equity的承诺。

某些私人公司干脆走了捷径：发token，但token本身和真实权益、现金流、决策权几乎脱钩。这不是创新，这是打着Web3幌子的融资。

真正的token economy要比equity更强，前提是token得有实际的经济承载——不管是governance、收益权还是使用权。单纯的投机工具，再多的技术包装也改变不了本质。